談及公用事業(yè)行業(yè)，自然而然想到水（自來水、污水處理）、電、燃?xì)?，北方居民可能還會想到供熱（供暖）。那么，水務(wù)、電力、燃?xì)夤居芰Χ家粯臃€(wěn)定嗎？為什么一些電力公司的業(yè)績波動(dòng)有如周期性行業(yè)一般？談及能源行業(yè)，也許不經(jīng)意會想到煤老板暴發(fā)戶形象和中石油套牢段子，那么，煤炭和石油公司盈利能力如何呢？公用事業(yè)及能源大類只有4個(gè)東財(cái)行業(yè)，即公用事業(yè)、電力行業(yè)、煤炭采選、石油行業(yè)，這里放在一起研究。
公用事業(yè)，主要看水務(wù)（自來水、污水處理）、燃?xì)猓ㄖ饕赋鞘泄艿廊細(xì)猓?、供熱，特別是管道天然氣。水務(wù)龍頭北控水務(wù)集團(tuán)（00371.HK）港交所上市，跨區(qū)域大型燃?xì)馄髽I(yè)中國燃?xì)?/a>（00384.HK）、華潤燃?xì)?/a>（01193.HK）也在港交所上市，相比之下，A股水務(wù)、燃?xì)?、供熱（供暖）企業(yè)規(guī)模均不算大，且大多只服務(wù)區(qū)域市場。區(qū)域壟斷（特許經(jīng)營權(quán)），對業(yè)績有一定保障，但發(fā)展空間呢？即便打算區(qū)域外拓展，相比已經(jīng)形成全國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營的中國燃?xì)?、華潤燃?xì)獾绕髽I(yè)，后發(fā)企業(yè)還有優(yōu)勢嗎？另外，國家油氣管網(wǎng)公司掛牌運(yùn)營后，市場又將會有怎樣的變化呢？
電力行業(yè)，考慮到能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，主要看清潔能源，特別是水電、核電。截至 2018 年底，全國全口徑發(fā)電裝機(jī)容量 19.0 億千瓦，其中，火電11.4 億千瓦、水電3.5 億千瓦、并網(wǎng)風(fēng)電 1.8 億千瓦、并網(wǎng)太陽能發(fā)電 1.7 億千瓦、核電 4466 萬千瓦。全國發(fā)電裝機(jī)及其火電、水電、風(fēng)電、太陽能發(fā)電裝機(jī)規(guī)模均居世界首位。換句話說，核電應(yīng)該有更大的發(fā)展空間，一來份額低，二來核電是目前唯一可以大規(guī)模替代化石能源的清潔能源。A股主要核電企業(yè)有兩家：中國廣核、中國核電。A股主要水電企業(yè)有：長江電力（三峽、葛洲壩、溪洛渡和向家壩）、華能水電（瀾滄江流域）、國投電力（雅礱江水電52%股權(quán)）、川投能源（雅礱江水電48%股權(quán)）、桂冠電力（紅水河流域）等。至于火電、風(fēng)電、太陽能（光伏）發(fā)電，不看也罷?；痣娪芰κ苊禾績r(jià)格波動(dòng)影響大，且在能源結(jié)構(gòu)調(diào)整下，增量空間有限。過去兩個(gè)會計(jì)年度（2017-2018年），火力發(fā)電企業(yè)業(yè)績大跌，主要源于煤炭價(jià)格高企。風(fēng)電、太陽能發(fā)電，具有波動(dòng)性、間歇性等特點(diǎn)，且儲能技術(shù)尚不成熟，對新興產(chǎn)業(yè)持謹(jǐn)慎態(tài)度也無可厚非。目前上市風(fēng)電、光伏企業(yè)有：龍?jiān)措娏?/a>（00916.HK；風(fēng)電）、華能新能源（00958.HK；風(fēng)電）、太陽能（000591）等。伴隨著電力市場化改革的深入推進(jìn)，電價(jià)下行趨勢下，哪些發(fā)電企業(yè)更有競爭優(yōu)勢呢？傳統(tǒng)上以火電為主的五大發(fā)電集團(tuán)（中國華能集團(tuán)有限公司、中國大唐集團(tuán)有限公司、中國華電集團(tuán)有限公司、國家電力投資集團(tuán)有限公司、國家能源投資集團(tuán)有限責(zé)任公司），如何應(yīng)對呢？
煤炭采選，主要看中國神華、陜西煤業(yè)、兗州煤業(yè)三家。過去兩年煤炭企業(yè)盈利大增，主要源于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的“去產(chǎn)能”政策，推動(dòng)煤炭價(jià)格上升。煤炭企業(yè)業(yè)績正好與火力發(fā)電企業(yè)形成鮮明對比。隨著原煤生產(chǎn)逐步恢復(fù)，煤炭行業(yè)還能維持這樣的盈利水平嗎？相比其它火電或煤炭企業(yè)，中國神華集煤炭、發(fā)電、運(yùn)輸（鐵路、港口、船舶）、煤化工一體，產(chǎn)運(yùn)銷一條龍經(jīng)營，業(yè)績看起來更具穩(wěn)定性。如果這一模式經(jīng)受住考驗(yàn)，其它火電和煤炭企業(yè)是否也會復(fù)制這一模式呢？隨著浩吉鐵路（原蒙華鐵路）的建成，陜西煤業(yè)在年報(bào)中提到一個(gè)說法，“沿?？瓷袢A，中部看陜煤”的產(chǎn)業(yè)格局逐步形成，陜煤在川渝和兩湖一江市場優(yōu)勢更加明顯。兗州煤業(yè)也在積極擴(kuò)張，2017年通過海外控股子公司兗煤澳洲收購力拓集團(tuán)子公司聯(lián)合煤炭100%股權(quán)，成為澳大利亞最大專營煤炭生產(chǎn)商，陜蒙基地新建礦井產(chǎn)能也在逐步釋放。同時(shí)，兗州煤業(yè)也在布局煤化工、電力、鐵路運(yùn)輸?shù)葮I(yè)務(wù)，似乎也在向中國神華看齊。其它煤炭企業(yè)如何應(yīng)付呢？
石油行業(yè)，主要看三桶油，即中國石油、中國石化、中國海洋石油（00883.HK）。對比三者業(yè)績可知，中石化業(yè)績相對穩(wěn)定。拿A股上市的中石油和中石化做個(gè)比較，業(yè)績影響因素較多，主要受原油市場、成品油市場、化工市場、天然氣市場影響。值得一提的是，隨著國家能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，境內(nèi)天然氣需求旺盛，2018年中國超過日本成為全球第一大天然氣進(jìn)口國。近三年?duì)I收和歸屬凈利潤，中石油均低于中石化。2018年年報(bào)中，中石油煉油、銷售、化工業(yè)務(wù)板塊業(yè)績均不及中石化，特別是中石油銷售板塊經(jīng)營虧損人民幣 64.50 億元。另外，中石油天然氣與管道板塊雖然實(shí)現(xiàn)經(jīng)營利潤人民幣 255.15 億元，但其中銷售進(jìn)口氣凈虧損人民幣 249.07 億。原因何在？三桶油2018年歸屬凈利潤均在5、6百億，港股市場上，三桶油在5-7千億港幣市值，而在A股市場上，中石油歷史新低后，同股同權(quán)之下股價(jià)依然遠(yuǎn)高于港股市場（目前大概溢價(jià)7成）。同樣投資中石油，巴菲特大賺，A股股民大虧，為什么？中石油2007年A股發(fā)行價(jià)16.7元，首日（2007.11.5）收盤價(jià)41.28元，當(dāng)時(shí)對應(yīng)的港股股價(jià)是多少呢（收盤價(jià)14.691港幣）？巴菲特買入、賣出的價(jià)格又是多少呢？付出的是價(jià)格，得到的是價(jià)值，可謂典型對比。兩桶油凈利率低得可憐，相比煤炭龍頭，高下立判，這也符合我們“缺油、少氣、多煤”的資源稟賦。況且，石油上游企業(yè)指數(shù)基金還能參照國際油價(jià)，而要弄明白中石油和中石化卻不容易。中國石油業(yè)務(wù)板塊、中國石化事業(yè)部業(yè)績比較如下：
