魯桂華

　　[ 分析一個(gè)行業(yè)是不是暴利行業(yè)，不僅僅看銷售毛利潤(rùn)率，更應(yīng)該看凈資產(chǎn)報(bào)酬率。因?yàn)槿绻粋€(gè)企業(yè)能夠憑借其壟斷地位把其他資本排斥在行業(yè)之外時(shí)，其單位資本的盈利能力將會(huì)很高 ]

　　一般而言，誠(chéng)如我們此前所討論過(guò)的貴州茅臺(tái)(194.71,-2.41,-1.22%)和重慶路橋(3.25,-0.07,-2.11%)那樣，銷售毛利潤(rùn)率高可能的原因包括：第一，壟斷賦予的定價(jià)權(quán)；第二，企業(yè)在一個(gè)特定細(xì)分市場(chǎng)中相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，賦予企業(yè)的定價(jià)權(quán)。

　　銷售毛利潤(rùn)率高，是否還有其他原因？為了進(jìn)一步研究影響銷售毛利潤(rùn)率的主要決定因素，我們選取了9家軟件業(yè)上市公司，這些上市公司的銷售利潤(rùn)率指標(biāo)如表1所示。

　　我們注意到，諸如久其軟件(7.30,-0.39,-5.07%)、廣聯(lián)達(dá)(20.00,-0.50,-2.44%)等軟件上市公司的銷售毛利潤(rùn)率竟然高達(dá)96.31%和96.28%，比貴州茅臺(tái)和重慶路橋還要高！再比如北信源(24.000,-0.80,-3.23%)和用友軟件(8.96,-0.24,-2.61%)的銷售毛利潤(rùn)率也高達(dá)88%和84.06%，雖然略低于貴州茅臺(tái)，但也在滬深兩市屬于銷售毛利潤(rùn)率最高的5%了。這是為什么？是軟件行業(yè)的壟斷性，還是其他原因所導(dǎo)致？

　　有人戲謔：“對(duì)于一套正版軟件來(lái)說(shuō)，每張光盤的制造成本是一塊多錢，高檔軟件加上包裝成本充其量也就幾塊錢，可它賣多少錢大伙不是不知道吧，動(dòng)不動(dòng)就幾百上千！”因此，人們常常把軟件行業(yè)稱之為暴利行業(yè)，軟件行業(yè)高毛利潤(rùn)率的原因真的如此簡(jiǎn)單嗎？

　　高毛利沒(méi)有高凈利？

　　我們不妨以用友軟件為例，對(duì)軟件行業(yè)銷售毛利潤(rùn)率高的現(xiàn)象展開進(jìn)一步的分析。

　　表2報(bào)告了用友軟件近三年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、杜邦分解的主要比率等。我們注意到：

　　第一，如表2第Ⅲ部分，用友軟件2010年至2012年的銷售毛利潤(rùn)率分別為82.64%、84.87%和84.06%，無(wú)疑可以用非常高來(lái)形容。

　　第二，如表2的第Ⅱ部分，最近三年用友軟件的凈資產(chǎn)報(bào)酬率僅為13.49%、18.20%和12.60%，雖然這一凈資產(chǎn)報(bào)酬率水平在兩市所有上市公司中居于最高的25%，但顯然低于用友軟件的銷售毛利潤(rùn)率在兩市所有上市公司中的排位。換言之，用友軟件異常高的銷售毛利潤(rùn)率并沒(méi)有給它帶來(lái)異常高的凈資產(chǎn)報(bào)酬率，這又是為什么？

　　第三，仍如表2的第Ⅱ部分，對(duì)用友軟件進(jìn)行杜邦分析，不難發(fā)現(xiàn)，用友軟件每年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)不到1次，財(cái)務(wù)杠桿不到2倍，這或可以部分解釋用友軟件的凈資產(chǎn)報(bào)酬率，但這里我們不打算對(duì)此進(jìn)行重點(diǎn)研究。

　　第四，我們注意到，近三年，用友軟件的銷售凈利潤(rùn)率分別為11.62%、13.36%和9.14%，遠(yuǎn)低于其銷售毛利潤(rùn)率，換句話說(shuō)，用友軟件異常高的銷售毛利潤(rùn)率，并沒(méi)有給它帶來(lái)異常高的銷售凈利潤(rùn)率，這或許是異常高的銷售毛利潤(rùn)率并沒(méi)有給它帶來(lái)異常高的凈資產(chǎn)報(bào)酬率的主要原因，這又是為什么？

