（報(bào)告出品方：華泰證券）
公司是高股息的全球電信運(yùn)營商龍頭，在我國數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展中承擔(dān)著“鋪路”與“賦能” 的戰(zhàn)略性地位。我們認(rèn)為公司當(dāng)前已由規(guī)模提升轉(zhuǎn)向基于規(guī)模的價(jià)值運(yùn)營新階段，CHBN 四大業(yè)務(wù)發(fā)展全面提速，主要體現(xiàn)在：1）5G 滲透率提升及“權(quán)益+應(yīng)用”服務(wù)持續(xù)拓展背 景下，公司移動(dòng)業(yè)務(wù) ARPU 值穩(wěn)步增長；2）千兆光網(wǎng)及智慧家庭帶動(dòng)固網(wǎng)業(yè)務(wù)量價(jià)雙升； 3）運(yùn)營商產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)發(fā)展全面提速，已成為云計(jì)算/IDC 市場主要增長極。此外，公司 股息率高于行業(yè)平均水平，截至 2022年中期股息派發(fā)前一日，公司 A股動(dòng)態(tài)股息率達(dá) 6.2%， 高股息、穩(wěn)增長的資產(chǎn)特性進(jìn)一步凸顯。
核心推薦邏輯
高股息/高質(zhì)量成長的電信運(yùn)營商龍頭，邁入深耕存量客戶價(jià)值的高質(zhì)量發(fā)展階段。在全球 運(yùn)營商中，中國移動(dòng)擁有最大的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模和用戶數(shù)量（據(jù) Ovum），同時(shí)占有最大的資本開 支份額（據(jù) IDC）。從網(wǎng)絡(luò)規(guī)模來看，截至 1H22，中國移動(dòng)累計(jì)開通 5G 基站達(dá)百萬個(gè)， 約占中國 5G 基站總數(shù)的 54%，規(guī)模遠(yuǎn)高于全球同行。從用戶數(shù)來看，1H22 公司移動(dòng)業(yè)務(wù) 用戶市場份額達(dá) 58%，是中國電信與中國聯(lián)通之和的 1.3 倍，公司有線寬帶用戶數(shù)占比達(dá) 59.3%，同樣位居行業(yè)第一。5G 時(shí)代，公司提出“基于規(guī)模的價(jià)值運(yùn)營”戰(zhàn)略，我們認(rèn)為 在顯著的資源及用戶規(guī)模優(yōu)勢下，公司在個(gè)人權(quán)益、應(yīng)用、智慧家庭等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展能 夠更高效的轉(zhuǎn)化為收入增長，推動(dòng)公司由流量運(yùn)營邁入高質(zhì)量發(fā)展階段。
受益于 5G 滲透率提升及“權(quán)益+應(yīng)用”領(lǐng)域的拓展，移動(dòng)業(yè)務(wù) ARPU 值持續(xù)改善。隨著移 動(dòng)用戶總量趨于飽和，提速降費(fèi)政策步入尾聲，我們認(rèn)為采用價(jià)格競爭奪取市場份額的邊 際紅利呈減弱態(tài)勢，行業(yè)競爭格局將趨于穩(wěn)定。在此背景下，我們認(rèn)為（1）用戶量方面， 中國移動(dòng)將繼續(xù)保持其在移動(dòng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的龍頭地位；（2）單用戶價(jià)值方面，據(jù)中國移動(dòng) 1H22 業(yè)績會(huì)，公司 4G 用戶遷轉(zhuǎn) 5G 套餐后平均 ARPU 值提升 8.6%，5G 滲透率的提升對(duì)移動(dòng) 業(yè)務(wù) ARPU 值具有明顯的拉動(dòng)作用，此外，公司已由單純的收取流量資費(fèi)轉(zhuǎn)向“個(gè)人+權(quán)益 +應(yīng)用”融合運(yùn)營，1H22“個(gè)人+權(quán)益+應(yīng)用”領(lǐng)域較只有流量及通信資費(fèi)的“個(gè)人”市場 而言單用戶 ARPU 值高出 2.5 元，我們認(rèn)為未來隨著 5G 滲透率的提升及權(quán)益等領(lǐng)域的拓 展，公司的移動(dòng) ARPU 值將持續(xù)改善。
千兆光網(wǎng)及智慧家庭拓展帶動(dòng)固網(wǎng)業(yè)務(wù)量價(jià)雙升。家庭市場上，（1）用戶量方面，1H22 中 國移動(dòng)的有線寬帶業(yè)務(wù)市占率達(dá) 48.2%，已超過中國電信成為行業(yè)龍頭，根據(jù)公司指引， 其 2022 年家庭寬帶客戶將凈增 2000 萬，我們認(rèn)為在城市化推進(jìn)及一戶多址趨勢下，未來 家庭寬帶普及率仍有一定上升空間，預(yù)計(jì)公司固網(wǎng)用戶規(guī)模將保持穩(wěn)健增長。（2）單用戶 價(jià)值方面，公司千兆寬帶發(fā)展迅速，1H22 千兆寬帶客戶滲透率達(dá) 11.5%，同比提升 4.4pct， 凈增寬帶客戶中千兆占比超 88%；家庭寬帶業(yè)務(wù)已不止局限于寬帶資費(fèi)，而是涵蓋大屏點(diǎn) 播、智能安防、家庭 DICT 在內(nèi)的智慧家庭服務(wù)體系，1H22 公司智慧家庭增值服務(wù)收入達(dá) 142 億元，同比增長 41.1%，我們認(rèn)為隨著千兆光網(wǎng)和智慧家庭的持續(xù)發(fā)展，公司固網(wǎng)業(yè) 務(wù)有望迎來量價(jià)雙升階段。
云業(yè)務(wù)連續(xù)三年翻倍增長，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)創(chuàng)造新的增長動(dòng)能。在國資云、算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、 云網(wǎng)融合的背景下，運(yùn)營商在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域承擔(dān)的角色也逐步由基礎(chǔ)設(shè)施提供商，演變 為資源、系統(tǒng)、應(yīng)用端全面賦能，戰(zhàn)略地位及產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值占比顯著提升。2022 年以來，中 國移動(dòng)在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域的優(yōu)勢已全面在其經(jīng)營業(yè)績中體現(xiàn)，移動(dòng)云業(yè)務(wù)收入在連續(xù)三年 翻倍增長的前提下，1H22 依然保持 104%的高增速，SaaS+PaaS 等應(yīng)用端收入占比持續(xù) 提升。2022 年公司資本開支結(jié)構(gòu)繼續(xù)向產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域傾斜，我們預(yù)計(jì)公司有望憑借算網(wǎng) 融合、央企背景優(yōu)勢在政企市場上延續(xù)高速增長的態(tài)勢。
股息率及分紅率高于國內(nèi)同業(yè)，三年內(nèi)擬提升現(xiàn)金派息率至 70%。近年來公司股息率呈上 升趨勢，1H22 中國移動(dòng)中期派息 2.2 元人民幣，分紅率達(dá)到 66.9%，較 2021 年提升 8.35pct， 截至 2022 年中期派息前一日，公司 A 股動(dòng)態(tài)股息率達(dá) 6.2%，H 股動(dòng)態(tài)股息率達(dá) 8.9%，均 高于國內(nèi)三大運(yùn)營商平均水平（平均分紅率：58%；平均 A 股動(dòng)態(tài)股息率：4.9%；平均 H 股動(dòng)態(tài)股息率：8.3%），且公司計(jì)劃自 2021 年起三年內(nèi)以現(xiàn)金方式分配的利潤逐步提升至 股東應(yīng)占利潤的 70%以上。我們認(rèn)為較高的股息率及較強(qiáng)的分紅率提升意愿彰顯了管理層 對(duì)公司未來經(jīng)營的信心，也使得公司的資產(chǎn)性價(jià)比進(jìn)一步得到提升。
