中金公司研究報告：石油天然氣：原油價差的背后-中金環(huán)球油氣觀察-：美國中西部煉廠和墨西哥灣原油受益 WTI/布倫特原油價差。 盡管過去幾個月 WTI較布倫特原油價格低企 （圖表 1） ，但油品價格仍與布倫特原油保持聯(lián)動（圖表 2） 。2010年 11月俄克拉荷馬州（庫欣所在州，PADD2地區(qū)）汽油價格報每加侖 2.3美元，而德克薩斯（PADD3地區(qū)）汽油價格在每加侖 2.27美元。Frontier Oil和Western Refining等中西部煉廠受益于低原油高油品價這一優(yōu)勢。2011 年 2 月 11 日當(dāng)周 PADD2 地區(qū)煉油商平均開工率為 93%，而美國全國同期平均水平為 81％（圖表 3） 。然而并非所有煉廠均能獲得低價原油。 《華爾街日報》援引 Valero報道稱，受庫欣地區(qū)的物流問題限制，該公司每日僅能獲得 30萬桶 WTI原油。 WTI與布倫特之間的高價差亦對墨西哥灣原油構(gòu)成提振，因其走勢追隨布倫特原油。如路易斯安那輕質(zhì)和重質(zhì)低硫原油（LLS和 HLS）同樣顯示出較 WTI的高價差。相關(guān)受益公司包括加拿大的 Nexen Inc.(NXY)和 Talisman Energy Inc. (TLM)，以及總部位于美國墨西哥灣地區(qū)原油生產(chǎn)商 Apache Corp (APA)。 庫欣地區(qū)高庫存水平及運輸能力的限制是 WTI原油價格走低的主要原因。庫欣作為WTI的交割地，其 2月庫存已經(jīng)漲至 2004 年以來的歷史最高位，達(dá)到 3770 萬桶（圖表 4） 。美國能源情報署的數(shù)據(jù)顯示，目前庫欣原油庫存比 2009年和 2010年二月平均水平高出 15.6%，增幅遠(yuǎn)高于美國平均增幅 0.6%。此外，來自加拿大的進(jìn)口石油也推高了庫欣庫存水平。TransCanada 的 Keystone 輸油管線擴能項目二期于 2 月 8 日開始運行，其輸送能力可達(dá)每日 59 萬桶，進(jìn)一步增加庫欣原油庫存壓力。 Raymond James提供的信息顯示，在缺乏足夠的輸油管線將儲存在庫欣的石油運往墨西哥灣地區(qū)的情況下，石油生產(chǎn)商可以通過鐵路輸送石油，運費約為每桶 4 至 6 美元，也可選擇卡車運輸，運費每桶 8 到 10 美元。然而這些替代運輸工具只有在布倫特與 WTI 維持高價差的時候才有經(jīng)濟效益，同時其運力也有限。如果 WTI 與布倫特原油之間的高價差持續(xù)存在，在新的輸油管道如 2013 年有望開通的 Keystone 管道 XL 建成之前，卡車運輸有可能進(jìn)一步增加。 美國頁巖油開發(fā)前景廣闊，未來有望成為其產(chǎn)量增長亮點。據(jù)美國能源情報署預(yù)測，2011 年和 2012 年美國原油總量（包括國內(nèi)原油產(chǎn)量和進(jìn)口原油）年平均增長 0.4%。包括阿拉斯加和墨西哥灣地區(qū)在內(nèi)的油田產(chǎn)量將下降，而來自美國本土 48 州的產(chǎn)量有望增加，特別是 Bakken 頁巖區(qū)將可能做出較大貢獻(xiàn)。盡管目前的產(chǎn)量有限，但 Bakken 頁巖區(qū)產(chǎn)量已經(jīng)在快速增長，成為 PADD2的一個主要增產(chǎn)地。Bakken頁巖區(qū)主要所在地北達(dá)科他州的原油產(chǎn)量由 2009 年 9 月的 714 萬桶增加到 2010 年 9 月的 1026 萬桶（相當(dāng)于平均日產(chǎn) 34 萬桶） ，同比增幅 43.7％（圖表 5） 。據(jù) AMSO稱， 未來 5-8年內(nèi)Bakken頁巖油日產(chǎn)量預(yù)計將增長至每日 100萬桶， 幾乎相當(dāng)于美國當(dāng)前進(jìn)口量的 10%。新的地區(qū)基準(zhǔn)原油有望出現(xiàn)。過去幾個月 WTI 與布倫特原油走勢出現(xiàn)背離，且布倫特原油自身產(chǎn)量不斷下降，在這種情況下，新的基準(zhǔn)原油品種可能出現(xiàn)。如國際能源署提及的俄羅斯的 ESPO混合原油，比布倫特原油的運輸時間短、運費低廉，使用限制也比中東原油少，有可能因此成為亞洲地區(qū)的基準(zhǔn)原油.......
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