編者按：股市是一個(gè)特別容易出故事的地方。幾乎所有股民，無(wú)論是新入市的新股民，還是在市場(chǎng)中生存很久的老股民，都有一部酸甜苦辣史。新浪財(cái)經(jīng)股票頻道從7月開始推出股民故事欄目。如果您覺(jué)得自己的股市故事足夠典型、特別或者有趣，可發(fā)郵件與我們聯(lián)系。下期征文主題：持有最長(zhǎng)的股票。
本期主人公：金學(xué)偉，股齡17年。我國(guó)最早的證券分析評(píng)論家之一，擅長(zhǎng)重大的市場(chǎng)趨勢(shì)、市場(chǎng)潮流的超前預(yù)測(cè)，以及個(gè)股價(jià)值分析等。曾任南方證券研究所所長(zhǎng)、上海證券報(bào)市場(chǎng)策劃部主任，《證券市場(chǎng)研究》主編，第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)創(chuàng)辦人之一?，F(xiàn)任上海智晟投資管理有限公司首席經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)，證券之星首席顧問(wèn)，上海證券報(bào)專欄作家。
技術(shù)分析把握趨勢(shì)最具優(yōu)勢(shì)
新浪財(cái)經(jīng)：看了一些文章，感覺(jué)您很注重技術(shù)分析手段，善于用波浪理論分析點(diǎn)位，那么您認(rèn)為中國(guó)股市完全靠技術(shù)是否可以做贏？
金學(xué)偉：價(jià)值、成長(zhǎng)、趨勢(shì)，是股票投資的三大基本要素。這三個(gè)要素缺一不可，是一個(gè)有機(jī)的整體。價(jià)值是基礎(chǔ)，成長(zhǎng)是先導(dǎo)，而趨勢(shì)則是最終的落腳點(diǎn)。所謂萬(wàn)種行情歸于市，價(jià)值也好，成長(zhǎng)也好，最終都要通過(guò)趨勢(shì)體現(xiàn)出來(lái)，才會(huì)有意義。
而在趨勢(shì)的把握方面，技術(shù)分析無(wú)疑是最具優(yōu)勢(shì)的，至少它在趨勢(shì)定量化分析預(yù)測(cè)上，是一般的基本分析所不具備的。而在所有的技術(shù)分析工具上，波浪理論在趨勢(shì)前瞻性以及趨勢(shì)輪廓的整體把握，尤其是讓一般投資者易于理解和把握上是最具優(yōu)勢(shì)的。這就是我為什么經(jīng)常運(yùn)用波浪理論來(lái)分析市場(chǎng)、表述市場(chǎng)的一個(gè)主要原因。
而實(shí)際上，它在我整個(gè)市場(chǎng)以及投資分析中所占的比例并不太高，包括整個(gè)技術(shù)分析這一塊所占的時(shí)間和精力也不會(huì)超過(guò)50%。更多的時(shí)候，我喜歡做一些市場(chǎng)的基礎(chǔ)研究。
至于技術(shù)分析能否做贏，我想說(shuō)三點(diǎn)。
一、任何一種方法，都取決于運(yùn)用者本身的經(jīng)驗(yàn)、素質(zhì)和功力，就好比價(jià)值投資、成長(zhǎng)投資也有做得好的、成功和做得不好的、失敗的，技術(shù)分析同樣如此。所謂“文章有法，而無(wú)定法，運(yùn)用之妙，存乎一心”。以我個(gè)人經(jīng)驗(yàn)來(lái)說(shuō)，要做好技術(shù)分析，必須“大處著眼，小處著手”。大而化之不行，看的太短小更不行。
二、一位美國(guó)同行曾經(jīng)勸過(guò)我說(shuō)，美國(guó)的證券分析師喜歡關(guān)門做技術(shù)分析，開門講基本分析，這樣看起來(lái)比較有檔次。言下之意你也應(yīng)該這樣。不管這話對(duì)與不對(duì)，至少它說(shuō)明一點(diǎn)，技術(shù)分析是當(dāng)今股市最大的一個(gè)分析流派，不僅在投資大眾中，也包括專業(yè)投資界。
