微信公眾號(hào)：姿勢(shì)要點(diǎn)（zsyd77）傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、有效市場(chǎng)理論及相關(guān)資產(chǎn)定價(jià)模型都是基于理性人假設(shè)。而一些心理學(xué)家認(rèn)為這并不符合實(shí)際，人的行為經(jīng)常都是不理性的，比如我們常常有疑問聰明人為什么干傻事。（參看：本能、錯(cuò)覺與理性壓制）。在上一篇我們提到，如果人完全理性，那么股價(jià)無法預(yù)測(cè)，而一些行為金融學(xué)家說如果人并非完全理性，股價(jià)反而有預(yù)測(cè)的可能了。其論點(diǎn)正是基于這些心理學(xué)家及隨之應(yīng)運(yùn)而生行為金融學(xué)對(duì)人性的研究。他們的研究表明人類的有些非理性行為是系統(tǒng)性的，是有規(guī)律可循的（比如之前說的雙曲貼現(xiàn)：折現(xiàn)未來）。赫伯特·西蒙早年在研究經(jīng)濟(jì)組織的決策行為時(shí)就提出了“有限理性”一說，（西蒙是個(gè)奇才，他拿過計(jì)算機(jī)領(lǐng)域的最高獎(jiǎng)圖靈獎(jiǎng)、美國心理學(xué)會(huì)終身成就獎(jiǎng)，他還是公認(rèn)的人工智力領(lǐng)域的先驅(qū)之一；現(xiàn)在在個(gè)人奮斗領(lǐng)域很流行的一萬小時(shí)定律也源自他，他在研究國際象棋高手后提出了“十年法則”；當(dāng)然了，在1978年他也拿了個(gè)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)）。西蒙用“滿足”而不是“最優(yōu)”、用“不完全信息”而不是“本質(zhì)上的不確定性”來解釋人類的非理性行為，這被經(jīng)濟(jì)學(xué)家們抓住了“把柄”，而那是理性預(yù)期派的天下，西蒙后來甚至因?yàn)槊鎸?duì)他們的圍攻把他的工作地和人事關(guān)系轉(zhuǎn)到了心理系。（學(xué)術(shù)界競爭的激烈程度超乎想象，詹姆斯·達(dá)布斯等對(duì)男性各職業(yè)睪酮水平的研究顯示，教授的睪酮水平次于演員、大聯(lián)盟橄欖球員、消防員，但高于醫(yī)生、銷售員、部長官員）另一位獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的心理學(xué)家是丹尼爾·卡尼曼，他與合作者特沃斯基在1970年代提出的“前景理論”，也是對(duì)人的認(rèn)知、行為的系統(tǒng)性偏差的研究。大家不要對(duì)“前景理論”（Prospect Theory）這詞望文生義，按卡尼曼的說法，就是隨便取了名字，為了響亮以便人們能記住。它可能還不如“屁股向后平沙落雁式”，隨意但直白。“前景理論”及其他認(rèn)知心理學(xué)家的研究指出人類有很多系統(tǒng)性的認(rèn)知偏差。這些研究被吸收進(jìn)經(jīng)濟(jì)學(xué)，是為行為經(jīng)濟(jì)學(xué)、行為金融學(xué)，加上其它學(xué)者的研究（理查德·塞勒、羅伯特·希勒等，這兩位也都是諾貝爾獎(jiǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主），他們從心理學(xué)甚至神經(jīng)科學(xué)的視角出發(fā)解釋人們?cè)谕顿Y領(lǐng)域的“不良行為”為何發(fā)生。在金融投資領(lǐng)域，主要有以下一些心理/行為偏差產(chǎn)生重要影響：這一點(diǎn)大家多多少少都了解一些。我們是社會(huì)性動(dòng)物，從眾心理可能已經(jīng)演化為我們的一種適應(yīng)機(jī)制，我們從小就模仿學(xué)習(xí)周圍人的行為模式。作為一種社會(huì)性本能，它是隱含著自利、互惠、合作等一系列具有生存意義的復(fù)雜組合，這其中也包含了理性動(dòng)因。