1．1、公司簡介
近期，廣東潮宏基實(shí)業(yè)股份有限公司（以下簡稱潮宏基或公司）正式發(fā)布招股說明書，公司即將登陸A股市場，公司從事高檔時(shí)尚珠寶首飾產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，其主打產(chǎn)品為K金珠寶首飾，核心業(yè)務(wù)是對“潮宏基”和“VENTI”兩個(gè)珠寶品牌的連鎖經(jīng)營管理。經(jīng)過多年的精耕細(xì)作，公司已發(fā)展成為珠寶首飾行業(yè)的的領(lǐng)先企業(yè)之一，尤其在K金珠寶首飾領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位。中寶協(xié)出具證明，確認(rèn)公司生產(chǎn)的K金珠寶首飾銷售額一直處于行業(yè)領(lǐng)先地位，其中2007年度、2008年度 “潮宏基”品牌K金珠寶首飾零售額在同行業(yè)內(nèi)排名前三名。截至2009年6月末，公司已形成覆蓋全國27個(gè)省（市、自治區(qū)）80多個(gè)主要城市，擁有279家品牌專營店的銷售網(wǎng)絡(luò)，其中202家自營店，77家品牌代理店，是中國A股市場上第一家真正意義上的珠寶首飾連鎖企業(yè)。
K 金是黃金和其它金屬（如銀、鈀、鋅）熔煉在一起的合金，具有延展性強(qiáng)、堅(jiān)硬度高、色彩多變的特點(diǎn)，因此產(chǎn)品樣式更為豐富、色彩變化更趨多樣，更符合年輕人潮流時(shí)尚的特點(diǎn)。公司從成立之初，便將K金作為公司差異化競爭的主要方向，經(jīng)過多年的耕耘，公司自有品牌“潮宏基”在市場上已有較高的品牌知名度和美譽(yù)度。2009 年6 月16 日，世界品牌實(shí)驗(yàn)室和世界經(jīng)理人集團(tuán)聯(lián)合發(fā)布了由世界品牌實(shí)驗(yàn)室（World Brand Lab）獨(dú)家編制的《2009 年度中國500 最具價(jià)值品牌》排行榜，公司的“潮宏基”品牌以價(jià)值44．25 億元位列珠寶首飾行業(yè)第二名，僅次于香港品牌周大福：
公司擁有國際化的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，在國內(nèi)外珠寶設(shè)計(jì)比賽中屢獲獎項(xiàng)。2006 年4 月，公司獲瑞士巴塞爾世界鐘表珠寶展覽會的邀請，成為首家登上世界最頂級時(shí)尚珠寶展會舞臺的亞洲珠寶首飾企業(yè)。此外，通過與DTC 國際鉆石推廣機(jī)構(gòu)、PGI 國際鉑金協(xié)會、WGC 世界黃金協(xié)會三大行業(yè)組織開展合作等舉措，公司“潮宏基”品牌憑借其神秘古老的中國文化元素和獨(dú)特的原創(chuàng)設(shè)計(jì)風(fēng)格，得到了國際珠寶界的充分肯定。
1．2、股權(quán)結(jié)構(gòu)
公司控股股東為潮鴻基投資，目前持有公司4，227．384萬股股份，占總股本的46．97％，公司實(shí)際控制人為公司創(chuàng)始人廖木枝先生。本次發(fā)行前公司總股本為9，000萬股，本次擬發(fā)行數(shù)量為3，000萬股，占發(fā)行后總股本的25％。
1．3、財(cái)務(wù)狀況
近三年，公司營業(yè)收入復(fù)合增長率達(dá)到37．5％，高于行業(yè)平均30％左右的復(fù)合增長率。公司2007年度、2008年度及2009年1－6月的營業(yè)收入為34，158．85萬元、44，859．21萬元和27，898．05萬元，同比分別增長44．00％、31．33％和25．72％；同期所實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為4，675．25萬元、5，211．91萬元和4，131．33萬元，同比分別增長113．59％、11．48％和51．23％，反映了良好的上升勢頭和較強(qiáng)的抗經(jīng)濟(jì)周期的特點(diǎn)。