盈利能力高于全球運(yùn)營商平均水平。受益于行業(yè)龍頭地位及高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，公司盈利能 力居于全球運(yùn)營商前列。2021年，中國移動(dòng)投入資本回報(bào)率/凈利率/ROA分別達(dá)10.4%/13.7% /6.3%，高于國內(nèi)運(yùn)營商平均值 7.5%/7.2%/3.8%，也高于全球運(yùn)營商平均值 8.6%/12.0% /4.4%。受杠桿率影響，國內(nèi)運(yùn)營商 ROE 略低于全球運(yùn)營商平均，但在國內(nèi)運(yùn)營商中，中 國移動(dòng)擁有最高的 ROE 水平。
和市場不同的觀點(diǎn)
市場認(rèn)為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)已趨于飽和，公司未來成長性不高。但我們認(rèn)為，當(dāng)前以云計(jì) 算為代表的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)為運(yùn)營商提供了新一輪增長動(dòng)能。一方面，數(shù)據(jù)安全及國資云 建設(shè)使得運(yùn)營商云服務(wù)成為政企客戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型的首選，2021 年來公司在云計(jì)算市場份額 占比持續(xù)提升；另一方面，無人駕駛等新應(yīng)用對(duì)大帶寬、低時(shí)延、廣覆蓋的要求使得公司 的算網(wǎng)資源優(yōu)勢更為凸顯，在此驅(qū)動(dòng)下，我們認(rèn)為公司未來成長性有望持續(xù)高出市場預(yù)期。 部分投資者可能擔(dān)心公司 ROE 低于全球運(yùn)營商平均水平，然而，我們認(rèn)為這主要?dú)w因于公 司較低的財(cái)務(wù)杠桿率。事實(shí)上，公司 ROIC/ROA/凈利潤率等指標(biāo)均高于全球運(yùn)營商平均水 平，擁有優(yōu)異的盈利能力。
公司股價(jià)及歷史業(yè)績復(fù)盤
經(jīng)過中國移動(dòng) H 股及 A 股的股價(jià)及歷史業(yè)績復(fù)盤，我們認(rèn)為公 司在 4G 及 5G 時(shí)代的發(fā)展可大致劃分為以下幾個(gè)階段：
第一階段（2013 年 1 月-2015 年 4 月，4G 建設(shè)支出導(dǎo)致利潤承壓）：2013 年我國 4G 基站 建設(shè)開啟，公司 2013-2014 年資本開支同比增長 45.1%/15.5%，2014 年資本開支為 2135 億元，創(chuàng) 2003 年以來歷史新高，4G 建設(shè)階段的資本開支增長及其后續(xù)帶來的折舊攤銷對(duì) 公司利潤產(chǎn)生了一定程度的影響。但隨著用戶逐步向 4G 網(wǎng)絡(luò)遷移，2014 年公司移動(dòng)客戶 超 9000 萬，移動(dòng)數(shù)據(jù)流量增長 115%，移動(dòng)流量收入同比增長 42.9%，開啟 4G 時(shí)代數(shù)字 化發(fā)展新階段；此外 2014 年 7 月至 2015 年 6 月 H 股大盤整體漲勢較好，亦推動(dòng)了公司股 價(jià)上升。
第二階段（2015-2019，量增+價(jià)降，行業(yè)競爭趨于白熱化）：2015-2019 年，為促進(jìn)網(wǎng)絡(luò) 普及和應(yīng)用，提速降費(fèi)政策于“十三五期間”出臺(tái)，2015-2019 年四年間，三大運(yùn)營商合 計(jì)讓利達(dá)千億元。此外，為搶奪市場份額，行業(yè)競爭趨于白熱化，取消國內(nèi)漫游和長途費(fèi) 用、降低移動(dòng)流量單價(jià)、全國范圍內(nèi)攜號(hào)轉(zhuǎn)網(wǎng)等措施陸續(xù)出臺(tái)，中國移動(dòng) 2017-2019 年 ARPU 值分別為 57.7/53.1/49.1 元，同比增長 0.35%/-7.97%/-7.53%，因此電信運(yùn)營商的收 入并未跟隨數(shù)據(jù)流量的大幅增長而顯著提升，公司業(yè)績及 H 股股價(jià)表現(xiàn)承壓。
第三階段（2020-2022，To C 市場開啟基于規(guī)模的價(jià)值經(jīng)營，To B 市場創(chuàng)造新增長動(dòng)能）： 2019 年 11 月 5G 發(fā)牌以來，To C 市場上，隨著行業(yè)競爭趨緩、5G 滲透率提升及深耕存量 用戶價(jià)值的策略出臺(tái)，公司移動(dòng)業(yè)務(wù) ARPU 值持續(xù)改善，移動(dòng)業(yè)務(wù)收入重新步入上升通道， 千兆光網(wǎng)及智慧家庭的發(fā)展推動(dòng)固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)迎來量價(jià)齊升階段；To B 市場上，2019 年中 國移動(dòng)提出大力實(shí)施“云轉(zhuǎn)型策略”，并將移動(dòng)云（mCloud）作為公司最重要的戰(zhàn)略業(yè)務(wù) 和新的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施，以“三年內(nèi)進(jìn)入國內(nèi)云服務(wù)商第一陣營”為發(fā)展目標(biāo)，2020-1H22 移動(dòng)云業(yè)務(wù)分別同比增長 353.8%/114%/103.6%至 113/242/234 億元，市場份額持續(xù)提升， 為公司業(yè)績提供了新的增長動(dòng)能。我們認(rèn)為，隨著公司基本面向好及產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)占比 逐步提升，其估值有望進(jìn)一步修復(fù)。
高股息率的電信運(yùn)營商龍頭，網(wǎng)絡(luò)規(guī)模及用戶數(shù)居全球運(yùn)營商首位。中國移動(dòng)是全球領(lǐng)先 的電信運(yùn)營商龍頭，為個(gè)人、家庭、政企、新興市場提供全方位的通信及信息服務(wù)。公司 擁有全球最大電信網(wǎng)絡(luò)和客戶數(shù)量，同時(shí)就盈利能力和市場價(jià)值而言，也居于全球電信運(yùn) 營商前列。5G 時(shí)代，公司由“規(guī)模提升”向“基于規(guī)模的價(jià)值運(yùn)營”過渡，移動(dòng)/固網(wǎng)用戶 ARPU 重新步入上升通道，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。截至 2022 年 6 月底，公司共有 9.70 億移動(dòng)客戶、5.11 億 5G 套餐客戶數(shù)和 2.56 億有線寬帶客戶，在用戶規(guī)模優(yōu)勢下，公司在 個(gè)人、家庭等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展更高效的轉(zhuǎn)化為收入增長，2021 年實(shí)現(xiàn)收入人民幣 8,482.58 億元，同比增長 10.44%，2022 年上半年實(shí)現(xiàn)收入人民幣 4,969.34 億元，同比增長 12.01%。
在全球電信運(yùn)營商中，中國移動(dòng)的資本開支占有最大份額。中國移動(dòng) 2021 的資本開支為人 民幣 1836 億元，據(jù) IDC，2021 中國移動(dòng)在全球運(yùn)營商中的資本開支份額達(dá)到 9.43%，在 全球同行中居于首位。因此，中國移動(dòng)擁有全球最大的電信網(wǎng)絡(luò)。據(jù)工信部，截至 1H22， 中國累計(jì)建成開通 187 萬個(gè) 5G 基站，其中中國移動(dòng)累計(jì)開通 5G 基站達(dá)百萬個(gè)，約占中國 5G 基站總數(shù)的 54%，其電信網(wǎng)絡(luò)規(guī)模遠(yuǎn)高于全球同行。
治理結(jié)構(gòu)顯著改善，回購/增持/股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃陸續(xù)落地
