本文為一年前所作，被雪球刪了。明天推送的益豐藥房排雷篇可以結(jié)合這篇一起看，所以重新發(fā)到公眾號(hào)。
以下為正文：
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上周給自己挖了個(gè)坑，答應(yīng)寫(xiě)篇一心堂的買(mǎi)入邏輯，對(duì)我這種懶人來(lái)說(shuō)，挖坑的效果是明顯的?；谠撔袠I(yè)高度同質(zhì)化，決定換個(gè)角度，俯瞰整個(gè)行業(yè)，自上而下做個(gè)梳理。本文力求通俗易懂，定性為主，吹牛為輔。
先拋結(jié)論：醫(yī)藥連鎖是一個(gè)處在行業(yè)加速洗牌，沒(méi)有各種花式風(fēng)口概念和技術(shù)堆疊卻又高速增長(zhǎng)，龍頭即將浮現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)弱周期傳統(tǒng)行業(yè)，未來(lái)十年大概率誕生10倍股，當(dāng)前正處在一個(gè)投資窗口臨近的前夜。
你可能有疑問(wèn)：既然是弱周期傳統(tǒng)行業(yè)，為什么會(huì)突然有這些變化？本篇主要回答這個(gè)問(wèn)題。
行業(yè)發(fā)展空間
1、醫(yī)藥零售市場(chǎng)自然增長(zhǎng)
近8年藥店市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)約10%，近2年回落到9%+，在人口老齡化的推動(dòng)下，未來(lái)依然會(huì)有顯著高于GDP的增速。
2、行業(yè)集中度提升
2017年中國(guó)醫(yī)藥零售店10強(qiáng)市占率18.6%，美國(guó)藥店4強(qiáng)市占率83%，日本藥店前10強(qiáng)市占率70%，中國(guó)藥店行業(yè)集中度提升空間巨大。2017年中國(guó)醫(yī)藥連鎖店整體占比首次突破50%超過(guò)單體藥店，2016年行業(yè)增速開(kāi)始下降，這2點(diǎn)意味著可以被收購(gòu)的小型連鎖藥店越來(lái)越少，一二三線(xiàn)城市單體藥店生存空間受擠壓，大型連鎖企業(yè)只能通過(guò)越來(lái)越大型的并購(gòu)來(lái)保持規(guī)模增長(zhǎng)，加之互聯(lián)網(wǎng)公司的資本介入，行業(yè)集中度提升越來(lái)越快。
3、醫(yī)藥分家
醫(yī)藥分家是發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)走過(guò)的路，也是中國(guó)醫(yī)療改革既定之路線(xiàn)。目前藥店占藥品市場(chǎng)規(guī)模約23%，美國(guó)藥店占藥品市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)60%，醫(yī)藥分家的過(guò)程將顯著提升藥店市場(chǎng)空間。
4、多元化經(jīng)營(yíng)
藥店是否只能賣(mài)藥，顯然不是。日本相當(dāng)一部分藥店賣(mài)化妝品、美國(guó)最大的藥店連鎖CVS Health在超過(guò)1000家藥店中設(shè)立診所，有一些國(guó)家的嬰幼兒奶粉也在藥店銷(xiāo)售美國(guó)前三強(qiáng)藥店非藥品零售占比達(dá)30%，這些成功的經(jīng)驗(yàn)都是中國(guó)藥店連鎖探索多元化經(jīng)營(yíng)的方向。醫(yī)藥分家后，醫(yī)院不能以藥養(yǎng)醫(yī)，診療費(fèi)必然會(huì)提升，這會(huì)將部分患者推向社區(qū)醫(yī)療，加之慢病人群越來(lái)越多，連鎖藥店有意愿也有能力承接這部分醫(yī)療需求。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘
1、電商不可替代
擔(dān)心電商擠壓傳統(tǒng)醫(yī)藥零售店，是很多投資者不看好醫(yī)藥連鎖的核心原因。這種擔(dān)心是沒(méi)必要的，即使未來(lái)政策放開(kāi)讓電商全力和實(shí)體藥店競(jìng)爭(zhēng)，電商對(duì)實(shí)體藥店的影響也有限。為什么這么說(shuō)呢？藥品是一種特殊的需求，特殊之處有兩點(diǎn)：一是供需雙方信息不對(duì)稱(chēng)，大部分病人不知道自己需要什么藥，通常是帶著癥狀到醫(yī)院或藥店，由醫(yī)生或藥師根據(jù)病情確定買(mǎi)什么藥；二是藥的相當(dāng)一部分需求有很強(qiáng)的效性要求。這2點(diǎn)電商企業(yè)都很難滿(mǎn)足，要不是體驗(yàn)不好就是成本太高。另外，連鎖藥店每家都設(shè)立了多個(gè)倉(cāng)儲(chǔ)中心，這些倉(cāng)儲(chǔ)中心加上零售網(wǎng)點(diǎn)，構(gòu)建出了一個(gè)比電商效率更高但成本更低的配送網(wǎng)絡(luò)，還有一些藥需要冷鏈保存和運(yùn)輸，對(duì)電商來(lái)說(shuō)成本非常高。
