純貨幣基金VS短期理財型貨基
短期理財基金是2012年興起的一種創(chuàng)新基金產品。2011年，銀監(jiān)會正式叫停30天以內的銀行短期理財產品，龐大的短期理財需求沒有產品對接，此時基金公司瞅準了機會，以匯添富和華安為先鋒，率先殺入短期理財市場，這其中，國內發(fā)行最早的匯添富30天理財基金、60天理財基金、14天理財基金三只短期理財基金首發(fā)規(guī)模累計超過500億元，華安短期理財基金首發(fā)規(guī)模也近300億元。兩者巨大的成功拉開了短期理財基金的發(fā)展序幕。
短期理財型相較于純貨幣基金來說流動性稍差一些，因此相對來說收益率略高一些。從區(qū)間萬份累計收益來看，全年累計收益差額最多的是2013年，短期理財型貨基與純貨幣基金萬份累計收益均值差為43元。今年以來差額較少，每月差額均值為0.81元。從區(qū)間7日年化收益率均值的角度來看，短期理財型貨基與純貨幣基金的均值差0.01%-0.57%不等。
傳統(tǒng)貨幣基金VS互聯網貨幣基金
互聯網貨幣基金是指對接T+0贖回取現業(yè)務的傳統(tǒng)貨幣基金及專屬的互聯網貨幣基金。2012年10月，匯添富基金管理公司在業(yè)內首先推出了貨幣基金的T+0快速贖回業(yè)務，并發(fā)布詳細業(yè)務規(guī)則。該項業(yè)務不僅首次真正實現貨幣基金贖回實時到賬，且打破此前基金贖回時間限制，投資者在包括周一至周日的任何一個自然日的7點至22點均可進行貨幣基金贖回，并即時取現。T+0業(yè)務推出之后，許多基金公司對原有的基金產品進行升級，用傳統(tǒng)貨幣基金對接T+0快速贖回業(yè)務形成互聯網貨幣基金。而2013年6月13日余額寶（天弘增利寶貨幣基金）的推出可以說是專屬的互聯網貨幣基金誕生的標志。
互聯網貨幣基金尤其是專屬的互聯網貨幣基金（如余額寶）發(fā)展之初，以其極具吸引力的七日年化收益率吸引了大量投資者。但互聯網貨幣基金的本質依然是貨幣基金，其收益率與傳統(tǒng)的貨幣基金一樣取決于其投資的貨幣市場（如短期國債、回購、央行票據、銀行存款等）的收益率，因此互聯網貨幣基金超越傳統(tǒng)貨幣基金的收益已經逐漸收窄。
從區(qū)間萬份累計收益來看，全年累計收益差額最多的是2014年，互聯網貨基與傳統(tǒng)貨幣基金萬份累計收益均值差為19元。今年以來，每月差額均值為0.84元。從區(qū)間7日年化收益率均值的角度來看，互聯網貨基與傳統(tǒng)貨幣基金的均值差0.06%-0.26%不等。
貨幣基金A類份額VS貨幣基金B(yǎng)類（其他）份額
互聯網貨幣基金是指對接T+0贖回取現業(yè)務的傳統(tǒng)貨幣基金及專屬的互聯網貨幣基金。2012年10月，匯添富基金管理公司在業(yè)內首先推出了貨幣基金的T+0快速贖回業(yè)務，并發(fā)布詳細業(yè)務許多貨幣基金都有A、B兩種基金份額并分設不同的基金代碼，其實是同一支基金，只是最低申購額和銷售服務費上有所區(qū)別，A的最低申購份額一般為1000份（1000元），B的最低申購份額一般為500萬份（500萬元）。另外，許多貨幣基金一般都有規(guī)定：在任何一個開放日，若A類級基金份額持有人在單個基金帳戶保留的基金份額達到或超過500萬份時，基金的注冊登記機構自動將其在該基金帳戶持有的A 類基金份額升級為B類基金份額；若B類基金份額持有人在單個基金帳戶保留的基金份額低于500萬份時，基金的注冊登記機構自動將其在該基金帳戶持有的B類基金份額降級為A類基金份額。
而基金根據銷售渠道、投資者類型等限制還有可能設有E類、R類、H類份額，如萬家日日新的E類份額投資者只能是養(yǎng)老保險基金、企業(yè)年金計劃，嘉實機構快線的H類份額是場內貨幣基金等。
由于其他類份額的管理費和銷售服務費通常略低于A類份額，因此收益相對略高一些。從區(qū)間萬份累計收益來看，全年累計收益差額最多的是2013年，其他類份額與A類份額萬份累計收益均值差為24元。今年以來，萬份份額每月差額均值為0.64元。從區(qū)間7日年化收益率均值的角度來看，其他類份額與A類份額的均值差0.01%-0.24%不等。