三、任何一種方法，它的成功率還取決于運(yùn)用者的多與少，用的人越少，其準(zhǔn)確性越高。人人都講價(jià)值，市場(chǎng)上就不會(huì)有價(jià)值被低估的股票。人人都講成長(zhǎng)，成長(zhǎng)股一定是被高估的。人人都講技術(shù)分析、講趨勢(shì)，趨勢(shì)就會(huì)變成永動(dòng)機(jī)而漫無(wú)止境，就不會(huì)有波段操作的機(jī)會(huì)存在。
當(dāng)前選股要遵循兩個(gè)“小”字
新浪財(cái)經(jīng)：我看到您在2003年提出一個(gè)非常有意思的觀點(diǎn)“大盤股適合投機(jī)，小盤股適合投資”。現(xiàn)在股市低迷，投資者又面臨選股的機(jī)會(huì)，有沒(méi)有什么好的建議？
金學(xué)偉：這是我?guī)鸵晃慌笥褜懘T士論文時(shí)發(fā)現(xiàn)的。當(dāng)時(shí)我以每一年末收盤價(jià)為基準(zhǔn)，將當(dāng)年全市場(chǎng)所有個(gè)股都按流通盤大小分為10個(gè)規(guī)模組：從最大規(guī)模組到最小規(guī)模組，然后計(jì)算各個(gè)股票的年度平均價(jià)，并以此為基準(zhǔn)，統(tǒng)計(jì)各個(gè)規(guī)模組在1年期、3年期、5年期內(nèi)的投資收益，以及在各個(gè)行情段內(nèi)的投資收益。
結(jié)果我發(fā)現(xiàn)一個(gè)有趣現(xiàn)象：只要大牛市來(lái)了，最大2個(gè)規(guī)模組的投資收益一定超過(guò)同期指數(shù)漲幅；但從一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)段考察，最大2個(gè)規(guī)模組的投資收益則弱于指數(shù)表現(xiàn)。同時(shí)還做了一個(gè)均方差統(tǒng)計(jì)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，最大規(guī)模組在收益的穩(wěn)定性上并不占優(yōu)，它們的波動(dòng)率甚至高于較小規(guī)模組。
這表明，大盤股較適合于牛市中的投機(jī)，但其長(zhǎng)期收益則比不上較小規(guī)模組，并不太好。為了避免A股特色，我還做了美國(guó)股市的相關(guān)統(tǒng)計(jì)，結(jié)果同樣如此。
這就證明了一點(diǎn)，所謂大盤股適合于投資，小盤股適合投機(jī)這種說(shuō)法只是一種理論上的構(gòu)想，是人云亦云，以訛傳訛的產(chǎn)物。明白了這一點(diǎn)，那么當(dāng)前股市總體上的選股策略實(shí)際上也就有了，那就是盡可能遵循2個(gè)“小”字：一是小型成長(zhǎng)股；一是基本面有望出現(xiàn)重大改變的小型低價(jià)股。
基金經(jīng)理從業(yè)經(jīng)歷應(yīng)超過(guò)15年
新浪財(cái)經(jīng)：對(duì)于機(jī)構(gòu)在此輪下跌市的表現(xiàn)如何評(píng)價(jià)？他們的手法對(duì)于普通投資者是否有借鑒意義？
金學(xué)偉：發(fā)達(dá)股市基金經(jīng)理的平均年齡45歲，平均從業(yè)經(jīng)歷超過(guò)15年。中國(guó)基金經(jīng)理的平均年齡35歲，許多人入行才2、3年，有三分之一甚至才1年，即便是從業(yè)時(shí)間較長(zhǎng)的經(jīng)理們，大多數(shù)在此之前也只是一個(gè)行業(yè)研究員。
