根據(jù)好想你的公告，其擬通過現(xiàn)金出售的方式，向百事飲料（香港）有限公司出售上市公司持有的百草味母公司杭州郝姆斯食品有限公司100%股權(quán)，交易雙方協(xié)商確定的企業(yè)價值為7.05億美元，約人民幣50億元。而百草味實際上是好想你在2016年以9.6億人民幣的價格買來的。一買一賣之間，好想你凈賺40億。根據(jù)相關(guān)財務(wù)指標(biāo)披露，2018年百草味營業(yè)收入占到上市公司78.8%的比例。若以好想你未經(jīng)審計的財務(wù)數(shù)據(jù)，與郝姆斯2019年經(jīng)審計的財務(wù)數(shù)據(jù)做對比，百草味2019年營業(yè)收入仍超過上市公司2019年度營業(yè)收入的 50%。出售百草味之后，好想你似乎就不剩什么了。公告指出，交易完成后，好想你營業(yè)收入將大幅下降，2019年上市公司營業(yè)收入相較于交易前減少了約49.06億元，降幅82.31%。好想你卻很淡定，表示上市公司將聚焦原有的紅棗相關(guān)業(yè)務(wù)，以“高端紅棗好想你”為品牌定位，進(jìn)一步提高好想你在紅棗市場的占有率。好想你未來是生是死目前難以定論，可以肯定的是，百草味本身不光賺的盆滿缽滿，還找到了一個更為體面的去處。百草味創(chuàng)始于2003年，總部位于杭州，產(chǎn)品涵蓋堅果炒貨、水果干、肉干肉脯、糕點(diǎn)糖果等零食，銷售渠道主要依托國內(nèi)主流電商平臺。當(dāng)年百草味被好想你以9.6億元全資收購時，其3位高管所持有的股權(quán)價格已經(jīng)從2014年的900萬元（占股90%）溢價為7.468億元，短短兩年翻了82.9倍，而公司估值也翻了96倍多。這起高溢價收購，當(dāng)初來引發(fā)了深交所的關(guān)注。好想你當(dāng)時給百草味開出的預(yù)期“指標(biāo)”是，這三年銷售額要分別達(dá)到19.16億元、25.18億元及30.41億元，年收入增幅超過34%。好想你發(fā)布的投資者關(guān)系活動記錄顯示，百草味已經(jīng)達(dá)成要求的業(yè)績目標(biāo)，完成與好想你的對賭協(xié)議。而隨著百草味與好想你的“對賭”結(jié)束，百草味的原股東開始頻繁減持，陸續(xù)套現(xiàn)離場。原百草味控股股東杭州浩紅投資管理有限公司和杭州越群投資咨詢合伙企業(yè)當(dāng)初溢價將百草味注入上市公司，最后分別持有好想你股份6847.96萬股、895.8萬股，分5年度來解禁。前面兩個解禁期，杭州浩紅已減持兩次，8月24日，杭州浩紅發(fā)布了第三次減持的預(yù)告，計劃以集中競價交易或大宗交易方式減持好想你股份數(shù)量不超過1547萬股，占公司總股本比例3.00%。而為杭州浩紅一致行動人的杭州越群，目前手上持有的所有流通股已經(jīng)全部減持完畢。兩不相欠之后，百草味自然可以安心地投入百事的懷抱，這一次它的身價是50億。粗略計算，這一價格還是比較合理的，略高于百草味按收益法評估所得的估值45.20億元。而百草味的靜態(tài)估值倍數(shù)EV/EBITDA為18.30x，低于可比A股公司（洽洽食品、好想你、來伊份、黑芝麻、三全食品、保齡寶、三只松鼠）的平均EV/EBITDA倍數(shù)27.53x。關(guān)于此次收購百草味，百事公司大中華區(qū)首席執(zhí)行官柯睿楠表示，百草味豐富的產(chǎn)品品類、輕資產(chǎn)和聚焦電商的模式，與公司中國的現(xiàn)有業(yè)務(wù)高度互補(bǔ)；百事致力于加速全球主要市場的增長，而百草味直營終端消費(fèi)者的能力將助力百事實現(xiàn)線上市場的增長。而這也是百事半年內(nèi)第二次“出手”——去年7月26日，百事公司宣布在華投資約1.31億美元（約合人民幣逾9億元）收購五谷磨房食品國際控股有限公司26%股權(quán)，一舉成為后者第二大股東，持股比例僅次于該公司的創(chuàng)始人桂常青。根據(jù)公開的報告，2018年，中國人均休閑食品消費(fèi)額約為107美元（約735元人民幣），較世界發(fā)達(dá)國家仍有2-4倍差距。從子行業(yè)復(fù)合增長率來看，休閑鹵制品、烘焙糕點(diǎn)、堅果炒貨增速最快，13-18年復(fù)合增長率分別為20.0/12.8/11.0%，行業(yè)仍在快速成長。而百事擅長的膨化食品、餅干、糖果巧克力增速最低，13-18年復(fù)合增長率分別為8.5/5.1/1.1%，已步入成熟期。然而，即便是嫁入百事豪門，百草味的日子也不一定好過。就在今天，百草味的競爭對手良品鋪子成為了上交所新設(shè)“網(wǎng)絡(luò)上市儀式” 的首家“云敲鑼”公司。良品鋪子早在2014年就曾計劃赴港上市。赴港上市無果后，再轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，于2018年6月向證監(jiān)會遞交IPO申請材料。