如何看懂一只貨幣基金
在挑選貨幣基金之前，需要從大類資產配置、券種配置、杠桿、平均剩余期限和偏離度等方面了解這只貨幣基金的屬性和特點。
大類資產配置
在貨幣基金公布的季度報告中，一般可以看到大類資產配置的方向主要有四個：債券、銀行存款（和清算備付金）、買入返售證券和其他資產。截至2016年二季度，貨幣基金總資產規(guī)模49588億。其中債券總資產為20423億，銀行存款為25261億，買入返售3437億，其他資產430億，占比分別為41.2%，50.9%，7.0%和0.9%。
銀行存款和債券是貨幣基金的主要配置方面，其中銀行存款的收益確定性很高，但如果貨幣基金本身遭遇大額贖回則面對較大的流動性風險，因為銀行存款期限現對確定，因此對于規(guī)模較大且穩(wěn)定的貨幣基金，通過銀行存款來提升和保證收益穩(wěn)定性效果很好。相較于銀行存款，債券資產的預期收益和收益波動都更大，如果基金經理主動管理能力較強，有望在這個部分獲得顯著超額收益。而買入返售證券是指以合同或協議的方式，按一定價格買入證券，到期日再按合同規(guī)定的價格將該批予以返售，這種業(yè)務實際上是以證券為依據向交易對方融出資金，而有價證券并不真正轉移，目的是獲取買賣價差收入。
券種配置
貨幣基金對于債券市場的投資，主要是通過國債、央票、政策性銀行債、金融債、中期票據、企業(yè)短期融資券和同業(yè)存單等途徑，而對于風險較大的創(chuàng)新衍生產品（可轉債、可交換債）則處于收益的安全性和穩(wěn)定性考慮不參與投資。其中同業(yè)存單（類似于銀行向金融機構發(fā)行的短期債券）和企業(yè)短期融資券是最大的投資去向。2016年二季度，券種配置中國債3.5%，金融債10.2%，央票0.3%，企業(yè)短融19.3%，中期票據1.1%，同業(yè)存單55.5%，政策性金融債10.2%。
從券種對基金業(yè)績的影響來看，主要是利率債（國債、央票、政策性銀行債）與信用債（金融債、中期票據、企業(yè)短融）的區(qū)別。理論上來說，在經濟下行的時期，低迷的經濟走勢既會使物價水平缺乏繼續(xù)上漲的動力，也會導致企業(yè)盈利下滑，增加市場對于違約風險的擔憂，因此在這一階段利率產品表現將強于信用產品，超配國債、央票、政策性銀行債這些券種的產品的基金也將取得良好表現。而隨著經濟的復蘇，企業(yè)盈利逐步恢復，對于信用風險的擔憂也在逐漸減輕，但在經濟未出現實質性好轉時物價水平可能仍處于下降通道之中，此階段內風險程度更高的信用產品表現將超越利率產品，此時對于企業(yè)短融、金融債、中票投資比例較大的基金表現相對更好。
杠桿率
貨幣基金可以通過正回購的方式融入資金，投資高收益品種，因此杠桿大小也會影響貨幣基金的業(yè)績表現。在衡量貨幣基金杠桿率時，我們以“報告期末基金資產總值比基金資產凈值比例”作為指標。
我們按照基金“杠桿排序、數量等分”將每個季度的貨幣基金均勻分為兩組：高杠桿貨幣基金、低杠桿貨幣基金?？梢钥吹剑鹤?014年二季度至2016二季度的9個季度中，高杠桿貨幣基金基金平均業(yè)績明顯優(yōu)于低杠桿的基金。適度的杠桿可以提高貨幣基金的收益水平，因此投資者可以選擇杠桿較高的貨幣基金，但需要注意的是，過高的杠桿會提高貨幣基金的風險水平，因此不能一味追求高杠桿。
二季度杠桿率排在前三位的貨幣基金分別是大成月月盈、工銀瑞信14天理財、工銀瑞信60天理財，杠桿率分別為 1.371、1.363、1.362 倍。
基金偏離度
偏離度指貨幣基金使用“攤余成本法”和“影子定價法”計算凈值時產生的偏差，當使用“影子定價法”計算的資產凈值大于使用“攤余成本法”的資產凈值時，會發(fā)生正偏離，說明基金資產的價值被低估。影子定價是基金公司根據估算的市場收益率計算出的各類債券的價格，反映了貨幣市場基金持有債券在現有市場情況下的價格水平?；鸸救粘Ｊ遣捎贸杀緮傆喾ㄓ嬎阗Y產凈值，即根據債券歷史成本和攤銷的溢價和折價進行估值。