有一種說(shuō)法：沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)一輪完整牛熊轉(zhuǎn)換的投資者不會(huì)成為成功的投資者；沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)一輪完整經(jīng)濟(jì)循環(huán)的投資者，不會(huì)成為成功的基金經(jīng)理。
一輪完整的牛熊循環(huán)需要多長(zhǎng)時(shí)間呢？以中國(guó)股市來(lái)說(shuō)，從1994年7月到2005年7月，是一輪完整的牛熊循環(huán)，歷時(shí)11年。
一輪完整的經(jīng)濟(jì)循環(huán)需要多少年？我國(guó)經(jīng)濟(jì)的上一輪高通脹出現(xiàn)在1992年，到這一輪高通脹歷時(shí)16年，這是發(fā)達(dá)股市基金經(jīng)理平均從業(yè)時(shí)間超過(guò)15年的主要原因。
年紀(jì)輕，從業(yè)經(jīng)歷短，經(jīng)驗(yàn)不足；膽大妄為，不知天高地厚，只知機(jī)械照搬一些似是而非的理論；把在通脹期間出現(xiàn)的高增長(zhǎng)當(dāng)作常態(tài)，并以此給予股票以更高的估值；心態(tài)浮躁，進(jìn)退失據(jù)；熱來(lái)時(shí)熱得蒸籠里坐，冷來(lái)時(shí)冷的冰凌上臥……所有這些，都和年紀(jì)輕，從業(yè)經(jīng)歷短，缺少歷練有關(guān)。
列寧有句話：年輕人犯錯(cuò)誤，上帝也會(huì)原諒的。更何況即便在發(fā)達(dá)股市，基金的投資業(yè)績(jī)能夠長(zhǎng)期超越指數(shù)的也只有15%左右。在美國(guó)股市中，平均每年都會(huì)有超過(guò)1000家，約占其基金總數(shù)8%的基金因業(yè)績(jī)不佳而清盤的。所以對(duì)基金表現(xiàn)，我們要有客觀認(rèn)識(shí)，要有包容之心。
除了年紀(jì)輕，經(jīng)驗(yàn)不足，還有兩個(gè)因素也是造成基金進(jìn)退失據(jù)的重要原因。
一是去年尤其是去年5月以后發(fā)了太多的基金，而且基金的規(guī)模太大。
在美國(guó)，除了指數(shù)型基金外，一般基金的規(guī)模都在10億美元以下，按同樣市場(chǎng)容量計(jì)算，我們的基金規(guī)模也應(yīng)主要控制在10億人民幣以下。
基金的充分小型化有助于風(fēng)格的多樣化和投資行為的分散化，避免基金進(jìn)出行為過(guò)于一致化而給市場(chǎng)帶來(lái)的過(guò)大沖擊。
二是目前的基金評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)以及對(duì)基金經(jīng)理的績(jī)效考核方法也助長(zhǎng)了基金的互相攀比，造成一窩蜂：你買我也買，你不跑我也不跑，你賣我也賣，生怕落在人后。現(xiàn)在一些發(fā)達(dá)股市已經(jīng)不太注重基金業(yè)績(jī)排名，尤其是年度業(yè)績(jī)排名，而是比較注重其季度市值的穩(wěn)定性，這一點(diǎn)值得我們學(xué)習(xí)。
至于具體的操作行為，5000點(diǎn)以上堅(jiān)決看多當(dāng)然是錯(cuò)的。3000點(diǎn)以下堅(jiān)決看空也不能認(rèn)為是對(duì)的，但作為機(jī)構(gòu)操作，“充足理由律”是一條主要規(guī)則，目前機(jī)構(gòu)確實(shí)還缺少堅(jiān)決看多的充足理由，所以從動(dòng)機(jī)上也不值得過(guò)多責(zé)怪。
要講機(jī)構(gòu)手法對(duì)普通投資者的借鑒意義，我想說(shuō)兩點(diǎn)。