A 股上市引入 19 家戰(zhàn)略投資者，治理結(jié)構(gòu)得到顯著改善。中國移動(dòng)實(shí)際控 人為國資委， 2022 年 1 月，公司借助 A 股發(fā)行引入了國家級(jí)投資平臺(tái)、大型央企、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、境內(nèi)外知 名企業(yè)及國際主權(quán)基金等優(yōu)質(zhì)戰(zhàn)略投資者，向戰(zhàn)略投資者配售 4.22 億股，約占 A 股發(fā)行總 股數(shù)的 46.75%。截至 2022 年 6 月末，戰(zhàn)略投資者合計(jì)持股比例為 1.97%，未來有望在數(shù) 字經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域與公司業(yè)務(wù)形成生態(tài)互補(bǔ)，拓展更大合作空間。
公司大股東增持、回購及股權(quán)激勵(lì)等計(jì)劃相繼落地，有效提振市場信心。2022 年 2 月 7 日， 公司宣布回購已發(fā)行 H 股股份總數(shù)的 10%，約為 800 億元人民幣。公司第一大股東中移動(dòng) 計(jì)劃自 22 年 1 月至 12 月期間擇機(jī)增持公司 A 股股份，累計(jì)增持金額不少于 30 億元 且不超過 50 億元。此外，2022 年 9 月，公司發(fā)布第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，合計(jì)涉及 6.08 億 股的股票期權(quán)，行權(quán)價(jià)為 51.6 元，將于 24/36/48 個(gè)月后開 行權(quán) 。我們認(rèn)為，公司增持、 回購及股權(quán)激勵(lì)等計(jì)劃彰顯了公司對(duì)其未來發(fā)展的信心，也向市場傳遞了積極的信號(hào)。
CHBN 增長提速換擋，多項(xiàng)業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先
中國移動(dòng)主營業(yè)務(wù)主要面向個(gè)人、家庭、政企、新興（CHBN）四大市場。
1）個(gè)人市場（C）： 2019-1H22，公司個(gè)人市場收入分別為 4,907.48 億元、4,769.66 億元、 4,834.34 億元和 2,560.56 億元，2020 年 5G 商用以來，行業(yè)競爭趨緩，公司在個(gè)人市場 的營收增長逐步恢復(fù)。從用戶數(shù)角度而言，中國移動(dòng)一直穩(wěn)居行業(yè)第一，龍頭地位穩(wěn)固， 截至 2022 年 6 月末，公司移動(dòng)客戶數(shù)達(dá) 9.70 億戶，5G 套餐客戶數(shù)達(dá) 5.24 億戶，均居全 球第一。我們認(rèn)為未來公司有望憑借其在個(gè)人市場積累的客戶資源優(yōu)勢，深耕存量用戶價(jià) 值，實(shí)現(xiàn)個(gè)人市場收入的穩(wěn)健增長。
2）家庭市場（H）：2019-1H22，公司家庭市場收入分別為 693.23 億元、832.08 億元、1,005.08 億元和 594.34 億元，占營業(yè)收入比重分別為 10.28%/11.96%/13.4%/13.9%，家庭市場占 收比逐步提升。經(jīng)過多年的快速增長，公司已超過中國電信成為全球最大的有線寬帶運(yùn)營 商。截至 2022 年 6 月末，公司家庭寬帶客戶達(dá) 2.30 億戶，國內(nèi)市場規(guī)模占比 48.2%， 家庭寬帶客戶規(guī)模居國內(nèi)首位。我們認(rèn)為未來公司在千兆光網(wǎng)及智慧家庭領(lǐng)域的滲透率提 升將有效帶動(dòng)公司家庭市場業(yè)務(wù)發(fā)展。
3）政企市場（B）：2019-1H22，公司政企市場收入分別為 897.79 億元、1,129.20 億元、 1,371.36 億元和 910.70 億元，同比增長 25.8%/21.4%/24.6%，始終保持較高增速，其中， 移動(dòng)云業(yè)務(wù)連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)翻倍增長，極大的帶動(dòng)了公司在政企市場的發(fā)展。截至 2022 年 6 月末，公司政企客戶數(shù)達(dá)到 2,112 萬家，同比增長 36.0%，較 2019 年末增長 105.4%。我 們認(rèn)為當(dāng)前，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)已成為運(yùn)營商第一增長引擎，考慮到公司在政企市場上的客 戶積累與云網(wǎng)融合優(yōu)勢，未來公司產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)仍有望保持高速增長態(tài)勢。
4）新興市場（N）：2019-1H22，公司新興市場收入分別為 245.42 億元、225.98 億元、 303.31 億元和 198.57 億元，2021 年后，受益于公司產(chǎn) 矩陣 逐步豐富，公司新興市場收 入增速加快。其中，數(shù)字內(nèi)容方面，公司積極發(fā)展 頻、云游戲、 頻 鈴等業(yè)務(wù)。 截至 2022 年 6 月底， 頻全場景月活躍用戶同比增長 72.5%， 頻 鈴用戶超 2.9 億， 和包月活躍用戶同比增長 197.9%，未來新興市場有望承載公司轉(zhuǎn)型升級(jí)。
移動(dòng)業(yè)務(wù)：ARPU 延續(xù)改善態(tài)勢，5G 滲透率持續(xù)提升
從“跑馬圈地”到“深耕用戶價(jià)值”，5G 時(shí)代移動(dòng)業(yè)務(wù)競爭趨于良性。3G、4G 時(shí)代國內(nèi) 電信運(yùn)營商競爭環(huán)境較為嚴(yán)峻，三大運(yùn)營商通過降價(jià)搶占市場份額，盈利能力受到一定影 響。2019 年 11 月 5G 商用以來，移動(dòng)用戶總量已趨于飽和，1H19-1H22 移動(dòng)電話用戶數(shù) CAGR 僅為 1.7%，采用價(jià)格戰(zhàn)爭奪客戶的邊際紅利呈減弱態(tài)勢。因此，三大運(yùn)營商發(fā)展戰(zhàn) 略由爭奪市場份額轉(zhuǎn)向推動(dòng)用戶價(jià)值提升，行業(yè)競爭逐步趨于良性，競爭策略的改變也推 動(dòng)行業(yè)平均移動(dòng) ARPU 值由 2019 年的 45.1 元企穩(wěn)回升至 1H22 的 47.6 元。我們認(rèn)為，5G 時(shí)代運(yùn)營商將通過差異化創(chuàng)新、加強(qiáng)用戶權(quán)益等有效 措深耕存量用戶價(jià)值，從而引領(lǐng)個(gè) 人信息通信消費(fèi)升級(jí)，創(chuàng)造移動(dòng)業(yè)務(wù)新增長。
行業(yè)：5G 時(shí)代競爭趨于理性，移動(dòng)業(yè)務(wù)重返上升通道
受益于行業(yè)競爭環(huán)境改善、提速降費(fèi)政策松綁及內(nèi)容權(quán)益等新業(yè)務(wù)的拓展，2019 年 11 月 5G 商用以來，電信行業(yè)移動(dòng)業(yè)務(wù)收入增速逐步恢復(fù)。據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)，2021 年全年中國電 信行業(yè)移動(dòng)通信業(yè)務(wù)收入同比增長 4.20%至 9,268 億元，實(shí)現(xiàn)收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。
公司：龍頭地位穩(wěn)固，“連接+權(quán)益+應(yīng)用”深耕存量用戶價(jià)值
5G 時(shí)代，中國移動(dòng)繼續(xù)保持移動(dòng)業(yè)務(wù)龍頭地位，單用戶價(jià)值居行業(yè)首位。截至 1H22 中國 移動(dòng)的移動(dòng)用戶數(shù)同比增長 2.6%至 9.7 億戶，占全國移動(dòng)用戶 58%的份額，其移動(dòng)用戶數(shù) 是中國電信和中國聯(lián)通之和的近 1.3 倍。展望未來，我們預(yù)計(jì)其移動(dòng)用戶規(guī)模和市場份額將 保持穩(wěn)定。此外，截至 2022 年 6 月底，中國移動(dòng) 5G 套餐用戶從 2021 年 12 月底的 3.87 億增長至 5.11 億，滲透率為 52.7%，用戶數(shù)量位居全球第一。用戶價(jià)值方面，1H22 公司 移動(dòng)業(yè)務(wù) ARPU 值提升至 52.3 元，居行業(yè)首位（中國電信：46 元；中國聯(lián)通：44.4 元）。
