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“ETF就像一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)件，投資者可以根據(jù)自己的需要來(lái)配置一定比例的ETF，實(shí)現(xiàn)與指數(shù)的掛鉤”
　　
　　李明明
　　
　　從A股第一只ETF問(wèn)世以來(lái)，林偉健就成為市場(chǎng)中為數(shù)不多的專業(yè)ETF投資者，同時(shí)也成了ETF最大的受益者之一。
　　在2006~2007年的大牛市間，他借助寥寥幾只ETF取得了大多數(shù)股票投資者都難以企及的收益率，隨后在2008年創(chuàng)建了深圳禮一投資有限公司，發(fā)行了自己的首只專注于ETF投資的陽(yáng)光私募產(chǎn)品。而后，在一位前輩的觸動(dòng)下，林偉健又開(kāi)始以投資者的身份頻頻在ETF的各種公開(kāi)場(chǎng)合露面，希望把自己多年來(lái)對(duì)ETF的認(rèn)識(shí)與市場(chǎng)分享。
　　
　　ETF的投資門(mén)檻其實(shí)不高
　　財(cái)商：你說(shuō)過(guò)市場(chǎng)對(duì)ETF存在一定的認(rèn)識(shí)誤區(qū)，作為一個(gè)專業(yè)的ETF投資者，你是怎么看ETF的呢？
　　林偉?。喝毯突鸸驹谕茝VETF的時(shí)候更愛(ài)宣傳它的T+0交易和套利交易功能，但是對(duì)ETF來(lái)說(shuō)，它最初是作為被動(dòng)的指數(shù)化投資工具被開(kāi)發(fā)出來(lái)的，套利和T+0是在這個(gè)基礎(chǔ)功能上衍生出的幾種玩法之一。
　　ETF有很多玩法。一位ETF基金經(jīng)理曾這樣表達(dá)他對(duì)ETF的理解，ETF就像一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)件。工業(yè)為什么會(huì)發(fā)展起來(lái)？就是因?yàn)橛辛藰?biāo)準(zhǔn)件，比如齒輪等，各種標(biāo)準(zhǔn)件裝配起來(lái)，就可以做成流水線、做成汽車。投資也是這樣。ETF把資產(chǎn)管理帶入了工業(yè)化時(shí)代。我非常贊同他的這個(gè)觀點(diǎn)。作為一個(gè)專業(yè)投資者，我們可以根據(jù)自己的需要來(lái)配置一定比例的ETF，實(shí)現(xiàn)與指數(shù)的掛鉤，在這個(gè)基礎(chǔ)上再做增強(qiáng)。反之，如果自己做組合投資，總會(huì)有偏差。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，ETF意義重大。但它的這個(gè)功能卻很少被宣傳。
　　另一個(gè)誤區(qū)：人們一談到ETF，首先想到的往往是它的技術(shù)門(mén)檻、資金門(mén)檻。但實(shí)際上，ETF沒(méi)使投資門(mén)檻提高，反而使之降低。一個(gè)人在炒股之前都要先回答3個(gè)問(wèn)題：明天市場(chǎng)是漲還是跌？如果漲的話，哪些板塊會(huì)漲？這些板塊中，又有哪些個(gè)股會(huì)漲？對(duì)炒股的投資者來(lái)說(shuō)，只回答對(duì)第一個(gè)問(wèn)題是賺不到錢(qián)的，但ETF的出現(xiàn)使他們現(xiàn)在只要回答對(duì)第一個(gè)問(wèn)題就可以賺錢(qián)。這樣，很多人即使對(duì)市場(chǎng)只有一些粗淺的知識(shí)或線索，他們也可以通過(guò)ETF來(lái)賺錢(qián)。而且資金門(mén)檻很低，最貴的ETF才4塊多，最便宜的只有8毛多。
　　ETF的產(chǎn)品線很長(zhǎng)，既有大眾投資的部分，也有專業(yè)投資者可以玩的。我認(rèn)為ETF不是保時(shí)捷，不是LV，而是超市里的雞鴨魚(yú)肉。它是平民化、大眾化的投資工具，它為市場(chǎng)提供的操作空間超過(guò)了大家原來(lái)的認(rèn)識(shí)。
　　
　　高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)才需要T+0規(guī)則
　　財(cái)商：那為什么ETF這么多年來(lái)整體規(guī)模一直做不大？
　　林偉?。哼@些年來(lái)，基金公司和券商這些機(jī)構(gòu)投資者一直把宣傳的重點(diǎn)放在ETF的T+0交易和套利交易上面。這兩塊業(yè)務(wù)本身風(fēng)險(xiǎn)較高，不適合普及推廣。
