作者： 公眾號圖說油價(jià)
本文沒有激蕩的過程，也沒有一遇風(fēng)雨便化龍的故事，有的僅僅只是平鋪直敘。和我的一些朋友們的經(jīng)歷相比，我的期貨生涯相對平淡，他們很多都是某場戰(zhàn)役的發(fā)起者，或者是某段行情的創(chuàng)造者，他們也各有自己的青春，各有自己的風(fēng)流，也許等他們退休了，也會來敘述一下他們的璀璨人生。
離開龍宇的日子在臨近
09年的7月，曾經(jīng)在金龍銅管一起共事過的張給我打來電話，出來一起坐一坐聊一聊。原來今年夏天，在倫敦工作的Eric辭職回國，準(zhǔn)備開創(chuàng)自己的事業(yè)。因?yàn)镋ric和張這兩年工作關(guān)系已經(jīng)非常熟稔。Eric在LME呆了很長的一段時(shí)間，開發(fā)客戶的能力很強(qiáng)。
聊完家常，說到了正題，原來這次Eric去拜訪了溫州的老總，達(dá)成了一些初步的共識。Eric想看看我有沒有出來共事的打算。我說如果只是幫著管理一下賬戶，倒是沒有什么問題但是要離職出來，還是需要考慮考慮。Eric說，那就算咱們是一個(gè)團(tuán)隊(duì)了，過兩天投資人要求和團(tuán)隊(duì)成員面談一下，你就一起去一趟吧。
面談相對來說很簡單，前期Eric已經(jīng)做好了準(zhǔn)備，這次主要是去介紹一下將來交易的模式，確定運(yùn)營將采用套利交易，不帶有單邊的投機(jī)運(yùn)作。
我記得那是7月31日周五，交易結(jié)束后我沒有回江陰，而是和張登上了開往溫州的火車，Eric將在明天前來匯合，這次我們要和老板具體確定合作的方式?；疖嚿?，我和張?jiān)谟懻撐磥淼臋C(jī)會，突然我想到一個(gè)項(xiàng)目，就是螺紋鋼的期現(xiàn)套利。09年3月，螺紋鋼在上期所上市，上市沒有多久就受到各方資金的關(guān)注，雖然日成交量只有20萬手左右，但是相對于一個(gè)剛剛上市的品種來說，已經(jīng)是一個(gè)不錯(cuò)的成績。這兩天，螺紋鋼氣勢如虹，直逼5000大關(guān)。我回憶起93年線材期貨我們公司委托鋼廠加工后保值賣出的情形，而且現(xiàn)在的鋼坯真的非常便宜，加上輔材，加上加工費(fèi)，這里面的空間非常大。張聽我說起這里有巨大的空間，也是非常興奮，我們就細(xì)節(jié)問題討論了很長時(shí)間。
在溫州雙方?jīng)Q定這次投資不是委托理財(cái)，而是盈虧共擔(dān)，所以成立了一家投資公司，這就是后來的吉虎投資。我們?nèi)齻€(gè)也成為了合伙人，老板用捆綁的方式讓我們要同心協(xié)力，精誠合作。我們把螺紋鋼來料加工套保交割的方案也一并提出，老板也覺得有一定的可行性，讓我們和兄弟企業(yè)商量進(jìn)口事宜，兩家公司可以一起合作，優(yōu)勢互補(bǔ)。
不過最終這個(gè)聯(lián)合投資的計(jì)劃沒有實(shí)施，因?yàn)楹芏嘤?jì)劃流程最終只體現(xiàn)在紙面上，畢竟進(jìn)口鋼坯，聯(lián)系鋼廠比較復(fù)雜，一旦決策出現(xiàn)拖沓，再加上轉(zhuǎn)眼沒兩天螺紋鋼就下跌了300點(diǎn)，執(zhí)行計(jì)劃的熱情也就下降了，然后隨著價(jià)格繼續(xù)下滑，計(jì)劃就無疾而終了。最終螺紋鋼下跌了1300多點(diǎn)，那個(gè)時(shí)候很是鄙視我們的執(zhí)行力。就算當(dāng)時(shí)沒有走進(jìn)口鋼坯加工成材的方式，而是去唐山一帶采購鋼坯，直接用鋼坯和螺紋鋼進(jìn)行套利，最后期貨平倉，鋼坯拋售，取得的效果也會很可觀。至于為什么想采用進(jìn)口加工這個(gè)方式，一個(gè)是可以使用信用證節(jié)省資金，第二因?yàn)檫@是完全套保，最安全，單存的期現(xiàn)套利交易有的時(shí)候是無法預(yù)料價(jià)格到底會不會基差回歸的。
公司注冊需要一段時(shí)間，這段時(shí)間大家都要去了結(jié)自己手頭的事情然后入職。我需要帶一個(gè)徒弟出來，最起碼能夠接手龍宇燃油提出的和期貨有關(guān)的一些材料以及信息內(nèi)容。好像挺有意思的，我在05年開始寫的《套利研究室記事》里的徒弟叫做小李，這次公司新進(jìn)的員工也叫小李。我只好利用僅剩的幾個(gè)月時(shí)間，一股腦的把一些常識要點(diǎn)塞給他。
老板同意了我的辭職請求，不過我會繼續(xù)給老板打理資金。因?yàn)橐院蠹⑼顿Y將是以公司自營方式進(jìn)行投資，而不是成立一個(gè)委托理財(cái)方式的機(jī)構(gòu)廣攬客戶，所以老板的資金無法納入吉虎的交易池。
吉虎投資