5G 滲透率提升與“連接+應(yīng)用+權(quán)益”融合運(yùn)營，帶動(dòng)移動(dòng)業(yè)務(wù) ARPU 值增長。一方面， 中國移動(dòng) 5G 套餐定價(jià)顯著高于普通套餐定價(jià)，5G 滲透率的提升對(duì)移動(dòng)業(yè)務(wù) ARPU 值具有 明顯的拉動(dòng)作用，據(jù)中國移動(dòng) 1H22 業(yè)績會(huì)，公司 4G 用戶遷轉(zhuǎn) 5G 套餐后平均 ARPU 值 提升 8.6%。另一方面，公司推動(dòng)“連接+應(yīng)用+權(quán)益”融合運(yùn)營，深耕個(gè)人市場存量客戶價(jià) 值，1H22 公司權(quán)益客戶規(guī)模達(dá) 2.41 億戶，實(shí)現(xiàn)權(quán)益收入 83.3 億元，同比增長 119.6%。 我們認(rèn)為未來隨著客戶流量持續(xù)由 4G 向 5G 遷移，以及各類權(quán)益、應(yīng)用場景的拓展，公司 的移動(dòng)業(yè)務(wù) ARPU 將得到持續(xù)的改善提升，并成為存量經(jīng)營質(zhì)量提升的有效保障。
受益于 5G 滲透率的提升及權(quán)益、應(yīng)用領(lǐng)域的存量客戶運(yùn)營，2021/1H22 公司移動(dòng)業(yè)務(wù) ARPU 值穩(wěn)步提升至 48.8/52.3 元。在移動(dòng)業(yè)務(wù) ARPU 持續(xù)改善帶動(dòng)下，公司在個(gè)人市場 營收呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長態(tài)勢，2021/1H22 中國移動(dòng)的移動(dòng)業(yè)務(wù)營業(yè)收入為 4834.3/2,560.6 億 元，同比增長 1.4%/0.2%。得益于中國移動(dòng) 注于高質(zhì)量發(fā)展與擴(kuò)大 5G 用戶滲透率的經(jīng)營 戰(zhàn)略，我們認(rèn)為公司移動(dòng)業(yè)務(wù) ARPU 與個(gè)人市場營業(yè)收入將在 2022-2024 年持續(xù)提升。
固網(wǎng)業(yè)務(wù)：發(fā)展向好，千兆網(wǎng)絡(luò)與智慧家庭助力升級(jí)
行業(yè)：千兆網(wǎng)絡(luò)發(fā)展提速，智慧家庭打開市場空間
千兆網(wǎng)絡(luò)與智慧家庭融合經(jīng)營推動(dòng)固網(wǎng) ARPU 提升。近年來隨著家庭信息化、家庭客戶場 景化服務(wù)的不斷豐富，包括家庭 網(wǎng)、家庭控 、智能安防等在內(nèi)的家庭信息化應(yīng)用前景 廣闊。據(jù) Ovum，2020 年我國智慧家庭市場規(guī)模共計(jì) 183 億美元，預(yù)計(jì)到 2025 年市場規(guī) 模將達(dá)到 537 億美元，CAGR 達(dá) 24%。同時(shí)，隨著智慧家庭寬帶用戶數(shù)的增長、用戶對(duì)于 寬帶速度需求的日益提升，推動(dòng)千兆寬帶發(fā)展全面提速，據(jù)工信部，截至 1H22，我國 1000Mbps 及以上速率固定寬帶接入用戶總數(shù)為 6111 萬戶，占比 10.9%，同比增長 329%， 提前兩年半時(shí)間，完成了 十四五數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃 中提出的 目標(biāo)。我們認(rèn)為智慧家庭 與千兆寬帶的普及將持續(xù)推動(dòng)三大運(yùn)營商固網(wǎng)業(yè)務(wù) ARPU 的穩(wěn)定提升。
公司：市占率國內(nèi)第一，固網(wǎng)業(yè)務(wù)迎量價(jià)齊升機(jī)遇
固網(wǎng)業(yè)務(wù)市占率國內(nèi)第一，用戶規(guī)模有望穩(wěn)健增長。中國移動(dòng)的有線寬帶業(yè)務(wù)經(jīng)過多年的 快速增長，已超過中國電信成為全球最大的有線寬帶運(yùn)營商。截至 1H22，中國移動(dòng)有線寬 帶用戶達(dá) 2.56 億戶，同比增長 13.5%，占中國市場份額的 59.3%。根據(jù)公司 2022 年指引， 公司 2022 年家庭寬帶客戶將凈增 2000 萬，展望未來我們認(rèn)為，城市化的推進(jìn)及一戶多址 趨勢有望繼續(xù)推動(dòng)公司固網(wǎng)業(yè)務(wù)用戶規(guī)模穩(wěn)健增長。
中國移動(dòng)家庭寬帶 ARPU 提升有效拉動(dòng)固網(wǎng)綜合 ARPU 提升。截至 1H22，中國移動(dòng)固網(wǎng) 寬帶用戶數(shù)達(dá)到 2.56 億戶，占固網(wǎng)寬帶用戶總量的 48.2%，其中，家庭寬帶客戶達(dá)到 2.30 億戶，較 2022 年初增長 5.69%，家庭寬帶客戶規(guī)模居全球第一，“魔百和”客戶數(shù)達(dá) 1.81 億戶，“魔百和”收入同比增長 27.7%達(dá) 121 億元；家庭安防用戶超 1,400 萬戶，同比增 長 136.2%；智能 網(wǎng)用戶同比增長 86.6%。 從 1H22 中國移動(dòng)家庭寬帶與固網(wǎng)寬帶綜合 ARPU 對(duì)比來看，家庭寬帶 ARPU 43.0 元，是 固網(wǎng)寬帶綜合 ARPU 36.3 元的 1.2 倍，同時(shí)，家庭寬帶用戶數(shù)占比固網(wǎng)寬帶用戶總數(shù)的 90.0%，可見提升家庭寬帶 ARPU 將對(duì)固網(wǎng)寬帶綜合 ARPU 起到積極帶動(dòng)作用。我們認(rèn)為， 中國移動(dòng)聚焦寬帶 質(zhì)提升，以千兆寬帶為引領(lǐng)，強(qiáng)化“寬帶+硬件+應(yīng)用”融合發(fā)展的戰(zhàn) 略將帶動(dòng)寬帶用戶綜合 ARPU 穩(wěn)步提升。
固網(wǎng)業(yè)務(wù)量價(jià)雙升，營業(yè)收入穩(wěn)健增長。2017-2019 年，由于“提速降費(fèi)”政策與同業(yè)價(jià) 格競爭，中國移動(dòng)固網(wǎng)寬帶 ARPU 有 下降。自 2019 年起，受益于固網(wǎng)用戶的持續(xù)增長 以及家庭寬帶的 ARPU 持續(xù)提升，中國移動(dòng)固網(wǎng)寬帶 ARPU 開始止跌回升，2020/2021 /1H22 固網(wǎng)寬帶 ARPU 為 34.0/34.7/36.3 元，同比增長 3.7%/2.1%/0.6%。 雖然中國移動(dòng)的固網(wǎng)業(yè)務(wù) ARPU 在 2017-2019 年有 下滑，但受益于用戶總數(shù)的持續(xù)提升， 固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)的營業(yè)收入依舊保持著較高增速。2020/2021/1H22 中國移動(dòng)固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)實(shí) 現(xiàn)營業(yè)收入 808.1/942.3/541.7 億元，同比增長 17.4%/16.6%/14.8%。我們認(rèn)為，在千兆網(wǎng) 絡(luò)與智慧家庭的共同拉動(dòng)下，固網(wǎng)業(yè)務(wù) ARPU 與營業(yè)收入將在 2022-2024 年持續(xù)提升。
中國移動(dòng)深度布局以融合經(jīng)營為基礎(chǔ)的智能家庭固網(wǎng)業(yè)務(wù)。中國移動(dòng)通過“魔百和”、“家 庭安防”“智能 網(wǎng)”等服務(wù)，充分把握娛樂、健康、教育、安全等行業(yè)對(duì)家庭信息化的升 級(jí)需求，為客戶提供從傳統(tǒng)固網(wǎng)通信向智慧生活升級(jí)的綜合信息服務(wù)，持續(xù)提升家庭通信 及信息化用戶規(guī)模和價(jià)值。同時(shí)為滿足家庭用戶遠(yuǎn)程辦公、遠(yuǎn)程教育和網(wǎng)絡(luò)游戲等高速上 網(wǎng)需求，近年來，中國移動(dòng)著力開展千兆寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，為家庭用戶提供大帶寬、毫秒級(jí) 超低時(shí)延的寬帶體驗(yàn)，并為家庭用戶提供“全千兆”整合解決方案。
電信運(yùn)營商在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化中戰(zhàn)略地位提升
