許多價(jià)值投資者，包括很多資深大V說起巴菲特的投資理論來頭頭是道，但是具體到企業(yè)選擇或者投資業(yè)績(jī)讓人不忍直視。巴菲特-芒格的價(jià)值投資理論，對(duì)于一個(gè)正常智力且心態(tài)開放的人去學(xué)習(xí)并不難，掌握基本理論最多一周就夠了，消化吸收幾個(gè)月，最多一年。但是掌握巴菲特的投資理論對(duì)于價(jià)值投資獲得成功是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。甚至說只是最基本的入門篇。而價(jià)值投資的進(jìn)階篇是公司選擇?；镜膬r(jià)值投資理論上放之四海而皆準(zhǔn)的，但是對(duì)于公司的理解與選擇是因人而異的。對(duì)于公司的認(rèn)知及選擇有很多不確定因素，正是對(duì)于這些不確定性的認(rèn)知不同，才導(dǎo)致同一個(gè)企業(yè)，不同人的看法偏差很大。例如，我說茅臺(tái)是A股最確定的公司，你說年輕人都不喝白酒了。這如何還能愉快的聊天。如何從眾多的不確定性中尋找確定性，其實(shí)是有方法論的。今天二馬分享一下自己多年的企業(yè)選擇方法論經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。分為行業(yè)選擇和企業(yè)選擇兩大部分，共計(jì)十八點(diǎn)。好的企業(yè)往往更容易誕生于好的行業(yè)，大河有水小河滿，選擇企業(yè)前，我們先看行業(yè)。行業(yè)選擇上，我們選擇天花板高、市場(chǎng)容量大的行業(yè)。行業(yè)天花板高，企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力相對(duì)要小很多，容易取得高成長(zhǎng)。下面二馬具體一個(gè)例子說明行業(yè)天花板。2019年全國(guó)白酒產(chǎn)量約800萬千升，茅五瀘等高端白酒加起來不超過8萬千升。也就是說高端白酒占整個(gè)白酒產(chǎn)量約1%。我們假定高端白酒的天花板是50萬千升（這個(gè)數(shù)據(jù)純屬猜測(cè)，但是50萬千升高端白酒相對(duì)于800萬千升的總體白酒產(chǎn)量約占6%，還算合理。從這個(gè)數(shù)字預(yù)估看，我們的企業(yè)成長(zhǎng)預(yù)估具有一定的合理性及很大的拍腦袋性），那么高端白酒的成長(zhǎng)空間還是巨大的。二馬關(guān)于50萬噸高端白酒的天花板還有另外一個(gè)依據(jù)或者說基礎(chǔ)。中國(guó)GDP從2010年到2017年增長(zhǎng)了一倍，但是茅臺(tái)的出廠價(jià)從2012年的819元到2017年底才提高到969元。高端白酒的價(jià)格和中產(chǎn)階級(jí)的收入比下降不少，也就是說目前高端白酒價(jià)格不貴，甚至說便宜。越來越多的人具備消費(fèi)高端白酒的能力，這也是我們看好高端白酒市場(chǎng)空間的一個(gè)邏輯。這個(gè)道理比較好理解，集中度低，勝出的龍頭企業(yè)容易擴(kuò)大其市場(chǎng)占有率。如果龍頭企業(yè)已經(jīng)占據(jù)了60-70%的市場(chǎng)份額，那么至少通過市場(chǎng)份額提升獲得成長(zhǎng)性的能力就下降了很多。很多人投資地產(chǎn)股，就是看重了房地產(chǎn)行業(yè)的集中度還不夠或者說看重了龍頭企業(yè)通過提升集中度獲得發(fā)展的機(jī)會(huì)。技術(shù)更新緩慢，就意味著研發(fā)及設(shè)備投資少。以我國(guó)的科技巨頭京東方為例，屏幕技術(shù)一直在快速更迭。公司每年投資的錢遠(yuǎn)大于凈利潤(rùn)，只有這樣才能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中不掉隊(duì)。從股東角度看，為了維持這個(gè)公司，需要持續(xù)不斷的投入。股東是沒有賺到有效利潤(rùn)的。京東方的例子比較極端，但是也反映了很多科技型企業(yè)的現(xiàn)狀。企業(yè)的利潤(rùn)不能作為自由現(xiàn)金流分配給股東，而是為了繼續(xù)生存及發(fā)展，必須將當(dāng)年的凈利潤(rùn)繼續(xù)投入。從投資角度，這樣的凈利潤(rùn)含金量是不足的。如果你一定要投資科技企業(yè)，那么盡可能投資哪些技術(shù)更新緩慢的，這種情況需要持續(xù)投入的資金會(huì)少一些。股東可以分享企業(yè)發(fā)展的紅利?？