“固收 ”是2019年1季度出現(xiàn)的新事物。其背景是隨著資管新規(guī)出臺，人民幣理財產(chǎn)品都要面臨著凈值化改造。“固收 ”策略就是其中一個重要的解決方案。所謂“固收 ”，就以固定收益類資產(chǎn)提供基礎收益，在控制波動的前提下，適度通過股票、打新、可轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)增加組合收益彈性。
投資理財過程中，穩(wěn)健的收益和良好的持有體驗缺一不可。“固收 ”產(chǎn)品凈值運行穩(wěn)健又不失收益彈性，普通投資者能拿得住，投資體驗較好，長期持有大概率能賺錢。這類產(chǎn)品擁有廣闊的市場空間，是資產(chǎn)保值增值的利器。
公開數(shù)據(jù)顯示，截至4月底，市場上“固收 ”類基金規(guī)模已超過 5100 億元，較2019年末增長超1800 億元，增幅達 53.85%，是2018年末規(guī)模的 2.6 倍。在近1年震蕩市下，成立滿1年的“固收 ”類基金平均收益為 8.32%，較純債基金平均 5.92%的收益表現(xiàn)更好。最大回撤平均值為 4.32%，遠低于偏股混合基金（超過 14%）的最大回撤表現(xiàn)。（數(shù)據(jù)來源：Wind，“固收 ”策略基金為二級債基以及投資范圍中權(quán)益資產(chǎn)投資比例在40%以下、固收資產(chǎn)投資比例在60%以上的偏債混合基金，不含F(xiàn)OF）
這一點早在我的預料之中。一年多來我一直致力于 “固收 ”概念的普及。迄今為止，我撰寫的“固收 ”類文章已不下20篇，給大家挖掘、推薦了一大批優(yōu)秀的“固收 ”基金。其中有一家基金公司，其固收類產(chǎn)品（二級債基、一級債基），包括對沖策略產(chǎn)品，我一直給大家反復推薦。這家公司就是工銀瑞信?？梢哉f在固收領域，工銀瑞信是我最為欣賞，也是最為信任的基金公司之一。我為什么會這樣說呢，今天就給大家詳解一下。
一、整體實力雄厚，已做出6只“ 翻倍債基”
工銀瑞信是業(yè)內(nèi)少數(shù)全牌照公司，擁有公募、基本養(yǎng)老、社保基金管理人、年金等多項業(yè)務資格，尤其在固收領域具有強勁的實力。
公開資料顯示，截至2020年1季度，工銀瑞信公募固收管理規(guī)模近5000億元。其中，債券型基金75只，規(guī)模1425億元（Wind）。目前，其固收投研團隊有62人，是業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的固收團隊之一。其中投資經(jīng)理30名，平均證券從業(yè)年限11年,顯著高于業(yè)內(nèi)平均水平。
不僅管理規(guī)模大，整體業(yè)績也相當優(yōu)異。截至2020年5月22日，工銀瑞信旗下所有固收類產(chǎn)品，成立以來均取得正回報，有30只產(chǎn)品年化收益率超5%。在固收領域，做出累計凈值大于2元的“翻倍債基”，其難度幾乎等同于權(quán)益類產(chǎn)品的“十倍基”。迄今為止，工銀瑞信已成功打造出6只“翻倍債基”。工銀雙利、工銀增強收益、工銀添頤等6只基金先后問鼎“皇冠上的明珠”。（銀河證券）
表：工銀瑞信旗下代表性“固收 ”基金的業(yè)績
來源：Wind，截至2020.5.22
在“固收 ”領域，工銀瑞信也是佼佼者，代表產(chǎn)品有工銀瑞信雙利債券(485111)和工銀產(chǎn)業(yè)債債券(000045)。
圖：工銀瑞信兩大“固收 ”旗艦產(chǎn)品的區(qū)間業(yè)績
來源：Wind，截至2020.5.22
工銀雙利成立于2010年8月，歷經(jīng)十年債市牛熊，累計回報108.44%，凈值平穩(wěn)翻倍，六捧金牛獎。最近5年跑贏二級債基指數(shù)19.28%，體現(xiàn)出較強的超額收益能力。工銀產(chǎn)業(yè)債成立于2013年3月，成立近7年來累計取得67.08%的回報。近5年跑贏二級債基指數(shù)12.91%，超額收益明顯。（Wind）
不僅超額收益顯著，其波動率和最大回撤等風控指標也明顯優(yōu)于同類基金的平均水平，集中展現(xiàn)了持續(xù)盈利能力和穩(wěn)健投資風格。
二、深耕固收各細分領域，均有拳頭產(chǎn)品
根據(jù)“固收 ”的 “ ”的性質(zhì)，主要與二級債基、一級債基和可轉(zhuǎn)債基金相關。另外，定位于絕對收益目標的對沖類產(chǎn)品，也可以視為廣義的“固收 ”。在這四個細分領域，工銀瑞信均有拳頭產(chǎn)品。