從鋪路走向賦能，電信運(yùn)營商在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型中戰(zhàn)略地位提升。運(yùn)營商作為基礎(chǔ)通信運(yùn) 營企業(yè)具有網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)、 的天然基因，在云、 AI、物聯(lián)網(wǎng)、邊緣計(jì)算等新 ICT 在 5G 環(huán)境中走向融合的階段，電信運(yùn)營商在數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展中承擔(dān)的角色，也正由“鋪路”走 向“賦能”，即不僅僅提供數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的底層基礎(chǔ)設(shè)施，更將致力于在應(yīng)用端賦能千行百 業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。具體而言，在云計(jì)算業(yè)務(wù)中，SaaS+PaaS 業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)提升，1H22 中國 電信 PaaS+SaaS 業(yè)務(wù)收入占比 27%，同比增長 150%，增速明顯快于 IaaS 業(yè)務(wù)的 105%， 中國移動(dòng) PaaS+SaaS業(yè)務(wù)收入占比達(dá) 28%，邊緣云增速達(dá) 177%，云數(shù)業(yè)務(wù)增速達(dá)到 106%； 5G 行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域，中國移動(dòng)在智慧礦山、智慧工廠、智慧電力等多個(gè)行業(yè)進(jìn)入規(guī)模復(fù) 階 段，2021 年累計(jì) 約 5G 行業(yè)商用 例超過 11,000 個(gè)。 產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增速換擋，已成為運(yùn)營商收入增長主要驅(qū)動(dòng)力。1H22 三大運(yùn)營商產(chǎn)業(yè)互聯(lián) 網(wǎng)業(yè)務(wù)合計(jì)營收 1,440 億元，同比增長 30%，增速較 2021 年上升 3pct。據(jù)工信部，2022 上半年國內(nèi)運(yùn)營商新興業(yè)務(wù)營收同比增長 36.3%，已成為拉動(dòng)運(yùn)營商業(yè)績?cè)鲩L的主要驅(qū)動(dòng) 力，1H22 電信業(yè)務(wù)總計(jì)增長 8.3%，其中有 5.8 個(gè)百分點(diǎn)的收入增長由產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)拉 動(dòng)的。其中，數(shù)據(jù)中心、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)同比增長分別為 17.3%、139.2%、 56.4%和 26.9%。
運(yùn)營商 CAPEX 結(jié)構(gòu)向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)傾斜，推動(dòng)云服務(wù)向算力服務(wù)升級(jí)。工信部副部長張?jiān)?明在 2022 年中國算力大會(huì)上表示，截至 2022 年 6 月，我國在用數(shù)據(jù)中心機(jī) 總規(guī)模超 590 萬，服務(wù)器規(guī)模約 2000 萬臺(tái)，算力總規(guī)模超 150EFLOPS，近五年平均增速 30%，位居全 球第二。在 5G 投資高峰的末期，運(yùn)營商在以云計(jì)算、算力網(wǎng)絡(luò)為代表的數(shù)字化轉(zhuǎn)型方向的 投資比重逐步增加，有望推動(dòng)我國算力建設(shè)進(jìn)一步提速。其中： 1）中國移動(dòng)預(yù)計(jì) 2022 年將投入 480 億用于算力網(wǎng)絡(luò)資本開支，其中數(shù)據(jù)中心將投入 58 億，公司預(yù)計(jì)未來算力網(wǎng)絡(luò)的相關(guān)資本開支會(huì)逐步增長。2）1H22 中國聯(lián)通資本開支為 284 億元，同比增長 98.5%，公司將緊抓“東數(shù)西算”新機(jī)遇，傾力打造“聯(lián)接+感知+計(jì)算+ 智能”的算網(wǎng)一體化服務(wù)。3）中國電信 2022 年的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化資本開支預(yù)算同比增長 61.7% 至 279 億元，公司 2021 年末的算力總規(guī)模達(dá)到 2.1EFLOPS，公司表示將加快算力規(guī)模建 設(shè)，預(yù)計(jì)算力總規(guī)模將以超過年均 80%的復(fù)合率增長，預(yù)計(jì)十四五末期將達(dá)到 16.3EFLOPS。
“網(wǎng)+云+DICT”融合發(fā)展，政企市場快速增長
中國移動(dòng)推進(jìn)“網(wǎng)+云+ I ”融合發(fā)展，政企市場快速增長。在政企市場方面，中國移動(dòng)提 出“網(wǎng)+云 DICT”融合發(fā)展的戰(zhàn)略，依托 5G ，為政企客戶 提供基礎(chǔ)通信服務(wù)、信息化 應(yīng)用產(chǎn) ，以及 DICT 解決方 ，滿足行業(yè)客戶定 化需求。 1H22 中國移動(dòng)政企市場收入 同比增長 24.6%至人民幣 911 億元，企業(yè)客戶數(shù)量同比增長 12.2%至 2,112 萬，增速行業(yè) 領(lǐng)先，發(fā)展態(tài)勢良好。
云業(yè)務(wù)：運(yùn)營商接捧互聯(lián)網(wǎng)成為云計(jì)算市場主力軍
政策推動(dòng)云計(jì)算增長動(dòng)力轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)行業(yè)，三大運(yùn)營商接捧互聯(lián)網(wǎng)巨頭成云計(jì)算市場主力軍。 受互聯(lián)網(wǎng)流量增長 緩及國資云建設(shè)等政策影響，云 計(jì)算行業(yè)增長動(dòng)力逐步由互聯(lián)網(wǎng)行業(yè) 轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)企業(yè)，在此背景下，三大運(yùn)營商接捧互聯(lián)網(wǎng)巨頭成為政府、金融等行業(yè)的云服務(wù) 主力軍。 根據(jù)我們對(duì) BAT（即百度、阿里巴巴、騰 ）、三大運(yùn)營商（中國移動(dòng)、中國電信、中國移 動(dòng)）等 10 家布局 IaaS 業(yè)務(wù)的國內(nèi)廠商財(cái)報(bào)的梳理，并結(jié)合 Canalys 數(shù)據(jù)測算，2Q22 國 內(nèi)主要互聯(lián)網(wǎng)云廠商增速仍然承壓，2Q22 合計(jì)營收為 394 億元，同比增長 9.8%，較 1Q22 下降 11.2pct。而在算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及國資云的拉動(dòng)下，三大運(yùn)營商云計(jì)算業(yè)務(wù) 2Q22 合計(jì)實(shí) 現(xiàn)營收 360 億元，同比增長 108.5%，已成為云計(jì)算行業(yè)的主要增長極。
運(yùn)營商等國資企業(yè)在云計(jì)算行業(yè)中重要性提升，云基礎(chǔ)設(shè)施國產(chǎn)化進(jìn)程加速。國資云 構(gòu) 下，云基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)運(yùn)營方多為運(yùn)營商或相關(guān)國資企業(yè)，例如，中國首個(gè)國資監(jiān)管云服 務(wù)由中國電信牽頭，聯(lián)合中國電 、中國電 等多個(gè)央企共同完成。在國資云推動(dòng)下，運(yùn) 營商等國資企業(yè)在云計(jì)算行業(yè)中重要性提升，市場份額由 2019 年的 12%提升至 2021 年的 23%。我們認(rèn)為國資云的推廣有望加速云基礎(chǔ)設(shè)施國產(chǎn)化進(jìn)程。以浙江省國資云為例，其 建設(shè)采用全國產(chǎn)化信創(chuàng)服務(wù)器作為底層基礎(chǔ)設(shè)施，依托具有國產(chǎn)自主知 產(chǎn)權(quán)的“ 天云” 底座搭建而成。在國資云建設(shè)背景下，云基礎(chǔ)設(shè)施國產(chǎn)化進(jìn)程有望加速。