公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，現(xiàn)金流情況較好（表2），與公司的行業(yè)特點(diǎn)相適應(yīng)，從毛利率情況看，公司綜合毛利率逐年上升，主要得益于公司主營產(chǎn)品K金珠寶首飾毛利率的逐年提高。K金珠寶首飾2006年度、2007年度、2008年度及2009年1－6月的毛利率分別為20．12％、28．25％、39．56％和46．91％，逐期穩(wěn)步增長。作為公司精耕細(xì)作的主營產(chǎn)品，K金珠寶首飾隨著公司管理水平、產(chǎn)品設(shè)計(jì)工藝水平等的逐年提升，以及品牌價(jià)值、規(guī)模效益等綜合效應(yīng)的逐步發(fā)揮，產(chǎn)品定價(jià)水平得以提高，最終實(shí)現(xiàn)毛利率的進(jìn)一步提高。
行業(yè)篇：金光鋪道 潛力無限
2．1． 全球珠寶首飾行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及特點(diǎn)
據(jù)英國研究公司購物者報(bào)告（Report Buyer）稱，全球奢侈品牌的支出額到2012年將從目前的2710億美元增長到4650 億美元，其中中國、印度等新興市場將是主要的推動力。
縱觀數(shù)百年來的世界珠寶發(fā)展史，精致與奢華的珠寶首飾已成為人類美好愛情和尊貴身份的象征。在現(xiàn)今國際珠寶首飾市場上，以卡地亞（Cartier）、寶格麗（Bulgari）及蒂梵尼（Tiffany）三大頂尖珠寶品牌為代表，引領(lǐng)了行業(yè)發(fā)展潮流，成為全球高端消費(fèi)階層夢寐以求的高檔消費(fèi)品。消費(fèi)市場方面，美國是世界珠寶首飾第一大消費(fèi)國，但由于其市場規(guī)模較大，近年來的增長率略低于世界平均水平；中國與印度的珠寶首飾市場發(fā)展迅速。目前，中國已經(jīng)成為世界上最大的玉石和翡翠消費(fèi)市場、世界第二大黃金消費(fèi)國、世界第二大鉆石加工基地。
2．2 中國珠寶首飾行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀
受益于中國人均可支配收入的快速增長和消費(fèi)升級，我國的珠寶首飾行業(yè)已進(jìn)入高速發(fā)展階段。從2003 年開始，我國珠寶類商品銷售總額進(jìn)入高速增長階段，近年來始終保持20％以上的穩(wěn)定增速。
隨著城鎮(zhèn)家庭人均可支配收入的增加，珠寶首飾類商品銷售亦呈上升趨勢。對比城鎮(zhèn)家庭人均可支配收入指數(shù)增長率與金銀珠寶類商品銷售增長率表明，盡管人均可支配收入增長率在微幅下降，但珠寶類商品消費(fèi)呈反向高速增長，這與中國富裕階層的大量涌現(xiàn)是有關(guān)系的，相信這一趨勢在今后仍將延續(xù)。根據(jù)中國寶玉石協(xié)會的統(tǒng)計(jì)，未來幾年中國的珠寶首飾市場將保持15％以上的行業(yè)增速；預(yù)計(jì)細(xì)分子行業(yè)K金珠寶首飾的需求增速將達(dá)到25％－30％，珠寶首飾行業(yè)還有巨大的發(fā)展空間。
2．3 中國珠寶首飾行業(yè)競爭格局
中國珠寶首飾行業(yè)的興起始于上世紀(jì)80年代初，屬新興行業(yè)。目前，中國珠寶首飾行業(yè)處于高速發(fā)展階段，各競爭品牌之間均未能占有絕對份額，市場集中度較低。競爭的主要格局是卡地亞（Cartier）、寶格麗（Bulgari）、蒂梵尼（Tiffany）等世界頂級品牌占據(jù)了國內(nèi)最高端的消費(fèi)市場；香港的周大福、謝瑞麟及國內(nèi)的老鳳祥（600612）、潮宏基等品牌在國內(nèi)珠寶首飾的主流消費(fèi)市場占有領(lǐng)先地位；此外，北京的戴夢得、沈陽的萃華等區(qū)域性品牌在各自的優(yōu)勢區(qū)域也具備一定的競爭優(yōu)勢。
與跨國珠寶巨頭相比（見表2），內(nèi)資珠寶企業(yè)在工藝、品牌經(jīng)營能力和管理能力方面普遍較落后，但是由于定位不同，并不形成直接競爭。與港資珠寶企業(yè)相比，內(nèi)資珠寶企業(yè)的影響力、工藝技術(shù)較落后，但定位有部分重合，形成一定競爭關(guān)系。因此，內(nèi)資珠寶企業(yè)可以采取與國外珠寶商合作的方式，取長補(bǔ)短、加強(qiáng)網(wǎng)點(diǎn)管理和品牌營銷能力，學(xué)習(xí)先進(jìn)的工藝技術(shù)，快速成長。
我們認(rèn)為，未來幾年黃金珠寶業(yè)的市場集中度將有大幅度提升，只有那些既注重品牌、工藝，又具備較強(qiáng)的網(wǎng)點(diǎn)開拓能力和經(jīng)營管理能力的企業(yè)才能成為行業(yè)龍頭。潮宏基正是具備這些素質(zhì)的優(yōu)秀企業(yè)。
