很多做股票投資的人都想問股票投資具體要看什么指標(biāo)，有沒有一個萬能的指標(biāo)用來判斷當(dāng)前的股價值不值得買入呢，很遺憾：沒有一個指標(biāo)是萬能的，否則也不會出現(xiàn)“七虧二平一賺”的情況了。但是我們理解一些關(guān)鍵指標(biāo)的含義及用法對我們投資來說是至關(guān)重要的。
巴菲特曾經(jīng)說過如果投資只能看一個指標(biāo)，他首選凈資產(chǎn)收益率（ROE），這個指標(biāo)確實很重要，但是我們掌握多個指標(biāo)及其用法有助于提高的勝率。
今天主要介紹一下市盈率（PE），市凈率（PB），凈資產(chǎn)收益率（ROE）等指標(biāo)的含義及用法。
為了了解這幾個指標(biāo)的含義我們先介紹下幾個會計專用術(shù)語：
凈資產(chǎn)：是指所有者權(quán)益或者權(quán)益資本。企業(yè)的凈資產(chǎn)是指企業(yè)的資產(chǎn)總額減去負債以后的凈額。
聽起來有點拗口，別急，我們先來看一個會計恒等式：
資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）
這個等式左邊是指企業(yè)掌握的所有資源，右邊介紹了這些資源的來源，借的（負債）和股東投入的（所有者權(quán)益）
我們假設(shè)現(xiàn)在成立了一家公司，幾個股東投入了80萬，又找了銀行借了20萬，一共就是100萬，企業(yè)可以動用的總資源也就是資產(chǎn)是100萬，100萬具體包括借的20萬（負債）和股東投入的80萬（所有者權(quán)益）
用公式表示：資產(chǎn)（100）=負債（20）+所有者權(quán)益（80）
當(dāng)然這只是公司成立時的狀態(tài)，這樣說也是為了便于理解，假設(shè)經(jīng)過1年的辛苦經(jīng)營公司賺了20萬的利潤，20萬沒有分給股東全部留存在企業(yè)擴大再生產(chǎn)的話，20萬也是要計入所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)）
此時企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)就變成了：
資產(chǎn)（120）=負債（20）+所有者權(quán)益（80+20）
股東投入了80萬，1年賺了20萬，投資回報率=20/80=25%
即凈利潤/凈資產(chǎn)=25%
也就是凈資產(chǎn)收益率(ROE)= 凈利潤/凈資產(chǎn)
知道巴菲特為什么很看重這個指標(biāo)了吧，我們投資追求的是回報率最大化，當(dāng)然是要凈資產(chǎn)收益率越大越好了
現(xiàn)在公司擁有120萬的資產(chǎn)，假設(shè)公司拿其中的50萬買了一套房產(chǎn)，（以成本計量），那么現(xiàn)在公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是什么樣了呢，是不是公司資產(chǎn)就減少了50萬，不，公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)如下：
資產(chǎn)（120）=負債（20）+所有者權(quán)益（80+20）
對，你沒看錯，公司的資產(chǎn)，負債和所有者權(quán)益都沒有變，那什么變了呢，變的只是資產(chǎn)明細，從120萬現(xiàn)金變成了70萬現(xiàn)金和50萬的房產(chǎn)。
假設(shè)過了2年，房產(chǎn)升值了50萬，現(xiàn)在市價100萬，那公司總資產(chǎn)是不是變成170萬了呢，公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)如下：
資產(chǎn)（120）=負債（20）+所有者權(quán)益（80+20）
對，你沒有看錯，公司的資產(chǎn)，負債和所有者權(quán)益都沒有變