自 2019 年中國移動(dòng)提出“云轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略”以來，移動(dòng)云作為公司最重要的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)和新的關(guān) 鍵基礎(chǔ)設(shè)施實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展，在連續(xù)三年三位數(shù)增長的基礎(chǔ)上，2022 年上半年中國移動(dòng)的云 計(jì)算收入仍同比增長 103.6%至 234 億元，公有云排名進(jìn)入業(yè)界前七，私有云排名第五，加 速邁向行業(yè)第一陣營。我們認(rèn)為，中國移動(dòng)“N+31+X”的全國布局，豐富的政企客戶資源、 充裕資金、龐大的用戶基數(shù)和基站數(shù)量，為移動(dòng)云發(fā)展前景提供巨大優(yōu)勢。
SaaS、PaaS、5G 垂直行業(yè)等應(yīng)用端服務(wù)能力提升，算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)揚(yáng)帆啟 。我們觀察到， 隨著算網(wǎng)能力的融合與持續(xù)的數(shù)智化投入，中國移動(dòng)在應(yīng)用端的服務(wù)能力和收入快速增長， 在云計(jì)算領(lǐng)域，1H22 SaaS +PaaS 收入占比達(dá) 27.6%，邊緣云業(yè)務(wù)增幅達(dá) 177%，個(gè)人市 場移動(dòng)云盤增幅達(dá) 130.6%，產(chǎn) 豐富度穩(wěn)居業(yè)界頭部； 5G 行業(yè)應(yīng)用方面，1H22 5G DICT 約金額超過 160 億元，5G 網(wǎng)收入增長超 223%。 業(yè)務(wù)布局及戰(zhàn)略方面，中國移動(dòng)明確將算力網(wǎng)絡(luò)和智慧中臺(tái)作為未來重要的發(fā)展和投資方 向。算力網(wǎng)絡(luò)方面，公司將持續(xù)推動(dòng)算力與網(wǎng)絡(luò)在形態(tài)與 上的一體融合，將 5G 核心網(wǎng) 服務(wù)構(gòu)建在云計(jì)算 上，提高對(duì) B 端政企市場網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的價(jià)值量和方 化水平。智慧中 臺(tái)建設(shè)上，公司打通業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)和 ， 2021 年匯聚共性能力數(shù)量 325 個(gè)，能力月均調(diào)用 量達(dá) 81 億次，同比增長 44.6%。
IDC：規(guī)劃“4+3+X”數(shù)據(jù)中心布局，收入增速領(lǐng)先同業(yè)
三大電信運(yùn)營商占據(jù)國內(nèi) IDC 市場的主導(dǎo)地位。據(jù) IDC 統(tǒng)計(jì)，2021 年三大電信運(yùn)營商在 國內(nèi) IDC 市場的總份額達(dá) 67.9%，其中中國電信、中國聯(lián)通、中國移動(dòng)在中國 IDC 市場的 份額分別為 27%、23%、18%。
東數(shù)西算帶動(dòng)下，三大運(yùn)營商豐富機(jī) 資源，加快推進(jìn) IDC 布局。中國移動(dòng)在 津冀、長 三角、粵 澳大灣區(qū)、成渝四大熱點(diǎn)區(qū)域中心，持續(xù)完善“ 4+3+X”數(shù)據(jù)中心布局，部 42.9 萬 機(jī) ；中國電信聚焦 津冀、長三角、粵 澳大灣區(qū)、川渝陜四大經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)推 進(jìn)“2+4+31+X+0”布局，部 IDC 超過 700 個(gè)，加強(qiáng)邊緣計(jì)算能力建設(shè)，機(jī) 規(guī)模達(dá)到 48.7 萬 ，機(jī) 資源居于國內(nèi)首位；中國聯(lián)通按 “ 5+4+31+X”總體布局，聚焦 津冀、 長三角、粵 澳大灣區(qū)等區(qū)域建設(shè) IDC 共 808 個(gè)，機(jī) 規(guī)模達(dá) 32.9 萬 。截至 2022 年上 半年，三家運(yùn)營商共有機(jī) 124.5 萬 ，較 21 年底新增 7.6 萬 。據(jù)三大運(yùn)營商 2021 年 年報(bào)中披露的 2022 年 IDC 建設(shè)規(guī)劃，下半年運(yùn)營商機(jī) 規(guī)模 將新增 9.8 萬 。
中國移動(dòng) IDC 收入增速領(lǐng)先，2021 年市場份額提升 1.4pct。2021 年，公司 IDC 業(yè)務(wù)收入 316 億元，同比增長 33.0%；2022 年 1-6 月，IDC 業(yè)務(wù)收入 147 億元，同比增長 24.5%， 增速均領(lǐng)先行業(yè)平均水平（中國電信 YOY：11%；中國聯(lián)通 YOY：13%）。據(jù) IDC 數(shù)據(jù)， 2021 年，中國移動(dòng)在數(shù)據(jù)中心市場份額為 18.4%，相比較 2020 年的 17.0%提升了 1.4pct。
物聯(lián)網(wǎng)：應(yīng)用加速發(fā)展，全面布局車聯(lián)網(wǎng)市場
5G 時(shí)代，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢下，運(yùn)營商尋求轉(zhuǎn)型機(jī)遇，物聯(lián)網(wǎng)成為排頭兵。我們回顧 4G 時(shí)代末期，隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的滲透率趨于逐步飽和，各大運(yùn)營商經(jīng)營狀況受到市場增長 乏力的影響，營業(yè)收入進(jìn)入平臺(tái)期。5G 時(shí)代開啟，運(yùn)營商 隨著產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)入新一 輪的發(fā)展周期，而物聯(lián)網(wǎng) 支持的海量機(jī)器通信（ mMTC）、超高可靠低時(shí)延通信（uRLLC） 是 5G 三大場景之一，故而物聯(lián)網(wǎng)成為運(yùn)營商 5G 發(fā)展的排頭兵。
中國移動(dòng)于 2012 年成 了全資 公司 —中移物聯(lián)網(wǎng)有限公司（CMIoT）， 注于物聯(lián)網(wǎng)業(yè) 務(wù)的發(fā)展。CMIoT 注于運(yùn)營物聯(lián)網(wǎng) 網(wǎng) ，設(shè)計(jì)物聯(lián)網(wǎng)芯片和模塊，生產(chǎn)車聯(lián)網(wǎng)、智能家 居、智能穿戴等一系列產(chǎn) ，開發(fā)運(yùn)營 OneLink（物聯(lián)網(wǎng)卡連接管理平臺(tái)）和 OneNET（物 聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用開 平臺(tái)），推廣物聯(lián)網(wǎng)解決方 ，形成了五大業(yè)務(wù)布局方向和“云 -網(wǎng)-邊-端”物 聯(lián)網(wǎng) 。 2021 年中國移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)收入同比增長 21.3%至人民幣 114 億元，物聯(lián)網(wǎng)連接設(shè) 備數(shù)量凈增 1.79 億，達(dá)到 10.49 億。2022 年上半年，公司在車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域發(fā)展迅速，1H22 車聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)超 1.95 億個(gè)，建成全球規(guī)模最大的高精度定位系統(tǒng)，落地車路 同標(biāo)桿項(xiàng)目 超 150 個(gè)。