無論面對什么行業(yè)，除了找找行業(yè)相關(guān)的投資書籍，我的武器始終是：一個(gè)數(shù)據(jù)庫（行業(yè)分類股票池?cái)?shù)據(jù)和行業(yè)分類企業(yè)年報(bào)），一個(gè)方法論（四問分析法）。很多人看投資類書籍、看券商報(bào)告、看財(cái)經(jīng)資訊、看股民帖子，就是不看年報(bào)，其實(shí)最好、最便捷的學(xué)習(xí)資料依然是各公司的年報(bào)。年報(bào)的內(nèi)容，比財(cái)務(wù)報(bào)告（財(cái)務(wù)報(bào)告只是年度報(bào)告里的一部分內(nèi)容，股票行情終端也可以查詢財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)）豐富得多，一份份年報(bào)，就是一個(gè)個(gè)商業(yè)故事，上市公司就是主角。如果不看年報(bào)，什么數(shù)據(jù)庫、什么方法論，都無用武之地?？梢赃@么說，年報(bào)是巴菲特成功的源頭，閱讀年報(bào)是巴菲特公開的投資秘密。
做行業(yè)研究時(shí)，把海量雜亂的信息簡化歸類的“熵減”流程（熵是一個(gè)物質(zhì)失序單位，隨著時(shí)間推移而增加，需要定期整理，即熵增到熵減），是慢慢發(fā)現(xiàn)高價(jià)值或擁有心智資源企業(yè)的過程，也是走向“真知”的一條捷徑。做好行業(yè)分類是第一步。我把中證公用事業(yè)和能源合并為一個(gè)大類，行業(yè)分類如下圖所示（行業(yè)大類參考中證行業(yè)分類，子行業(yè)采用東財(cái)行業(yè)分類）：
從企業(yè)經(jīng)營視角看投資是價(jià)值投資的首要原則。那么，以企業(yè)年報(bào)為基礎(chǔ)，而非陷于信息洪流中暈頭轉(zhuǎn)向，以投資知識體系和自己的投資方法論（投資思考框架）為支撐，而非被市場情緒（包括媒體、券商研報(bào)、股民等對股票的觀點(diǎn)）牽著鼻子走，我想這是每個(gè)投資人的必修課。有個(gè)形容投資犯錯(cuò)的說法：因?yàn)椴欢酝顿Y。“能力圈”由此流行，可整天掛在嘴上的“能力圈”并不能讓你我避開投資陷阱。沒有自己的投資方法論，你自認(rèn)為的“知”，可能不是“真知”。下面就用四問分析法這個(gè)思考框架來拆解分析公用事業(yè)、電力行業(yè)、煤炭采選、石油行業(yè)4個(gè)東財(cái)行業(yè)的企業(yè)年報(bào)，研究流程如下圖所示：
公司年報(bào)是最便捷的行業(yè)研究資料（可進(jìn)一步關(guān)注年報(bào)中引用的數(shù)據(jù)來源），而下載、閱讀一份年報(bào)往往是研究的開始。個(gè)人認(rèn)為，同行業(yè)、多家企業(yè)、多份年報(bào)、分解式閱讀，研究效果更好。不管你看了多少股神秘籍，多少技術(shù)大法，多少熱帖干貨，如果自己不去真正打開一份年報(bào)（財(cái)務(wù)報(bào)告只是年度報(bào)告里的一部分內(nèi)容）、不去閱讀，那就永遠(yuǎn)走不出信息過載的泥潭，永遠(yuǎn)沒有獨(dú)立思考能力（因?yàn)槟憬佑|的都是經(jīng)過別人加工解讀的第N手資料）。問題是，A股投資者中有多少人投資股票之前，會翻一翻年報(bào)？如果沒有，你憑什么認(rèn)為自己是1贏2平7虧中的1贏？進(jìn)一步，如果你沒有自己的投資方法論，即便賬面浮盈，你憑什么認(rèn)為自己不是靠運(yùn)氣，而是靠能力？
行業(yè)研究，主要錨定行業(yè)（細(xì)分）數(shù)一數(shù)二企業(yè)。公用事業(yè)行業(yè)，A股基本沒有上規(guī)模（全國性）的水務(wù)、燃?xì)狻⒐幔ü┡┕?，相比港?a target="_blank" >北控水務(wù)集團(tuán)（00371.HK）、中國燃?xì)?/a>（00384.HK）、華潤燃?xì)?/a>（01193.HK）等企業(yè)，談不上什么競爭優(yōu)勢。電力行業(yè)，考慮到能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，主要看清潔能源，特別是水電、核電。A股主要水電企業(yè)有：長江電力（三峽、葛洲壩、溪洛渡和向家壩）、華能水電（瀾滄江流域）、國投電力（雅礱江水電52%股權(quán)）、川投能源（雅礱江水電48%股權(quán)）、桂冠電力（紅水河流域）等。核電看兩家：中國廣核、中國核電?；痣姟L(fēng)電、太陽能（光伏）發(fā)電可戰(zhàn)略性放棄。煤炭采選行業(yè)，主要看中國神華、陜西煤業(yè)、兗州煤業(yè)三家。石油行業(yè)，主要看三桶油，即中國石油、中國石化、中國海洋石油（00883.HK），不過基于“缺油、少氣、多煤”的資源稟賦，可戰(zhàn)略性放棄。
下面以公用事業(yè)行業(yè)的重慶水務(wù)（供水、污水處理）、深圳能源（城市管道燃?xì)猓娏π袠I(yè)的長江電力（水電）、中國核電（核電），煤炭采選行業(yè)的中國神華，石油行業(yè)的中國石油為代表，分別查閱它們年報(bào)的公司簡介或公司業(yè)務(wù)概要。當(dāng)然，如果要投資的話，多看些總是好的?？床欢模x擇不投資即可。