“神經(jīng)科學(xué)家將金融決策和神經(jīng)學(xué)的證據(jù)關(guān)聯(lián)起來，以證明金錢會(huì)觸發(fā)的獎(jiǎng)勵(lì)處理相關(guān)神經(jīng)機(jī)制和在尋求食物、性和毒品時(shí)會(huì)激活的神經(jīng)系統(tǒng)是相同的。（塞勒）”，但同樣的，從眾的遠(yuǎn)古適應(yīng)性在現(xiàn)代社會(huì)也會(huì)遭遇麻煩，比如互聯(lián)網(wǎng)上的人云亦云、股市的極端波動(dòng)等。商家非常善于利用這一點(diǎn)，“全國銷量遙遙領(lǐng)先”、淘寶刷單、雇人排長隊(duì)買奶茶等等，都是在這上面做文章。從眾心理會(huì)形成一個(gè)我們常說的羊群效應(yīng)現(xiàn)象，從情緒角度，欲望、貪婪、恐懼都會(huì)使我們沖動(dòng)。牛頓在股市領(lǐng)教過人性的瘋狂，凱恩斯在股市成功利用過這種“動(dòng)物精神”。當(dāng)突然有一天你那位常點(diǎn)的8號(hào)技師妹妹，一邊給你捏腳一邊跟你談?wù)撈鸸善被鸬臅r(shí)候，好戲就開始了。專家企業(yè)家也不能幸免，“股價(jià)看來是達(dá)到了永恒的高原。”（歐文·費(fèi)雪，1929年股市崩盤之前），“互聯(lián)網(wǎng)是永不破滅的泡沫”（查爾斯·張，2000年科技網(wǎng)絡(luò)泡沫崩盤之前）。有開玩笑說，他們不是折現(xiàn)未來，是折現(xiàn)來世。遠(yuǎn)的不說，也沒多少人記得6年前那波高潮，6年時(shí)間，技師已換新人，后面是一大撥茁壯成長的有機(jī)韭菜正在趕來，似乎又到了收割季節(jié)。不必隱晦，股市迎新口號(hào)已經(jīng)喊起：“歡迎光臨，貴賓注意腳下”。腳下有刀。“4000點(diǎn)只是牛市的起點(diǎn)”、“5000點(diǎn)不是夢(mèng)”、“賣房炒股”，這是那次瘋狂時(shí)專家們常用的標(biāo)題，……結(jié)果嘛，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)很方便的，或者問問你周圍的“死在沙灘上”的前浪朋友。有研究發(fā)現(xiàn)，牛市是普通投資者虧錢的重要原因。沖動(dòng)是魔鬼嗎？不是，我們講過情緒對(duì)我們生存繁衍的重要意義。我們的父輩祖先經(jīng)常沖動(dòng)性的霸王硬上弓，這是我們能在這里的原因（沖動(dòng)是天使？表示感謝先）。但作為一部分負(fù)面副產(chǎn)品它也有魔鬼的一面，鬼使神差，當(dāng)被股市狂熱沖昏頭腦沖入那場(chǎng)投機(jī)盛宴，我們奮不顧錢地忘了來時(shí)的目的。這是我們?cè)诠墒欣锊粩嗵濆X的原因。基金經(jīng)理的從眾現(xiàn)象也被經(jīng)濟(jì)學(xué)家解釋過，因?yàn)闃I(yè)績對(duì)他們個(gè)人收入、聲譽(yù)、基金的銷售非常重要，這業(yè)績表現(xiàn)如何顯然是與同行進(jìn)行比對(duì)，這會(huì)是使他們過分關(guān)注同行，并產(chǎn)生跟隨現(xiàn)象。這也從另一個(gè)側(cè)面說明了預(yù)測(cè)市場(chǎng)是多么的難，長時(shí)間的市場(chǎng)磨礪讓他們清楚的認(rèn)識(shí)到了些什么。注意，這基金經(jīng)理的從眾行為可能是理性的行為，后面我們會(huì)說到，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為包括股市狂熱中一些想撈一筆的投機(jī)者也并非都是不理性。這種自我評(píng)價(jià)偏差是說對(duì)個(gè)人的信念和能力過度自信、對(duì)未來的評(píng)估過于樂觀，認(rèn)知心理學(xué)家在這方面做過大量的實(shí)驗(yàn)研究。“在一項(xiàng)以參加SAT測(cè)試的800000名學(xué)生為調(diào)查對(duì)象展開的評(píng)估中，僅有不到2%的學(xué)生認(rèn)為自己的領(lǐng)導(dǎo)能力低于同齡平均水平。