投資公司注冊、財(cái)務(wù)、稅務(wù)的事項(xiàng)在有條不紊的進(jìn)行，09年12月初期貨賬戶也開設(shè)成功，公司投資已經(jīng)可以正式運(yùn)作。張準(zhǔn)備在元旦后正式入職，我還需要盡快對小李進(jìn)行培訓(xùn)指導(dǎo)。那年元旦龍宇年會，公司全體去了佘山度假區(qū)。龍宇公司里面有眾多的人才，年會一如往年還是那么熱鬧。我靜靜坐在位置上，還是覺得有一點(diǎn)點(diǎn)的感傷，這應(yīng)該是我在龍宇的最后一次年會了。時(shí)間在推進(jìn)，人也總有聚和散。
吉虎投資的初始運(yùn)作資金是1000萬，合理分配在內(nèi)外兩個(gè)賬戶中。起初的外盤運(yùn)作不是很方便，是通過萊佛進(jìn)行二級電話代理的，磕磕絆絆交易了一段時(shí)間，在境外公司成立后我們抓緊時(shí)間在輝力期貨和DBS開設(shè)了戶頭，這樣才進(jìn)入了我所熟悉的操作模式。Eric在倫敦有比較多的資源，LME有很多會員公司都是可以提供信用額度的。不過由于吉虎是個(gè)新創(chuàng)公司，需要有6-12個(gè)月的交易報(bào)表，才能獲得這些信用。所以和其他經(jīng)紀(jì)公司的合作還需要等待一段時(shí)間。
2010年3月1日我正式入職吉虎，吉虎當(dāng)前主要的交易品種就是銅的內(nèi)外套利，在農(nóng)歷年休市前，通過辛勤的勞動(dòng)，取得了近200萬的利潤。這使得大伙的興致高漲，老板也認(rèn)可這個(gè)成績，覺得可以加大投資力度。等到資金陸續(xù)增加到4000萬以后，整個(gè)業(yè)績突然出現(xiàn)了瓶頸，盈利接近250萬就出現(xiàn)大幅度滑坡，連續(xù)好幾次都滑到100萬下方，甚至整個(gè)5-6月都在苦苦掙扎掙扎。7月份有所好轉(zhuǎn)但是接著又出現(xiàn)大幅下滑。因?yàn)槎虝r(shí)間內(nèi)外銅套利的方向突然轉(zhuǎn)變，使得交易受挫。在尋求其他品種的交易機(jī)會時(shí)，也是顧此失彼。
正在困境之時(shí)，8月初燃料油內(nèi)外價(jià)差出現(xiàn)一個(gè)好機(jī)會，緊趕慢趕，終于在180燃油上面建好了倉位，隨著燃油內(nèi)外價(jià)差的回落，我們也一舉走出了低谷，其后雖也有回撤，但依然在10月底把利潤做到了近800萬。大家都松了一口氣，接近20%的回報(bào)也大抵能夠說得過去了。
2010三季度到2011年1季度，是棉花大幅上漲的一年，濃湯野人林廣茂在棉花上一戰(zhàn)成名，獲利達(dá)十?dāng)?shù)億，回報(bào)率超過200倍，直叫人瞠目結(jié)舌。2010年初到8月份，棉花都是震蕩盤升的格局，但是到了8月中旬棉花期價(jià)突破17000以后，就像脫韁的野馬一樣，直線飆漲，內(nèi)外現(xiàn)貨價(jià)差快速走高，國外期現(xiàn)價(jià)差也是來到30美分以上，這樣疊加后的內(nèi)外期貨價(jià)差達(dá)到極高的狀態(tài)。
棉花這個(gè)品種雖然是2004年6月早就上市了，不過我是在09年才把它納入到自己的數(shù)據(jù)模型中的。因?yàn)槊藁ㄟ@個(gè)品種在進(jìn)口方面不是完全自由的，是有1%關(guān)稅以及滑準(zhǔn)稅配額的，國家為了保證棉農(nóng)，總是有計(jì)劃的發(fā)放配額。所以當(dāng)內(nèi)外棉價(jià)出現(xiàn)進(jìn)口窗口之后，并不能因?yàn)榱⒖檀蠓M(jìn)口就能夠馬上抹去內(nèi)外價(jià)差，也不會因?yàn)閮?nèi)外棉價(jià)倒掛以后就快速出現(xiàn)內(nèi)盤價(jià)格的快速回歸。國內(nèi)的供應(yīng)預(yù)期以及庫存消耗速度才是重要因素。
所以棉花的內(nèi)外價(jià)差模型不如銅的內(nèi)外交易那么簡單，再加上還有燃油的內(nèi)外價(jià)差在交易，所以棉花的內(nèi)外價(jià)差就一直放在觀察的列表中。
但是10年的棉花行情，國儲棉越拋越漲，供應(yīng)短缺預(yù)期強(qiáng)烈，進(jìn)入11月初，內(nèi)外價(jià)差價(jià)差的劇烈變化終于引起了我的注意。和伙伴們商量了以后我們決定進(jìn)場交易棉花。我記得是11月3日和4日進(jìn)場交易的，總共拋出了600手內(nèi)盤和買了相對應(yīng)數(shù)量的外盤，結(jié)果5日內(nèi)盤就是一個(gè)漲停1400點(diǎn)，8日繼續(xù)上漲1700點(diǎn)，我們10個(gè)月累積下來的800萬利潤被一掃而光，9日來到了-100萬。還沒有等我們沉浸在虧損的失落中，10日開始的連續(xù)4天下跌就把我們的利潤推到了1800萬，等于是棉花已經(jīng)獲利1000萬了。我們緊急聯(lián)系老板，要求再次增加資金，擴(kuò)大交易規(guī)模。
總投資擴(kuò)大到了1個(gè)億，我們把交易量擴(kuò)大到了2萬噸，利潤很快在年底突破了4000萬。但是沒有那么輕松，11年初內(nèi)盤棉花繼續(xù)向年度高位進(jìn)攻，這段時(shí)間外盤的漲幅明顯落后內(nèi)盤，使得我們的利潤回落到最低的900萬，不過最終我們挺過了2月份的難關(guān)，并在4月底利潤突破了億元大關(guān)。