重慶水務(wù)（601158）2018年年度報(bào)告（第11-12頁），公司業(yè)務(wù)概要：1、供水業(yè)務(wù)。本公司于 2007 年被重慶市政府授予供水特許經(jīng)營權(quán)，期限 30 年。本公司下屬 5 家從事自來水業(yè)務(wù)的全資及控股子公司也同時(shí)擁有本公司供水業(yè)務(wù)特許經(jīng)營權(quán)實(shí)施方案所授予的特許經(jīng)營權(quán)。公司供水業(yè)務(wù)主要包括本集團(tuán)下屬水廠從長江、嘉陵江或當(dāng)?shù)厮畮旒橙∷?，按照自來水常?guī)（或深度）處理工藝對水源水處理后，將符合國家質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的自來水通過輸水管網(wǎng)輸送到終端用戶的全過程。本公司下屬企業(yè)生產(chǎn)的自來水主要用于滿足本集團(tuán)在重慶市政府所授權(quán)的供水特許經(jīng)營區(qū)域內(nèi)的生活用水、工商業(yè)用水及其他用水的需要。本公司享有向愿意并且已經(jīng)接受本公司供水服務(wù)的用戶直接收取水費(fèi)的權(quán)利，水費(fèi)價(jià)格的調(diào)整按照一定的程序，經(jīng)重慶市物價(jià)部門批準(zhǔn)后執(zhí)行。2、污水處理業(yè)務(wù)。本公司于 2007 年被重慶市政府授予排水特許經(jīng)營權(quán)，期限 30 年。本公司下屬在重慶市內(nèi)從事污水處理業(yè)務(wù)的 5 家主要全資子公司也同時(shí)擁有本公司排水業(yè)務(wù)特許經(jīng)營權(quán)實(shí)施方案所授予的特許經(jīng)營權(quán)，污水處理業(yè)務(wù)包括本公司下屬主要污水處理企業(yè)通過城市污水管網(wǎng)所收集的生活污水、工商業(yè)污水、初期雨水及其他污水進(jìn)行除渣、除害處理，以及污泥的后續(xù)處理，之后將經(jīng)過無害處理且符合國家環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的污水排放入長江或嘉陵江的全過程。本公司下屬企業(yè)所從事的污水處理業(yè)務(wù)主要用于滿足本集團(tuán)在重慶市政府所授權(quán)的特許經(jīng)營區(qū)域內(nèi)的污水處理，使之符合環(huán)保要求，保護(hù)長江上游及三峽庫區(qū)的水體安全。本公司享有在特許經(jīng)營期限和特許經(jīng)營區(qū)域內(nèi)提供了充分、連續(xù)和合格污水處理服務(wù)的條件下向重慶市政府收取合理服務(wù)費(fèi)用的權(quán)利。公司污水處理服務(wù)費(fèi)采取政府采購的形式，污水處理服務(wù)結(jié)算價(jià)格由重慶市政府部門每 3 年核定一次。此外，本公司在四川省成都市青白江區(qū)及重慶市大足區(qū)、璧山區(qū)等地的污水處理項(xiàng)目亦享有當(dāng)?shù)卣谟璧奶卦S經(jīng)營權(quán)。3、工程施工和其他業(yè)務(wù)?！?b>本公司經(jīng)營區(qū)域主要為重慶市。公司享有重慶市政府授予的供排水特許經(jīng)營權(quán)，占有重慶市主城區(qū)約 56%的自來水市場和重慶市約 74%的污水處理市場；公司及合營聯(lián)營企業(yè)共同占有重慶市主城區(qū)約 95%的自來水市場和重慶市約 93%的污水處理市場，在重慶地區(qū)供排水市場具有區(qū)域壟斷優(yōu)勢。本公司特許經(jīng)營區(qū)域范圍外的重慶供排水市場存在少量競爭對手，對公司拓展本地區(qū)污水處理市場可能會產(chǎn)生一定影響，但不會對公司主要業(yè)務(wù)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性威脅。同時(shí)，公司正圍繞打造國內(nèi)一流水務(wù)綜合服務(wù)商的戰(zhàn)略目標(biāo)，堅(jiān)持新發(fā)展理念，強(qiáng)化市場意識，搶抓市場機(jī)遇，積極拓展市內(nèi)外供排水及相關(guān)產(chǎn)業(yè)市場，加快實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域化發(fā)展。
長江電力（600900）2018年年度報(bào)告（第8頁），公司業(yè)務(wù)概要：公司是A股最大的電力上市公司，全球最大的水電上市公司，擁有總裝機(jī)容量4549.5萬千瓦，占全國水電裝機(jī)的 12.92%，2018 年發(fā)電量 2154.82 億千瓦時(shí)，占全國水電發(fā)電量的 17.48%。公司以大型水電運(yùn)營為主要業(yè)務(wù)，運(yùn)行管理三峽、葛洲壩、溪洛渡、向家壩 4 座巨型電站，為社會提供優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定、可靠的清潔能源，在發(fā)揮梯級電站綜合效益、促進(jìn)節(jié)能減排、推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展等方面發(fā)揮了重要作用。公司秉承精益生產(chǎn)管理理念，不斷提升流域水文氣象預(yù)報(bào)精度，增強(qiáng)梯級樞紐聯(lián)合調(diào)度能力，持續(xù)提高電站安全穩(wěn)定運(yùn)行水平，不斷鞏固公司在全球水電行業(yè)中的引領(lǐng)地位。
中國核電（601985）2018年年度報(bào)告（第11頁），公司業(yè)務(wù)概要：公司盈利主要來源于電力銷售業(yè)務(wù)，以及核電相關(guān)技術(shù)服務(wù)與咨詢業(yè)務(wù)。同時(shí)，公司也在新能源、新產(chǎn)業(yè)開發(fā)方面積極探索。公司所生產(chǎn)的電力主要銷售給電網(wǎng)公司。秦山一核銷售至浙江省電力公司，秦山二核和秦山三核、方家山核電銷售至華東電網(wǎng)有限公司，江蘇核電銷售至江蘇省電力公司，福清核電銷售至福建省電力公司，海南核電銷售給海南電網(wǎng)有限公司。公司電費(fèi)收入通常每月與上述電網(wǎng)公司結(jié)算一次。在建核電項(xiàng)目將在并網(wǎng)發(fā)電前與當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)簽訂并網(wǎng)調(diào)度協(xié)議和購售電合同。隨著國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)一步深化，電力體制改革進(jìn)一步推進(jìn)，輸配以外的競爭性環(huán)節(jié)電價(jià)已有序放開，電力競價(jià)上網(wǎng)比例進(jìn)一步擴(kuò)大。公司緊跟國家改革步伐，積極探索電力市場交易模式，參與了大用戶直供、跨省配售等交易模式；同時(shí)主動(dòng)搭建售電平臺，建立了秦山、江蘇、福清三家售電公司并完成交易市場準(zhǔn)入注冊，海南售電公司成立工作正在按計(jì)劃有序推進(jìn)。2018年，秦山核電、江蘇核電、福清核電、三門核電以及海南核電總計(jì)完成市場化銷售電量286.31億千瓦時(shí)，約占公司全年核電總上網(wǎng)電量的27.06%。公司積極研究探討優(yōu)化風(fēng)電、光伏發(fā)電開發(fā)布局，探索開發(fā)海上風(fēng)電項(xiàng)目等新形式和新產(chǎn)業(yè)。堅(jiān)定執(zhí)行新堆型、核能多用途應(yīng)用產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略部署。培育地?zé)岙a(chǎn)業(yè)，牽頭組建地?zé)岙a(chǎn)業(yè)聯(lián)盟。積極培育技術(shù)服務(wù)作為新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，大力開拓核電技術(shù)服務(wù)市場。