有超過60%的學(xué)生認(rèn)為自己與人交往的能力位居同齡人中的前10%。（SAT類似于美國高考）賈斯汀·克魯格和大衛(wèi)·唐寧的研究發(fā)現(xiàn)，在一項(xiàng)邏輯思維測(cè)試中，得分為倒數(shù)25%的學(xué)生的自評(píng)成績平均是年級(jí)前38%，也就是說，即使是得分最低的學(xué)生也認(rèn)為他們的測(cè)驗(yàn)成績高于平均水平！”（斯坦諾維奇）我們?cè)谧笥疡{駛的車時(shí)，看見他邊開車邊打電話或發(fā)微信，就會(huì)很緊張，讓他注意安全。但當(dāng)我們自己駕車的時(shí)候，用手機(jī)、吃東西、聊天還要特意扭頭看一眼朋友……這些行為，自己開車就沒有問題，別人開車就神經(jīng)緊張，我們對(duì)自己的車技充滿自信，至少要比朋友的技術(shù)好，你朋友開車的時(shí)候他也是這么看他自己的。當(dāng)然這也是很多災(zāi)禍的原因。在制定計(jì)劃時(shí)過度自信傾向也表現(xiàn)的很明顯，想象大部分人制定健身計(jì)劃、戒煙計(jì)劃、背單詞計(jì)劃時(shí)信心滿滿的樣子。而這傾向在投資行為中表現(xiàn)得尤為強(qiáng)烈，很多投資者總認(rèn)為能在公開信息中發(fā)現(xiàn)被別人忽略的重要的信信息。這過度自信的一個(gè)原因是我們?yōu)榱斯?jié)約認(rèn)知資源，對(duì)問題快速過腦，就當(dāng)是思考過了，對(duì)首先跳出的答案過分關(guān)注，只要沒有發(fā)現(xiàn)明顯的不利證據(jù)，就會(huì)對(duì)先入答案充滿自信。選擇性記憶和后面我們提到的非理性歸因也會(huì)讓我們高估對(duì)事物的掌控力，選擇性記住成功的預(yù)測(cè)，或者將時(shí)間序列上前后的相關(guān)事物理解為因果關(guān)系，這種后見之明也會(huì)導(dǎo)致自信幻覺?！澳憧纯?， 我就說它會(huì)漲吧，”錯(cuò)的時(shí)候我們不會(huì)提。好比我們現(xiàn)在去問一些在早幾年買了房子的人，他們大都會(huì)說是自己眼光好、選對(duì)了位置，甚至都無視自己的房子漲幅落后于平均漲幅的事實(shí)（跑輸大盤）。抑或你是一個(gè)稍微有點(diǎn)概率常識(shí)的人，那么請(qǐng)問你買彩票為什么要花時(shí)間自己選號(hào)（而不是機(jī)選），你當(dāng)然是對(duì)隨機(jī)數(shù)、運(yùn)氣的掌控力充滿了信心。我們都不認(rèn)為自己會(huì)是“博傻”游戲中的那個(gè)傻子。非理性樂觀派。我們講過歸因意圖是我們進(jìn)化出來的認(rèn)知方式，我們要尋找既定模式，探究關(guān)系、原因。副作用就是可能為隨機(jī)事件賦予意義。人們習(xí)慣以最近的情況去預(yù)測(cè)未來。有很多奇葩的股市預(yù)測(cè)技術(shù)都是在做這種強(qiáng)行關(guān)聯(lián)。比如裙擺效應(yīng)：經(jīng)濟(jì)越強(qiáng)勁、股市越牛，裙擺越短。在隨機(jī)模式中找規(guī)律并不鮮見，看看那些研究彩票技術(shù)的，稍微有些概率知識(shí)當(dāng)然不會(huì)這么無聊。但是哪怕你知道了經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)通過大量實(shí)證數(shù)據(jù)表明歷史股價(jià)預(yù)測(cè)未來無效、基金經(jīng)理業(yè)績表現(xiàn)飄忽不定，但你的直覺思維仍然會(huì)促使你購買前打開歷史行情圖、查看基金過往收益率，雖然你可能也知道這沒什么用，但這確實(shí)會(huì)影響你的行為。再比如有些A股公司的奇葩改名，純粹就是換個(gè)馬甲，也沒有什么實(shí)質(zhì)性動(dòng)作，有很多股民也會(huì)跟風(fēng)進(jìn)入。比如多倫股份曾在P2P火熱的時(shí)候更名為匹凸匹。