內(nèi)外套利有一個(gè)最大的風(fēng)險(xiǎn)來自于價(jià)格出現(xiàn)單邊行情，這會導(dǎo)致外盤或者內(nèi)盤保證金的不足而出現(xiàn)非交易性的止損。這里面必須感謝集團(tuán)在資金上的積極調(diào)度，能夠讓我們應(yīng)對不斷增加的人民幣的保證金。最艱難的時(shí)候，由于我們內(nèi)盤的賣出價(jià)格較低，內(nèi)盤賬面虧損達(dá)到7000萬，為此我們總共向集團(tuán)申請了1.6億人民幣。根據(jù)下面圖表可以發(fā)現(xiàn)2月初是內(nèi)盤壓力最大的時(shí)候。
2011年6月15日,“2011中國國際棉花會議”在遼寧省大連市召開。那些天我的痛風(fēng)發(fā)作，腳踝腫痛，但是因?yàn)槠谪洃纛^上2萬噸的棉花頭寸，我?guī)巴筮B。在那兒，我認(rèn)識了幾個(gè)棉花現(xiàn)貨貿(mào)易的朋友，還湊巧在同桌攀談到了一個(gè)交易內(nèi)外棉花的浙江同行，一些信息對我?guī)椭Υ蟆?/span>
所以適當(dāng)參加一些會議，認(rèn)識一些同行，很有必要，不要一天到晚閉門造車。但是熱衷于會議當(dāng)然也不可取。
2011年犯的錯(cuò)誤
棉花內(nèi)外行情有很多投資者或者因?yàn)樘邕M(jìn)場，或者因?yàn)槌謧}量過重，可能結(jié)果都有一點(diǎn)遺憾。我們是做對了時(shí)機(jī)，后面又有強(qiáng)力的支持，所以我們堅(jiān)持了下來。
因?yàn)橥獗P我們是交易的12月棉花，所以我提前把9月合約移倉到了1月，想賺取一個(gè)穩(wěn)定的價(jià)差。9月合約比1月高了2000點(diǎn)，所以等于我們支付了4000萬的移倉成本，但是最后9月居然和1月價(jià)格接軌平齊了，也是一個(gè)比較遺憾的事情。
說完遺憾，畢竟遺憾只是賺多賺少的問題，再來說說錯(cuò)誤。2011年犯了兩個(gè)很大的錯(cuò)誤，
Wti/brt的價(jià)差在2011到2013年都是一個(gè)兇險(xiǎn)的標(biāo)的。雖然已經(jīng)有多年的原油交易經(jīng)歷，但是并沒有真正去了解過各個(gè)原油品種的基本面。僅僅從統(tǒng)計(jì)套利的角度看到“因?yàn)閣ti的油品更為輕質(zhì)，所以如果wti低于brt，將會很快回歸到正值”，歷史也不斷的證實(shí)了這個(gè)論斷。也因此當(dāng)2011年初wti/brt再次出現(xiàn)負(fù)值后，我便考慮入場買進(jìn)價(jià)差了。
我是一月底進(jìn)場的，當(dāng)時(shí)4月的價(jià)差已經(jīng)到了-12左右，我也預(yù)見到了這個(gè)價(jià)差可能不會那么快就恢復(fù)，所以我選擇的是12月合約（上圖粉線為21年12月，藍(lán)線為首行），我給足了8個(gè)月的時(shí)間，希望價(jià)差能夠回歸。12月合約靠近-4的時(shí)候初次建倉，沒兩天4月價(jià)差就回到了-9, 12月價(jià)差回到-2.5，利潤很快來臨，對于這個(gè)組合我信心大增。于是當(dāng)價(jià)差再次接近-4，我加了第一批碼。每個(gè)半分位以及整數(shù)位，倉位一批批的累積上去，虧損越來越大。5月合約接棒之后有過一個(gè)5美元的回歸，但是12月只有從-7.5回到了-6，但是也給于我回光返照的安慰。在-8以及-8.5繼續(xù)加碼之后，眼看著5月合約再次滑向-16,12月合約也突破了-9，我的心態(tài)終于崩潰了。
那個(gè)時(shí)候，國內(nèi)找不到可以商量行情的同行，和三桶油的分析師也搭不上話。我就緊著我四級英語都沒有過的水平，google了幾遍外文原油評論，才了解造成價(jià)差的原因是庫欣和美灣煉廠之間管道運(yùn)輸?shù)钠款i問題，據(jù)說需要兩三年才能完成建設(shè)。美國的貿(mào)易商正在使用鐵路和公路運(yùn)輸原油南下。
還能有什么期盼的呢？我眼睛一閉，提刀砍倉吧。我是-9.5清倉的，結(jié)果沒有多久，5月價(jià)差就回歸到了-8, 12月價(jià)差回歸到-6，那幾個(gè)交易日，那種后悔的情緒簡直難以形容。當(dāng)然12月價(jià)差后來震蕩了3個(gè)月，最終在5月底突破了-10，一路扎到了-24。在那倆年，多少抄底做多價(jià)差的資金是一批又一批，前仆后繼覆滅在這個(gè)品種。
這個(gè)品種的失誤有幾個(gè)原因，一是以前從這個(gè)價(jià)差上獲利過，習(xí)慣性認(rèn)為美油將會高過布倫特。二是沒有從基本面的因素去關(guān)注為什么近月合約會出現(xiàn)不斷的負(fù)價(jià)差，如果提前了解管道因素，可能就不會交易這個(gè)品種。三是沒有做好止損，因?yàn)楫?dāng)時(shí)棉花的盈利很高，原油的虧損被掩蓋，所以忽略了止損的重要性，最終公司賬戶這個(gè)品種虧損了1300多萬。
