文|吃土不枉挖土人
導(dǎo)語：各界矚目的中國平安2019年報(bào)，看點(diǎn)多多，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)依舊如日中天，尤其是壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)快速突破，銀行業(yè)務(wù)穩(wěn)步前進(jìn)，但作為未來重要方向的資管和科技板塊拖后腿，增收不增利。
2月20日晚間，中國平安（SH：601318，開盤跌0.93%；HK:02318，開盤跌0.66%）披露2019年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入同比增長19.7%至1.17萬億元，歸屬于母公司股東的營運(yùn)利潤同比增長18.1%至1329.55億元；歸屬于母公司股東的凈利潤同比增長39.1%至1494.07億元。
截至2019年12末，中國平安集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)8.22萬億元，較年初增長15.1%；歸屬于母公司股東權(quán)益6,731.61億元，較年初增長21%。2019年全年，中國平安向股東派發(fā)股息每股現(xiàn)金2.05元，同比增長19.2 %，過去5年分紅年復(fù)合增長率達(dá)40.1%。
2019年，公司深入推進(jìn)“金融+科技”、“金融+生態(tài)”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，持續(xù)提升數(shù)據(jù)化經(jīng)營能力，整體業(yè)績及核心金融業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健增長，綜合金融用戶數(shù)、客戶數(shù)、客均合同、客均利潤均有明顯增長。
分業(yè)務(wù)來看，保險(xiǎn)板塊增長勢頭良好，2019年壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)、財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)兩大業(yè)務(wù)的歸母凈利潤及營運(yùn)利潤增速均高于公司總體水平；銀行業(yè)務(wù)穩(wěn)中趨好，2019年凈利潤增速13.53%；公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和科技業(yè)務(wù)的歸母凈利潤、營運(yùn)利潤的增速為負(fù)，一定程度上拖累了集團(tuán)2019年的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。
壽險(xiǎn)、產(chǎn)險(xiǎn)穩(wěn)定增長，營收凈利雙豐收
2019年，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模保費(fèi)達(dá)到6116.37億元，同比增長7.2%，其中個(gè)人業(yè)務(wù)占比96.3%；2019年，壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營運(yùn)利潤889.50億元，同比增長24.7%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1026.59億元，同比增長77.26%；實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值759.45億元，同比增長5.1%；新業(yè)務(wù)價(jià)值率47.3%，同比提高了3.6個(gè)百分點(diǎn)。
業(yè)內(nèi)人士介紹，對(duì)壽險(xiǎn)類企業(yè)的估值主要看三個(gè)數(shù)字：內(nèi)含價(jià)值，內(nèi)含價(jià)值的增加，新單價(jià)值的增長速度。根據(jù)披露的年報(bào)，截至2019年12月31日，平安的內(nèi)含價(jià)值總額達(dá)12,005.33億元，較年初增長19.8%。其中壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值較年初增長23.5%，且構(gòu)成本公司63.1%的內(nèi)含價(jià)值。壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)內(nèi)含價(jià)值營運(yùn)回報(bào)率25.0%，每股內(nèi)含價(jià)值為65.67元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)1.27倍pev。
公司的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)主要通過平安產(chǎn)險(xiǎn)經(jīng)營，2019年平安產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入2,709.30億元，同比增長9.5%，2019年平安產(chǎn)險(xiǎn)的營運(yùn)ROE達(dá)24.6%，綜合成本率96.4%，持續(xù)優(yōu)于行業(yè)。如果以原保險(xiǎn)保費(fèi)收入來衡量，平安產(chǎn)險(xiǎn)是中國第二大財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司。
2019年，平安產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)營運(yùn)利潤209.52億元，同比增長70.7%，凈利潤228.08億元，同比增長85.8%。不過，財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)營運(yùn)的增長，靠的不是財(cái)險(xiǎn)收入的增加，而是靠的投資和減稅增加，2019年產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)總投資收益增加69.6億元，所得稅少交了45.6億。
銀行業(yè)務(wù)穩(wěn)中趨好
平安銀行整體經(jīng)營穩(wěn)中趨好，年報(bào)業(yè)績亮眼，2019年實(shí)現(xiàn)營收1379.58億元，同比增長18.2%，凈利潤281.95億元，同比增長13.6%，增速創(chuàng)下近三年以來新高。截至2019年末，平安銀行資產(chǎn)總額已達(dá)到3.94萬億元，較上年末增長15.2%，逼近4萬億元大關(guān)。