中國神華（601088）2018年年度報(bào)告（第11頁），公司業(yè)務(wù)概要：本集團(tuán)的主營業(yè)務(wù)是煤炭、電力的生產(chǎn)和銷售，鐵路、港口和船舶運(yùn)輸，煤制烯烴等業(yè)務(wù)。按銷售量計(jì)算，本集團(tuán)是中國乃至全球第一大煤炭上市公司，2018 年本集團(tuán)煤炭銷售量 460.9 百萬噸，商品煤產(chǎn)量 296.6 百萬噸。本公司擁有神東礦區(qū)、準(zhǔn)格爾礦區(qū)、勝利礦區(qū)及寶日希勒礦區(qū)等優(yōu)質(zhì)煤炭資源，于 2018 年 12 月 31 日，中國標(biāo)準(zhǔn)下本集團(tuán)的煤炭保有資源量 303.0 億噸、煤炭保有可采儲量 149.5 億噸，JORC 標(biāo)準(zhǔn)下煤炭可售儲量 82.6 億噸。本集團(tuán)控制并運(yùn)營大規(guī)模高容量的清潔燃煤機(jī)組，于 2018 年底本集團(tuán)控制并運(yùn)營的發(fā)電機(jī)組裝機(jī)容量 61,849 兆瓦，2018 年總售電量 267.59 十億千瓦時(shí)。本集團(tuán)控制并運(yùn)營圍繞“晉西、陜北和蒙南”主要煤炭基地的環(huán)形輻射狀鐵路運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)和“神朔—朔黃線”西煤東運(yùn)大通道，控制并運(yùn)營的鐵路營業(yè)里程約 2,155 公里，2018 年自有鐵路總運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量 283.9 十億噸公里。本集團(tuán)還控制并運(yùn)營黃驊港等多個(gè)綜合港口和碼頭（總裝船能力約 2.7 億噸/年），擁有約2.18 百萬載重噸自有船舶的航運(yùn)船隊(duì)，以及運(yùn)營生產(chǎn)能力約 60 萬噸/年的煤制烯烴項(xiàng)目。公司的煤炭開采、安全生產(chǎn)技術(shù)處于國際先進(jìn)水平，清潔燃煤發(fā)電、重載鐵路運(yùn)輸?shù)燃夹g(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。本公司在印度尼西亞、澳大利亞等國家和地區(qū)擁有或運(yùn)營燃煤電廠、煤礦等項(xiàng)目。
中國石油（601857）2018年年度報(bào)告（第2、17-21頁），略
中證指數(shù)行業(yè)分類的公用事業(yè)行業(yè)包括水務(wù)、燃?xì)狻⒐?、電力、電網(wǎng)，但不代表這些行業(yè)或企業(yè)是低風(fēng)險(xiǎn)的。A股市場，沒有全國性水務(wù)、燃?xì)馍鲜泄?，在行業(yè)集中度提升的趨勢下，單一區(qū)域經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和成長空間限制可能就已經(jīng)令人卻步，更別說其它了。水務(wù)和燃?xì)庵g，燃?xì)庥直人畡?wù)（除了供水，還有污水處理，甚至有些轉(zhuǎn)向綜合環(huán)境治理）簡單些。2018 年全年全國火電企業(yè)虧損面近 50%，即便是傳統(tǒng)五大發(fā)電集團(tuán)旗下諸多上市公司，也沒幾家盈利質(zhì)量高的，而大型水電、核電企業(yè)，卻是另一番景象。于我而言，水電、核電企業(yè)相比其它電力（火電、風(fēng)電、太陽能發(fā)電）企業(yè)確實(shí)更簡單些，也是我關(guān)注的方向。煤炭采選和石油行業(yè)屬于周期性行業(yè)，是否值得投資不但要看企業(yè)競爭力和市場估值，也要看個(gè)人對行業(yè)周期的理解程度。基于中國“缺油、少氣、多煤”的資源稟賦，煤炭比石油行業(yè)更具有全球競爭優(yōu)勢，而石油行業(yè)（上游）相關(guān)指數(shù)基金或許是更好的選擇。
作為投資者，我們不喜歡脆弱性的生意，不喜歡變化過快的生意，不喜歡競爭過于激烈的生意，特別是容易陷入價(jià)格戰(zhàn)泥潭的生意。不過，也有公司能從激烈的市場競爭中脫穎而出，說明具有某種競爭優(yōu)勢。當(dāng)然，不管哪個(gè)細(xì)分市場哪家公司，是否值得投資主要看投資者個(gè)人的理解?？床坏绞袌銮熬暗脑挘x擇放棄投資也不錯(cuò)。
還是那句話，研究可以做些挑戰(zhàn)，比如構(gòu)建投資知識體系、建立全市場行業(yè)分類股票池、拆解分析全市場行業(yè)，但是投資卻無需挑戰(zhàn)難度，反而要清楚自己的能力圈并待在能力圈內(nèi)——投資決策要做減法。而要了解或拓展能力圈，只能不斷學(xué)習(xí)、研究，這是投資的前提。
一門生意是否值得投資，一看過往業(yè)績，二看未來趨勢，——當(dāng)然二級市場投資時(shí)也要注意估值和行業(yè)特性（某些行業(yè)的周期屬性、生命周期等）。下面看一下部分企業(yè)（展示分析流程，非推薦）的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（看過去多年凈利潤、凈資產(chǎn)收益率、毛利率、凈利率、凈利潤現(xiàn)金含量），以及它們年報(bào)（經(jīng)營情況討論與分析）對行業(yè)格局和趨勢的介紹和分析（管理層比絕大數(shù)人，特別是廣大散戶和媒體人，更了解行業(yè)情況）。
來源：東方財(cái)富終端，截圖于2019.9.2。展示分析流程，非推薦個(gè)股。