是的，我剛剛提到的是公司賬戶虧損，還有其他賬戶也虧損了。一個(gè)是我的私人賬戶，另一個(gè)就是理財(cái)賬戶，這兩個(gè)賬戶就比較傷筋動(dòng)骨了。因?yàn)榭紤]到棉花套利對資金的要求非常高，我私人的賬戶就沒有參與棉花。理財(cái)賬戶的外盤資金倒是不少，但是內(nèi)盤資金明確告訴我不會有任何追加，所以我也不敢交易棉花套利。所以這兩個(gè)賬戶就沒有享受到棉花的巨大利潤，反而統(tǒng)統(tǒng)踏進(jìn)了原油價(jià)差這個(gè)巨坑。
理財(cái)賬戶觸及了風(fēng)險(xiǎn)線，我下決心把所有原油價(jià)差都清倉了。
這兒貼一下管理賬戶的凈值曲線，11年初的原油虧損導(dǎo)致凈值暴跌，一下子將這個(gè)賬戶逼到了邊緣，雖然后來奮力挽救，但因?yàn)榧庇谇蟪稍僭庵負(fù)糁鼗仫L(fēng)險(xiǎn)線。12年幾經(jīng)掙扎最終無力回天就此清算了這個(gè)賬戶。11年的原油價(jià)差是關(guān)閉這個(gè)賬戶的導(dǎo)火索。
2011年還有一個(gè)犯錯(cuò)的品種，在原油價(jià)差止損后，我馬上又盯上了一個(gè)正在歷史下邊緣運(yùn)動(dòng)的品種—金銀比。當(dāng)時(shí)，白銀正在全球投資者的追捧中上漲，后面有著多家大型投資機(jī)構(gòu)在呼風(fēng)喚雨，金銀比已經(jīng)來到了40，這已經(jīng)是一個(gè)非常有價(jià)值的位置。從1983年以來，只有1997年以及2006年，金銀比來到過40-45的歷史低位。經(jīng)過討論我們在40位置買進(jìn)了30個(gè)組合（紅色箭頭）。
然后，短短的1個(gè)多月，銀價(jià)受到機(jī)構(gòu)的狂熱追捧，金銀比快速下降，大大的出乎了我們的意料。這段時(shí)間，我們的棉花在大幅盈利，金銀比的虧損被掩藏在盈利總賬戶后面。我們決定要做出必要的反應(yīng)，那就是買入白銀的看漲期權(quán)，對白銀的空頭進(jìn)行一定的保護(hù)。事后來看，這是一個(gè)非常正確的計(jì)劃?？上В覀兊钠跈?quán)掛單只成交了三分之一(藍(lán)色箭頭)，然后眼見白銀價(jià)格繼續(xù)狂漲，多頭逼倉上行的姿態(tài)眼見就要向50美元靠攏，金銀比來到32，馬上就要突破30。2006年巴菲特囤積了全球約三分之一的庫存白銀，這次摩根大通為首的投行借著全球央行的放水行動(dòng)，操縱著銀價(jià)不知道會向哪兒運(yùn)行。
我們再次開會，決定組合連帶期權(quán)全部平倉，最后再次虧損1000萬出頭，斬倉在了黎明前的黑暗（綠圈）。5月2日開始，白銀開始了它的下跌之路，金銀比大幅回升，而我們已經(jīng)不在牌桌上。這次的失敗一是因?yàn)殚_倉太重，所以連加碼的余地都沒有。二是沒有把它單獨(dú)列出來觀察，忽略了它的止損。三是期權(quán)保護(hù)依然采用掛單方式，不堅(jiān)決，以至于保護(hù)不徹底。最終，是恐懼這個(gè)詞壓垮了我們的組合，但是為什么會恐懼，就是倉位較重導(dǎo)致的。
經(jīng)過兩次失利，我們的精力只好重新放到了棉花上面。最終11年全年還算是取得了不錯(cuò)的成績。
2020年疫情，金銀比打破了歷史，100的倍率被輕松突破，最高到了125倍附近。這段經(jīng)歷我沒有抓住，也是一個(gè)遺憾。2020疫情，comex黃金還因?yàn)榻煌ǚ怄i原因空方無法實(shí)物交割導(dǎo)致比倫敦貴了100美元/盎司以上。那個(gè)時(shí)間點(diǎn)進(jìn)行內(nèi)外黃金套利也是個(gè)好位置。
2012年的遺憾
2012年有2個(gè)遺憾，首先說一個(gè)是交易方面的遺憾。
下圖是豆粕和豆油的全價(jià)值比例圖表。美粕價(jià)值+美豆油價(jià)值=100%
當(dāng)豆粕價(jià)格高漲，它的價(jià)值比例就會上漲，相應(yīng)的豆油的價(jià)值就會下降。如果直接用豆油價(jià)格除以豆粕價(jià)格，那就是我們俗稱的油粕比。
進(jìn)入2012年，豆粕價(jià)值再次跌向50中分位，這是自98年以及08年來的又一次。我制定了一個(gè)交易計(jì)劃，準(zhǔn)備買入美豆粕賣出美豆油，共計(jì)1000個(gè)組合。第一批100組進(jìn)場后就立刻虧損了，進(jìn)入到第二批100組的加碼區(qū)，在這兒稍微穩(wěn)定了兩天繼續(xù)下滑，緊接著就進(jìn)入了第三批100組的加碼區(qū)域。300組的浮動(dòng)虧損-120萬美元很快顯示在賬單上，我暗自模擬了一下建滿1000組將會產(chǎn)生的虧損額，將會達(dá)到800萬美元，這太可怕了，我都開始懷疑自己當(dāng)初這個(gè)計(jì)劃了。