如今，終于將登上A股舞臺。由于產(chǎn)品、服務(wù)同質(zhì)化嚴(yán)重，零食行業(yè)競爭非常激烈。良品鋪子近年營收實現(xiàn)了較快增長，但是毛利率卻呈現(xiàn)下滑趨勢。招股說明書顯示。2015年、2016年、2017年及2018年上半年，該公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入31.49億元、42.89億元、54.24億元、30.35億元；毛利率分別為32.93%、32.88%、29.52%、29.75%。有意思的是，良品鋪子一直高調(diào)宣揚(yáng)其不斷增長的線上收入貢獻(xiàn)比例，但不容忽視的是，良品鋪子每年這大幾十億的營收中，仍有一大半，來自于線下2300多家的門店。過去三年，良品鋪子單一加盟商為其貢獻(xiàn)較大營收：加盟商徐衛(wèi)華控制三年半時間為良品鋪子帶來3.5億營收，僅2017年一年就貢獻(xiàn)1.3億元。另一位加盟商王直宏三年半時間也為良品鋪子貢獻(xiàn)2.89億元收入。這不免讓人懷疑是否通過加盟商虛增收入。另外，2017年初，良品鋪子也曾因食品安全問題被媒體爆出生產(chǎn)的原生腰果霉菌檢出值超標(biāo)。2017年3月21日，因良品工業(yè)委托兩家供應(yīng)商加工生產(chǎn)的產(chǎn)品不符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)食品，而被罰款合計64.28萬元。2017年3月，三只松鼠曾向證監(jiān)會遞交IPO申請，卻因為毛利與凈利相差近10多倍以及食品安全等問題終止上市進(jìn)程。據(jù)三只松鼠招股書顯示，2016年7月-2017年6月，三只松鼠因產(chǎn)品保質(zhì)期標(biāo)注與食品安全標(biāo)準(zhǔn)不符、產(chǎn)品不符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)等問題，先后被7名消費(fèi)者起訴，涉及產(chǎn)品包括鹵藕、雪菊、凍干檸檬片、奶油味瓜子、和田駿棗、魷魚絲等。而百草味、鹽津鋪子則登上了食品安全監(jiān)督抽檢信息公告：百草味紫薯花生過氧化值檢出值超標(biāo)，鹽津鋪子甘甜話梅檢出安賽蜜。單從財務(wù)和業(yè)務(wù)的角度，和百草味、良品鋪子并稱線上零食三巨頭的三只松鼠倒是相對從容一些。根據(jù)阿里數(shù)據(jù)顯示:公司市占率為 11%-13%，百草味市占率為 6%-7%，良品鋪子市占率為 5%-6%，目前三只松鼠市占率幾乎等于第二、三名之和且有擴(kuò)大趨勢。2019年12月3日午間，三只松鼠稱其2019年已實現(xiàn)100億銷售額(含稅口徑)。不過，三只松鼠的業(yè)績預(yù)告卻顯示其歸屬于上市公司股東的凈利潤在2019年比上年同期下降8%-24%。背后主要原因是政府補(bǔ)助減少以及為了獲取新用戶及擴(kuò)大市場占有率而產(chǎn)生的費(fèi)用上升。2015-2018年，三只松鼠的政府補(bǔ)助分別為685.66萬元、2742.63萬元、2704.03萬元、5333.14萬元，占?xì)w母凈利潤的比值分別為76.41%、11.6%、8.96%、17.55%。而三巨頭之外，洽洽食品、來伊份、鹽津鋪子也都各自為陣，尋找零食行業(yè)的新突破口。洽洽食品主要產(chǎn)品包括瓜子、堅果類、薯片等，其中瓜子類占公司收入近67%，堅果類占比近12%。其未來五年百億目標(biāo)是瓜子 60 億、堅果 40 億。來伊份則堅持未來五年“萬家燈火”戰(zhàn)略方向，預(yù)計加盟店和電商業(yè)務(wù)擴(kuò)張將使利潤率短期內(nèi)承壓，毛利率受新渠道占比提升或?qū)⑦M(jìn)一步下降。鹽津鋪子2019年預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.2-1.3 億，同比增長70.18%-84.36%。未來還有望通過“店中島”模式從核心華中、 華南區(qū)域走向全國。零食行業(yè)細(xì)分龍頭公司銷售額占比變化不過，盡管競爭激烈，但零食行業(yè)的確大有可為。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2018 年中國零食零售市場規(guī)模為 3453 億元，2005-2018 年 CAGR 達(dá) 7.3%，是食品工業(yè)中增速較快的子行業(yè)之一，預(yù)計至 2024 年市場規(guī)?？赏黄?4500 億，增長驅(qū)動力為品類多元化、高端化、滲透率提升。
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