你可能好奇，房子明明升值了50萬，為什么公司的資產(chǎn)沒有增加呢，有人可能已經(jīng)注意到了，買這套房的時候我寫了以成本計量，這里又引出一個重要會計概念：歷史成本計量，顧名思義：買入的資產(chǎn)用購買成本記賬。會計的計量屬性包括:歷史成本、重置成本、可變現(xiàn)凈值、現(xiàn)值和公允價值。有興趣的可以自行查查這個概念。會計準(zhǔn)則要求企業(yè)的資產(chǎn)原則上以歷史成本計量，也就是說大部分資產(chǎn)是以歷史成本計量的，當(dāng)然也有很多以公允價值計量的，對投資來說，掌握這2個概念就基本就夠了。
拿我們這個例子來說，50萬買的房子現(xiàn)在升值到100萬，如果以歷史成本計量，那這個增值過程會計上就不用記賬，只有將房產(chǎn)賣出后才核算這個50萬的差價計入利潤（想想這個里面會不會隱藏了黃金了呢，比如多年之前1000萬買的房子現(xiàn)在市價1億了但是賬上還只記錄了1000萬）；如果以公允價值計量，房產(chǎn)增值后，會計上就計錄房產(chǎn)價值100萬，也就是企業(yè)靠房產(chǎn)賺了50萬（盡管房產(chǎn)沒變賣），此時企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變成：
資產(chǎn)（120+50）=負債（20）+所有者權(quán)益（80+20+50）
大家可以想象一下：如果一家公司持有大量其他上市公司股票，股票漲/跌了很多，但是公司以歷史成本計量，那是不是這里面藏了金礦/地雷呢（有興趣的可以研究下騰訊這家公司）
由此可見凈資產(chǎn)這個指標(biāo)可調(diào)節(jié)空間很大
那么我們看看市凈率這個指標(biāo)：
市凈率(PB)=總市值/凈資產(chǎn)=股價/每股凈資產(chǎn)
既然凈資產(chǎn)這個指標(biāo)可調(diào)節(jié)空間很大，那市凈率這個指標(biāo)是不是不太可靠呢，確實是這樣，這只是一種會計賬面記錄，跟實際資產(chǎn)價值差別可能很大，實際上除了金融企業(yè)看市凈率有用（因為只有金融企業(yè)的資產(chǎn)全部都是按市價計量的），其他企業(yè)看市凈率基本沒用，我舉個例子大家就知道了：
假設(shè)有這么一家公司，資產(chǎn)總計1600億，其中貨幣資金1200億，負債總計300億（其中預(yù)收賬款100億），凈資產(chǎn)1300億，公司目前市值13000億，公司產(chǎn)品常年供不應(yīng)求，存貨隨著時間推移價值會增加，公司目前年營業(yè)收入800億，凈利潤400億，由于產(chǎn)品特性，公司無需投入大筆資金擴大再生產(chǎn)，也就是把賬上1200億現(xiàn)金全部分給股東也不影響公司生產(chǎn)經(jīng)營。我們現(xiàn)在假設(shè)公司分紅1000億給股東，分紅前后公司市凈率有什么變化呢：
分紅前：
資產(chǎn)（1600）=負債（300）+凈資產(chǎn)（1300）
市凈率=13000/1300=10倍
分紅后：
資產(chǎn)（1600-1000）=負債（300）+凈資產(chǎn)（1300-1000）
即資產(chǎn)（600）=負債（300）+凈資產(chǎn)（300）
市凈率=13000/300=42.33倍
很多人一看到市凈率10倍就想：公司現(xiàn)在市值是其賬面凈資產(chǎn)10倍，覺得太貴了，分紅1000億給股東后對公司經(jīng)營沒有影響，錢留在公司只能買銀行理財獲得低收益還不如分給股東呢，從這個層面來說，分紅代表公司重視股東利益，有利于提升公司價值，對股東是好事，但是分紅后市凈率從10倍變成42.3倍了，你反而覺得公司股價變貴了更不敢買了，這合理嗎？如果你對這個高市凈率患有恐懼癥，那么不幸的告訴你：你錯過了一只大牛股，這只大牛股歷來市凈率都不低，但是不妨礙他6年10倍，19年160倍的漲幅，看到這里有些人已經(jīng)猜出來了這家公司就是貴州茅臺。
所以現(xiàn)在看這句話是不是覺得很有道理呢：實際上除了金融企業(yè)看市凈率有用（因為只有金融企業(yè)的資產(chǎn)全部都是按市價計量的），其他企業(yè)看市凈率基本沒用。