糾結(jié)的心情沒有維持多久，第2天行情就返身上行了。這個(gè)時(shí)候，當(dāng)初計(jì)劃中的盈利順勢加碼的步驟被我終止，我就勢把所有倉位都平倉了，獲利了50萬美元。希望行情再度下行的時(shí)候改變一下開倉的節(jié)奏和數(shù)量，調(diào)整一下整體的計(jì)劃?？上氲奶煺?，行情就此一路上行，這波持續(xù)了3年的豆粕行情就此和我們擦肩而過了。12年的豆粕行情，市場上有機(jī)構(gòu)做到了，并籍此成長為期貨市場上的大型機(jī)構(gòu)。
幾年后，我也反思了這些錯(cuò)誤或者遺憾的形成，就是沒有一個(gè)完整的團(tuán)隊(duì)來完成“策略—執(zhí)行—風(fēng)控”的整個(gè)流程，整體的三個(gè)部分都是一個(gè)人完成，虧損沒有風(fēng)控關(guān)注，策略中途更改太隨意。
2012年的另外一個(gè)遺憾就是吉虎分家了，Eric開始加大現(xiàn)貨端的投入，招兵買馬。他的本意是增加金屬現(xiàn)貨的流量，擴(kuò)大貿(mào)易量，以利于在銀行獲得授信和在集團(tuán)內(nèi)部爭取信用證方面的資源投放。但是當(dāng)時(shí)集團(tuán)內(nèi)已經(jīng)有公司在做類似業(yè)務(wù)，我們的競爭力相對較弱。同時(shí)金屬貿(mào)易是一個(gè)大眾化的行業(yè)，非常容易被國家政策影響，也容易被一些公司的欺詐行為卷入其中。而象幾年后慢慢成型的一些資產(chǎn)管理公司下轄的現(xiàn)貨公司，深耕黑色或者能化或者農(nóng)產(chǎn)品，和期貨行業(yè)緊密結(jié)合，倒是走出了一條不一樣的期現(xiàn)結(jié)合的好生意。
我們和Eric產(chǎn)生了經(jīng)營思路上的分歧，于是我和張離開了吉虎，成立了可也投資，和吉虎投資之間交叉持股，表示還是屬于兄弟公司。
分家之后，兩家公司都沒有再出現(xiàn)閃光的年景，一方面確實(shí)沒有把握住機(jī)會，另一方面集團(tuán)提供的支持隨著分家之后大幅下降，導(dǎo)致沒有能力開展大型計(jì)劃，交易變得小心翼翼，縮手縮腳。再遇eric，大家都感嘆當(dāng)時(shí)不夠理智，太沖動(dòng)。我一直挺內(nèi)疚的，如果沒有eric的努力，我們也不會有機(jī)會一起共事；在吉虎的時(shí)候，eric的份額也并沒有比我們更多，兩人之間的工作也很融洽。如果沒有分家，大家齊心協(xié)力，集團(tuán)對我們的支持也不會減弱，未來的幾次機(jī)會應(yīng)該會有斬獲。有的時(shí)候，合作伙伴能夠共度艱辛，但是一旦有了成績，經(jīng)營上出現(xiàn)理念差異卻再難以一起共事，其實(shí)雙方都應(yīng)該聽聽對方的意見，求同存異。防止沖動(dòng)、保持冷靜、站在對方角度考慮一下，我認(rèn)為非常重要。
2021年到2022年底，豆粕豆油比值三番兩次接近50中分位，不知道有沒有機(jī)構(gòu)再次抓住這樣的行情。
平庸的可也投資
13年開始，可也投資的境外賬戶紛紛開設(shè)完成，但是可交易的額度大幅下降。沒有了11年那么驚艷的表現(xiàn)后，集團(tuán)的支持力也開始下降。這好像形成了一種惡性循環(huán)，首先已經(jīng)分成了兩家公司，再加上支持力下降，那么交易起來就有點(diǎn)縮手縮腳。支持力下降導(dǎo)致越謹(jǐn)慎，也就越?jīng)]有好的業(yè)績，那么支持力愈加大幅下降。
分家后的幾年里，其實(shí)每年也都是有機(jī)會的，不過總是這樣那樣的原因，都沒有完成計(jì)劃，總體是虧損的，這里就大致講一下那幾年錯(cuò)過的較大的套利方面的案例。
如果大家重新回去看一下原油的兩地價(jià)差的圖表，可以發(fā)現(xiàn)13年是一個(gè)大幅回歸的行情，wti/brt的價(jià)差從年初的-20大幅回到7月份的平水行情。是的，年初開始，我就再次盯上了這個(gè)品種，想著在那兒跌到就在那兒爬起來。經(jīng)過陸續(xù)的加碼，1個(gè)中旬價(jià)格就從-20到了-15，盈利可觀。但是1月底價(jià)格再次下跌，很快就到了我的成本，也許這就是“一遭被蛇咬，十年怕井繩”吧，我趕緊止盈結(jié)束了這計(jì)劃。兩地價(jià)差很快就回到了-20，我還是很慶幸的。整個(gè)2月，兩地價(jià)差一直在-20上下震蕩，我就這樣被它磨去了信心，當(dāng)價(jià)格再次上行并一去不回頭的時(shí)候，剩下的只能不斷拍大腿了。