1、二級債基：工銀雙利（485111）、工銀產(chǎn)業(yè)債（000045）
工銀雙利債券由3位基金經(jīng)理共同管理，核心能力圈各有側(cè)重，互補性強。歐陽凱（固定收益投資總監(jiān)兼固定收益部總監(jiān) ）、魏欣（固定收益部副總監(jiān)）主管固收投資，宋炳珅（權(quán)益投資總監(jiān)）主攻權(quán)益。三人合作密切，業(yè)績持續(xù)性強。其中歐陽凱自該基金成立便參與管理，任職逾9年，任職回報108.38%，任職排名TOP9%，年化7.88%，近3年最大回撤僅為3.26%。
來源：且慢，截至2020.5.22，下同
歐陽凱2010年加入工銀瑞信，聚焦于高等級債券，堅持在某一個階段內(nèi)配置性價比最好的資產(chǎn)，注意組合的波動率和對沖配置，提高持有體驗。
債券持倉以利率債為主，可轉(zhuǎn)債為輔。債券配置上始終堅持高信用等級要求，嚴控信用風險。根據(jù)市場估值水平，對股票低位布局，高位止盈，時點把握的比較精準。對可轉(zhuǎn)債的持倉相對謹慎，2019年以來基本維持在7%以下。
工銀產(chǎn)業(yè)債由固定收益部副總監(jiān)何秀紅掌舵，自基金成立便參與管理，任職將7年3個月，任職回報67.11%，任職排名TOP12%，年化7.55%，近3年最大回撤僅為2.74%。
何秀紅2009年加入工銀瑞信，在投資中注重尋求本金安全，債券上主要投資于評級較高的投資級債券（AA級以上），不做過多的信用下沉，來獲取穩(wěn)健回報。配置少量權(quán)益類資產(chǎn)，在嚴控風險的前提下力爭獲取超額收益。
債券持倉以產(chǎn)業(yè)債為主，占比不低于固收資產(chǎn)的80%。布局有少量可轉(zhuǎn)債，主要關注債性保護足、轉(zhuǎn)股溢價不高、超額收益明顯的個券機會。股票持倉變動幅度較小，長期維持在10%-15%的水平。
2、可轉(zhuǎn)債基金：工銀雙債增強（164814）、工銀可轉(zhuǎn)債（003401）
工銀雙債增強是一只二級債基，由于投資可轉(zhuǎn)債比例較高，本文將其歸于可轉(zhuǎn)債基金。工銀雙債增強由張洋、李昱共同管理。張洋自2015年8月接手工銀雙債增強，任職4年10個月，任職回報20.63%，任職排名TOP35%，年化收益率4.35%。
工銀雙債增強主要投資于可轉(zhuǎn)債和信用債，在不同行情階段進行靈活配置。當股市好時，可轉(zhuǎn)債的收益水平遠高于信用債，在可轉(zhuǎn)債低迷階段，信用債品種往往能夠提供相對穩(wěn)定的收益。2016年以來，可轉(zhuǎn)債持倉快速提高，保持在60%以上的水平，信用債持倉則逐漸降低。股票持倉則維持在10%-20%的之間靈活調(diào)整。
工銀可轉(zhuǎn)債自成立以來，始終由張洋單獨管理，至今3年6個月，任職回報19.76%，任職排名TOP14%，年化收益率6.1%。
張洋2012年加入工銀瑞信，對可轉(zhuǎn)債“攻守合一”的特點理解深刻。固收類資產(chǎn)以轉(zhuǎn)債為主，2018年以來，可轉(zhuǎn)債持倉維持在80%以上，當權(quán)益市場樂觀時，增配轉(zhuǎn)股溢價率相對比較低的轉(zhuǎn)債；當債券市場蘊含更多機會時，又會更多的選擇純債溢價率相對低的轉(zhuǎn)債。同時基金長期配置12%以上的股票。
3、一級債基：工銀四季收益（164808）、工銀添利（485107）
傳統(tǒng)一級債基和純債的區(qū)分，是能否參與打新股。近年來，由于打新規(guī)則的變化（需持有股票底倉市值才能參與打新），一級債基已基本不再參與打新股，僅使用可轉(zhuǎn)債進行增強。目前一級債基和純債基金的區(qū)別已比較模糊。一級債基可以理解為增強版的純債基金，即“純債 可轉(zhuǎn)債增強”。（純債基金僅合同有約定才能參與可轉(zhuǎn)債，且有嚴格的比例限制）
工銀四季收益現(xiàn)任基金經(jīng)理為何秀紅，自2011年2月成立之初便參與管理，任職9年3個月，任職回報91.02%，排名TOP16%，年化收益率7.29%，近3年最大回撤僅為1.69%。
工銀添利現(xiàn)任基金經(jīng)理為杜海濤（公司副總經(jīng)理）、谷衡（固定收益部副總監(jiān)）。杜海濤堅持追求絕對收益，強調(diào)資產(chǎn)配置，只有當股市出現(xiàn)顯著機會時候，才會加大權(quán)益類資產(chǎn)配置。自2018年2月接手至今，任職2年3個月，任職回報14.77%，排名TOP25%，年化收益率6.54%。