又或者球迷們對(duì)足球運(yùn)動(dòng)員、籃球運(yùn)動(dòng)員的“熱手效應(yīng)”的強(qiáng)大信念，運(yùn)動(dòng)員自身、教練員也同樣深有“體會(huì)”，遺憾的是研究人員的統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，這種效應(yīng)幾近于無。指人們對(duì)預(yù)期損失的感受評(píng)價(jià)是相同預(yù)期收益的兩倍。這是卡尼曼和特沃斯基提出的一個(gè)理論，前景理論的核心之一，這是一種系統(tǒng)性偏差。簡單說，就是人們?cè)诠墒袚p失5萬元的痛苦程度是盈利5萬元的快樂程度的2倍左右。比如一個(gè)扔硬幣賭局，正面你贏130，反面你輸100，盡管預(yù)期收益是正數(shù)，但是一般人們選擇不參加這個(gè)賭局，只有當(dāng)大概正面贏200，反面輸100，人們才會(huì)選擇參加。相應(yīng)的推論是：人們?cè)诶娲_定的情況下會(huì)選擇保守獲益，但在確定損失的情況會(huì)選擇冒險(xiǎn)。在股市里就是，股票增值的快樂感受遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有股票同等虧損的痛苦感受那么強(qiáng)烈，人們?cè)敢饷案蟮娘L(fēng)險(xiǎn)來避免損失。常表現(xiàn)為盈利即落袋為安，虧損不舍得割肉。這是常常使股民面臨更多虧損的一個(gè)原因。比如在樓市也是如此，一般人們都很不愿意以低于買入價(jià)賣出房子。不愿意承認(rèn)賬面損失，好像只要不拋掉就不算真的虧損了。厭惡損失常與沉沒成本、維持現(xiàn)狀的心理偏差聯(lián)系在一起。只要不拋掉就覺得還是有機(jī)會(huì)回來的，但換個(gè)角度，你把這虧損的股票先拋掉，這個(gè)時(shí)候你再重新決定要不要買這只股票，或者還有更好的選擇。卡尼曼、塞勒他們還用實(shí)驗(yàn)證明了一個(gè)有趣的現(xiàn)象，投資者查看投資回報(bào)率的次數(shù)越多，就越不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而往往這樣更容易虧損，他們建議股民少看股票賬戶。從進(jìn)化的角度，損失厭惡的來源的一個(gè)解釋是，這與我們祖先極端惡劣的生存環(huán)境相關(guān)，有一兩百萬年的時(shí)間，人類不過是一種弱小的邊緣物種，人口增長緩慢，還要面臨大型的長期的地質(zhì)、氣候?yàn)?zāi)難，也有一說人類曾多次瀕臨過滅絕，他們面對(duì)的死亡風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于生存機(jī)會(huì)，他們極度恐懼不確定性，因此在進(jìn)行選擇時(shí)為避免損失賦予了更高的心理權(quán)重，也即更討厭損失。損失厭惡這一理論，大量學(xué)者研究已取得了壓倒性的證據(jù)證明其普遍性，且已經(jīng)被行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家廣泛應(yīng)用。在這里他們看到的不是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說的理性人的井然有序的偏好。這些心理偏差在股市中的表現(xiàn)是過度反應(yīng)，造成股價(jià)的波動(dòng)。這是對(duì)理性人假設(shè)的一個(gè)反擊，如果股市上都是理性人，那么股市不應(yīng)該有這么高的交易量、換手率才對(duì)。如果我們都認(rèn)為這定價(jià)是合理的，就不會(huì)有特別高的交易量。我是理性的人，他也是個(gè)理性的人，盡管理性人也可以在股價(jià)評(píng)估上有不同意見，但我們知道這是有效的市場(chǎng)。他要賣掉那股票，我本來想買，但是我得搞清楚他這個(gè)理性人為什么要賣（是要退出股市嗎），他也想搞清楚我這理性人為什么要買。可能是源自對(duì)市場(chǎng)中的任何風(fēng)吹草動(dòng)的過度解讀，或者是一種盲從，抑或是我和他都過度自信，我們都覺得比對(duì)方聰明，我們愉快的達(dá)成的了交易。