一直以來，我們所認(rèn)知的就是菜油一般比豆油高出600點(diǎn)左右，而豆油又比棕櫚油高出600點(diǎn)左右。2012年到2013年是改變交易油脂類期貨人士認(rèn)知的一年。12年底，豆油比棕油高了2000點(diǎn)以上，而13年二季度，菜油也比豆油高出了2500點(diǎn)。一批專門做三種油脂套利的資金吃了大虧。棕油是因?yàn)楫?dāng)年庫存高啟，且1月低溫需求欠佳，導(dǎo)致價(jià)格受壓。而菜油是因?yàn)楫?dāng)年菜籽減產(chǎn)預(yù)期的炒作。各品種的內(nèi)在基本面的因素使得油脂間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)出現(xiàn)了分化，并愈演愈烈。而套利交易者妄圖糾正這個(gè)價(jià)差的操作方式給予了單向交易者更多的對手倉位，所以使得行情演變的烈度更大，強(qiáng)者更強(qiáng)，弱者更弱。
從此，統(tǒng)計(jì)套利開始被一些有先見之明的聰明資金舍棄了，研究基本面成為首要工作。所以我們才會看到2021-2022年的菜豆油價(jià)差達(dá)到4000點(diǎn)，我們還看到了豆油價(jià)格比棕櫚油低了2000點(diǎn)，更甚至在4月29日低了3500點(diǎn)。所以還是因?yàn)榧m偏套利資金給予了基本面驅(qū)動(dòng)資金不斷的對手盤，所以就看見主動(dòng)趨勢資金不斷擠壓套利資金。
當(dāng)然隨著大部分資金被擠壓結(jié)束，這個(gè)轉(zhuǎn)變又是非常迅速。是大家沒有意識到基本面會發(fā)生改變么，其實(shí)大家都是能夠看到的，只不過整體的勢頭是強(qiáng)者推著不斷的逼迫弱者進(jìn)行止損，而當(dāng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)后，轉(zhuǎn)折也就快速發(fā)生了。
14年的時(shí)候，鎳還沒有在上期所上市，當(dāng)時(shí)能夠在國內(nèi)交易的是無錫不銹鋼交易所。因?yàn)橹袊€是需要大量進(jìn)口鎳的，所以鎳的內(nèi)外價(jià)差和銅還是有點(diǎn)類似，但是由于鎳的金屬量和銅不處于一個(gè)數(shù)量級，所以也經(jīng)常會出現(xiàn)比內(nèi)外銅價(jià)差更為劇烈的波動(dòng)。早在2010年的時(shí)候，內(nèi)外鎳價(jià)差就有過一次非常大的波動(dòng)。當(dāng)時(shí)外盤鎳價(jià)上漲，無錫盤的空方強(qiáng)力壓制價(jià)格，使得國內(nèi)鎳價(jià)低于國際鎳價(jià)近2萬，當(dāng)時(shí)我們擔(dān)心無錫不銹鋼的電子盤因?yàn)椴皇钦?guī)的期貨，而且空方強(qiáng)烈打壓跡象明顯，萬一整個(gè)盤子崩掉說不定保證金會有風(fēng)險(xiǎn)，所以我們就沒有參與。此后多年，無錫不銹鋼市場正常運(yùn)作，一直沒有出過風(fēng)險(xiǎn)事件。14年，內(nèi)外鎳價(jià)再一次拉開了，外盤大漲的條件下內(nèi)盤依舊被空方強(qiáng)勢壓制，漲幅大幅落后。內(nèi)外價(jià)差超過了3萬，經(jīng)過我們計(jì)算，已經(jīng)快要滿足國內(nèi)鎳出口國外了。這一次，我們決定入場交易。但是資金還未入場，價(jià)差已經(jīng)從3.1萬回縮到了2.8萬，并在不甘心的第2天繼續(xù)回縮到了2.5萬。這次絕佳的鎳套利就此放棄了。
15年，金融市場的眼光都在股市的大起大落上。股指期貨被認(rèn)為是造成股市波動(dòng)的“放大器”，8月底開始對股指保證金大幅調(diào)高，壓縮股指期貨交易的熱情。我的眼光這個(gè)時(shí)候緊盯著金屬錫上面。由于需求下降導(dǎo)致的壓力，國內(nèi)錫價(jià)大幅下跌。15年3月新上市的期貨錫，在保值拋盤的打壓下大幅下跌，已經(jīng)接近8萬大關(guān)，內(nèi)外比值已經(jīng)破5.。如果從價(jià)值衡量角度來看，這次錫的貼水比14年的鎳更大。我吩咐交易員做好準(zhǔn)備，并準(zhǔn)備向集團(tuán)去申請資金。也許是這幾年謹(jǐn)慎過頭了，集團(tuán)的支持仍在申請中，而底倉也尚未建立，內(nèi)外比值創(chuàng)下4.8的低點(diǎn)后很快就反身上行了，這一次的計(jì)劃再次夭折。
其實(shí)套利交易詼諧一點(diǎn)來說是“先被套，后有利”，如果首批倉位不被套住，不在虧損過程中加碼，其實(shí)是很難賺取大利的。因?yàn)槟愫茈y一下子就開倉在頂部或者底部。而大多數(shù)的頂或者底都是轉(zhuǎn)換極快的，盈利過程中的加碼的數(shù)量是很小的。
《將軍趕路，不追小兔》這是梁瑞安寫的一本投資散記，有緣和梁瑞安在2010年的飯局同桌過，彼時(shí)他估計(jì)還在為自己的投資理念精細(xì)打磨。12年到14年是他脫穎而出的時(shí)段，做多豆粕，做空鐵礦，都取得了很大的成功。2015年開始他更多精力轉(zhuǎn)到了證券市場成立了私募公司。