工銀四季收益僅持有少量股票(低于2%)，持有可轉(zhuǎn)債不超過20%。工銀添利一季末已經(jīng)不再持有股票，持倉中大量持有利率債、信用債，長期持有25%左右的可轉(zhuǎn)債作為權(quán)益資產(chǎn)提高彈性收益。
4、對沖策略基金：工銀絕對收益（000667）
工銀瑞信絕對收益由游凜峰管理，近三年來收益率13.86%，具有較低的波動率（近3年年化波動率4.44%），適合風險承受能力低、希望獲取絕對收益的投資者。
工銀絕對收益是一只絕對收益目標基金。通過靈活配置股、債等各類資產(chǎn)的比例，優(yōu)選量化投資策略。運用股指期貨進行對沖，剝離系統(tǒng)性風險，留下穩(wěn)健的收益，以達到獲取絕對收益的目標。
來源：且慢，回測時間：2018年7月2日至2020年5月22日
為了考察工銀瑞信旗下債券基金的整體風險/收益特征，我們將上述7只產(chǎn)品按等權(quán)重配置構(gòu)建組合，在且慢上進行了回測。2018年7月2日至今，組合凈值的收益率為16.82%，近2年的年化收益率接近8%。
我們做過很多組合的回測。對固收類組合來說，這個組合凈值曲線平滑，波動和回撤較小，凈值穩(wěn)步向上，圖形相當漂亮。今年春節(jié)后，滬深300指數(shù)發(fā)生了大幅波動，然而組合回撤很小，沒有突破前期回撤的幅度，表現(xiàn)相當優(yōu)秀。同時，作為固收 的組合，年化收益率能做到8%，這也充分反映了管理人的整體實力。
三、站在巨人的肩膀上
我國債券交易體系主要由交易所市場和銀行間市場構(gòu)成。其中，交易所市場占比很小，絕大部分交易發(fā)生在銀行間市場。央行數(shù)據(jù)顯示，2020年4月份，銀行間債券市場現(xiàn)券成交25.5萬億元，日均成交1.16萬億元，而交易所債券市場現(xiàn)券成交2.0萬億元，日均成交952.2億元。前者是后者的十倍以上。商業(yè)銀行作為銀行間債券市場的主要參與者，固收投資是其看家本領。市場上很多優(yōu)秀的固收基金經(jīng)理，都曾在銀行中擔任過債券投研相關的職位。
中國工商銀行是我國最大的股份制商業(yè)銀行，龐大的理財產(chǎn)品的底層資產(chǎn)大部分是固收類資產(chǎn)，目前持倉超過1萬億元，執(zhí)固收投資之牛耳。工商銀行是工銀瑞信基金的控股大股東，持股比例高達80%。工銀瑞信傳承工商銀行的優(yōu)質(zhì)基因，固收投資能力站在巨人的肩膀上。
工銀瑞信對其固收投資能力建設也不遺余力。在投研能力上，長期堅持專業(yè)化分工，對固收相關領域?qū)崿F(xiàn)了全覆蓋，形成滿足多種需求的投資風格和產(chǎn)品種類。在風險控制方面，建立完善的信用評級體系和強大的信用評級團隊，全方位控制組合信用風險。在過去十幾年中，成功避開了眾多的信用風險事件和違約債券。在考核激勵機制上，實施中長期與短期、個人與團隊業(yè)績相結(jié)合的交叉考核制度。在人才培養(yǎng)上，建立“選、用、育、留”的人才培養(yǎng)和激勵體系。優(yōu)化組織架構(gòu)的，實現(xiàn)團隊內(nèi)部優(yōu)勢互補，讓年輕人獲得足夠的成長空間。
自成立以來，工銀瑞信累計獲得“債券投資金牛公司”等11項固收投資大獎，是唯一一家連續(xù)11年(2009-2019)都有固收類基金獲得“金?；皙劇钡墓?。旗下優(yōu)秀基金經(jīng)理杜海濤、歐陽凱、何秀紅等人，都是公募三大權(quán)威評獎固收類獲獎?？汀０礆v屆獲獎產(chǎn)品的基金經(jīng)理統(tǒng)計，至今17屆金牛獎中，杜海濤獲獎次數(shù)達11次，是全市場獲得金牛獎最多的基金經(jīng)理之一。
四、快行者速，慢行者遠
對于大多數(shù)投資來說，都希望能夠快速積累財富。但風險永遠與收益永遠相伴相生，種種急功近利的做法，不僅可能會消磨掉本金，還可能失去信心。
“固收 ”產(chǎn)品，為風險承受能力較低的投資者提供了很好的選擇。在嚴控回撤、保護本金的前提下，獲取更高的彈性收益，提高財富保值增值的速度。穩(wěn)健上行的凈值曲線也能夠不斷樹立投資者的信心，長久的留在市場，在中長期獲得更顯著的復利收益。
快行者速，慢行者遠。工銀瑞信作為老牌的銀行系基金公司，固收投資實力強勁，其“固收 ”產(chǎn)品助力投資者行穩(wěn)致遠。
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