公司篇 差異化競爭力促發(fā)展 一體化模式擁抱未來
3．1 差異化競爭誕生“K金之王”
公司在成立之初面對的就是香港的周大福、周生生、謝瑞麟、六福集團(tuán)以及國內(nèi)的老鳳祥等這些競爭對手，因此在成立之初，公司的品牌和實(shí)力都不足以與之正面競爭，于是公司主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以K金珠寶首飾為主要突破口，由于這一產(chǎn)品戰(zhàn)略順應(yīng)了行業(yè)發(fā)展趨勢和消費(fèi)潮流，因此公司規(guī)模和經(jīng)濟(jì)效益不斷提高，形成了目前以K金珠寶首飾為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，兼顧鉑金和其他珠寶首飾的業(yè)務(wù)格局，也在消費(fèi)者心中建立了有別于其他企業(yè)的獨(dú)特的品牌特色。
潮宏基的管理層比較早認(rèn)識到設(shè)計(jì)和工藝的重要性，并且在組織架構(gòu)上對二者進(jìn)行拆分，設(shè)計(jì)和工藝優(yōu)勢也是公司的優(yōu)勢之一。公司自2000年開始組建自有的設(shè)計(jì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，在組織架構(gòu)上分別設(shè)立產(chǎn)品中心和生產(chǎn)中心負(fù)責(zé)新產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)和技術(shù)工藝的開發(fā)改造；目前公司擁有設(shè)計(jì)研發(fā)人員比重達(dá)到20％；設(shè)計(jì)研發(fā)和試制費(fèi)用穩(wěn)定在總收入的2％以上，呈逐年遞增趨勢，每年自主設(shè)計(jì)款式超過5000款。
經(jīng)過多年的精耕細(xì)作，公司已發(fā)展成為珠寶首飾行業(yè)的的領(lǐng)先企業(yè)之一，尤其在K金珠寶首飾領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位，經(jīng)中寶協(xié)出具證明，確認(rèn)公司生產(chǎn)的K金珠寶首飾銷售額一直處于行業(yè)領(lǐng)先地位，其中2007年度、2008年度“潮宏基”品牌K金珠寶首飾零售額在同行業(yè)內(nèi)排名前三名。
3．2“品牌經(jīng)營＋產(chǎn)品設(shè)計(jì)＋連鎖銷售”一體化的商業(yè)模式
目前我國5，000多家珠寶首飾企業(yè)中，大部分還處在為品牌企業(yè)代工的階段，只能賺取微薄的加工費(fèi)。但珠寶首飾行業(yè)的發(fā)展趨勢是優(yōu)勢逐漸向那些既有設(shè)計(jì)和開發(fā)能力、又有自己銷售渠道的企業(yè)轉(zhuǎn)移。公司在最近幾年的經(jīng)營中成功地轉(zhuǎn)型為一家“品牌經(jīng)營＋產(chǎn)品設(shè)計(jì)＋連鎖銷售”三位一體、自有渠道比例不斷提高的連鎖經(jīng)營型企業(yè)，在以品牌經(jīng)營為核心，以優(yōu)質(zhì)渠道為載體，以K金珠寶首飾為主導(dǎo)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，不斷豐富產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)公司的毛利率水平和盈利能力持續(xù)穩(wěn)步增長。
3．1．1 品牌經(jīng)營轉(zhuǎn)動市場
公司始終致力于專業(yè)化品牌經(jīng)營，注重品牌培育，并將品牌內(nèi)涵與珠寶首飾產(chǎn)品結(jié)合，實(shí)現(xiàn)品牌附加值最大化。經(jīng)過多年的不懈努力，公司品牌經(jīng)營取得了良好效果，品牌影響力和顧客忠誠度不斷提高，公司2008年自營店銷售收入中16％以上來自老顧客，除上文提到的在由世界品牌實(shí)驗(yàn)室（World Brand Lab）獨(dú)家編制的《2009年度中國500最具價(jià)值品牌》排行榜，“潮宏基”品牌以價(jià)值44．25億元位列珠寶首飾行業(yè)第二名外，公司近年來獲得的主要品牌榮譽(yù)如下：