第一點(diǎn)是關(guān)于個(gè)股的：對(duì)基金持有的股票，我們更需要關(guān)注的是它們剛開始介入的品種，尤其是從原來(lái)的1家、2家，增加到3家、4家的股票。
這種股票，無(wú)論基金看對(duì)了還是看錯(cuò)了，后市多數(shù)會(huì)有一段較好表現(xiàn)。因?yàn)楣┣鬀Q定中短期股價(jià)。
第二點(diǎn)是關(guān)于大盤的：在大盤趨勢(shì)方面，要盡可能和主力持相反觀點(diǎn)，因?yàn)檎嬲匾捻敹际侵髁I出來(lái)的，真正重要的底也都是主力拋出來(lái)的。
本次調(diào)整在兩個(gè)方面和以往不同
新浪財(cái)經(jīng)：和前幾輪牛熊市交替相比較，這次有什么特點(diǎn)？對(duì)于歷史上的牛熊市，有沒(méi)有比較深刻的回憶？
金學(xué)偉：本次調(diào)整在兩個(gè)方面和以往不同。
一是在宏觀緊縮的同時(shí)還有大小非解禁，這給市場(chǎng)造成了很大的供給壓力。我絕對(duì)不能同意“大小非解禁不是股市下跌的主要原因”的說(shuō)法，即便它不是，至少也是最主要因素之一。
我們知道，股票供給有絕對(duì)供給和相對(duì)供給兩種。所謂相對(duì)供給是指高位賣出，低位買進(jìn)；或低位買進(jìn)，高位賣出所產(chǎn)生的供給。這種供給不會(huì)打破市場(chǎng)均勢(shì)。所謂絕對(duì)供給一是指原先沒(méi)有的，新增的供給；二是指賣出后不再買進(jìn)的供給。這種供給不需要很多量，只要在市場(chǎng)均衡天平的供給一端增加一點(diǎn)點(diǎn)，就足以打破市場(chǎng)均衡。這是本次調(diào)整有別于以往歷次調(diào)整最主要的原因之一。
二是在上一次調(diào)整中，整個(gè)市場(chǎng)的市值還較小，在最高點(diǎn)時(shí)的市值也只占GDP總值的60%；另一方面基金剛剛起步，還處在從無(wú)到有，從少到多的階段。因此，雖然最終指數(shù)下跌了近60%，但調(diào)整的進(jìn)程比較溫和。
而本次調(diào)整之前的股票市值占GDP總值的比例高達(dá)162%；基金在經(jīng)過(guò)一輪發(fā)展后，其規(guī)模和數(shù)量已經(jīng)到達(dá)一個(gè)階段性頂點(diǎn)，且基本滿倉(cāng)。因此，在調(diào)整中，不僅市場(chǎng)的絕對(duì)供給壓力大，而且相對(duì)供給壓力也很大。尤其是在上一輪調(diào)整中起給市場(chǎng)帶來(lái)緩沖作用的基金，在本輪調(diào)整中已成為最大的相對(duì)供給者。
總體上說(shuō)，除了估值過(guò)高、企業(yè)成本上升導(dǎo)致的人們對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)期下降這兩大因素之外，供求關(guān)系是本次調(diào)整的最突出矛盾，是主要矛盾的主要方面。一切救市措施、維穩(wěn)措施都應(yīng)從這方面著手，從減少供給這一方面著手。
中國(guó)股市存在內(nèi)幕交易和新股審批兩大弊端
新浪財(cái)經(jīng)：您在中國(guó)證券市場(chǎng)風(fēng)雨這么多年認(rèn)為中國(guó)股市的最主要的問(wèn)題是什么？曾經(jīng)那些被人指摘的市場(chǎng)弊病是否有所改善？
金學(xué)偉：這方面我想說(shuō)的是三點(diǎn)。
首先，這幾年，我國(guó)股市在規(guī)范化、市場(chǎng)化、制度化建設(shè)方面已經(jīng)取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，這是所有投資者都有目共睹的。