　　如表2第Ⅲ部分所示，2012年，用友軟件的管理費(fèi)用占銷售收入的比率高達(dá)30.10%，銷售費(fèi)用占銷售收入的比率高達(dá)45.75%，這就意味著，雖然用友軟件的銷售毛利潤(rùn)率高，但它的管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用吞噬掉了大部分的毛利潤(rùn)，導(dǎo)致高的銷售毛利潤(rùn)并沒(méi)有給用友帶來(lái)高的凈利潤(rùn)。這又是為什么？

　　會(huì)計(jì)慣例

　　或許軟件行業(yè)特殊的會(huì)計(jì)核算要求，是導(dǎo)致這一現(xiàn)象的根本原因。軟件行業(yè)最重要的支出是軟件的研究與開發(fā)支出。一般情況下，軟件的研究與開發(fā)支出計(jì)入當(dāng)年的費(fèi)用，我們把這種會(huì)計(jì)慣例，稱之為費(fèi)用化。滿足特定條件時(shí)，研究與開發(fā)支出，可以計(jì)入無(wú)形資產(chǎn)的成本，并隨著未來(lái)軟件的銷售轉(zhuǎn)為銷售成本，我們把這種會(huì)計(jì)處理稱為研發(fā)支出的資本化。這兩種會(huì)計(jì)處理，對(duì)利潤(rùn)表有何影響？

　　我們不妨研究一個(gè)簡(jiǎn)化的例子，假設(shè)某軟件企業(yè)銷售軟件的收入為1000元，其研究與開發(fā)支出為800元，假設(shè)不存在所得稅，也不存在其他的費(fèi)用。

　　如果研究與開發(fā)支出費(fèi)用化，如表3的第2列所示，銷售收入為1000元，銷售成本是0，銷售毛利潤(rùn)為1000元，銷售毛利潤(rùn)率為100%，管理和銷售費(fèi)用為800元，占銷售收入的比率為80%，凈利潤(rùn)等于銷售毛利潤(rùn)減去管理和銷售費(fèi)用，即為200元，銷售凈利潤(rùn)率為20%。

　　如果資本化，那么研究與開發(fā)支出800元首先計(jì)入軟件資產(chǎn)的成本，隨著軟件銷售，我們?cè)侔?00元的軟件資產(chǎn)的成本轉(zhuǎn)為銷售成本，那么1000元的銷售收入減去800元的銷售成本，毛利潤(rùn)為200元，銷售毛利潤(rùn)率為20%，此時(shí)沒(méi)有了管理和銷售費(fèi)用，銷售凈利潤(rùn)率亦為20%。

　　比較費(fèi)用化和資本化兩種會(huì)計(jì)處理方法，我們不難發(fā)現(xiàn)：

　　●無(wú)論費(fèi)用化，還是資本化，銷售凈利潤(rùn)率都不高，并且均為20%；

　　●費(fèi)用化時(shí)，銷售毛利潤(rùn)率高、費(fèi)用占銷售的比率高；

　　●資本化時(shí)，銷售毛利潤(rùn)率低和費(fèi)用占銷售的比率低。

　　至此，我們終于理解了，軟件行業(yè)銷售毛利潤(rùn)率高，而銷售凈利潤(rùn)率并不高，同時(shí)費(fèi)用占銷售收入的比率高，可能主要源自其研究與開發(fā)支出的費(fèi)用化。費(fèi)用化，把資本化時(shí)計(jì)入銷售成本的部分支出，移到了費(fèi)用中，導(dǎo)致銷售毛利潤(rùn)率、費(fèi)用占銷售的比率高而銷售凈利潤(rùn)率并不高。

　　會(huì)計(jì)慣例是我們理解軟件行業(yè)銷售毛利潤(rùn)率高，而銷售凈利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)報(bào)酬率并不高的主要線索。

　　因此分析一個(gè)行業(yè)是不是暴利行業(yè)，不僅要看銷售毛利潤(rùn)率，更應(yīng)該看凈資產(chǎn)報(bào)酬率。因?yàn)槿绻粋€(gè)企業(yè)能夠憑借其壟斷地位把其他資本排斥在行業(yè)之外時(shí)，其單位資本的盈利能力將會(huì)很高。

　　(作者為中央財(cái)經(jīng)大學(xué)教授)