重慶水務(wù)（601158）2018年年度報(bào)告（第34-35頁），行業(yè)格局和趨勢：（1）2018 年是全面貫徹落實(shí)黨的十九大精神開局之年，也是生態(tài)文明建設(shè)和生態(tài)環(huán)境保護(hù)事業(yè)發(fā)展史上具有重要里程碑意義的一年。3 月，憲法修正案將新發(fā)展理念、生態(tài)文明建設(shè)和建設(shè)美麗中國的要求寫入憲法。（2）碧水保衛(wèi)戰(zhàn)和水污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)開局良好并取得重大進(jìn)展。（3）隨著生態(tài)文明建設(shè)加力推進(jìn)，生態(tài)環(huán)境保護(hù)全面加強(qiáng)，污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)堅(jiān)決打好，水務(wù)環(huán)保行業(yè)發(fā)展處于重要戰(zhàn)略機(jī)遇期、深度變革調(diào)整期，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。一方面，政策紅利和市場需求加速釋放，市場空間不斷拓展，產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大。另一方面，環(huán)保監(jiān)管日趨嚴(yán)格，水務(wù)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加大，同時(shí)市場競爭加劇，格局調(diào)整轉(zhuǎn)變，優(yōu)勝劣汰凸顯，產(chǎn)業(yè)集中度逐漸提高。（4）水務(wù)行業(yè)剛性市場需求加速釋放，市場空間不斷拓展。……為助力打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)，國家發(fā)改委出臺《關(guān)于創(chuàng)新和完善促進(jìn)綠色發(fā)展價(jià)格機(jī)制的意見》，明確加快建立健全能夠充分反映市場供求和資源稀缺程度、體現(xiàn)生態(tài)價(jià)值和環(huán)境損害成本的資源環(huán)境價(jià)格機(jī)制，撬動(dòng)更多社會資本進(jìn)入生態(tài)環(huán)境保護(hù)領(lǐng)域，包括：完善污水處理收費(fèi)政策，加快構(gòu)建覆蓋污水處理和污泥處置成本并合理盈利的價(jià)格機(jī)制，推進(jìn)污水處理服務(wù)費(fèi)形成市場化；建立有利于節(jié)約用水的價(jià)格機(jī)制，建立健全補(bǔ)償成本、合理盈利、激勵(lì)提升供水質(zhì)量、促進(jìn)節(jié)約用水的價(jià)格形成和動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。系列政策措施將觸發(fā)更大市場空間的釋放，在 2019 年及未來更長一段時(shí)間里，水務(wù)市場將處于發(fā)展機(jī)遇期，將為公司提供巨大的市場投資機(jī)會。（5）在水務(wù)行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域出現(xiàn)新變化及值得關(guān)注的新熱點(diǎn)。供水行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注水源地保護(hù)和飲用水安全，供水價(jià)格緩慢增長，探索動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制。市政污水處理行業(yè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)凸顯，主要源于兩個(gè)方面：一是在出水水質(zhì)提標(biāo)及環(huán)保從嚴(yán)監(jiān)管下，污水處理企業(yè)自身運(yùn)營能力不滿足當(dāng)期高質(zhì)量運(yùn)營的標(biāo)準(zhǔn)，二是因進(jìn)水水質(zhì)超標(biāo)、管網(wǎng)不完善、污泥處置不暢等問題致使污水廠運(yùn)營效率衰減、出水水質(zhì)超標(biāo)，導(dǎo)致承擔(dān)法律責(zé)任和高額經(jīng)濟(jì)損失（包括影響退稅）。（6）環(huán)境保護(hù)監(jiān)管不斷加強(qiáng)，PPP 項(xiàng)目日益規(guī)范，真實(shí)性需求充分釋放，水務(wù)市場競爭激烈、并購重組頻繁、行業(yè)格局重塑，推動(dòng)水務(wù)企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級、高質(zhì)量發(fā)展。
深圳燃?xì)猓?01139）2018年年度報(bào)告（第18-19頁），行業(yè)格局和趨勢：在城市人口繼續(xù)增長、天然氣管網(wǎng)設(shè)施日趨完善、分布式能源系統(tǒng)快速發(fā)展，以及環(huán)境污染治理等利好下，中國天然氣消費(fèi)將處于黃金發(fā)展期。中國石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院預(yù)測 2035 年天然氣消費(fèi)量將達(dá) 6,200 億立方米。（1）國家對天然氣大力扶持為天然氣持續(xù)發(fā)展奠定政策基礎(chǔ)。（2）天然氣廣闊市場空間為天然氣發(fā)展提供需求基礎(chǔ)。煤改氣方面，根據(jù)清華大學(xué)、國研中心編制的《中國散煤治理調(diào)研報(bào)告(2017)》，全國每年散煤消費(fèi)量在7.5億噸左右，折合天然氣6,000億立方米，初步估計(jì)截止2018年底已改 10%，未來還有 5,400 億立方米的增量。如果 10 年改完平均每年新增量 540億立方米，2023 年共新增 2,700 億立方米；油改氣方面，全國現(xiàn)有 LNG 重型貨車 25萬輛，如果平均每年新增 6 萬輛，到 2023 年 LNG 重型貨車共約 55 萬輛，年用氣量約為 600 億立方米；全國內(nèi)河約有水上運(yùn)行船舶 14.49 萬艘(目前約有 LNG 動(dòng)力船 300余艘)，如果到 2023 年約有 15%改燃 LNG，則約有 2.3 萬艘，船舶年用氣約 30 億立方米，以上車船合計(jì) 2023 年用氣量 630 億立方米。（3）天然氣接收設(shè)施逐步完善為天然氣發(fā)展奠定供應(yīng)基礎(chǔ)。截止 2018 年底，我國沿海現(xiàn)有建成接收站 20 座，在建 20 座，還有 20 余座正在申請辦理手續(xù)，預(yù)計(jì) 5 年內(nèi)全部建成。到 2023 年約有 60 座接收站運(yùn)行，已建接收站普遍增容擴(kuò)建。每座按年 400 萬噸接收量估計(jì)，共計(jì) 2.4 億噸，折合氣態(tài) 3,360 億立方米。屆時(shí)國內(nèi)開采量和管輸進(jìn)口量達(dá)到 2,800 億立方米，總供量為 6,160 億立方米。