未來物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)價(jià)值將向平臺(tái)&應(yīng)用端遷移，運(yùn)營商積極布局。據(jù)麥肯錫 2017 年 物聯(lián)網(wǎng)： 超越市場炒作之外的價(jià)值 報(bào)告 ，未來物聯(lián)網(wǎng)價(jià)值鏈的最大份額將可能會(huì)在軟件和服務(wù)方 面，而非硬件。未來 5-10 年，平臺(tái)和數(shù)據(jù)分析服務(wù)提供商 取的價(jià)值將大大提升，硬件、 系統(tǒng) 成等基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商的價(jià)值將會(huì)下降，平臺(tái)、應(yīng)用開發(fā)的價(jià)值將會(huì)提升，至 2025 年， 平臺(tái)和服務(wù)提供商營業(yè)收入將占到整個(gè)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)收入的 85%。我們認(rèn)為，運(yùn)營商將轉(zhuǎn)變 4G 時(shí)期作為流量經(jīng)營管道商的角色，向平臺(tái)服務(wù)商甚至是解決方 提供商轉(zhuǎn)型 ，將會(huì)積極 布局物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。
新興業(yè)務(wù)：四輪驅(qū)動(dòng)增長回升，有望承載公司轉(zhuǎn)型升級(jí)
國際業(yè)務(wù)、股權(quán)投資、數(shù)字內(nèi)容、金融 等多 塊創(chuàng)新布局，成效明顯、增長回升。 目 前，中國移動(dòng)的新興業(yè)務(wù)包括國際業(yè)務(wù)、股權(quán)投資、數(shù)字內(nèi)容、金融 等 塊。 2022 年 上半年，新興市場收入達(dá) 198.57 億元，同比增長 36.5%，其中，在國際業(yè)務(wù)方面，業(yè)務(wù)保 持良好增長，與國際運(yùn)營商合作進(jìn)一步加深，2022 年上半年，國際業(yè)務(wù)收入為 80.57 億元， 同比增長 19.3%；在股權(quán)投資方面，公司積極布局 5G 和 CHBN 重點(diǎn)領(lǐng)域，完善投資布局 并形成 同效應(yīng)， 2022 年上半年股權(quán)投資收益對(duì)凈利潤貢獻(xiàn)占比達(dá)到 10.6%；數(shù)字內(nèi)容方 面，公司積極發(fā)展 頻、云游戲、 頻 鈴等業(yè)務(wù)；金融 方面，圍繞“和包” 牌，快速拓展信用購業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈金融等業(yè)務(wù)并實(shí)現(xiàn)增長。截至 2022 年 6 月底， 頻全場景月活躍用戶同比增長 72.5%， 頻 鈴用戶超 2.9 億，和包月活躍用戶同 比增長 197.9%。未來新興市場有望承載公司轉(zhuǎn)型升級(jí)。
中國移動(dòng)營業(yè)收入持續(xù)保持穩(wěn)步增長，2021 年后受益于 5G 滲透率提升及產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的 發(fā)展，公司迎來提速換擋期。2018-2021 年公司營業(yè)收入 CAGR 為 3.5%。2021 年中國移動(dòng) 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 8,482.6 億元，同比增長 10.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1,160 億元，同比增長 7.5%。 2022 年 1-6 月，公司營業(yè)收入達(dá)到 4,969.3 億元，同比增長 12.0%；歸母凈利潤達(dá)到 702.8 億元，同比增長 18.9%。
受益于 5G 滲透以及競爭趨緩帶來的移動(dòng)業(yè)務(wù)回暖，以及產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)加速發(fā)展，中國移 動(dòng)的收入利潤在 2021 年后迎來提速換擋期。我們認(rèn)為中國移動(dòng)在 5G 時(shí)代將憑借基于規(guī)模 的價(jià)值提升戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)移動(dòng)/固網(wǎng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長及產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，并且受益于 與中國廣電共建共享 5G 網(wǎng)絡(luò)，中國移動(dòng)的資本開支和維護(hù)成本將持續(xù)可控，預(yù)計(jì)中國移動(dòng) 收入將在 2022-2024 年間實(shí)現(xiàn) 8.4%的 CAGR，凈利潤將實(shí)現(xiàn) 8.9%的 CAGR。
重點(diǎn)業(yè)務(wù)收入預(yù)測
1） 移動(dòng)通信服務(wù)業(yè)務(wù)：在移動(dòng)業(yè)務(wù) ARPU 企穩(wěn)以及用戶量穩(wěn)健增長的推動(dòng)下，1H22 公司個(gè) 人市場業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，同比增長 0.2%至 2,560.6 億元。我們認(rèn)為：1）一方面，5G 時(shí)代依 靠低價(jià)搶奪市場份額的紅利逐步減少，行業(yè)競爭趨于理性，市場格局較為穩(wěn)定，因此我們 預(yù)計(jì)公司的移動(dòng)用戶規(guī)模及市場份額也將保持穩(wěn)定；2）另一方面，參 3G/4G 的發(fā)展規(guī) 律，我們認(rèn)為公司的 5G 滲透率將在 22-24 年逐步提升至 57.4%/74.4%/84.4%，而 5G 滲 透率提升以及存量客戶“權(quán)益+應(yīng)用”領(lǐng)域的價(jià)值挖掘?qū)?dòng) 22-24 年移動(dòng)業(yè)務(wù) ARPU 持 續(xù)提升至50.2/51.7/52.8 元。綜上，我們預(yù)計(jì)中國移動(dòng)的移動(dòng)業(yè)務(wù)收入將在2022/2023/2024 年同比增長 4 %、2.9%、2.3%至 5,770 億元、5,937 億元、6,073 億元。
2） 有線寬帶業(yè)務(wù)：在貫徹融合經(jīng)營戰(zhàn)略和千兆寬帶升級(jí)的相互拉動(dòng)下，1H22 公司有線寬 帶收入達(dá) 541.68 億元，同比增長 14.8%。我們預(yù)計(jì)：1）在城市化推進(jìn)及一戶多址趨 勢下，公司家庭寬帶滲透率仍有一定提升空間，預(yù)計(jì)其 22-24 年家庭寬帶用戶規(guī)模增速 為 9.3%/6.5%/4.6%；2）預(yù)計(jì) 22-24 年家庭寬帶 ARPU 值持續(xù)提升至 35.9/36.6/37.0 元，主因：一方面，國家戰(zhàn)略支持及千兆光網(wǎng) 成熟推動(dòng)公司千兆寬帶滲透率逐步提 升；另一方面，公司魔百和、家庭安防等智慧家庭業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，帶動(dòng)家庭市場增值服 務(wù)收入增長。綜上，我們認(rèn)為公司有線寬帶營收有望持續(xù)增長，預(yù)測中國移動(dòng)的有線寬 帶業(yè)務(wù)收入將在 2022/2023/2024 年分別同比增長 14.5%/10.0%/7.8%至 1078.9 億 /1186.8 億/1279.4 億元。
