??資本偵探原創(chuàng)
近來資本市場頗為動蕩，以港股市場為例，科網(wǎng)股的跌勢帶著恒生科技指數(shù)接連下挫，不確定性和壓力持續(xù)彌漫。
但越是這種時候，看清公司基本面就變得更加重要。
股價波動是多重因素作用的結(jié)果，和階段性的市場情緒相比，公司質(zhì)地才是穿越振蕩期的關(guān)鍵。要在動蕩中把握一家公司的質(zhì)地，需要關(guān)注兩個層面：一是看財務(wù)是否穩(wěn)健增長、資金儲備是否充裕，二是公司是否有明確的發(fā)展路線，該路線是否得到驗證，能否給公司帶來可觀成長空間。
這兩個層面分別對應(yīng)著公司的穩(wěn)定性和成長性。順著這個思路看，剛發(fā)布2021年中報的微盟是個值得關(guān)注的對象。
8月16日，微盟集團（以下簡稱“微盟”）公布2021年上半年業(yè)績。在整體市場氛圍相對低迷的背景下，這份財報顯現(xiàn)出了難得的逆勢增長勢頭。
根據(jù)財報，2021年上半年，微盟實現(xiàn)營收13.83億元（若無說明，單位均為人民幣），較2020年上半年同期增長44.5%；毛利為7.66億元，同比大增81.8%。
拆解收入結(jié)構(gòu)是看清微盟增長動力的關(guān)鍵。微盟的收入主要由“數(shù)字商業(yè)”和“數(shù)字媒介”組成，其中，“數(shù)字商業(yè)”在2021年上半年實現(xiàn)收入9.59億元，同比大漲107.6%，不僅是集團收入的主要構(gòu)成，也是增長的核心動力。
具體而言，“數(shù)字商業(yè)”業(yè)務(wù)包括訂閱解決方案和商家解決方案，前者提供微商城、智慧零售、智慧餐飲、智慧酒店等產(chǎn)品，助力商家私域運營，后者則為商家提供流量、工具、運營的全鏈路營銷服務(wù)。
今年上半年，代表SaaS業(yè)務(wù)的訂閱解決方案錄得收入5.49億元，較去年同期大漲159.2%。該分部下增長最為兇猛的是智慧零售業(yè)務(wù)，其在上半年收入1.83億元，較去年同期的0.46億元激增298.3%，在訂閱解決方案的占比也從去年同期的15.1%升至33.4%，成為訂閱解決方案收入增長的主要引擎。
商家解決方案方面，2021年上半年，微盟的商家解決方案業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.1億元，同比上升63.8%。該項收入的增長，與去年微盟提出的“T（流量）-S（SaaS工具）-O（運營）”全鏈路智慧增長解決方案密切相關(guān)。
微盟TSO方案的核心在于，將流量獲取、SaaS服務(wù)和私域運營賦能打通，通過全鏈路營銷升級、全渠道經(jīng)營升級、全流域連接升級，助力企業(yè)形成自己的數(shù)字化升級打法。在行業(yè)進入存量挖掘階段的背景下，商家需要新的、更全面的增長方式，而微盟的商家解決方案恰好匹配了這一需求。
財報顯示，目前微盟的商家解決方案已經(jīng)覆蓋快消、電商、餐飲、家具等20多個行業(yè)。2021年上半年，微盟為27484名付費商戶提供服務(wù)，每用戶的平均收益為14909元，同比增長46.6%。
和收入同樣呈現(xiàn)高增長的還有微盟的研發(fā)投入。財報顯示，2021年上半年，微盟的研發(fā)開支總額為3.04億元，研發(fā)費用率達到22%，而該項開支去年同期為0.9億元。
微盟對此的解釋是，相關(guān)投入將有助于微盟集團建立和鞏固產(chǎn)品、運營和品牌端的領(lǐng)先優(yōu)勢。截至2021年上半年，公司擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物49.63億元，資金儲備充裕，這意味著微盟有進一步押注未來增長的底氣。
從股價表現(xiàn)來看，資本市場對于微盟的增長和押注未來的思路給予了積極反饋。財報發(fā)布次日，微盟股價逆勢上漲3.61%。摩根士丹利發(fā)表研究報告稱，微盟集團上半年收入跑贏全年指引，為客戶穩(wěn)定增長、強勁ARPU上行、以及穩(wěn)定的毛利率所帶動。雖然微盟進取的投資策略影響盈利，但相信對其基本面的憂慮已過分反映，其股價仍有上升空間，維持予“增持”評級。
微盟本次中報所體現(xiàn)的信號是：集團行駛在增長的軌道上，這與其戰(zhàn)略眼光，以及針對戰(zhàn)略的持續(xù)投入密不可分。
方向和行動同樣重要，逆勢增長往往是精準判斷和長期鋪墊共同作用的結(jié)果。
2020年，在疫情影響下，消費行業(yè)、SaaS市場等都遭遇較大變化。同樣是這一年，微盟基于環(huán)境變化制定了“大客化、生態(tài)化、國際化”三大核心戰(zhàn)略，而在經(jīng)歷一段時間的投入后，三大戰(zhàn)略的價值不斷顯現(xiàn)，微盟也因此進入了新的“收獲期”。
先說“大客化”，熟悉To B行業(yè)的人都知道，TO B業(yè)務(wù)的邊際成本不為零，相比中小商家，大客戶經(jīng)營穩(wěn)定、付費意愿強、續(xù)簽率高，用行業(yè)常用的LTV/CAC （生命周期總價值/客戶獲取成本）公式來算的話，大客戶的LTV/CAC明顯優(yōu)于中小商家。因此，拿下更多大客戶對于集團發(fā)展至關(guān)重要。