消費(fèi)量約為 6,030 億立方米，中國天然氣基本供需平衡。（4）獨(dú)立國家管網(wǎng)公司將給天然氣行業(yè)發(fā)展帶來更多機(jī)會。計(jì)劃新組建的國家石油天然氣管網(wǎng)公司將整合中石化、中石油、中海油等國有大型油氣企業(yè)的管道資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)管輸和銷售分開，并且可能引入社會資本。成立國家油氣管網(wǎng)公司是推進(jìn)油氣管網(wǎng)運(yùn)營機(jī)制改革、保障市場公平和穩(wěn)定的重要舉措，其成立將帶來兩方面影響。一方面，進(jìn)一步推進(jìn)天然氣“運(yùn)銷分離”，加快管道和儲運(yùn)設(shè)施互聯(lián)互通進(jìn)程，加快推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施向市場開放，有助于統(tǒng)一調(diào)配資源；另一方面，新管網(wǎng)公司成立后，成本監(jiān)審深入推進(jìn)，管輸最高收益率限制政策得到進(jìn)一步貫徹執(zhí)行，管輸費(fèi)用下降，更進(jìn)一步向“管住中間，放開兩頭”發(fā)展模式靠攏，有利于作為需求方的城市燃?xì)馄髽I(yè)和作為供應(yīng)方的具有天然氣資源的市場銷售主體。此外，由于中石油等三桶油不再承擔(dān)的冬季調(diào)峰保供責(zé)任，城市燃?xì)舛菊{(diào)峰氣量需要由城市燃?xì)馄髽I(yè)自行解決，需要增加企業(yè)的儲備調(diào)峰能力。
長江電力（600900）2018年年度報(bào)告（第19-20頁），行業(yè)格局和趨勢：截至 2018 年底，全國水電裝機(jī)容量達(dá) 35226 萬千瓦，水電 2018 年發(fā)電總量為 12329 億千瓦時(shí)。公司運(yùn)營管理的大水電均為國家重點(diǎn)能源工程和“西電東送”骨干電源。2018 年，公司簽訂大水電合同電量 2000.5 億千瓦時(shí)，有效促進(jìn)了電站電能消納。同時(shí)，三峽電站落地電價(jià)與受電省市燃煤機(jī)組脫硫標(biāo)桿電價(jià)存在著價(jià)差空間，葛洲壩電站與受電省市燃煤機(jī)組標(biāo)桿電價(jià)相比仍處于低水平，具有一定的競爭優(yōu)勢。溪洛渡、向家壩電站綜合電價(jià)按照國家相關(guān)文件執(zhí)行。2019 年全國電力供需形勢預(yù)測：2019 年，在全球經(jīng)濟(jì)增長放緩、國內(nèi)投資增速難以大幅回升、居民實(shí)際收入增速趨緩等因素的共同影響下，預(yù)計(jì)全年實(shí)際 GDP 增長 6.4%。綜合考慮國際國內(nèi)形勢、產(chǎn)業(yè)運(yùn)行和地方發(fā)展以及 2018 年高基數(shù)等因素，預(yù)計(jì) 2019 年全社會用電量增速將平穩(wěn)回落，在平水年、沒有大范圍極端氣溫影響的情況下，全年增長 5.5%左右。預(yù)計(jì)全年全國新增裝機(jī)容量約 1.1 億千瓦，其中非化石能源發(fā)電裝機(jī)約 6200 萬千瓦。預(yù)計(jì) 2019年底，全國發(fā)電裝機(jī)容量將達(dá)到 20 億千瓦，其中非化石能源 8.4 億千瓦。
中國核電（601985）2018年年度報(bào)告（第35-36頁），行業(yè)格局和趨勢：（1）供給改革推動(dòng)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整。我國承諾至2050年我國二氧化碳排放量在當(dāng)前基礎(chǔ)上要減少60%，減排面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。考慮到以風(fēng)電、太陽能發(fā)電為主的新能源具有波動(dòng)性、間歇性等特點(diǎn)，且儲能技術(shù)尚不成熟，核能是目前唯一可以大規(guī)模替代化石能源，為電網(wǎng)提供穩(wěn)定可靠電力的基荷能源，在中國建立綠色低碳能源體系中不可或缺。當(dāng)前我國核電裝機(jī)份額很低，2018年核能發(fā)電量占比不足4%，按照2035年核能發(fā)電占比10%測算，有較大發(fā)展空間，中國核電行業(yè)發(fā)展正處于戰(zhàn)略機(jī)遇期。核電作為一種安全、高效、清潔、低碳、可大規(guī)模利用的能源，從保障我國能源安全、降低能源對外依存度的角度，也是我國能源結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中的必然選擇。（2）科技創(chuàng)新引領(lǐng)核能行業(yè)發(fā)展。目前，三代核電示范工程陸續(xù)建成投運(yùn)，進(jìn)一步證實(shí)了核電技術(shù)的安全、清潔、高效。通過科技創(chuàng)新積極推進(jìn)核能技術(shù)模塊化、數(shù)字化、智能化，將進(jìn)一步提升核能本質(zhì)安全、拓展核能應(yīng)用領(lǐng)域、降低用能成本，為核能產(chǎn)業(yè)發(fā)展開拓新的機(jī)遇。（3）電力體制改革促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型。（4）新能源產(chǎn)業(yè)競爭力不斷提升。（5）國際環(huán)境復(fù)雜機(jī)遇挑戰(zhàn)并存。（6）做好公眾溝通成為核電市場開發(fā)的重要課題。
中國神華（601088）2018年年度報(bào)告（第46頁），行業(yè)競爭格局和發(fā)展趨勢：1、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。2018 年，我國發(fā)展面臨多年少有的國內(nèi)外復(fù)雜嚴(yán)峻形勢，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新的下行壓力?！?、煤炭市場環(huán)境。（1）中國動(dòng)力煤市場。2018年回顧：……從供給側(cè)看，隨著完善煤炭產(chǎn)能置換等政策的持續(xù)推進(jìn)，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能不斷釋放，原煤生產(chǎn)逐步恢復(fù)，2018 年原煤產(chǎn)量 36.8 億噸，同比增長 4.5%。其中，內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量 9.3 億噸，同比增長 8.7%；山西原煤產(chǎn)量 8.9 億噸，同比增長 3.7%；陜西原煤產(chǎn)量 6.2 億噸，同比增長 13.4%。