　　先說(shuō)T+0。ETF的T+0是很有學(xué)問(wèn)的。在國(guó)內(nèi)，哪些金融產(chǎn)品是T+0交易的？期貨和權(quán)證。這說(shuō)明高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)才需要配T+0交易規(guī)則以便于止損。ETF的T+0交易風(fēng)險(xiǎn)高在哪里？為什么很多人都認(rèn)識(shí)不到？我來(lái)做個(gè)假設(shè)，假如一個(gè)投資者有1000萬(wàn)資金，他滿倉(cāng)做一次T+0進(jìn)出，買入ETF的成本大約是萬(wàn)分之五的傭金，賣掉股票籃子，除同樣的傭金外，還需支付千分之一左右的印花稅，這樣總成本約為千分之二。假如他一天做10個(gè)來(lái)回，交易成本是2%，一年250個(gè)交易日，交易成本就是500%。太高了。我們給他打個(gè)折吧：一天做5個(gè)來(lái)回，一年的交易成本是250%；就算打個(gè)2.5折，一年也要賺到125%的利潤(rùn)才剛打平。也就是說(shuō)，交易頻度越高，對(duì)投資者的交易能力、趨勢(shì)判斷能力等的要求越高。風(fēng)險(xiǎn)也就在這里。我個(gè)人有15年的證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，但市場(chǎng)里大多數(shù)投資者都不具備進(jìn)行ETF的T+0交易的能力。
　　財(cái)商：那么ETF的套利呢？
　　林偉健：真正意義上的套利一定是和“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”這個(gè)詞同時(shí)出現(xiàn)的，它指的是同時(shí)做多和做空同一證券。理論上來(lái)說(shuō)，ETF的價(jià)格與凈值如果拉開(kāi)了，那就會(huì)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。但由于這個(gè)市場(chǎng)中有大量我這樣的人存在，現(xiàn)在ETF無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)實(shí)際上已經(jīng)不存在了。
　　至于事件套利，更是風(fēng)險(xiǎn)巨大，你甚至不能把“套利”這個(gè)詞用在這里。目前市場(chǎng)在談?wù)摰氖录桌谋举|(zhì)是交易停牌股票。以長(zhǎng)江電力為例，用它說(shuō)事比較有意義，因?yàn)檎麄€(gè)過(guò)程中大家的預(yù)期在不停地變。它在2008年停牌時(shí)，市場(chǎng)認(rèn)為是利好，普遍做贖回交易套出長(zhǎng)電股票；后來(lái)大盤(pán)下跌，大家又覺(jué)得利空，50ETF出現(xiàn)大幅折價(jià)。再后來(lái)，市場(chǎng)回升，折價(jià)從30點(diǎn)縮窄到四五個(gè)點(diǎn)，最后完全黏合。
　　大家實(shí)際是在通過(guò)ETF特殊機(jī)制交易停牌股票，這意味著你要對(duì)這只股票在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上進(jìn)行估值。但如果你有這個(gè)估值的能力，你又何必交易這只停牌的股票而不去做更方便交易的股票呢？我們現(xiàn)在回頭來(lái)看，當(dāng)時(shí)長(zhǎng)江電力套利最牛的模式是在50ETF折價(jià)30個(gè)點(diǎn)的時(shí)候做贖回，把長(zhǎng)電套出來(lái)，到折價(jià)剩5個(gè)點(diǎn)的時(shí)候再做申購(gòu)，把長(zhǎng)電用掉。這樣，無(wú)論長(zhǎng)電復(fù)牌后是漲是跌，你都已經(jīng)把錢(qián)賺到手了。而實(shí)際上呢？在折價(jià)30個(gè)點(diǎn)的時(shí)候，沒(méi)人敢套長(zhǎng)電，大家只是擔(dān)心市場(chǎng)會(huì)不會(huì)跌得更低。當(dāng)時(shí)的情況相當(dāng)于：大盤(pán)在1700點(diǎn)上下，長(zhǎng)電是7塊錢(qián)一股――你敢不敢買？
　　