其次，就市場(chǎng)交易條件、交易的公平性而言，我一直認(rèn)為中國(guó)股民是全世界最幸福的股民。這一點(diǎn)估計(jì)絕大多數(shù)投資者都不會(huì)贊同，但只要他們了解一下美國(guó)的散戶的交易條件，我相信也會(huì)贊同這一點(diǎn)。
第三，就目前來(lái)說(shuō)，存在的兩個(gè)主要弊端是：內(nèi)幕交易和股票發(fā)行審批程序。
內(nèi)幕交易是公開的秘密，而且其波及面之廣，盛行的程度比十年以前更甚。這一點(diǎn)亟須下大力整治。
而股票發(fā)行審批上主要問(wèn)題是速度太慢。我們知道，絕大多數(shù)公司都會(huì)選擇在牛市中發(fā)行上市。尤其是到牛市后半期，想要發(fā)行上市的公司會(huì)急遽增加，審批速度快的話，它們大多數(shù)會(huì)在牛市后期完成發(fā)行上市。這樣一方面抑制了牛市后期的漲幅，使市場(chǎng)的估值水平不會(huì)上升到過(guò)高的程度；另一方面也減少了熊市中的新股發(fā)行上市以及增發(fā)給市場(chǎng)帶來(lái)的壓力。發(fā)達(dá)股市中，熊市一來(lái)，IPO以及增發(fā)馬上就大幅萎縮，主要原因就在于此。
而我們這里往往是牛市進(jìn)行到一半時(shí)提出申請(qǐng)，最終卻拖到熊市來(lái)后再來(lái)湊熱鬧，無(wú)端地增加熊市的供給壓力，投資者叫苦連天，擬發(fā)行上市公司、擬增發(fā)公司也頗多怨言，有苦說(shuō)不出。因此，改變審批辦法、審批程序應(yīng)成為中國(guó)股市下一階段制度化建設(shè)的一個(gè)重點(diǎn)。
明年股指期貨推出的時(shí)機(jī)才成熟
新浪財(cái)經(jīng)：這么多年過(guò)去了，中國(guó)股市的參與者：上市公司、監(jiān)管層、散戶、機(jī)構(gòu)投資者是否有了變化？在當(dāng)前推出股指期貨是否是一個(gè)好的時(shí)機(jī)？
金學(xué)偉：2002年，當(dāng)?shù)谝淮翁岢鐾瞥龉芍钙谪洉r(shí)，我發(fā)表過(guò)一篇評(píng)論《股指期貨交易，我反對(duì)》，核心思想是：股指期貨交易的前提是股票全流通，必須先解決全流通，然后再推出股指期貨，否則，股票就變成了籌碼，股市就變成了賭場(chǎng)。這一觀點(diǎn)遭到了一些人的攻擊。一位期貨界人士甚至揚(yáng)言要把金學(xué)偉搞臭。
實(shí)際上，明眼人一看就很明白，這一觀點(diǎn)完全是站得住腳的。而且從那以后，我一直堅(jiān)信，股指期貨一定會(huì)在全流通后推出。對(duì)此從2006年到今年，我已經(jīng)和朋友們打了三年的賭，每年我都堅(jiān)信，今年不會(huì)。從這一點(diǎn)上說(shuō)，我相信，明年隨著大非的全面解禁，股指期貨推出的時(shí)機(jī)也就成熟了。
新浪財(cái)經(jīng)：現(xiàn)在有很多股民已經(jīng)被深度套牢，可以看到許多網(wǎng)站的論壇里充斥著不理性的言論，對(duì)此您做何評(píng)論？
人是有情緒的，一些“不理性”言論實(shí)際上也反映了股民的一種情緒。一種看法，適當(dāng)?shù)匦挂幌虏蛔銥榛迹矣兄谏硇慕】怠?/p>
我想說(shuō)的只是：不要過(guò)多地沉溺在不良情緒中，尤其是對(duì)一些過(guò)激言論，要有適當(dāng)?shù)倪^(guò)濾能力。取其合理之處，舍棄其不合理部分。盡可能讓自己保持一種良好狀態(tài)，這樣才有可能在機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)把握好機(jī)會(huì)，反敗為勝。
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