同樣的，凈資產(chǎn)收益率這個指標(biāo)，也跟凈資產(chǎn)這個指標(biāo)有關(guān)，還是拿茅臺為例：
分紅前：
凈資產(chǎn)收益率=400/1300=30%
分紅后：
凈資產(chǎn)收益率=400/300=133%
凈資產(chǎn)收益率從30%變成133%，是不是茅臺這家公司獲利能力增強了呢，實際上只是做了一次分紅，獲利能力并沒有增強。同樣的如果有家公司發(fā)生大額虧損，把凈資產(chǎn)虧的只剩下1元，下一年盈利1000元，凈資產(chǎn)收益率就是1000，我們能說這家公司獲利能力很強嗎，顯然不能。
所以我們不能機械的看某一個指標(biāo)，要理解其含義，活學(xué)活用，只能說在：其他條件相同的情況下，凈資產(chǎn)收益率越大越好。
現(xiàn)在我們再來看下市盈率這個指標(biāo)：
市盈率(PE)=總市值/凈利潤=股價/每股收益
比如貴州茅臺2019年利潤400億，當(dāng)前市值13000億
市盈率=13000/400=32.5
也可以這樣說，假設(shè)貴州茅臺未來每年利潤都保持在400億的話，現(xiàn)在花13000億買下貴州茅臺全部股份，需要32.5年可以收回成本，即貴州茅臺的投資回收期是32.5年,買下貴州茅臺的年收益率為400/13000=3.077%
也就是說市盈率可以理解為投資回收期，市盈率與投資收益率互為倒數(shù)。那我們怎么確定這個收益率是高還是低呢？
我們可以這樣想，投資就是將回報率低的資產(chǎn)換成回報率高的資產(chǎn)，不需要有個特定的標(biāo)準(zhǔn)說是回報率高于多少才可以投資，比如說對大多數(shù)人來說就是把錢存在銀行獲取1年3%的利息，那如果買入股票獲得的收益率超過3%就選擇股票，如果兩只股票比較，選收益率高的那只（市盈率低的）。
因此我們可以把銀行存款看作一直收益率穩(wěn)定的股票，3%的利息就相當(dāng)于1/3%=33.3的市盈率。我們這里說的是跟銀行存款收益率比，其實應(yīng)該跟整個社會的無風(fēng)險收益率比較，一般以10年期國債收益率作為無風(fēng)險收益率，比如10年期國債收益率為4%，我們就可以把它視為是一只25倍市盈率的股票，市盈率低于25倍的股票就優(yōu)于長期國債，市盈率高于25倍就不如長期國債。25倍可以看作估值中樞，無風(fēng)險收益率下將時這個估值中樞將會上升，無風(fēng)險收益上升時估值中樞會下降。
比如說上個世紀(jì)90年代，市場無風(fēng)險收益是10%時，估值中樞就是10倍市盈率，此時20倍市盈率顯然是偏高的；現(xiàn)在無風(fēng)險收益率降到4%時，估值中樞就變成了25倍市盈率，此時20倍市盈率就是被低估了。
那么說到這里，我們是不是就可以得出結(jié)論，投資時選所有資產(chǎn)中市盈率最小的那個呢，顯然不是的，我們再來看看市盈率定義：
市盈率(PE)=總市值/凈利潤=股價/每股收益
總市值時市場給出來的，在某個時點是確定的數(shù)值，那么凈利潤呢，企業(yè)今年凈利潤是400億，對應(yīng)的是32倍市盈率，如果明年凈利潤變成200億了，那市盈率不就變成了64倍了嗎，如果明年企業(yè)凈利潤是600億，市盈率就變成21.6倍了嗎，哪里有企業(yè)利潤每年保持不變的呢?確實是這樣，很多公司前幾年看著很賺錢，然后過了1年利潤就大幅下滑，再過了1年就變成了虧損（大家可以去看看長安汽車），這樣的企業(yè)不在少數(shù)。因此我們投資要選那種利潤相對好預(yù)測，至少不會出現(xiàn)利潤容易大幅度下滑或者上一年還是大額盈利下一年就變成虧損的公司了吧，有人會說這樣的公司很好，確實很少，畢竟優(yōu)秀的公司很少，全世界都一樣，優(yōu)秀的公司總是少數(shù)。但是只要你認(rèn)證去找，A股總能找到那么三五十只有核心競爭優(yōu)勢，利潤相對好預(yù)測的公司吧。如果你找到了一家公司過去20年營業(yè)收入和利潤年年上升，然后經(jīng)過分析了解了這家具有競爭優(yōu)勢，那么預(yù)測未來3年公司還會繼續(xù)保持這種趨勢，這種預(yù)成功的概率還是很大的吧，畢竟優(yōu)秀是是一種習(xí)慣，會有一種慣性，只要你愿意付出，1年，2年3年……隨著對一個行業(yè)，一個公司的理解不斷加深，這種預(yù)測成功的概率會越來越高，即使如此，人也會犯錯，所以我們要分散持股，預(yù)留安全邊際，以合適的價格買入，再好的公司買價過高最后也會取得平庸的回報甚至出現(xiàn)虧損?？傊褪牵?span style="box-sizing: border-box;font-weight: bolder;">我們選5到10只優(yōu)秀的公司以合理價格買入并長期持有，獲得高于社會平均回報，成為“七虧二平一賺”中那10%賺錢的人可能性還是很大的。