照{(diào)和彩電的例子對(duì)比就比較明顯，彩電業(yè)技術(shù)更新快，彩電企業(yè)賺到的錢很多都投入繼續(xù)發(fā)展了，而空調(diào)業(yè)技術(shù)更新慢，股東可以分享到更多的現(xiàn)金。4、選擇需求穩(wěn)定性強(qiáng)的行業(yè)一個(gè)行業(yè)的發(fā)展最怕的是什么呢？是不被需要。這里我們舉一個(gè)例子，東阿阿膠，關(guān)于東阿阿膠的療效長(zhǎng)期以來是有爭(zhēng)議的一個(gè)話題，這種爭(zhēng)議在很大程度上導(dǎo)致了其盈利的脆弱性及護(hù)城河的寬度。很多科技企業(yè)也面臨需求穩(wěn)定性的問題，例如VCD、相機(jī)、MP3、VCD等產(chǎn)品及行業(yè)在最近20年產(chǎn)生并消亡。我們?cè)僬f茅臺(tái)，它不存在功效性（這個(gè)很關(guān)鍵，對(duì)比有功效性的藥，無功效性的酒反而需求更穩(wěn)定。因?yàn)橛泄π跃鸵馕吨?jìng)爭(zhēng)、對(duì)比），對(duì)于他的需求有成癮性及社交屬性。這種需求是非?？煽康摹?/section>股票選擇時(shí)，是選擇20億市值的小而美的企業(yè)，希望其可以成長(zhǎng)為500億市值呢。還是選擇3000億的企業(yè)，期待其成長(zhǎng)為10000億市值呢。如果我們確切知道某個(gè)企業(yè)可以從20億成長(zhǎng)為500億，那么我們肯定買他。但是絕大多數(shù)時(shí)間，我們是無法事前知道的。而用后視鏡去看是沒有意義的。從競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)角度看，一個(gè)3000億企業(yè)成長(zhǎng)為10000億企業(yè)的概率遠(yuǎn)大于一個(gè)20億企業(yè)成長(zhǎng)為500億，甚至100億的概率。而更大的概率是這個(gè)20億的企業(yè)因?yàn)榧夹g(shù)、資金、人才的劣勢(shì)而舉步維艱，生存困難。選擇龍頭企業(yè)是更靠譜的行為，龍頭企業(yè)更容易獲得成長(zhǎng)。選擇龍頭企業(yè)也是我們降低選擇難度的一種方法。畢竟龍頭企業(yè)已經(jīng)從競(jìng)爭(zhēng)中勝出，可能后續(xù)發(fā)展的慢一點(diǎn)，但是更穩(wěn)健、靠譜。而且隨著龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的凸顯，往往比小企業(yè)發(fā)展更快。現(xiàn)在其實(shí)是一個(gè)贏者通吃的時(shí)代。護(hù)城河寬的企業(yè)更容易擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提升銷售價(jià)格，降低營(yíng)業(yè)成本。而擴(kuò)產(chǎn)和提價(jià)、降本恰恰是企業(yè)成長(zhǎng)的兩個(gè)核心因子。這其實(shí)是企業(yè)的盈利能力及質(zhì)量的一個(gè)度量，也是商業(yè)模式的一個(gè)度量。有些企業(yè)小投入、高產(chǎn)出，例如高端白酒，傳統(tǒng)中藥，優(yōu)勢(shì)品牌的影響力非常強(qiáng)，研發(fā)投入小，利潤(rùn)率高。有些行業(yè)需要不斷的投入，才能產(chǎn)生微薄的利潤(rùn)，例如在集中化到來之前的手機(jī)行業(yè)。4、選擇自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)高的企業(yè)由于利潤(rùn)有很多的調(diào)節(jié)性，很多企業(yè)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)并不慢，給人一種欣欣向榮的感覺。但是企業(yè)的自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)不快。這種利潤(rùn)增長(zhǎng)快而自由現(xiàn)金流不能隨著快速增長(zhǎng)的企業(yè)，在繁榮下隱藏著危機(jī)。很可能有朝一日，投資人突然發(fā)現(xiàn)企業(yè)除了一堆不值錢的固定資產(chǎn)外，已經(jīng)沒有什么價(jià)值。這里舉一個(gè)例子，就是很多PPP 企業(yè)，看似利潤(rùn)增長(zhǎng)不錯(cuò)。但是賺了一堆的應(yīng)收賬款，而這些應(yīng)收賬款很可能是不良資產(chǎn)。我特別關(guān)注一個(gè)企業(yè)的分紅率。分紅率是一個(gè)企業(yè)管理層的誠(chéng)意的體現(xiàn)。