2、規(guī)模化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)
連鎖藥店由于規(guī)?；?jīng)營(yíng)，具有強(qiáng)大的議價(jià)能力，本身又是很多藥品的一級(jí)代理，中間環(huán)節(jié)少，成本優(yōu)勢(shì)明顯。即使放開(kāi)電商競(jìng)爭(zhēng)，最終電商市場(chǎng)也很可能被這些連鎖藥店占據(jù)。連鎖藥店一旦達(dá)到一定的規(guī)模，其行業(yè)地位就不容易撼動(dòng)，而且具有自進(jìn)化（數(shù)據(jù)經(jīng)驗(yàn)提升開(kāi)店成功率）和自?xún)?yōu)化（不斷把經(jīng)營(yíng)不善的店鋪淘汰）的能力。
行業(yè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分析
花了好幾天抓取競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)申萬(wàn)醫(yī)藥閆天一團(tuán)隊(duì)這個(gè)表比我做得要全，就直接拿來(lái)用了，感謝@閆天一 。
對(duì)比各大上市的連鎖藥房經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)和戰(zhàn)略后，發(fā)現(xiàn)各家經(jīng)營(yíng)能力和方向高度同質(zhì)化。它們之間最大的區(qū)別在于每個(gè)公司區(qū)域市場(chǎng)集中度不同，以及店態(tài)偏好不同。一心堂最集中，在云南地區(qū)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)壟斷，店鋪已經(jīng)下沉到縣鄉(xiāng)，小店很多，縣城毛利甚至高于城市毛利；大參林在廣東廣西也比較集中；老百姓區(qū)域較分散，偏向開(kāi)大店；益豐藥房最分散，店也最少。
投資標(biāo)的和策略選擇
行業(yè)勝出者還沒(méi)有出現(xiàn)，按巴菲特的理念最好暫時(shí)不投，對(duì)于行業(yè)確定性比較大的行業(yè)，我認(rèn)為如果能夠找到一些方法提升確定性和增加安全邊際的話(huà)，可以適當(dāng)放松這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，提供2個(gè)投資策略：
1、從增加安全邊際的角度出發(fā)
同質(zhì)化的公司買(mǎi)便宜的（目前都不便宜，相對(duì)來(lái)說(shuō)一心堂最便宜）；2、買(mǎi)收購(gòu)區(qū)域壟斷性最大的，壟斷性越大對(duì)手想要超越所要付出的代價(jià)越大，被并購(gòu)時(shí)的價(jià)值也越大，一心堂和大參林在區(qū)域壟斷力方面優(yōu)于老百姓和益豐藥房。網(wǎng)點(diǎn)布局分散密度較低，店態(tài)結(jié)構(gòu)單一（如老百姓）的公司，存在市場(chǎng)被逐個(gè)突破的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)防御能力較弱，被并購(gòu)時(shí)議價(jià)能力也較弱。
2、從提升確定性的角度
同時(shí)持有幾個(gè)區(qū)域性龍頭，視為一個(gè)投資組合，未來(lái)根據(jù)外延并購(gòu)能力逐步調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)。
目前這幾個(gè)連鎖藥房?jī)r(jià)格都不同程度的被高估，需要耐心等待建倉(cāng)機(jī)會(huì)。
潛在投資風(fēng)險(xiǎn)
1、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇
從近2年來(lái)看，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇并未顯著影響幾大上市連鎖藥店的贏利空間，但接下來(lái)高手互割階段對(duì)毛利率的影響程度存在變化，此為風(fēng)險(xiǎn)之一。
2、藥品毛利率下降
醫(yī)藥分離后，藥品毛利率可能會(huì)有一定程度的下降，對(duì)藥品零售企業(yè)毛利影響幅度尚無(wú)法預(yù)估。
利益披露：本人持有一心堂，未來(lái)72小時(shí)沒(méi)有交易計(jì)劃。
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