這些認(rèn)知偏差系統(tǒng)性的存在，因此行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為在其股市造成的過度反應(yīng)似乎使股價(jià)有了可以預(yù)測(cè)的可能。比如塞勒曾經(jīng)用一組表現(xiàn)差的股票和一組表現(xiàn)好的股票的經(jīng)過三五年后的收益來對(duì)比，確實(shí)情況發(fā)生反轉(zhuǎn)，表現(xiàn)差那組收益大幅度領(lǐng)先。席勒也用已發(fā)生的股利現(xiàn)值和當(dāng)時(shí)的股價(jià)對(duì)比，發(fā)現(xiàn)股價(jià)波動(dòng)大的驚人，但始終圍繞且會(huì)回歸內(nèi)在價(jià)值。那么他通過價(jià)值投資法則，選擇低市盈率的股票或表現(xiàn)槽糕價(jià)值股就有跑贏大盤的可能。股價(jià)可以預(yù)測(cè)了？席勒和塞勒分別給出的答案都是，“可以，但是…..”，他們的結(jié)論似乎證明有一定的預(yù)測(cè)能力，但貌似預(yù)測(cè)力并不十分精確。他們證明了股價(jià)不是任何時(shí)候都是合理的，但然后呢，好像也無能為力了。塞勒說：席勒于2000年出版《非理性繁榮》一書，當(dāng)時(shí)恰逢股市開始下跌。而他發(fā)出警告4年后股市才到達(dá)峰值，他那一度被視為錯(cuò)誤的警告才沉冤昭雪！這種精確度的不足表明，長期的市盈率并不能保證投資者獲得收益。如果誰在1996年聽取了席勒的建議而大肆押注市場(chǎng)下跌，那么在有機(jī)會(huì)獲利之前他早就破產(chǎn)了。 有效市場(chǎng)派會(huì)想辦法挽救他們的理論，主要用以下幾點(diǎn)來反駁非理性派：一是，人們的非理性錯(cuò)誤會(huì)相互抵消，個(gè)體可能錯(cuò)誤，但整個(gè)市場(chǎng)的智慧是超越個(gè)體的，就好比鶴崗的房價(jià)，有人再怎么不理性，它也上不了天。二是，理性的套利者將會(huì)消除市場(chǎng)中的錯(cuò)誤定價(jià)。這一點(diǎn)很好理解，投資者、股票經(jīng)理都是帶著眼睛看盤的，一旦有確切的套利機(jī)會(huì)資金會(huì)立即涌入使錯(cuò)誤定價(jià)消除。另外，法碼對(duì)塞勒的表現(xiàn)差和表現(xiàn)好的股票收益翻轉(zhuǎn)現(xiàn)象的解釋是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)，買表現(xiàn)差的股票承擔(dān)了更大風(fēng)險(xiǎn)，因此有獲得更高收益的可能。
行為金融學(xué)繼續(xù)繼續(xù)爭辯。非理性行為不但可以相互抵消，但也可能相互加強(qiáng)。并提出“有限套利”來反對(duì)有效市場(chǎng)派的“套利均衡”一說，即交易有成本、賣空不是沒有限制，比如借不到股票等。這爭論并沒有結(jié)束，事實(shí)雙方都在不停的修補(bǔ)我方理論。在一些爭論中雙方都認(rèn)為自己獲勝了。因?yàn)楣乐当旧硎侵饔^的，股票內(nèi)在價(jià)值的估值是包含了風(fēng)險(xiǎn)因素在內(nèi)的對(duì)未來股利的估測(cè)。這本身就很難（無法）做出客觀處理，但你又憑什么說現(xiàn)在的股價(jià)就不是對(duì)內(nèi)在價(jià)值的正確反映呢？股價(jià)定價(jià)過高或過低的問題，在股價(jià)處在那個(gè)時(shí)點(diǎn)的時(shí)刻，是無法被證明的。比如經(jīng)濟(jì)學(xué)家到現(xiàn)在也沒法證明2000年左右的科技網(wǎng)絡(luò)股的價(jià)格在當(dāng)時(shí)是不是定價(jià)過高。所以前面說有效市場(chǎng)派認(rèn)為股市狂熱的時(shí)候投資者也并非是不理性的，他們說變動(dòng)一定是有了什么新出現(xiàn)的信息。