在經(jīng)歷了過去18個(gè)月相對(duì)協(xié)調(diào)一致的緊縮后，全球主要國家央行貨幣政策的分歧正在顯現(xiàn)。國際貨幣基金組織總裁格奧爾基耶娃在杰克遜霍爾會(huì)議期間表示，在貨幣政策行動(dòng)經(jīng)過一段時(shí)間的趨同后，將看到一些分歧。如果說今年上半年貨幣政策分歧主要體現(xiàn)在大西洋兩岸加息力度的不同步，那么未來貨幣政策的分歧將主要體現(xiàn)在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策走向差異。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體堅(jiān)持限制性政策
國際清算銀行7月底發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，在納入統(tǒng)計(jì)范疇的38家央行中，14家發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行幾乎都處于加息或者維持高利率不變的狀態(tài)。近期宏觀數(shù)據(jù)的變化，尤其是就業(yè)增長(zhǎng)的放緩、采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）前瞻數(shù)據(jù)的惡化，都在一定程度上降低了各方對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加息的預(yù)期。然而，從此次杰克遜霍爾會(huì)議看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行仍在明確堅(jiān)持抗擊通脹的目標(biāo)。
美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾重申了2%的通脹目標(biāo)，強(qiáng)調(diào)盡管通脹得以緩解但仍然過高。即使在此次會(huì)議之前，各方密集討論在后疫情時(shí)代2%的通脹目標(biāo)是否合適，“2%就是2%”似乎成為美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持的底線和目標(biāo)。
歐洲央行雖然在7月份加息后表示這可能是最后一次加息，但是在隨后的新聞發(fā)布會(huì)上，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德表示，歐洲央行的貨幣政策可能是更高利率，也可能維持現(xiàn)有利率，但不會(huì)降息。在杰克遜霍爾會(huì)議上，拉加德也表示，“在當(dāng)前環(huán)境下，對(duì)于歐洲央行來說，只要有必要就可以將利率設(shè)定在充分限制性的水平，實(shí)現(xiàn)通脹及時(shí)回到2%的中期目標(biāo)”。
英格蘭銀行在激進(jìn)的貨幣政策上正越走越遠(yuǎn)，在8月初如期加息25個(gè)基點(diǎn)后，英格蘭銀行仍堅(jiān)持認(rèn)為此舉可以避免經(jīng)濟(jì)衰退。在就業(yè)市場(chǎng)壓力開始緩解、職位空缺率降至更為正常的水平之前，英國央行暫停進(jìn)一步加息的空間仍然有限。
加拿大央行在7月份加息時(shí)表示，預(yù)計(jì)供需再平衡要比此前預(yù)期延后三個(gè)季度，并于明年年初實(shí)現(xiàn)，而通脹的頑固性也將超出此前預(yù)期，若想回落至目標(biāo)區(qū)間，則需等到2025年年中。雖然各方認(rèn)為此輪加息可能是加拿大央行的最后一次，但預(yù)計(jì)利率的回落仍需要較長(zhǎng)時(shí)間。
澳大利亞儲(chǔ)備銀行在8月初維持利率不變之后，預(yù)測(cè)通脹雖在下降，但要從當(dāng)前6%的水平回落至2%至3%的目標(biāo)區(qū)間，仍需24個(gè)月甚至更久，且進(jìn)程存在不確定性。澳央行同時(shí)表示，未來將評(píng)估之前加息的滯后影響，可能需要進(jìn)一步收緊貨幣政策。
新興經(jīng)濟(jì)體降息周期開啟
在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行持續(xù)加息和保持限制性利率政策的同時(shí)，越來越多的投資者發(fā)現(xiàn)新興市場(chǎng)國家的貨幣政策立場(chǎng)截然不同。由于2021年年初采取了更加積極的方式來應(yīng)對(duì)通脹壓力，大多數(shù)新興市場(chǎng)國家通貨緊縮的程度都更加明顯。因此，國際清算銀行7月底發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，自今年年初以來，巴西、智利、印尼等11家央行采取進(jìn)一步寬松的貨幣政策或維持基準(zhǔn)利率不變，印度、摩洛哥、墨西哥和馬來西亞在年初加息之后，維持基準(zhǔn)利率不變。菲律賓、泰國、南非和塞爾維亞仍處于加息路徑中，已連續(xù)兩次加息。
