經(jīng)濟(jì)學(xué)有一個理性人假設(shè)，該假設(shè)認(rèn)為，每一個從事經(jīng)濟(jì)活動的人都是利己的。也即，每一個從事經(jīng)濟(jì)活動的人所采取的經(jīng)濟(jì)行為都是力圖以自己的最小經(jīng)濟(jì)代價去獲得自己的最大經(jīng)濟(jì)利益。
然而，現(xiàn)實(shí)生活中人們的決定常常并不理性。很多時候，我們基于感性而不是基于理性做出決定。
行為金融學(xué)和心理學(xué)的研究發(fā)現(xiàn)，我們不能理性決策，既有信息不對稱的原因，也有人類認(rèn)知偏差和心理錯覺的原因。
影響投資決策的認(rèn)知偏差和心理錯覺主要有：
一、過度自信
過度自信導(dǎo)致人們高估自己的知識水平，低估風(fēng)險并夸大自己掌控局勢的能力。
比如說，即使在沒有任何證據(jù)的情況下，人們一般也會認(rèn)為自己持有的股票肯定比自己沒買的股票好。然而，擁有股票只是給人一種能夠控制結(jié)果的錯覺而已。
比如說，“自我歸因”的心理偏差讓人們認(rèn)為成功源于自己能力超群，而將失敗歸咎于運(yùn)氣不佳。投資者在市場上取得一定成功之后，就會滋生過度自信心理，從而作出諸如頻繁交易、冒險交易的錯誤決策。
二、處置效應(yīng)
人們會避免那些事后會懊悔的行為，去尋求能讓自己感到自豪的行為。正是這種避免懊悔、尋求自豪的心理導(dǎo)致了投資者往往過早地套現(xiàn)盈利股票，而過久地持有虧損股票。
投資者審視自己的投資表現(xiàn)時，參考價格、時間長度的選擇具有實(shí)際意義，因?yàn)檫@將決定投資者感受到的是獲得收益的愉快情緒，還是遭受損失的痛苦情緒。
比如說，10元買入股票，年底股票價格達(dá)到20元，第二年3月份股票價格回落到16元，此時賣出股票。如果投資者按與買入價相比，每股賺6元，投資者心理會感到盈利的高興；如果與上年底價格相比，每股虧4元，投資者心理會感到虧損的痛苦。
股票賣出后，投資者情緒依然受到影響。如果價格繼續(xù)上漲，那么快樂的情緒就會開始轉(zhuǎn)變成懊悔，投資者會后悔自己賣得太早了。在開始的快樂和稍后的懊悔之間，負(fù)面情緒彌漫其中，因此投資者一般也就不會重新買回該股票。
股票賣出后，如果價格隨后下跌，投資者會因獲利和把握了最佳的賣出時點(diǎn)而感受到雙倍的快樂，他們更可能再次買回該股票。
三、風(fēng)險認(rèn)知
人們對風(fēng)險的認(rèn)知是不斷改變的。在評估當(dāng)前的風(fēng)險決策時，過去的結(jié)果是一個重要因素。簡言之，在贏得收益之后人們會愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險；相反，在遭受損失之后則不太愿意再冒險。
賭資效應(yīng)：賭博者不會將贏來的錢與自己的錢混為一談，他們似乎覺得是在用賭場的錢去賭。通過賣出盈利股票獲得并鎖定利潤之后，投資者更可能購買風(fēng)險較大的股票。
風(fēng)險回避效應(yīng)（蛇咬效應(yīng)）：在遭受了經(jīng)濟(jì)上的損失后，人們會變得不太愿意冒險。在已經(jīng)輸了錢之后，人們通常選擇不參與賭博，會設(shè)法規(guī)避風(fēng)險。很多人在新進(jìn)入股市遭受投資虧損后，往往害怕再涉足股市了。
翻本效應(yīng)：賭輸了的也并非總是回避風(fēng)險。人們通常會尋找機(jī)會彌補(bǔ)之前的損失。有的人會選擇“要么贏雙倍，要么全輸”的行為方式。
稟賦效應(yīng)（現(xiàn)狀偏差效應(yīng)）：通常情況下，人們希望以比買入價更高的價格出售一件物品，這就是稟賦效應(yīng)。與此緊密相關(guān)的行為就是人們傾向于保有自己的東西而不愿意進(jìn)行交換，這就是現(xiàn)狀偏差。人們有一種傾向就是保持自己既有投資。
認(rèn)知失諧：記憶具有適應(yīng)能力，它決定了過去經(jīng)歷的某個場景在未來是渴望被記起還是盡量被避免。人們通常會把自己看作“聰明且善良”的人，并且傾向于忽略、拒絕或者最小化任何與其自我正面形象產(chǎn)生沖突的信息。不管實(shí)際表現(xiàn)如何，投資者總記得自己做得很好。快速而巨額虧損的記憶帶來了很強(qiáng)烈的精神痛苦，而緩慢虧損的記憶帶來的痛苦要小得多。
四、框架效應(yīng)
我們?nèi)绾卧u價一種情況，取決于我們從什么樣的觀點(diǎn)出發(fā)去體驗(yàn)它。我們看問題的視角經(jīng)常是被調(diào)整好的，或者說是由第三方事先給的，這就會改變我們的判斷。比如說，我們會覺得“80%的瘦肉”的表述比“20%的肥肉”的表述更吸引人，盡管這兩種表示從本質(zhì)上說是沒有區(qū)別的。但是，單單是表述就造成了差別，并影響到我們的態(tài)度。