在行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，由于人類的非理性行為，投資者情緒的原因，市場(chǎng)有時(shí)候反應(yīng)過激，有時(shí)候反應(yīng)不足，這些都是有效市場(chǎng)模型中的反?，F(xiàn)場(chǎng)。但在市場(chǎng)中大多數(shù)投資者、基金經(jīng)理都無法戰(zhàn)勝市場(chǎng)（跑贏大盤，即超過市場(chǎng)的平均收益率）又確是不爭的事實(shí)。而希望利用定價(jià)錯(cuò)誤的聰明的套利者也不一定有什么好果子吃，他們知道人類都是有情緒的，但股價(jià)遲到會(huì)回歸他認(rèn)為的內(nèi)在價(jià)值或消除市場(chǎng)中確定無疑的套利機(jī)會(huì)。著名長期資本管理公司就曾在荷蘭皇家殼牌公司吃了一敗仗（這家公司由皇家荷蘭石油公司和殼牌合并而成，前者的股票在紐約和荷蘭交易，后者在倫敦交易，合并協(xié)議明確規(guī)定，60%的利潤歸皇家荷蘭的股東，其余40%歸殼牌股東，那么按著照理性的假設(shè)，兩種股票的股價(jià)之比應(yīng)為1.5，但皇家荷蘭的股價(jià)有時(shí)比殼牌低30%，有時(shí)高15%，絕沒有一直按1.5的比值交易，并且這兩股價(jià)的差異持續(xù)了幾十年之久。（塞勒））
這個(gè)例子一方面說明了有效市場(chǎng)的正確定價(jià)理論不一定正確，但另一方面也可以看到，市場(chǎng)情緒似乎也沒有那么好預(yù)測(cè)，想通過其盈利也并不容易。
雖然爭論在繼續(xù)，但行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家也不是對(duì)有效市場(chǎng)理論進(jìn)行全盤的否定，塞勒這樣評(píng)價(jià)有效市場(chǎng)假說：“如果沒有理性模型作為起點(diǎn)，行為金融學(xué)的研究將無從開始。如果沒有理性框架，就沒有所謂的反?，F(xiàn)象，我們也就無法發(fā)現(xiàn)非理性的行為。另外，目前還沒有一個(gè)有關(guān)資產(chǎn)價(jià)格的標(biāo)準(zhǔn)行為理論可以作為實(shí)證研究的理論基礎(chǔ)。不論研究什么課題，我們都需要一個(gè)起點(diǎn)來引領(lǐng)我們的想法，而有效市場(chǎng)假說仍是我們所擁有的最佳起點(diǎn)。”我們又講了一些直覺思維的心理偏差帶來可能“惡果”，于是我們要再次強(qiáng)調(diào)，本能的直覺思維是戰(zhàn)勝周遭一切動(dòng)植物的站在山巔的有力武器，它遠(yuǎn)遠(yuǎn)早于我們?nèi)祟惖闹橇Α⒗硇缘刃闹堑漠a(chǎn)生。情緒常常出現(xiàn)錯(cuò)覺，事實(shí)上它基本都是“幻覺”，但它大體上是美好的一面，就像我們視覺的一樣，它包含了對(duì)外部信息的主觀構(gòu)建，比如視覺對(duì)光信息的完形成像，也即“腦補(bǔ)”，例如顏色并不是物體的本質(zhì)屬性，是一些動(dòng)物為了生存主觀賦予不同頻率的光波以顏色。而“視覺暫留”現(xiàn)象讓我們有了電影電視。可以非常明確的說，沒有情感的人類是不可能理性的，理性的定義是，在資源有限的情況下，最大化實(shí)現(xiàn)個(gè)人目標(biāo)。情感對(duì)行為的調(diào)動(dòng)是我們向目標(biāo)行動(dòng)的驅(qū)力。但如上面講到的認(rèn)識(shí)偏差，我們的很多錯(cuò)覺也確是背離了理性原則，事實(shí)上人的很多思維、行為本身就是情感與理性復(fù)雜互動(dòng)的結(jié)果。 市場(chǎng)大體十分有效，也會(huì)常常無效，人類大體理性，也會(huì)時(shí)常不理性。在融合了無數(shù)股票、無數(shù)投資者、無數(shù)信息、無數(shù)交易，還有無法衡量的未來的、以及人際交互產(chǎn)生的本質(zhì)上的不確定性的金融市場(chǎng)中，股價(jià)還能不能預(yù)測(cè)？