煤炭進(jìn)口量保持增長，全年共進(jìn)口煤炭 2.8 億噸，同比增長 3.9%，增速較 2017 年有所回落。從需求側(cè)看，煤炭消費(fèi)總量增長 1%，延續(xù) 2017 年以來正增長，煤炭消耗向電力和化工行業(yè)集中，呈現(xiàn)數(shù)量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的態(tài)勢。電力、化工行業(yè)耗煤增長顯著，鋼鐵、建材行業(yè)耗煤穩(wěn)中有增，其他行業(yè)及居民生活耗煤持續(xù)減少，沿海煤炭供應(yīng)通道更為暢通，大秦線、朔黃線運(yùn)量高位運(yùn)行，蒙冀線運(yùn)力繼續(xù)釋放，全國鐵路煤炭運(yùn)量 23.8 億噸，同比增長10.4%。全國重點(diǎn)港口煤炭運(yùn)量 7.48 億噸，同比增長 3.0%。中下游庫存持有意愿強(qiáng)烈，北方港口、南方港口、重點(diǎn)電廠全年庫存均有顯著提升。2019 年展望：2019 年，雖然中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的環(huán)境更復(fù)雜更嚴(yán)峻，但預(yù)計(jì)仍將在合理區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，對能源消耗構(gòu)成一定支撐。全社會能源消耗中非化石能源增長較快，煤炭消費(fèi)量預(yù)計(jì)將基本穩(wěn)定。2019 年，煤炭產(chǎn)能將繼續(xù)釋放，但受安全、環(huán)保檢查趨嚴(yán)的影響，預(yù)計(jì) 2019 年煤炭產(chǎn)量增幅有限。預(yù)計(jì)全年進(jìn)口煤量與上年保持基本穩(wěn)定。整體看，預(yù)計(jì) 2019 年煤炭供需基本平衡。受資源條件、運(yùn)輸約束等不確定因素影響，可能出現(xiàn)局部地區(qū)、部分時(shí)段結(jié)構(gòu)性偏緊或偏松的情況。（2）亞太地區(qū)動(dòng)力煤市場?！?b>3、電力市場環(huán)境。2018 年回顧：2018 年，全國電力供需總體寬松。……火電發(fā)電量 49,231億千瓦時(shí)，同比增長 7.3%，占全國發(fā)電量的 70.4%；水電發(fā)電量同比增長 3.2%，占全國發(fā)電量的 17.6%；核電、并網(wǎng)風(fēng)電和并網(wǎng)太陽能發(fā)電量同比分別增長 18.6%、20.2%和 50.8%，繼續(xù)保持較快增速?！珖娏?yīng)能力較為充足，火電發(fā)電裝機(jī)占比下降，非化石能源發(fā)電裝機(jī)快速增長。截至 2018 年底，全國發(fā)電裝機(jī)容量 19.0 億千瓦，較期初增長 6.5%。火電 11.4 億千瓦（含煤電 10.1 億千瓦、氣電 8,330 萬千瓦），占全部裝機(jī)容量的 60.2%，較 2017 年底下降 2 個(gè)百分點(diǎn)。……2019 年展望：綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、服務(wù)業(yè)和城鎮(zhèn)居民用電水平、電能替代等因素，預(yù)計(jì) 2019 年全社會用電量小幅增長，但天然氣、核電、光伏、風(fēng)電等替代能源繼續(xù)保持快速增長勢頭，影響火電增量空間；隨著電力體制改革繼續(xù)深化、市場主體應(yīng)放盡放、交易方式創(chuàng)新多元，交易電總量不斷增長，電價(jià)下行壓力依舊存在。
中國石油（601857）2018年年度報(bào)告（第14頁），業(yè)務(wù)前景展望：略
歸類分組的制表、內(nèi)容填充這一環(huán)節(jié)是我開始動(dòng)手研究的第一步，也往往是花時(shí)間最多的一個(gè)環(huán)節(jié)。沒能體現(xiàn)出來的還有年報(bào)的下載和歸類分組，股票池?cái)?shù)據(jù)的更新，讀書筆記的歸類分組等。越是復(fù)雜或陌生的行業(yè)，越要拆解細(xì)分，歸類分組后可降低研究分析難度。
制表的過程，也是思考、分析的過程，制表完成意味著分析也完成了一半。制表完成之后，行業(yè)（細(xì)分）龍頭往往一目了然，競爭優(yōu)勢也比較明顯。列表企業(yè)按凈利潤排序，但投資實(shí)踐上主要還是看綜合盈利能力指標(biāo)ROE作為初步排除。一般而言，上市（包括重組上市）3年以上，過去幾年平均凈資產(chǎn)收益率大于15%，才會進(jìn)入備選股票池。對于凈資產(chǎn)收益率低于10%的企業(yè)，或者明顯沒有競爭力的企業(yè)，直接放棄即可。這里要注意的是，對于周期屬性較強(qiáng)或發(fā)展初期（特別是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)）或競爭過于激烈（成熟期）或市場需求變化過快的行業(yè)，即使行業(yè)頭部企業(yè)也難保證其盈利能力。
當(dāng)然，作為投資者，看不懂這門生意、看不到企業(yè)前景、看不清企業(yè)定位和競爭優(yōu)勢，直接選擇放棄投資即可。
下面是公用事業(yè)、電力行業(yè)、煤炭采選、石油行業(yè)4個(gè)東財(cái)行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)列表（可自行采集更詳細(xì)的數(shù)據(jù)），數(shù)據(jù)采集自東方財(cái)富終端，如有差異，以公司財(cái)報(bào)為準(zhǔn)。如果自己有股票池?cái)?shù)據(jù)庫，最好同時(shí)看看排名末尾的那些盈利（虧損）情況，這樣投資的時(shí)候或許會更謹(jǐn)慎些。
注：word文檔限于空間，只列示兩年及少量關(guān)鍵信息和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。
有方法論（比如四問分析法）才能更好應(yīng)對當(dāng)今信息過載的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。如“四問分析法”思維導(dǎo)圖第三個(gè)問題所示，在同組企業(yè)里，可以從財(cái)報(bào)分析、公司分析、商業(yè)分析三方面來對比，以便找出分組里具有較大競爭優(yōu)勢的企業(yè)。
財(cái)報(bào)分析方面，除了杜邦分析，個(gè)人比較偏愛薛云奎的“四維分析法”，即從經(jīng)營層面、管理層面、財(cái)務(wù)層面、業(yè)績層面四個(gè)維度去分析和評價(jià)一家公司。
