之前一直想系統(tǒng)的了解一下施洛斯的投資理念和方法，但和巴菲特不同，市面上有關(guān)施洛斯的著作幾乎沒有。只有一本《施洛斯資料集》記錄老爺子以前的各類訪談?dòng)涗浐脱葜v內(nèi)容。上周剛剛幫這本書讀完，這才讓我終于有機(jī)會(huì)升入的了解他的投資體系，在這里分析給大家。
其實(shí)大部分對(duì)價(jià)值投資有些了解的朋友都知道，價(jià)值投資的開山掌門是巴菲特的老師格雷厄姆。但很多人不知道，其實(shí)巴菲特還有一個(gè)同門師兄，名氣遠(yuǎn)不如巴菲特，但卻也是頂級(jí)的投資高手，那就是沃爾特·施洛斯。施洛斯在其不到50年的投資生涯里累積實(shí)現(xiàn)了接近698倍的收益。他所管理的基金在扣除管理費(fèi)后年復(fù)合收益率超過15%，這在投資界已屬相當(dāng)優(yōu)秀和難得的成績了。
我一直以來都認(rèn)為，相比巴菲特的理論和體系，施洛斯的方法其實(shí)更加適合股市里的小散進(jìn)行學(xué)習(xí)。因?yàn)橄啾扔诎l(fā)掘偉大的公司，撿便宜貨的思路顯然更容易讓普通老百姓去理解。接下來我就來聊一下，施洛斯投資體系的幾個(gè)核心要點(diǎn)：
一、重資產(chǎn)，輕盈利。
施洛斯的投資理念核心在于三個(gè)字“不虧錢”，這一點(diǎn)在他多次的采訪中都有提及。首先立足于對(duì)投資本金的下保護(hù)，在這個(gè)基礎(chǔ)上再去謀求價(jià)值修復(fù)后的獲利。這是一種類似與足球場上防守反擊的策略。因此，比起巴菲特所倡導(dǎo)的主流價(jià)投觀點(diǎn)，諸如注重公司穩(wěn)定現(xiàn)金流以及隨通脹同步的盈利增長，施洛斯的理念把公司真金白銀的資產(chǎn)放在更加重要的地位。因?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營發(fā)展和盈利是動(dòng)態(tài)變化的，很難保證。而資產(chǎn)相對(duì)來說更加可靠一點(diǎn)，容易把握。
在企業(yè)的資產(chǎn)賬戶中，現(xiàn)金和各類銀行票據(jù)基本上就相當(dāng)于真金白銀；投資資產(chǎn)在預(yù)留一些安全邊際后也可以作為現(xiàn)金資產(chǎn)；應(yīng)收賬款和存貨也可以按一定比例進(jìn)行折現(xiàn)。那么，再扣除企業(yè)的負(fù)債以后，一家企業(yè)幾斤幾兩就可以掂量出來了。至于盈利，只要企業(yè)沒有嚴(yán)重虧損，賺多賺少并不重要。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)總有它的周期，景氣來臨時(shí)企業(yè)的經(jīng)營總會(huì)改善。但施洛斯投資是錨定的資產(chǎn)，
二、顯著低估
同樣還是基于安全至上的原則，在施洛斯的投資體系中，買入決策也要參照股票的歷史估值。只有當(dāng)股票價(jià)格處在歷史估值的顯著低位時(shí)，才可以出手購買。這相對(duì)于在掂量出的企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的基礎(chǔ)上又預(yù)留一定的安全邊際，這樣買入的股票很大概率上是可以保證物有所值的。向下空間被封死，自然就只剩漲多張少的問題啦。老爺子以前對(duì)低估的標(biāo)準(zhǔn)是股價(jià)低于每股運(yùn)營資產(chǎn)的三分之二。后來市場估值不斷上升，又演變成了低于凈資產(chǎn)。這也告訴我們低估是沒有絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)的，要根據(jù)所在市場的估值特點(diǎn)來適應(yīng)。
三、高度分散
因?yàn)閷?duì)企業(yè)本身質(zhì)量要求不高，所以存在買入垃圾企業(yè)踩雷的風(fēng)險(xiǎn)。為了避免這樣的意外使投資蒙受損失，施洛斯的投資體系采用分散持股的方式，這樣可以將極端風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?。根?jù)老爺子自己在采訪中所說的，一般持股都要在100個(gè)以上。這基本上可以看成是一個(gè)主題ETF基金了。
四、低買高賣，果斷兌現(xiàn)盈利
和目前主流價(jià)投提倡的長期持有優(yōu)秀企業(yè)，與企業(yè)共同成長不同。施洛斯在股票價(jià)值回歸正常后，一般立刻賣出兌現(xiàn)盈利。本來就是撿來的便宜貨，一旦市場發(fā)現(xiàn)其價(jià)值并讓股價(jià)恢復(fù)正常后，果斷拋出套現(xiàn)，然后繼續(xù)尋找下一個(gè)便宜貨。因?yàn)橐坏﹥r(jià)值回歸，之前撿便宜的買入邏輯就被顛覆了，所以也就沒有持續(xù)持有的意義。
五、歷史悠久、管理靠譜
雖然說施洛斯的體系對(duì)企業(yè)本身的要求不高，但是有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)是絕不讓步的，也在他多次的訪問中都有強(qiáng)調(diào)。第一，就是較長的經(jīng)營存續(xù)時(shí)間。一家百年老店總比一家新開的公司要可靠的多，至少前者證明了自己經(jīng)歷了歲月的洗禮和時(shí)間的考驗(yàn)。當(dāng)然不要拿柯達(dá)或者希爾斯百貨來懟我，這些畢竟都是少數(shù)。第二，誠實(shí)的管理層。這一點(diǎn)也是毋庸置疑的。如果管理層有道德風(fēng)險(xiǎn)，或者喜歡坑股東。那么無論賬面上多么劃算，最后吃虧的肯定也還是你。
上述的五個(gè)特點(diǎn)可以說就是施洛斯投資體系的核心。總的來說，巴菲特更看重企業(yè)的成長性，而施洛斯則更重視確定性；巴菲特強(qiáng)調(diào)定性分析，施洛斯更著重于定量比較；巴菲特的投資核心是基于企業(yè)本身的質(zhì)地，而施洛斯的投資核心是基于股價(jià)相對(duì)企業(yè)價(jià)值的折扣程度。但相同的是兩者都是在對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值判斷的基礎(chǔ)上做出的投資決策，都是以企業(yè)價(jià)值為錨的方法。
這兩年價(jià)值投資的理念被越來越多的股市小散所接受，但其實(shí)價(jià)值投資的理念在實(shí)踐中是有多種形式的，獨(dú)尊巴菲特的路數(shù)容易局限自己的視野。多看看其他偉大投資者的體系，從不同角度比較和思考才能豐富自己對(duì)價(jià)值投資的認(rèn)識(shí)。采集各家之所長，從中提煉出合適自己的東西才是投資的王道。
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