數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，新興市場(chǎng)國家央行總計(jì)實(shí)施24次加息，加息幅度為1725個(gè)基點(diǎn)，這一水平遠(yuǎn)低于2022年的92次加息頻次、7425個(gè)基點(diǎn)的規(guī)模。
從目前態(tài)勢(shì)來看，以印尼、墨西哥、南非、印度和波蘭為代表的多數(shù)新興市場(chǎng)國家央行將保持基準(zhǔn)利率穩(wěn)定，并擇機(jī)在美聯(lián)儲(chǔ)放棄持續(xù)加息或暗示后續(xù)降息預(yù)期之后提前進(jìn)入降息進(jìn)程。與此同時(shí)，以巴西、智利為代表的部分新興經(jīng)濟(jì)體在加息抑制通脹領(lǐng)域明顯領(lǐng)先于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體周期，一定程度上與美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣周期形成了代差，進(jìn)一步進(jìn)入了降息刺激經(jīng)濟(jì)的周期。
此外，惠譽(yù)貨幣政策走向地理分布指數(shù)也顯示，在全球39家主要央行中，近期處在加息與降息狀態(tài)的新興市場(chǎng)國家央行比例大幅下降，而在發(fā)達(dá)市場(chǎng)國家中，這一比例仍處于高位。
南北分歧影響正在顯現(xiàn)
展望后續(xù)發(fā)展，貝萊德、摩根大通、瑞銀等全球主要投資機(jī)構(gòu)對(duì)于下半年新興市場(chǎng)的利率下調(diào)前景保持樂觀態(tài)度，認(rèn)為新興市場(chǎng)在降低通脹方面取得了較大進(jìn)展，預(yù)計(jì)降息和保持寬松環(huán)境的情況將持續(xù)發(fā)展。尤其是在美聯(lián)儲(chǔ)開啟緊縮周期前就已經(jīng)加息的相關(guān)國家央行，將有更大的降息空間。
如今，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體之間的貨幣政策走向分歧帶來的影響正在顯現(xiàn)。首先，這將帶來新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)的分化。未來一段時(shí)期，發(fā)達(dá)市場(chǎng)央行將持續(xù)維持高利率水平、限制需求以冷卻通脹，而新興市場(chǎng)央行將開啟新一輪降息周期。由于全球重新開放，預(yù)計(jì)未來新興經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)動(dòng)能將明顯優(yōu)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，更為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)也可能會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)貨幣匯率形成更為有效的支撐。部分投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，新興市場(chǎng)今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將顯著超過發(fā)達(dá)市場(chǎng)，并在2024年保持相對(duì)較快的增長(zhǎng)。
與此同時(shí)，這一分歧正在影響國際投資者對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)和新興市場(chǎng)資產(chǎn)的預(yù)期與策略。在當(dāng)前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)估值顯著過高，而新興市場(chǎng)資產(chǎn)估值明顯偏低的背景下，新興市場(chǎng)更快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將為投資者帶來機(jī)會(huì)。更為明顯的分歧體現(xiàn)在債券投資領(lǐng)域。投資者在美國國債曲線熊市中看到了上半年新興市場(chǎng)債券的良好表現(xiàn)，相較于投資發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國債普遍受損的情況，無論是投資新興市場(chǎng)主權(quán)債務(wù)指數(shù)還是投資級(jí)債券、高收益?zhèn)蛘咂髽I(yè)債券，投資者都較年初有了不同程度的收益。部分投資者認(rèn)為，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策分歧意味著下半年新興市場(chǎng)本地債券的表現(xiàn)或?qū)⒗^續(xù)跑贏以美元計(jì)價(jià)的債券。（本文來源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者：蔣華棟）
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