公司分析方面，個(gè)人比較偏愛李杰的價(jià)值分析框架和ROE三維度分析方法，因?yàn)檫@是直達(dá)生意本質(zhì)的方法。對于煤炭采選、石油這種周期屬性較強(qiáng)的行業(yè)，還可以參考霍華德·馬克斯的《周期》一書。
商業(yè)分析方面，除了艾·里斯和杰克·特勞特的定位理論（“定位”是指在潛在顧客心智中創(chuàng)建差異化），還可以參考邁克爾·波特的五大競爭力模型，即新進(jìn)入者的威脅、替代產(chǎn)品或服務(wù)的威脅、買方的議價(jià)能力、供應(yīng)商的議價(jià)能力以及現(xiàn)有競爭者之間的競爭，以及三大通用戰(zhàn)略，即總成本領(lǐng)先戰(zhàn)略、差異化戰(zhàn)略、集中戰(zhàn)略。在信息泛濫的今天，商業(yè)理論的好處愈加明顯，即可以讓復(fù)雜而無序的信息歸于簡單而有序（熵增到熵減）。個(gè)人看法，如果要用自己的錢去做投資，不可不讀艾·里斯和杰克·特勞特的定位理論（多本著作）；如果要寫報(bào)告或PPT，邁克爾·波特的五大競爭力模型和三大通用戰(zhàn)略有些用處。
不管什么行業(yè)，最好、最便捷的學(xué)習(xí)資料依然是各公司的年報(bào)。正如我反復(fù)強(qiáng)調(diào)的：年報(bào)的內(nèi)容，比財(cái)務(wù)報(bào)告（財(cái)務(wù)報(bào)告只是年度報(bào)告里的一部分內(nèi)容，股票行情終端也可以查詢財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)）豐富得多，一份份年報(bào)，就是一個(gè)個(gè)商業(yè)故事，上市公司就是主角。與其花時(shí)間瀏覽那些不曾閱讀過公司年報(bào)的人寫的帖子，不如自己翻一翻年報(bào)，而且最好是投資之前翻一翻。不看公司年報(bào)就發(fā)帖、發(fā)文，就像沒看過一部電影，就寫影評一樣，直覺是——騙流量（點(diǎn)擊量）的吧？
參考他人案例分析的方法、邏輯，也有不少價(jià)值。陸曄飛在《巴菲特的估值邏輯：20個(gè)投資案例深入復(fù)盤》一書中，收錄了中美能源公司（1999）、得[德]州國民石油公司（1964）兩個(gè)案例分析，對研究分析電力行業(yè)、石油行業(yè)或許有借鑒作用。
對于財(cái)報(bào)分析、公司分析、商業(yè)分析三方面的具體應(yīng)用，投資者可以根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)和理解，提煉出適合自己的投資清單。至于我自己的投資清單，也一直在完善中，——不同行業(yè)、不同生命周期有所不同。這里要強(qiáng)調(diào)的是，對于投資人分享的投資經(jīng)驗(yàn)（經(jīng)驗(yàn)并非知識）、投資心得、投資觀點(diǎn)、研究成果等，投資邏輯可以學(xué)習(xí)借鑒，但是要注意別人的投資背景等條件，要記住投資決策不在別人那里，而在自己手里。在這里，之所以分組歸類列示多家企業(yè)，而不是單單分析一家，也是為了強(qiáng)調(diào)公司分析要放進(jìn)行業(yè)里對比分析，要系統(tǒng)思考。畢竟，商業(yè)的本質(zhì)是競爭（搶占顧客心智資源），商場如戰(zhàn)場，如果做不到行業(yè)（細(xì)分）數(shù)一數(shù)二，被淘汰是遲早的事。
對于這個(gè)問題，如“四問分析法”思維導(dǎo)圖第四個(gè)問題所示，理論依據(jù)就是看企業(yè)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。應(yīng)用這一估值方法有個(gè)前提，即易于預(yù)測。對于部分公用事業(yè)企業(yè)、部分電力企業(yè)，或許適用，但對煤炭、石油兩個(gè)東財(cái)行業(yè)整體上無法滿足這一前提條件，不過這也得看個(gè)人理解和能力。
投資實(shí)踐中，如走低估分散道路，需要避免陷入價(jià)值陷阱；如走高價(jià)值道路，需要避免陷入成長陷阱。估值的難就難在對“知”的了解，了解得越深，估值就越容易，否則就越困難。這也是為什么我要用“四問分析法”給所有行業(yè)都拆解分析一遍，即便是自認(rèn)能力圈外的行業(yè)（研究是投資的前提，但研究不一定就會投資）。
另外要注意的是，如走低估分散道路，最終持股很可能都是平庸企業(yè)。所以投資時(shí)，不妨問問自己，這是你值得長期投資的企業(yè)嗎？至少，避免給予平庸企業(yè)溢價(jià)。對于戰(zhàn)略上放棄投資的行業(yè)來說，如果打算投資，則需要更高的安全邊際作為補(bǔ)償。缺乏成長性的企業(yè)，10倍市盈率未必低估，業(yè)績確定性高的企業(yè)，20倍市盈率未必高估。比如，全國性經(jīng)營的管道燃?xì)馄髽I(yè)，可能就比區(qū)域性經(jīng)營的管道燃?xì)?、水?wù)、供熱更被市場看好。能源結(jié)構(gòu)調(diào)整下，水電、核電龍頭，可能就比火電企業(yè)更有成長空間，更被市場看好。而煤炭、石油，業(yè)績不確定性高，市場可能并不愿給予多高的市盈率。
我用“投資進(jìn)階三步走”作為自己的學(xué)習(xí)框架，在估值這個(gè)環(huán)節(jié)，不妨也借用“投資進(jìn)階三步走”這個(gè)系統(tǒng)框架調(diào)用一下所學(xué)全部知識，做一番系統(tǒng)思考。對于沒有深研的行業(yè)或企業(yè)，至少要問這樣一個(gè)問題，相比這門生意，還有更好的選擇嗎？做完這些功課，再考慮是否將這些行業(yè)納入能力圈范圍內(nèi)。
最后，即便比較看好一個(gè)標(biāo)的或行業(yè)，不妨對比看看其可轉(zhuǎn)債或同行業(yè)的可轉(zhuǎn)債，如能承擔(dān)更小的風(fēng)險(xiǎn)，獲得同樣的回報(bào)，為什么非要買股票呢？所以，打算投資時(shí)，不妨多問自己一個(gè)問題：相比股票，還有更好的可替代投資工具嗎？比如可轉(zhuǎn)債、指數(shù)基金。如果說終身學(xué)習(xí)是一個(gè)做加法的過程，那么投資決策就是一個(gè)做減法的過程，比如巴菲特的打卡理論（此外還有能力圈理論、一英尺欄理論、護(hù)城河理論）、芒格的逆向思考（先弄清楚別做什么，再考慮做什么）、塔勒布的反脆弱理論（否定法）等，已經(jīng)做了最好的詮釋。
附：五大發(fā)電集團(tuán)旗下上市公司名單
初次完成于2019.6.1
二改完成于2019.9.2
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