期貨大佬葛衛(wèi)東，2012年遭到美國CFTC的罰單，因?yàn)樗獗P交易超倉了，可見他的交易量有多大，連外盤都容不下他了。2015年他開始賣出銅，帶動(dòng)全球銅價(jià)大幅下跌，已經(jīng)成為引領(lǐng)市場的人士。也許他也知道期貨市場挺難容納下他，一著不慎反而容易遭到其他資金的圍剿，所以也開始轉(zhuǎn)身到股票市場去了。
停頓，不如歸去？
2015年底，“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”在中央經(jīng)濟(jì)會議上正式提出，并將在2016年開始進(jìn)入實(shí)施階段。利多消息傳來，供應(yīng)過剩的商品們紛紛止住了下跌的態(tài)勢，開始走出跨年度的上漲行情，尤其是黑色系產(chǎn)品充當(dāng)了領(lǐng)頭羊。
經(jīng)過了2016年初的小幅回升，商品們在2季度突進(jìn)狂奔，而我卻遭遇到人生中一個(gè)天大的坎。2016年7月，單位體檢的時(shí)候發(fā)現(xiàn)血液出現(xiàn)問題，報(bào)告注明要求去醫(yī)院復(fù)查。入住醫(yī)院進(jìn)行檢查后，雖然主治醫(yī)生和家屬“隱瞞”結(jié)果，但是我已經(jīng)從百度上了解了輸液藥品的治療意義。我在病床上清倉了我的期貨，拋完了股票，讓家屬把電腦帶回家去，和金融市場說了再見。從此我的枕邊多了一本電子書，《全職高手》是我看的第一本KINDLE上的小說，看著看著，我已經(jīng)代入了葉秋這角色，成為了一個(gè)電競高手。后來，我也看了很多重生的小說，大多都是穿越或者重生到1980-90年代，什么85年廣場協(xié)議后的日元升值啊，兩伊戰(zhàn)爭油價(jià)波動(dòng)啊，87年10月的黑色星期一啊，什么92年的股票認(rèn)購證啊，都是金融市場的大事件。主角充分利用金手指，成長為一代金融大鱷。無聊的我也在幻想，嗯，要是自己告別這個(gè)世界，也幸運(yùn)地穿越重生了，這些歷史事件發(fā)生的日子一定要記得啊！世界首富不是夢！買上幾百萬個(gè)比特幣就行了。
經(jīng)過5個(gè)療程的化療，2017年6月，我幸運(yùn)的得到了來自山東日照市的一個(gè)兄弟捐獻(xiàn)的干細(xì)胞。在得知我的血象已經(jīng)在回升后，我打開了手機(jī)股票軟件，買了200股貴州茅臺，股價(jià)在470左右，因?yàn)楫?dāng)時(shí)賬戶里面只剩了1萬元了。后來200股茅臺就賺了很少一點(diǎn)錢，那個(gè)時(shí)候不是茅臺的主升浪，一直在震蕩，所以后來被我干掉了，畢竟股數(shù)太少了。當(dāng)然我也不會買進(jìn)大批量的茅臺，做股票我從來沒有賺過錢，我和股市八字不合。
歷經(jīng)近14個(gè)月的在院治療，在愛人的精心照顧下，我終于能夠穩(wěn)定的呆在家里休養(yǎng)了，雖然后期依然每周都要去醫(yī)院檢查，但是我真實(shí)的回來了。
之前幾年，我長期處于早8點(diǎn)到第二天凌晨3點(diǎn)的全球期貨市場的連軸運(yùn)轉(zhuǎn)中，一直處于亞健康狀態(tài)?？赡苄罗k公室的揮發(fā)物質(zhì)也是一種催發(fā)因素，這導(dǎo)致我免疫系統(tǒng)受創(chuàng)生病。這是我最長時(shí)間離開期貨市場，不僅僅是遠(yuǎn)離了交易，更是從基本面，消息面，技術(shù)面徹底遠(yuǎn)離了市場。生病期間，可也投資停業(yè)了。是啊，不如歸去，不如就此遠(yuǎn)離市場吧！
年輕的朋友們，一定要注意身體，盡量少熬夜盤！
大潰敗
如果家人排在我生命中熱愛的第一位，期貨那就是排在第二位，它已經(jīng)成為生命中無法割舍的一部分。終于等我身體狀況穩(wěn)定以后，我的心已經(jīng)按捺不住了。軟件再次打開，我再一次開始了交易。
鋼礦比是我在15到16年盈利的主要品種。它也是我再次交易后毒打我的第一個(gè)品種。供給側(cè)改革壓縮了鋼鐵產(chǎn)能，壓低了鐵礦石價(jià)格，當(dāng)前幾年比價(jià)6就是高點(diǎn)的鋼礦比來到靠近8的時(shí)候，我賣出了鋼礦比，顯然我選錯(cuò)了合約，1月合約沒有回歸，我也因?yàn)?月和5月的價(jià)差太大沒有移倉到5月，5月和9月合約在隨后的拐點(diǎn)都可以進(jìn)入盈利空間，唯獨(dú)1月合約高位收盤。
教訓(xùn)一：謹(jǐn)慎為上，不要挑選最近的合約去交易，雖然它能給你爆發(fā)式的獲利，但是也能給你無與倫比的痛苦，在其他合約回歸的時(shí)候，近月合約的執(zhí)拗會帶來無盡的遺憾和后悔。
另一個(gè)品種是焦炭焦煤比。當(dāng)然也有交易焦煤焦炭價(jià)差的。在供給側(cè)改革以后，焦炭的價(jià)格就插上了翅膀一樣，焦炭焦煤比價(jià)從正常的1.4直飛1.8.