平安銀行零售表現(xiàn)強(qiáng)勁，對(duì)公資金同業(yè)開始發(fā)力，各業(yè)務(wù)板塊發(fā)展呈現(xiàn)較好勢態(tài)。截至2019年末，平安銀行發(fā)放貸款（含墊款和貼現(xiàn)）2.32萬億元，銀行存款余額為2.44萬億元，平安銀行的不良貸款率1.65%，較上年末下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。撥備覆蓋率為183.12%，較上年末增加27.88個(gè)百分點(diǎn)。2019年平安銀行凈息差2.62%，同比上升0.27個(gè)百分點(diǎn)。
資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)下滑，但對(duì)集團(tuán)總體影響較小
中國平安的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要通過平安信托、平安證券、平安融資租賃和平安資產(chǎn)管理等公司經(jīng)營資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。不過，資管業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較小，對(duì)集團(tuán)的總體影響較小。
2019年，平安的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤104.15億元，同比下降24.0%。其中，平安信托的信托資產(chǎn)管理規(guī)模為4,426.08億元，較年初下降17.1%，信托業(yè)務(wù)凈利潤25.98億元，較年初下降13.7%。同期平安證券得益于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易量、投行ABS與債券承銷規(guī)模同比增長，實(shí)現(xiàn)凈利潤23.76億元，較年初增長41.4%。
科技業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)，但增收不增利
科技業(yè)務(wù)是平安集團(tuán)近幾年的發(fā)力重點(diǎn)，平安科技業(yè)務(wù)增長快速，但是增收不增利，2019年，科技業(yè)務(wù)總收入同比增長27.1%至821.09億元，歸母營運(yùn)利潤下降48.45%至34.87億元，歸母凈利潤下降更加明顯，同比下降75.10%至34.87億元。
目前中國平安的科技公司中金融壹賬通、平安好醫(yī)生及汽車之家已完成上市，陸金所控股與平安醫(yī)?？萍纪瓿蓪?duì)外融資，科技公司估值總額達(dá)691億美元。
2019年，平安將 “金融+科技” 更加清晰地定義為核心主業(yè)，確保金融主業(yè)穩(wěn)健增長的基礎(chǔ)上，緊密圍繞主業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)需求，持續(xù)加大科技投入，不斷增強(qiáng) “金融+生態(tài)” 賦能的水平與成效。中國平安致力于成為國際領(lǐng)先的科技型個(gè)人金融生活服務(wù)集團(tuán)，目前已擁有近11萬名科技業(yè)務(wù)從業(yè)人員、3.5萬名研發(fā)人員和2600名科學(xué)家，如今其科技業(yè)務(wù)仍處于加速布局階段，但是未來科技業(yè)務(wù)有望為集團(tuán)發(fā)展提供新的增長動(dòng)力。
平安的年報(bào)發(fā)布之后，有不少投資者認(rèn)為年報(bào)披露的業(yè)績低于預(yù)期，主要原因是第四季度表現(xiàn)較差。2019年前三個(gè)季度的營收和凈利潤都保持相對(duì)平穩(wěn)，但是到了第四個(gè)季度，在營收規(guī)模變化不大的情況下，歸母凈利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流情況出現(xiàn)明顯的下滑。2019年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤198.40億元，同比下降29.16%，環(huán)比大幅下滑37.79%，經(jīng)營性現(xiàn)金流也由正轉(zhuǎn)負(fù)。對(duì)比年報(bào)的數(shù)據(jù)，僅過了一個(gè)季度就令營運(yùn)利潤增速下滑3.4個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利潤增速下滑24.1個(gè)百分點(diǎn)。
公司沒有對(duì)此做專門的說明，不過，與年報(bào)一同發(fā)布的是關(guān)于會(huì)計(jì)估計(jì)變更專項(xiàng)說明的公告。公告稱，公司于2019年12月31日根據(jù)當(dāng)前信息重新厘定上述有關(guān)假設(shè)（主要是保險(xiǎn)合同負(fù)債評(píng)估的折現(xiàn)率基準(zhǔn)曲線變動(dòng)及綜合溢價(jià)調(diào)整），并對(duì)未來現(xiàn)金流的估計(jì)予以更新，所形成的相關(guān)保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金的變動(dòng)計(jì)入本期間利潤表。
由于會(huì)計(jì)估計(jì)變更，增加了2019年12月31日壽險(xiǎn)及長期健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金人民幣207.74億元，由此減少2019年度稅前利潤207.74億元，折現(xiàn)率變動(dòng)影響減少稅后利潤131.64億元。
需要說明的是，在當(dāng)前保險(xiǎn)合同負(fù)債評(píng)估規(guī)則下,傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的評(píng)估折現(xiàn)率與國債750日均線掛鉤，當(dāng)國債收益上行，保險(xiǎn)公司可以少提準(zhǔn)備金，增厚業(yè)績，而反之國債收益下行，保險(xiǎn)公司需要多提準(zhǔn)備金，減少業(yè)績。中國平安此次通過會(huì)計(jì)估計(jì)變更減少了131.64億凈利潤，一方面可能與其預(yù)期國債收益下行有關(guān)，另一方面或許也有借此“儲(chǔ)備”利潤、平滑業(yè)績。
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