在基金季報中，會公布報告期內偏離度最高值和最低值，我們用最高值和最低值的平均值作為偏離度中間值，來分析偏離度和業(yè)績之間的關系。我們按照基金“偏離度排序、數量等分”將每個季度的貨幣基金均勻分為兩組：高偏離度貨幣基金、低偏離度貨幣基金?？梢钥吹剑鹤?014年二季度至2016二季度的9個季度中，偏離度與業(yè)績之間始終為正相關，高偏離度的貨幣基金業(yè)績明顯領先于低偏離度基金。
一般來說，攤余成本法與影子定價法的正偏離是好的。這在一定程度上說明基金持有的投資品種市場價格上漲，為投資者獲取了更多的收益。但是，也不能抱著“正偏離是越大越多越好”的心態(tài)，投資者也必須注意流動性風險。對一些偏離度較大，偏離次數較多的基金，投資者應該仔細閱讀其投資組合，或者干脆致電基金公司了解其偏離度較高和次數較多的原因，并以此來判斷風險。
規(guī)模
我們按照基金“規(guī)模排序、數量等分”將其均勻分為兩組：大規(guī)模貨幣基金、小規(guī)模貨幣基金?？梢钥吹剑鹤罱鼉赡陙?，大規(guī)模貨幣基金的區(qū)間7日年化收益率均值始終高于或等于小規(guī)模貨幣基金，這就是說：大規(guī)模貨幣基金相對更有優(yōu)勢。
與股票型基金不同的是，大規(guī)模的貨幣基金在管理難度上并沒有明顯增加，相反，規(guī)模較大的貨幣基金在面對大額贖回時會比較有優(yōu)勢，基金經理可以投資高久期的品種，提高收益，同時規(guī)模較大的基金在議價能力上也較強（貨幣基金配置中同業(yè)存單要求大額資金和規(guī)模穩(wěn)定，它的收益率是貨幣基金和商業(yè)銀行協商的存款利率，是一種具有一定存款期限的大額存款方式。一般來說，同業(yè)存單金額越高，議價權就越高；規(guī)模越穩(wěn)定，議價權就越高），這些原因都使得貨幣基金的規(guī)模與業(yè)績呈現正相關關系。而業(yè)績較好的基金由于受到投資者的青睞，其規(guī)模也會逐漸增加，規(guī)模的增加又會進一步提升基金業(yè)績，因此在貨幣基金市場中，存在著“馬太效應”，即強者恒強，弱者恒弱。建議投資者在選擇貨幣基金時盡量選擇規(guī)模較大的基金。
貨幣基金業(yè)績的延續(xù)性
根據之前對業(yè)績影響因素的分析，我們可以發(fā)現由于貨幣基金的業(yè)績由于受規(guī)模（規(guī)模是具有延續(xù)性的）和杠桿（杠桿主要取決于基金經理的主動管理能力，也具有一定程度的延續(xù)性）的影響似乎具有延續(xù)性。
我們利用歷史數據來考察貨幣基金業(yè)績的延續(xù)性，即：將貨幣基金上一季度業(yè)績排序就前1/3、中1/3、后1/3三組，分別考察者三組貨幣基金在下一季度的收益率。我們可以看到從2014年二季度以來貨幣基金的業(yè)績展現出良好的持續(xù)性，即：前一季度業(yè)績前1/3的貨幣基金，在下一季度的平均收益率高于中間1/3，而前一季度業(yè)績中間1/3的貨幣基金，在下一年的平均收益率高于后1/3。因此，挑選貨幣基金可以偏向于選擇歷史業(yè)績優(yōu)異的產品。
貨幣基金推薦
通過對規(guī)模、杠桿、偏離度、歷史業(yè)績的綜合比較和篩選，推薦以下幾只貨幣基金：
易方達財富快線A（000647.OF）： 基金經理為石大懌、梁瑩、劉朝陽。該基金歷史業(yè)績出色，杠桿水平較高。目前資產配置債券與銀行存款約各占一半，券種主要以同業(yè)存單為主。
國泰貨幣（020007.OF）：基金經理為韓哲昊。該基金成立于2005年，是較早的貨幣基金產品，規(guī)模較大（143.44億），歷史業(yè)績出色，杠桿水平較高。目前資產配置銀行存款超過50%，而債券部分的券種主要以企業(yè)短融為主。
嘉實薪金寶（000618.OF）：基金經理為魏莉、李金燦。該基金規(guī)模較大（170.95億），歷史業(yè)績出色，杠桿水平較高。目前資產配置以銀行存款為主（65%），而債券部分的券種以同業(yè)存單為主。
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