最后需要注意是：計算市盈率時用的用的凈利潤我們不能直接拿報表上公布的凈利潤，更不能不加思索的看軟件里給出的市盈率，畢竟凈利潤這個數(shù)字通過會計調(diào)節(jié)，幾乎可以調(diào)節(jié)任何想讓你看到的數(shù)字，你甚至還不能說這個是造假，因為它符合會計準(zhǔn)則。具體通過哪些方法可以調(diào)節(jié)利潤，我列出常見的幾點：調(diào)整應(yīng)收賬款壞賬計提比例，調(diào)整資產(chǎn)折舊年限，研發(fā)支出資本化，跨期確認(rèn)收入費用，當(dāng)然還有財務(wù)造假，畢竟A股這個對造假力度處罰太輕，總有大批公司一身試法。當(dāng)然造假是要有動機的（如果你仔細研究了你會發(fā)現(xiàn)有些經(jīng)營良好的公司是沒有造假動機的）
造假是需要成本的（吹牛逼要交稅），造假總會留下痕跡的（時間越長痕跡越明顯，所以通過連續(xù)看多年報表可能能發(fā)現(xiàn)造假的痕跡，這也是唐朝不買新股的原因，因為沒辦法看到完整5年的財務(wù)報表），借用唐朝的話說，“財報是用來排除企業(yè)的”，我們不需要證明公司造假了，看著有造假嫌疑不投它就是了，總有好公司等著你，干嘛要跟垃圾公司打交道。（有想學(xué)習(xí)財報的建議看看唐朝的《手把手教你讀財報》《價值投資實戰(zhàn)手冊》，還有最近要出版的一本書，書名暫時未定）
我們再總結(jié)下本次介紹的3個指標(biāo)：
市凈率（PB）=總市值/凈資產(chǎn)
凈資產(chǎn)收益率（ROE）=凈利潤/凈資產(chǎn)
市盈率（PE）=總市值/凈利潤
市凈率除了金融企業(yè)對其他的企業(yè)基本沒用，甚至越是那些好的公司市凈率越高，覺得市凈率越低越安全的這個心魔如果不除那么優(yōu)秀的公司可能都跟你無緣了，真正想做好投資的，建議好好想下這個問題。
凈資產(chǎn)收益率是巴菲特最為看重的指標(biāo)，一般來說這個指標(biāo)越大越好。但是也不能神話這指標(biāo)，畢竟凈資產(chǎn)這個數(shù)字本身就有很大爭議，還是要具體情況具體分析。
市盈率這個指標(biāo)和凈資產(chǎn)收益率一樣，都是我選股常用的指標(biāo)，其他條件相同的情況下，這個指標(biāo)越小投資越安全，當(dāng)然如果你設(shè)定的買入目標(biāo)市盈率太小就存在買不到的風(fēng)險。另外凈利潤這個指標(biāo)可調(diào)節(jié)空間很大，尤其是要跟公司現(xiàn)金流結(jié)合，具體情況具體分析。
最后還要記住的一點是：你要相信資本是逐利的，如果真的是好資產(chǎn)，會有資本來搶奪它，抬升資產(chǎn)的價格的，資本來的越晚我們越是可以積累資金買入更多的股份，總有一天股價回會歸到價值附近的（平均來說三至五年為一個周期，好資產(chǎn)的價格不會長期低估的）。如果每天盯著市場的那點小波動，你就根本沒時間研究什么是真正的價值，更重要的是你還喪失了價值投資的絕密武器——時間。價值投資是賺企業(yè)成長的錢（偶爾也賺市場波動的錢），投機是賺市場波動的錢（考慮到印花稅，傭金等交易成本這是一個負和游戲）哪種賺錢更容易呢，想成為那10%賺錢的人，應(yīng)該好好思考下這個問題
作者：松哥看經(jīng)濟
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來源：雪球
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