大股東及管理層是否愿意讓小股東享受企業(yè)發(fā)展的紅利，分紅率是試金石。往往分紅率高的企業(yè)，市場(chǎng)也愿意給高估值。這里提醒大家注意一個(gè)區(qū)別，分紅率高和股息率高不是一個(gè)概念，有些企業(yè)分紅率率并不高，只是因?yàn)楣乐档?，所以股息率高?/section>備注：企業(yè)篇的需求分析是對(duì)于行業(yè)篇的補(bǔ)充及細(xì)化，行業(yè)被需求，但是具體的企業(yè)可能因?yàn)樽陨韱栴}而存在不被需求的風(fēng)險(xiǎn)。投資者需要了解自己將要買入的公司生產(chǎn)什么樣的產(chǎn)品或者提供什么樣的服務(wù)；這些產(chǎn)能或服務(wù)的用途是什么；消費(fèi)者是否需要他們；需求是否穩(wěn)定及企業(yè)在將來如何滿足這一需求；與可能的替代品相比，所投企業(yè)的產(chǎn)品有何獨(dú)到之處，對(duì)此消費(fèi)者是否在意及在多大程度上在意。A、貴州茅臺(tái)：最為中國(guó)白酒第一品牌，貴州茅臺(tái)滿足人們對(duì)于高端白酒這一精神飲品的需求，同時(shí)作為一個(gè)重要的社交工具，在中國(guó)社交的人情交往中有著不可替代的作用。對(duì)應(yīng)的五糧液其實(shí)不能算是茅臺(tái)的替代品，只不過是茅臺(tái)之下的一個(gè)規(guī)格檔次的產(chǎn)品。對(duì)于茅臺(tái)不構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)威脅。其獨(dú)特的口味及品牌美譽(yù)度使得茅臺(tái)一瓶難求。B、片仔癀：作為具備核心秘方的保肝、護(hù)肝的傳統(tǒng)中藥，片仔癀得到廣大消費(fèi)者、特別是閩粵、東南亞消費(fèi)者的認(rèn)可。其可能的替代品是其他治療肝病的藥品。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，如果有更具療效及價(jià)格優(yōu)勢(shì)的治肝保肝藥品問世，片仔癀的需求可能下降。也就是說片仔癀的需求穩(wěn)定性并不是那么強(qiáng)。前一段時(shí)間我打算買一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，我選擇了騰訊而不是阿里。核心原因是我的社交需求只能由騰訊滿足；而我的購(gòu)物需求可以有多個(gè)企業(yè)滿足。這涉及到對(duì)于品牌美譽(yù)度及經(jīng)濟(jì)商譽(yù)（護(hù)城河），也涉及到對(duì)于公司發(fā)展?jié)摿俺砷L(zhǎng)性的判斷。A、茅臺(tái)：目前的建議零售價(jià)供不應(yīng)求，而出廠價(jià)和零售價(jià)差距巨大，提價(jià)并不影響銷售；B、片仔癀：二馬對(duì)于片仔癀提價(jià)后銷量是否受影響是判斷不出來的，這一方面涉及消費(fèi)者的接受度，也有和其他保肝、治肝產(chǎn)品的價(jià)格對(duì)比。也從一個(gè)側(cè)面說明片仔癀的護(hù)城河不如茅臺(tái)。誰是企業(yè)的目標(biāo)客戶，企業(yè)的營(yíng)收是依賴一個(gè)或幾個(gè)大客戶，還是擁有幾百萬、上億客戶。To B的企業(yè)，除非有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，例如臺(tái)積電，否則議價(jià)能力比較差，特別是對(duì)大客戶比較依賴時(shí)。蘋果供應(yīng)鏈的企業(yè)看似有時(shí)候很風(fēng)光，但是我從來不會(huì)選擇。他們太脆弱了。To C的企業(yè)，產(chǎn)品定價(jià)方面往往更強(qiáng)勢(shì)一點(diǎn)。9、盡可能不選產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重的企業(yè)產(chǎn)品是以同質(zhì)化為主，還是差異化為主，這其實(shí)是企業(yè)選擇中一個(gè)非常重要的指標(biāo)。如果一個(gè)企業(yè)的產(chǎn)品和行業(yè)內(nèi)其他公司的產(chǎn)品嚴(yán)重同質(zhì)化。這個(gè)時(shí)候，品牌的影響會(huì)小很多?？蛻舾P(guān)注價(jià)格。這種行業(yè)及企業(yè)是非?？啾频?。10、通過財(cái)務(wù)指標(biāo)選擇或者排除企業(yè)會(huì)計(jì)知識(shí)可能無法幫助我們挑選好企業(yè)，但是可以讓我們規(guī)避壞企業(yè)。