3） 移動(dòng)云：1H22 年公司移動(dòng)云收入同比增長 103.6%至 234 億元。我們認(rèn)為國資云、算 力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等政策推動(dòng)下，電信運(yùn)營商在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域戰(zhàn)略地位明顯提升，未來公司 將通過深度構(gòu)建“云網(wǎng)一體、云數(shù)融通、云邊 同、云智融合”四大核心競爭力， 依靠 其央企背景及算網(wǎng)資源優(yōu)勢持續(xù)在云計(jì)算領(lǐng)域拓展市場份額并實(shí)現(xiàn)快速增長。我們預(yù)計(jì) 2022 年中國移動(dòng)云計(jì)算收入將延續(xù)高速增長態(tài)勢，預(yù)計(jì)其收入將在 2022/2023/2024 年同比增長 90%、72%、43%至 364.8、627.5、898.5 億元。
4） IDC：我們認(rèn)為，中國移動(dòng)將繼續(xù)利用其運(yùn)營商的 特優(yōu)勢，包括網(wǎng)絡(luò)接入能力、資金 投入、服務(wù)質(zhì)量以及強(qiáng)大的客戶資源，實(shí)現(xiàn) IDC 業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長。我們認(rèn)為：1）東數(shù) 西算及算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)背景下，隨著公司的資本開支將繼續(xù)向算力建設(shè)領(lǐng)域傾斜，預(yù)計(jì)公 司機(jī)柜數(shù)量將在 22-24 年穩(wěn)步增長至 45/49/52.5 萬 ；2）云網(wǎng)融合的天然優(yōu)勢使得運(yùn) 營商能夠滿足客戶從海量算力到超低時(shí)延的各類需求，突出的競爭力將使得公司上 率 保持穩(wěn)定。綜上，我們預(yù)計(jì)中國移動(dòng) 2022/2023/2024 年 IDC 收入同比增長 20%/18% /16.2%至 259 億元、306 億元、355 億元。
成本費(fèi)用分析
成本費(fèi)用方面，中國移動(dòng)的主要成本 目包括網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營和維護(hù)、折舊和攤銷、人員成本以及 銷售、一般及管理費(fèi)用。2021 年，以上 目分別占總 收入的 26.5%/22.8%/14%和 5.7%。
1）網(wǎng)絡(luò)、運(yùn)營及維護(hù)費(fèi)用：中國移動(dòng)計(jì)劃不斷提高網(wǎng)絡(luò)能力和質(zhì)量，算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等新基 建項(xiàng)目加速建成投產(chǎn)，以支持 5G 和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化發(fā)展。據(jù)公司 2021 年年報(bào)，公司計(jì)劃在 2022 年底新增開通 5G 基站 47 萬個(gè)，計(jì)劃在 2022 年新增 IDC 機(jī) 4.3 萬 ，并加快中心云、 邊緣云的建設(shè)進(jìn)度。我們預(yù)計(jì)隨著公司 5G 網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)中心建設(shè)規(guī)模的擴(kuò)大，其網(wǎng)絡(luò)、運(yùn)營 及維護(hù)費(fèi)用將相應(yīng)有 提升， 但隨著主要算力節(jié)點(diǎn)逐步布局完成、5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)步入尾聲， 費(fèi)用增速將呈現(xiàn)出逐年下降趨勢，預(yù)計(jì)其 2022/ 2023/2024 年總網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營和維護(hù)費(fèi)用同比增 長 12%/9.5%/8%至人民幣 2,418.4 億/2648.2 億/2,860.0 億元。
2）折舊及攤銷費(fèi)用：2021/2022 年 5G 網(wǎng)絡(luò)共建共享將使中國移動(dòng)的資本支出保持溫和增 長?？紤]到 2021 年部分資產(chǎn)殘值率調(diào)整基礎(chǔ)影響，我們預(yù)計(jì) 2022 年折舊攤銷費(fèi)用為人民 幣 1847.6 億元，與上年持平，根據(jù)公司資本開支情況及折舊年限測算，預(yù)計(jì)其 2023/2024 年 折舊及攤銷費(fèi)用將略增 6%、4.8%至人民幣 1,958.5 億/2,052.5 億元。
3）人員薪酬：中國移動(dòng)持續(xù)加大研發(fā)投入強(qiáng)度，截至 2021 年，公司研發(fā)人員達(dá)到近 1.4 萬人，“一體四環(huán)” 創(chuàng)新體系不斷得到完善 。我們認(rèn)為公司將繼續(xù)加大 5G AICDE 的研 發(fā)力度以及政企、新興市場的經(jīng)營人才投入力度，但隨著公司高端人才隊(duì)伍逐步完善壯大， 加之智慧中臺(tái)帶動(dòng) 復(fù)用率提升， 其研發(fā)人員增長速度將逐步 緩，預(yù)計(jì) 2022/2023/2024 年人員薪酬將增長 15.0%、9.0%、8.0%至人民幣 953.0 億/1,038.8 億/1,121.9 億元。
4）銷售費(fèi)用：得益于公司渠道轉(zhuǎn)型加快推進(jìn)，線上銷售服務(wù)能力提升，2021/1H22 公司銷 售費(fèi)用分別同比下降 3.4%/13.8%至 482.4 億/261.8 億元。我們認(rèn)為當(dāng)前行業(yè)競爭趨緩、且 公司已積累了較大的存量客戶優(yōu)勢，渠道直銷體系建設(shè)成效顯著，在此背景下，我們預(yù)計(jì) 公司 22-24 年銷售費(fèi)用率將逐步下降至 5.0%/4.6%/4.3%。
5）管理費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用：管理費(fèi)用方面，公司堅(jiān)持自研合作并 ，持續(xù)推進(jìn)全程精益、全 網(wǎng) 同的 學(xué)管理體系建設(shè)，在此基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)公司管理費(fèi)用率將穩(wěn)中有降， 22-24 年 管理費(fèi)用率分別為 5.9%/5.8%/5.6%。財(cái)務(wù)費(fèi)用方面，公司現(xiàn)金流及財(cái)務(wù)狀況良好，且隨著 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)入末期，公司資本開支將保持平穩(wěn)，鑒于此，我們預(yù)計(jì)公司 22-24 年財(cái)務(wù)費(fèi) 用率為 1.1%/1.0%/1.0%，將保持在較低水平。
共建共享 5G 網(wǎng)絡(luò)節(jié)省資本開支和維護(hù)成本
2021 年 1 月 26 日，中國移動(dòng)與中國廣電在 “ 5G 戰(zhàn)略”合作 ，正式啟動(dòng) 700MHz 5G 網(wǎng)絡(luò)共建共享。我們認(rèn)為，共建共享 5G 網(wǎng)絡(luò)應(yīng)有助于加快建設(shè)速度，節(jié)省建設(shè)資本開 支，降低維護(hù)成本以及提高網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量。截至 1H22，中國移動(dòng)已經(jīng)建成 5G 基站共計(jì) 98 萬 座，并計(jì)劃于 2022 年年底實(shí)現(xiàn)累計(jì)建設(shè) 120 萬座 5G 基站的目標(biāo)。據(jù)公司 9 月 21 日投資 者交流紀(jì)要，2022 年是投資高峰的最后一年，未來公司將考慮客戶需求、投資回報(bào)等因素， 合理規(guī)劃投資規(guī)模及投資收益。我們預(yù)計(jì)公司整體資本開支將呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢，預(yù)測 2022、2023、2024 年中國移動(dòng)資本開支將分別為 1,848、1,819、1,778 億元。
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