投資者對收益的展望會受到當(dāng)前趨勢延伸的扭曲，而價格預(yù)測會更傾向于表現(xiàn)為均值回歸。
五、心理賬戶
我們會在心中對事物進(jìn)行分類，以應(yīng)對復(fù)雜的世界。對于錢，我們也會在心中進(jìn)行分類，比如說“投資的錢”、“消費(fèi)的錢”等等；或者把錢歸入某個賬戶，比如說“投資賬戶”、“儲蓄賬戶”，這通常稱為“心理賬戶”。
沉沒成本效應(yīng)：當(dāng)人們在決策時，總是習(xí)慣性地考慮過去的已無法挽回的成本。沉沒成本效應(yīng)導(dǎo)致投資者一旦為某項(xiàng)投資付出了金錢、時間和努力，投資者就會傾向于繼續(xù)做下去。
人們會將意外之財列入財富心理賬戶，而把工資收入放進(jìn)消費(fèi)心理賬戶。
人們傾向于為每一筆投資設(shè)置一個單獨(dú)的心理賬戶。每項(xiàng)投資單獨(dú)處理，卻忽視了它們之間的互動。
投資者在考慮其投資賬戶時忽略了其他賬戶，他們分別看待每個賬戶，而不是對其投資組合進(jìn)行全面的資產(chǎn)配置。
心理賬戶效應(yīng)會投資者下意識地行動去避免懊悔心理，而不是采取財富最大化策略。
六、代表性偏差
大腦一般會假定，擁有相似特征的事物是高度相關(guān)的。代表性思維就是基于固定思維模式的判斷。
代表性偏差在投資上的一個表現(xiàn)就是，投資者往往混淆了好公司與好投資的區(qū)別。
外推法偏差：投資者傾向于將股票過去的收益外推到將來。投資者常常錯誤地認(rèn)定過去業(yè)績好的公司一定代表了將來的業(yè)績，這導(dǎo)致了投資者高買低賣。
七、注意錯覺
“看見”不等于“看到”。當(dāng)人們把自己全部的視覺注意力集中到某個區(qū)域或物體時，他們會忽略那些他們不需要看到的東西，盡管有時那些他們不需要看到的東西是很明顯的。所謂視而不見是也。
八、記憶錯覺
“記得”不等于“記得準(zhǔn)”。實(shí)際上，人們的記憶信息并不是現(xiàn)實(shí)的復(fù)制品，每次回憶都是一個信息整合的過程，這個過程還要受到個體主觀意識的制約。記憶真的沒有自己想象的那么可靠。
九、自信錯覺
“自信”不代表“能力強(qiáng)”。自信錯覺主要涉及兩個方面的內(nèi)容：一是人們總是過高地評估自己的能力；二是人們通常把自信心同能力聯(lián)系在一起，認(rèn)為高度的自信是能力強(qiáng)的重要表現(xiàn)。
十、知識錯覺
“知道”不代表“明白”。我們經(jīng)常認(rèn)為自己知道很多，可實(shí)際上卻并不是那么回事。人們也常常把“自己有能力弄懂”與“自己已經(jīng)懂得”相混淆。人們常常分不清“熟悉知識”與“掌握知識”的區(qū)別。人們常常關(guān)注比較容易理解的零碎信息，并由此認(rèn)為已經(jīng)全部掌握了，殊不知往往忽略了一些最關(guān)鍵、最重要的信息。
十一、因果錯覺
“相關(guān)”并不是“因果”。因果錯覺主要建立于三種認(rèn)知偏差：人們傾向于把任何事物都?xì)w類在經(jīng)驗(yàn)中已有的模式之內(nèi)；人們傾向于從巧合發(fā)生的事情中去尋找因果關(guān)系；人們總是推測先發(fā)生的事情是原因，而后發(fā)生的事情是結(jié)果。
十二、潛能錯覺
“潛力”并不是“無限的”。人們之所以陷入潛能錯覺，是因?yàn)閳孕胚@兩點(diǎn)：人類對于大腦的利用還處于低效率狀態(tài)，眾多的腦力資源還埋藏在大腦深處；人們更愿意相信通過采用簡單的技術(shù)手段就可以輕易地激發(fā)大腦的潛能。
當(dāng)然，影響投資決策的認(rèn)知偏差和心理錯覺還有很多，比如：賭徒謬誤、隨機(jī)強(qiáng)化、錨定效應(yīng)、后視偏差、可得性偏差、小數(shù)定律和均值回歸、現(xiàn)狀偏差、確認(rèn)偏差、即時滿足、熱手效應(yīng)、損失厭惡、相對性效應(yīng)、慣性謬誤、控制幻覺、自利性偏差等等。
投資者要想在資本市場上長久生存，并取得好的收益，除了加強(qiáng)財務(wù)知識的學(xué)習(xí)，加強(qiáng)對生意本質(zhì)的理解，還得要加強(qiáng)對行為金融學(xué)和心理學(xué)相關(guān)知識的學(xué)習(xí)，了解人類認(rèn)知的偏差，了解人性的弱點(diǎn)，努力避免認(rèn)知偏差和心理錯覺對投資決策的影響，少犯錯、不犯錯，最終有所成功。
溪云初起日沉閣，山雨欲來風(fēng)滿樓。
二〇一八年十二月十五日星期六