3．1．2 產(chǎn)品設(shè)計(jì)制勝市場
公司自2000年起就組建了自有的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，持之以恒以原創(chuàng)設(shè)計(jì)推動產(chǎn)品差異化，報(bào)告期內(nèi)公司年均推出自主設(shè)計(jì)款式超過5，000款。2006年4月公司作為國內(nèi)珠寶首飾界唯一代表應(yīng)邀參加了世界頂級時(shí)尚舞臺——2006年瑞士巴塞爾世界鐘表珠寶展覽會。同時(shí)，公司也注重與國內(nèi)外研發(fā)設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)的合作，致力于創(chuàng)造具有東方文化內(nèi)涵和國際視野的時(shí)尚珠寶。2007年4月，公司與清華大學(xué)美術(shù)學(xué)院合作，成立“清華大學(xué)美術(shù)學(xué)院潮宏基首飾實(shí)驗(yàn)室”，共同挖掘中國傳統(tǒng)的文化精髓，運(yùn)用在珠寶設(shè)計(jì)領(lǐng)域。
3．1．3 連鎖經(jīng)營覆蓋市場：
在渠道建設(shè)上，經(jīng)過多年的精耕細(xì)作，公司形成了以華東、華南和東北為核心市場，覆蓋全國27個(gè)?。ㄊ小⒆灾螀^(qū)）80多個(gè)主要城市，擁有279家品牌專營店（包括202家自營店和77家品牌代理店）的銷售網(wǎng)絡(luò)，專營店數(shù)量位于同行業(yè)前茅，其中自營店數(shù)量居第二位，僅次于香港周大福。
而且公司自營店中95％以上設(shè)立在優(yōu)質(zhì)的百貨渠道中，百貨商場一般位于城市商業(yè)中心，人氣吸聚效應(yīng)明顯，客流量穩(wěn)定，與優(yōu)質(zhì)百貨渠道合作，能夠保證企業(yè)實(shí)現(xiàn)渠道的快速復(fù)制和擴(kuò)張；目前，公司已經(jīng)與五大全國性連鎖百貨集團(tuán)的大商、百聯(lián)、王府井（600859）、新世界（600628）、百盛，以及各區(qū)域性知名百貨企業(yè)建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系。在中國連鎖經(jīng)營協(xié)會公布的“2008年中國連鎖百強(qiáng)”零售企業(yè)中，已與公司建立戰(zhàn)略合作關(guān)系的百貨商場達(dá)52．27％。
3．3 好的管理團(tuán)隊(duì)引領(lǐng)好的企業(yè)
潮宏基改制為股份公司多年，成功實(shí)踐了所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)制度，形成了較完善的法人治理結(jié)構(gòu)，大膽引進(jìn)國內(nèi)外高級職業(yè)經(jīng)理人，形成一支優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)；在內(nèi)部管理中注重借助現(xiàn)代信息技術(shù)，是國內(nèi)珠寶首飾行業(yè)第一家實(shí)施SAP－ERP信息管理系統(tǒng)的企業(yè)。憑借良好的治理結(jié)構(gòu)和高效的管理水平，公司分別被全球四大商學(xué)院之一的歐洲工商管理學(xué)院（INSEAD）和國內(nèi)最好的商學(xué)院之一的北京大學(xué)光華管理學(xué)院選定為企業(yè)管理案例和人力資源管理案例。
3．4 同業(yè)比較 公司的盈利能力處于上升通道之中
公司主要競爭對手為香港的周大福、周生生、謝瑞麟和六福集團(tuán)等港資知名品牌，其中周大福不是上市公司，因此選擇了已在香港上市的周生生、謝瑞麟和六福集團(tuán)進(jìn)行毛利率比較分析。近三家家香港上市公司的毛利率整體呈上升趨勢，但比較平穩(wěn)，基本保持了穩(wěn)定。
與香港上市公司相比，潮宏基的毛利率上升速度快，主要是一方面公司處于成長期，基數(shù)較小，隨著規(guī)模的不斷擴(kuò)展毛利率不斷上升，另一方面也反映公司多年來品牌建設(shè)及在產(chǎn)品設(shè)計(jì)及工藝方面的投入帶來了回報(bào)，市場品牌價(jià)值的提高拉升了公司產(chǎn)品的價(jià)格水平；公司仍處于上升期，毛利率仍有進(jìn)一步增長的空間。