基于大客化戰(zhàn)略，微盟對內(nèi)升級了大客運營體系，對外則持續(xù)發(fā)力投資并購。以去年微盟對線下商業(yè)ERP、POS服務(wù)商海鼎信息的收購為例，海鼎信息的客戶不乏各大線下品牌，這對于正在推進大客化戰(zhàn)略的微盟來說是重要的資源。
和收購海鼎之于大客化戰(zhàn)略的意義類似，2020年，微盟還收購了餐飲領(lǐng)域的綜合解決方案提供商“雅座”，并對餐飲全場景數(shù)字化運營服務(wù)商“商有”進行投資。一系列資本動作都在促進集團于零售、餐飲等行業(yè)的縱深發(fā)展，這對應(yīng)的是業(yè)務(wù)ARPU值的不斷提高。
2021年中報顯示，微盟智慧零售業(yè)務(wù)服務(wù)的4699家商戶中，品牌商戶數(shù)達到830家，品牌商戶的每用戶平均訂單收入達到23.2萬元。而去年同期，智慧零售業(yè)務(wù)服務(wù)的品牌商戶數(shù)量為457家。
顯然，微盟的大客化戰(zhàn)略已經(jīng)收獲成效。面向未來，微盟在財報中表示將在鞏固現(xiàn)有時尚零售領(lǐng)域優(yōu)勢的同時，加速向商業(yè)地產(chǎn)、商超便利、家居建材、數(shù)碼電器等行業(yè)滲透，提升大客占比。
推進大客化戰(zhàn)略的同時，微盟的生態(tài)化戰(zhàn)略同樣成果頗豐。
微盟的生態(tài)化包括了流量生態(tài)、開發(fā)者生態(tài)和投資生態(tài)，目前，微盟的生態(tài)化布局日漸清晰，且新的投入還在持續(xù)：
流量生態(tài)上，微盟集團接入了微信、抖音、快手、QQ、百度、支付寶多平臺生態(tài)流量，并初步對接海外主流媒體渠道，包括Google、Facebook、Twitter等。
投資生態(tài)方面，今年2月，微盟集團成立微智數(shù)科產(chǎn)業(yè)基金，以布局云計算、AI、大數(shù)據(jù)等前沿技術(shù)。上半年，微盟集團還通過華映微盟產(chǎn)業(yè)基金參與了跨境電商SaaS服務(wù)商“馬幫軟件”的A+輪融資。
開發(fā)者生態(tài)方面，截至2021年上半年，微盟云平臺已經(jīng)接入超過550名第三方開發(fā)者，累計提交1500多個應(yīng)用。
業(yè)務(wù)持續(xù)縱橫延展，微盟正在實現(xiàn)其深層定位的跨越：從提供SaaS工具服務(wù)的公司，升級為集流量、數(shù)據(jù)、交易、用戶、營銷于一體的“數(shù)字新商業(yè)場景操作系統(tǒng)”。而與此同時，微盟也在將目光投向更廣闊的市場。
在國際化戰(zhàn)略的投入上，除了上文已經(jīng)提及的對跨境電商SaaS服務(wù)商“馬幫軟件”的投資，微盟也成立了自己的國際化團隊，并于今年7月發(fā)布跨境獨立站產(chǎn)品ShopExpress。目前，已有超100家企業(yè)加入ShopExpress內(nèi)測，微盟還配套啟動了“楊帆領(lǐng)航”計劃，為出海商家提供流量、SaaS建站和運營等方面的支持。
微盟三大戰(zhàn)略對應(yīng)著多重利好的共振。疫情影響下，整個商業(yè)世界都在講“數(shù)字化”、“全渠道”、“私域全鏈路”，這給了已有資源和經(jīng)驗優(yōu)勢的微盟充分的拓展空間。微盟的大客化和生態(tài)化戰(zhàn)略既切合自身的發(fā)展需要，也恰好對應(yīng)上了各行業(yè)客戶的轉(zhuǎn)型需求。與此同時，跨境電商東風(fēng)強勁，是微盟推進國際化戰(zhàn)略，乘勢做大業(yè)務(wù)盤子的好時機。
回到“如何在動蕩中看清一家公司”的議題，從本次中報來看，微盟在財務(wù)上增長穩(wěn)健，財務(wù)表現(xiàn)驗證了微盟三大戰(zhàn)略的正確性，且新的引擎還在持續(xù)釋放動能。
面向未來，微盟表示，在復(fù)蘇增長和企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的宏觀背景下，集團將長期堅持大客化、生態(tài)化、國際化的核心戰(zhàn)略，加快推進微盟云平臺建設(shè)和TSO業(yè)務(wù)發(fā)展，圍繞“構(gòu)建開放生態(tài)、提升大客業(yè)務(wù)占比、升級全鏈路運營能力、加快國際化布局、探索更多戰(zhàn)略合作機會”五大方向發(fā)力。
簡言之，在充裕現(xiàn)金儲備的基礎(chǔ)上，圍繞三大戰(zhàn)略的研發(fā)投入和資本投資都將持續(xù)。外界同樣看好微盟的發(fā)展，天風(fēng)證券、富瑞等維持其“買入”評價、騰訊等大股東也繼續(xù)增持。市場動蕩之下，微盟本身的確定性并未改變。
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