那么財(cái)務(wù)報(bào)表我們需要重點(diǎn)關(guān)注什么呢？二馬說一下自己的看法。相信大多數(shù)投資者最關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)就是這個(gè)了。因?yàn)榇_實(shí)這個(gè)指標(biāo)最重要。二馬不做過多解釋了。（2）、現(xiàn)金流（利潤(rùn)輔助指標(biāo)1）：一個(gè)企業(yè)的運(yùn)行基本上可以歸納為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)。對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流入、流出也就分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流、投資活動(dòng)現(xiàn)金流、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流。正常來說，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流大于凈利潤(rùn)是比較好的模型。如果經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流小于凈利潤(rùn)，我們就要看看問題出在哪里了。企業(yè)要發(fā)展或者維持，就需要投資。所以一個(gè)企業(yè)一定會(huì)有投資活動(dòng)現(xiàn)金支出。如果一個(gè)企業(yè)有大額或者常年有較大的投資活動(dòng)。我們就需要知道，企業(yè)為什么進(jìn)行大額投資。是為了維持現(xiàn)有的市場(chǎng)規(guī)模及利潤(rùn)（如果是這種情況的話，那是非常悲催的。說明企業(yè)沒有真正掙到錢。這里需要大家關(guān)注一個(gè)叫做自由現(xiàn)金流的概念。），還是為了擴(kuò)大規(guī)模獲取更多的利潤(rùn)，如果是這種情況，那么我們就需要了解其投資的投入產(chǎn)出比。籌資活動(dòng)既包括了企業(yè)給股東的分紅也包括了企業(yè)從外部融資。二馬一直對(duì)于企業(yè)的分紅率非常關(guān)注。這是企業(yè)有沒有掙到錢的一個(gè)重要指標(biāo)，也是大股東是否愿意回饋小股東或者說和小股東一條心的重要參考。對(duì)于融資活動(dòng)，我們要關(guān)注企業(yè)的負(fù)債比例。（3）、應(yīng)收賬款（利潤(rùn)輔助指標(biāo)2）：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流小于凈利潤(rùn)時(shí)，二馬往往會(huì)看一下企業(yè)應(yīng)收賬款的情況。按照會(huì)計(jì)法則，應(yīng)收賬款帶來的利潤(rùn)是需要記入利潤(rùn)表的。但是實(shí)際情況是企業(yè)根本沒有拿到錢。而一旦應(yīng)收賬款有貶值或者收不回來的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)。就不單單是應(yīng)收賬款本身帶來的利潤(rùn)無法回收的問題了。分析企業(yè)，對(duì)于應(yīng)收賬款是否可以收回是需要評(píng)估的。另外，不少企業(yè)通過應(yīng)收賬款做業(yè)績(jī)，例如到年底了，經(jīng)營(yíng)指標(biāo)不達(dá)標(biāo)，可以通過找供應(yīng)商壓貨來做業(yè)績(jī)。這個(gè)時(shí)候，應(yīng)收賬款會(huì)暴增。（4）、不良認(rèn)定及計(jì)提（利潤(rùn)輔助指標(biāo)3）：對(duì)于銀行來說，有不良貸款，針對(duì)不良貸款需要撥備。撥備需要從利潤(rùn)中扣除。銀行往往會(huì)通過不同的不良認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)及撥備覆蓋率調(diào)節(jié)利潤(rùn)。把虧損調(diào)節(jié)為盈利。針對(duì)銀行的利潤(rùn)增長(zhǎng)評(píng)估，二馬建議采用可比標(biāo)準(zhǔn)。例如不看不良率，只看90天以上貸款逾期率，或者全部逾期貸款逾期率。撥備覆蓋部分，采用和往年同一標(biāo)準(zhǔn)或者同一采用150%的撥備覆蓋率。如果不做報(bào)表還原，銀行的盈利指標(biāo)是沒有辦法看的。