學(xué)者們并沒有統(tǒng)一的答案，但我們需要清楚認(rèn)識(shí)的就是，一種本質(zhì)的不確定性是始終存在的。至少以目前人類的知識(shí)水平，這種自然界、人際交互中根本的不確定性是無法被掌控的，對(duì)于海溝里那座火山、山洞里那只蝙蝠、大洋彼岸那只扇動(dòng)著翅膀的蝴蝶，會(huì)對(duì)未來產(chǎn)生什么影響，我們還無能為力。（關(guān)于不確定性的一個(gè)應(yīng)對(duì)策略，參看：“反脆弱”策略是戰(zhàn)勝未來不確定性的秘笈嗎？）這有效市場(chǎng)假說包含兩層含義，一是說價(jià)格及時(shí)反應(yīng)所有信息，股票定價(jià)正確；二是說沒有穩(wěn)定的方法能持續(xù)跑贏大盤。這第一層意思在行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來已經(jīng)被證明是錯(cuò)了，盡管一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家否認(rèn)；但是第二層意思，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家目前似乎也沒有找到可靠的好辦法。現(xiàn)實(shí)就是幾乎絕大多數(shù)投資者都無法持續(xù)穩(wěn)定的戰(zhàn)勝市場(chǎng)，對(duì)絕大部分人來說股價(jià)是無法預(yù)測(cè)的。這絕大部分人自然包括了向你的恐懼、焦慮以及快速致富的急躁心態(tài)收費(fèi)的技術(shù)分析師、薦股專家。可即刻停止，你可以視他們?yōu)轵_子或者心靈安慰師，遠(yuǎn)離騙子；如果是尋求心理安慰，請(qǐng)理解，他們的分析和建議不會(huì)對(duì)你選股致富有任何幫助。對(duì)絕大部分人來說股價(jià)是無法預(yù)測(cè)的，那么，對(duì)巴菲特們少數(shù)特例來說呢？薩繆爾森評(píng)價(jià)巴菲特所擁有的能力是一種天賦，他將之與“技巧”區(qū)分開來，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)學(xué)家還沒有找到確實(shí)可靠的證據(jù)來證實(shí)巴菲特所講述的原則是一套邏輯嚴(yán)密的選股技術(shù)。因此這嚴(yán)密的技巧也許有，也許沒有。根據(jù)有效市場(chǎng)理論，即使有，如果說出來就立馬會(huì)不靈了。人類利用自身強(qiáng)大的心智工具——大腦，一直努力探索著這個(gè)世界上最不可思議的器官——大腦。大腦所做的事情就是心智。無論是生物學(xué)家、心理學(xué)家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、行為學(xué)家、神經(jīng)科學(xué)家，都在試圖解釋搞清楚我們的人類自身的心理、行為的邏輯，而在這個(gè)領(lǐng)域，還有太多太多的未知謎團(tuán)，記憶的存儲(chǔ)與提取、意識(shí)的解釋、情緒的起源或構(gòu)建……經(jīng)濟(jì)學(xué)家像是“行為獵人”，他們更關(guān)注不是你怎么想、怎么說，而是你怎么做，也因此發(fā)現(xiàn)了理性人假設(shè)的有用之處。而心理學(xué)家、認(rèn)知神經(jīng)科學(xué)家更像是“心靈捕手”，他們?cè)噲D解密行為產(chǎn)生的終極源頭。他們有的已經(jīng)嘗試吸納融合，有的卻還在山的那一頭，相信終有一天這些“真理挖掘者”們會(huì)打通彼此的隧道相會(huì)在一起，盡管還有很長的路要走，“在一起，在一起……”的歌聲始終回蕩在隧道的盡頭。巴菲特卻還待解釋，不知道薩繆爾森的天賦說是一種回避還是詛咒，或許真是一種實(shí)在技巧就在巴菲特內(nèi)心一個(gè)隱秘的角落里，又或者真是老天安排的天賦，如果真是上天的安排，相信巴菲特也會(huì)感到無比榮幸。
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