在觀察前兩年的1.8左右出現(xiàn)高點(diǎn)后，再次臨近1.8我進(jìn)場拋空了焦炭焦煤比。命運(yùn)再一次捉弄了我，這一次并沒有出現(xiàn)合約不回歸的現(xiàn)象，而是一輪突飛猛進(jìn)的拉升到2.1以上，把我打爆了。有點(diǎn)像2021年秋季的商品狂飆，之后就是快速的回落。
教訓(xùn)二：焦炭的價(jià)格并不能簡單用焦煤的價(jià)格來衡量，很多鋼廠都有自己的焦炭廠，他們的內(nèi)部結(jié)算價(jià)格無論多高都在內(nèi)部解決，但是對外供應(yīng)肯定是價(jià)格越高越好，而整體流轉(zhuǎn)在外的焦炭產(chǎn)量占比很小，所以有時(shí)候會脫離所謂的焦煤成本論。
不要去逆勢交易，還是尋求拐點(diǎn)后的右側(cè)會更加安全。期貨市場的推動(dòng)能力在量化資金的加入后容易大幅增加波動(dòng)，左側(cè)交易的倉位一定要自己好好平衡。
卷螺差是另一棒，多年來，熱卷的價(jià)格均是高于螺紋鋼的。1810合約進(jìn)入負(fù)值后，我買入了卷螺差，最終，1810價(jià)差沒有回歸。
其實(shí)統(tǒng)計(jì)圖表上，雖然卷螺價(jià)差在前兩輪進(jìn)入負(fù)值后都能回歸正值，但是可以發(fā)現(xiàn)1705以及1801合約都沒有最終回歸到正值。
房地產(chǎn)的發(fā)展對螺紋的需求增長，工業(yè)方面對熱卷的需求平淡，卷螺差就此進(jìn)入了負(fù)值區(qū)間。
當(dāng)然進(jìn)入2020年后期，房地產(chǎn)受壓之后，卷螺差再次回歸正值。
教訓(xùn)三：統(tǒng)計(jì)套利應(yīng)該劃入謹(jǐn)慎選擇的狀態(tài)，各品種的基本面發(fā)展才是第一要素。
同樣的聚丙烯和聚乙烯的差價(jià)在18年開始出現(xiàn)了反復(fù)，聚丙烯價(jià)格高出了聚乙烯，我再一次吃了個(gè)虧。聚丙烯的需求增長大于產(chǎn)能增長，聚乙烯的產(chǎn)能正在兌現(xiàn)期，所以造成了18年開始的價(jià)差轉(zhuǎn)換。
當(dāng)然現(xiàn)在聚丙烯的產(chǎn)能增加后，價(jià)格再次跌落在聚乙烯之下。
教訓(xùn)四：能化方面的產(chǎn)品，千萬不要有固有的思維，整個(gè)產(chǎn)品鏈整個(gè)制造鏈條上，具體商品要具體分析。多線條的原料，多線條的下游，能化的復(fù)雜性可見一斑。
MTO的套利交易是另一個(gè)失誤?？拷?確實(shí)是PPMA策略比較安全的邊際。但是也不是完全安全。
1809合約沒有回歸，就是在表明虧損的產(chǎn)業(yè)依然有一個(gè)延遲的過程，這個(gè)時(shí)間一定要?jiǎng)討B(tài)的觀測。
教訓(xùn)五：一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠駨奶潛p開始就會形成開工率下降從而抬升產(chǎn)品價(jià)格，為產(chǎn)業(yè)鏈盈利創(chuàng)造條件。答案是未必，這需要從企業(yè)完全成本以及產(chǎn)品毛利角度上去分析，還要從囚徒困境以及報(bào)團(tuán)取暖等多角度的心理方面去衡量。
重新上路
經(jīng)歷了多次的失利，我終于停下來反省。原來自己很是急切的想證明自己并沒有被市場落下。但是一次失利之后沒有好好總結(jié)就匆忙投入下一個(gè)交易中，導(dǎo)致心態(tài)越來越壞，持倉預(yù)期越來越?jīng)]有信心。
其實(shí)回頭再來分析失利的幾個(gè)策略，如果能夠做好倉位分配，能夠做好合約選擇，勝率其實(shí)是挺高的。因此，倉促上陣是交易的最大敵人。
渡過了一段時(shí)間的冷靜期，終于我再次上路了。人不能兩次踏進(jìn)同一條河流，本來是一個(gè)辯證的關(guān)于“變化”的問題，說這世界隨時(shí)在變化的。曲解一下這句話。交易員如果在同一個(gè)錯(cuò)誤上失敗三次（擴(kuò)大一次），雖然第二次的行情不是絕對和上一次雷同，但是如果大體的結(jié)構(gòu)差不太多，還是犯錯(cuò)。那就是難以成事了，說明沒有用心。重新CUE一下開頭的“歷史是不斷重復(fù)的”，也許行情不是簡單的重復(fù)，但是人性是一樣的。
2019以來的期貨市場，也是激情動(dòng)蕩，更多的歷史被刷新。我們見識了負(fù)油價(jià)，也見識了俄烏沖突后的天然氣價(jià)格高達(dá)93美元/百萬英熱。2021年動(dòng)力煤的熱情實(shí)現(xiàn)了“自我毀滅”。
同時(shí)市場經(jīng)過不斷地發(fā)展，期權(quán)交易理念正在風(fēng)生水起，量化對沖一時(shí)瑜亮，CTA管理期貨產(chǎn)生越來越多的交易流派。
中國期貨市場雖然在金融品種上還沒有達(dá)到頂尖水準(zhǔn)，但是在商品期貨方面擁有最多的品種。現(xiàn)在的交易者已經(jīng)不能像我們當(dāng)初那樣全攬所有品種，每個(gè)大類都有很多的品種，數(shù)據(jù)紛繁復(fù)雜，基本面變化莫測，精專成為當(dāng)前期貨人士的首要目標(biāo)。
就此結(jié)束此文吧，為那些同樣堅(jiān)持了三十年期貨生涯的同路人，點(diǎn)一個(gè)贊。他們中，有些人早就是各機(jī)構(gòu)的一把手；有些人自己創(chuàng)業(yè)，成為私募基金中的佼佼者。當(dāng)然，可能更多的是和我一樣，依然普普通通，純粹是熱愛期貨，雖然已經(jīng)一把年紀(jì)，卻依然奔跑在路上。
期貨就是另類的電子鴉片，休市的時(shí)間就是我們坐立不安的時(shí)間，也正是這樣，說明我等做不到“寵辱不驚，看庭前花開花落；去留無意，望天上云卷云舒”的境界，于是只能“愛也期貨，恨也期貨”，和所有熱愛期貨的人士共勉！
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