　　我們可以通過(guò)ETF價(jià)格與凈值的缺口來(lái)算出市場(chǎng)給停牌股的定價(jià)是多少，但這個(gè)定價(jià)是不是合理？你得給出自己的判斷。這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)大不大呢？我覺(jué)得至少跟買賣股票是一樣的，如果考慮到需要?jiǎng)佑靡粌砂偃f(wàn)的資金成本，做ETF事件套利的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是大過(guò)了買賣股票。
　　
　　不做交易ETF就沒(méi)價(jià)值
　　財(cái)商：對(duì)個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，有什么理由去買ETF而不買個(gè)股？比如說(shuō)去年7月份時(shí)，如果我認(rèn)為銀行股會(huì)漲，那為什么不直接去買興業(yè)銀行而要去買50ETF呢？
　　林偉?。哼@就是我剛才講的問(wèn)題。你在投資前要先回答3個(gè)問(wèn)題：漲還是跌？哪個(gè)板塊？哪只個(gè)股？對(duì)這3個(gè)問(wèn)題，不是每個(gè)人都能打通關(guān)，實(shí)際上大多數(shù)人都不能。你答對(duì)第一個(gè)問(wèn)題的概率是50%，而三個(gè)問(wèn)題全答對(duì)的概率可能只有千分之幾。精確的模糊比不上模糊的精確。從趨勢(shì)到板塊再到個(gè)股，整個(gè)分析過(guò)程只要有環(huán)節(jié)出錯(cuò)，可能就失去操作意義了。而投資者首要的目的是賺錢(qián)，作為對(duì)市場(chǎng)有一些判斷力但投資水平無(wú)法與專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者相比的普通投資者，你怎么達(dá)到賺錢(qián)的目的呢？肯定要有某種能力才能賺錢(qián)，作為有一定投資能力的人，比基金經(jīng)理差一點(diǎn)，怎么達(dá)到你賺錢(qián)的目的？ETF！
　　財(cái)商：所以ETF適用面很寬。
　　林偉?。簩?duì)。不過(guò)投資者選了指數(shù)基金之后一定要自己選時(shí)，這個(gè)很關(guān)鍵。ETF也好，普通的開(kāi)放式指數(shù)基金也好，基金管理人都不會(huì)替你選時(shí)，選時(shí)需要你自己來(lái)完成。哪怕你選開(kāi)放式指數(shù)基金，今天去銀行申購(gòu)了，明天覺(jué)得市場(chǎng)要跌所以贖回也好。總之，買指數(shù)基金真的是入市有風(fēng)險(xiǎn)，買賣自負(fù)。從便捷的角度考慮，如果買指數(shù)基金，還是選ETF比較好。ETF是交易所上市的開(kāi)放式基金，它最重要的特點(diǎn)是交易功能，不做交易ETF就沒(méi)價(jià)值了。
　　財(cái)商：你做ETF的T+0是被動(dòng)的承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)？
　　林偉健：對(duì)。主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與被動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的區(qū)別是看市場(chǎng)的眼光不同，藝術(shù)家的還是醫(yī)生的，并無(wú)高低之分，只要堅(jiān)守，都能賺錢(qián)。巴菲特是主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，他對(duì)市場(chǎng)的貢獻(xiàn)大，因?yàn)樗米约旱馁Y產(chǎn)來(lái)證明價(jià)格的低估，為市場(chǎng)定價(jià)，指導(dǎo)資源高效配置，所以他應(yīng)該賺的錢(qián)多。我與他相比貢獻(xiàn)較小，我們的作用是為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，所以我也應(yīng)該賺錢(qián)，不過(guò)賺得稍少一點(diǎn)。社會(huì)運(yùn)行最根本的邏輯是懲惡揚(yáng)善，獎(jiǎng)勤罰懶等等，這些被公認(rèn)的正確的東西，那么你為社會(huì)做貢獻(xiàn)了，你就應(yīng)該從社會(huì)得到回報(bào)。但是很多參與市場(chǎng)的人并沒(méi)有認(rèn)真地思考過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理的問(wèn)題，屬于盲目的風(fēng)險(xiǎn)承受，他們是來(lái)賭一把的，所以這種參與者虧損的風(fēng)險(xiǎn)最大。
2010年01月