募投篇 募投項(xiàng)目擴(kuò)充產(chǎn)能 行業(yè)面臨整合機(jī)會
本次潮宏基擬向社會公眾公開發(fā)行人民幣普通股3，000萬股，本次發(fā)行募集資金擬投資于銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和珠寶生產(chǎn)加工（含設(shè)計(jì)研發(fā)）建設(shè)兩個(gè)項(xiàng)目。此次募集資金將打開制約企業(yè)擴(kuò)張的資金瓶頸，潮宏基的銷售收入和渠道擴(kuò)張都將躍上新的發(fā)展階段。
● 銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目
項(xiàng)目總投資27，853．20萬元，擬建設(shè)100家自營店，包括5家旗艦店、15家專賣店和80家聯(lián)營店，并建設(shè)1個(gè)終端管理培訓(xùn)中心。通過建設(shè)旗艦店，充分發(fā)揮其示范和品牌幅射作用，達(dá)到“以點(diǎn)帶面”的效果；通過在已有的優(yōu)勢區(qū)域開設(shè)專賣店，在直接帶動產(chǎn)品銷量增加的同時(shí)，提升已有強(qiáng)勢區(qū)域的品牌知名度和美譽(yù)度；通過新增聯(lián)營店，進(jìn)一步完善原有營銷網(wǎng)絡(luò)，優(yōu)化區(qū)域分布，增強(qiáng)銷售渠道控制能力，提升“潮宏基”品牌影響力，提高產(chǎn)品市場占用率。
● 珠寶生產(chǎn)加工（含設(shè)計(jì)研發(fā)）項(xiàng)目
項(xiàng)目總投資6，152萬元，項(xiàng)目將新建15，000㎡的生產(chǎn)廠房以及3，000㎡的品牌設(shè)計(jì)研發(fā)中心，以提高公司生產(chǎn)能力，滿足快速增長的產(chǎn)能需求；同時(shí)通過新的品牌設(shè)計(jì)研發(fā)中心設(shè)計(jì)適銷對路的款式，以滿足消費(fèi)者消費(fèi)升級后對品牌產(chǎn)品多樣化需求。
上述項(xiàng)目的實(shí)施有利于公司一體化模式的進(jìn)一步加強(qiáng)，有利于進(jìn)一步提升公司的市場形象和市場占有率，公司將迎來新的高速發(fā)展時(shí)期。
盈利預(yù)測與估值分析
我們認(rèn)為上市之后的潮宏基解決了資金瓶頸，將迎來高速的發(fā)展期，預(yù)計(jì)2009－2011年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57，556萬元、77，129萬元和98，234萬元，同比分別增長28．3％、34．0％和27．36％；同期實(shí)現(xiàn)凈利潤（歸屬于母公司股東）8，926萬元，12，200萬元和14，780萬元，同比增長73．86％、36．68％和21．14％。
● PE估值法
公司主營K金珠寶首飾的生產(chǎn)及連鎖經(jīng)營，其商業(yè)模式及盈利模式在目前國內(nèi)A股上市公司中沒有完全可比的公司，因此無法進(jìn)行簡單的類比。因此我們選取同行業(yè)公司和近期上市的中小板企業(yè)綜合對比，并考慮到“潮宏基”是A股市場上第一家真正意義上的全國性珠寶首飾連鎖企業(yè)，應(yīng)享受部分估值溢價(jià)，綜合考慮給予公司2010年35－40倍的估值區(qū)間，對應(yīng)股價(jià)為35．7～40．8元／股。
● PEG估值法
另外，公司未來3年每股收益為0．74、1．02、1．23，凈利潤復(fù)合增長率36．9％。作為連鎖經(jīng)營的高檔消費(fèi)品行業(yè)，具有高增長、抗周期的特性；潮宏基2010年的每股收益為1．02元，按照PEG為1－1．2合理估值，合理的市場價(jià)格區(qū)間為37．64元／股～45．17元／股。
因此綜合兩種估值方法，我們給予公司合理股價(jià)為37．60～42．80元／股，從基本面來看，公司所處行業(yè)空間巨大，商業(yè)模式面向未來，公司的發(fā)展具有較大的確定性，本次IPO將是公司成長的新起點(diǎn)，公司具有較好的中長期投資價(jià)值。
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