（5）、研發(fā)費(fèi)用資本化（利潤(rùn)輔助指標(biāo)4）：將研發(fā)費(fèi)用資本化也是調(diào)節(jié)利潤(rùn)的一個(gè)手段。著名的樂視就大比例的采用了這個(gè)手段粉飾利潤(rùn)。看到?jīng)]有，利潤(rùn)就是一個(gè)任人打扮的小姑娘。你還敢完全相信利潤(rùn)不？除了茅臺(tái)等高端白酒外，大多數(shù)企業(yè)的庫(kù)存有貶值的風(fēng)險(xiǎn)，特別是科技型企業(yè)。所以有一個(gè)說法叫做“庫(kù)存是萬惡之源”。對(duì)于企業(yè)的庫(kù)存情況，需要認(rèn)真的分析、對(duì)待。有企業(yè)也在利用庫(kù)存來調(diào)節(jié)資產(chǎn)與利潤(rùn)。比如，著名的游走了的扇貝。股票質(zhì)押是二馬非常關(guān)注的一個(gè)指標(biāo)，現(xiàn)在的政策對(duì)于大股東減倉(cāng)有很多細(xì)致的規(guī)定，導(dǎo)致大股東也往往采用股權(quán)質(zhì)押這種途徑進(jìn)行套現(xiàn)。如果你發(fā)現(xiàn)一個(gè)上市公司的大股東將其持有的股份的大部分都質(zhì)押了。這將是一個(gè)非常危險(xiǎn)的信號(hào)。表明大股東有撤退的動(dòng)機(jī)，甚至大股東還會(huì)利用自己的關(guān)聯(lián)公司掏空上市公司。遇到上市公司大股東大比例質(zhì)押的情況，你就長(zhǎng)點(diǎn)心吧。（8）、商譽(yù)（會(huì)計(jì)商譽(yù)）：商譽(yù)由并購(gòu)產(chǎn)生，二馬對(duì)于溢價(jià)收購(gòu)產(chǎn)生商譽(yù)的情況總是很小心。總覺得我這里面可能存在利益輸送的可能。二馬曾經(jīng)持有的一個(gè)公司，那種急不可耐的并購(gòu)行為。讓我想起了一句話：人傻、錢多、速來。完整的了解企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表情況，還需要仔細(xì)看三張表，以上是二馬比較關(guān)注的點(diǎn)。二馬也說出了自己的關(guān)注理由。大家在看報(bào)表的時(shí)候，可以參考二馬的關(guān)注點(diǎn)及關(guān)注理由去分析、印證。財(cái)務(wù)報(bào)表可能不能幫你選出好企業(yè)，但是一定可以幫你排除爛企業(yè)。11、股權(quán)結(jié)構(gòu)及公司治理：二馬對(duì)于一個(gè)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理是非常關(guān)注的。我們常見的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)為國(guó)有控股企業(yè)，股權(quán)分散的企業(yè)；個(gè)人及家族控股企業(yè)。
對(duì)于個(gè)人控股的企業(yè)，二馬還是比較怵。不細(xì)說了。對(duì)于國(guó)有控股企業(yè)，要選擇對(duì)待，要看這個(gè)企業(yè)是否以盈利為目標(biāo)。我自己基本上對(duì)于個(gè)人及家族控股企業(yè)是一票否決。我曾經(jīng)暫短持有過新城控股，因?yàn)楣蓹?quán)結(jié)構(gòu)問題，很快又清倉(cāng)了。12、從競(jìng)爭(zhēng)維度選擇企業(yè)（SWOT 分析法）這里我們引入SWOT分析方法，這是一個(gè)產(chǎn)品立項(xiàng)評(píng)估的常用方法。我們將其引入到股票、公司測(cè)評(píng)。SWOT 分析從兩個(gè)內(nèi)部因素（S：strength，優(yōu)勢(shì)；W：Weakness，弱點(diǎn)），兩個(gè)外部因素（O：Opportunity，機(jī)會(huì)；T：Threat，威脅）來測(cè)評(píng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。針對(duì)SWOT 分析，二馬強(qiáng)調(diào)一下，這個(gè)工具不是用一次就結(jié)束了，在股票投資上，建議針對(duì)所投資的公司定期采用SWOT分析法進(jìn)行體檢。一方面是因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)外部環(huán)境在變化，另外也是因?yàn)槲覀兊恼J(rèn)知也是不斷的加強(qiáng)。13、從競(jìng)爭(zhēng)維度選擇企業(yè)（波特五力模型）波特五力模型是邁克爾·波特（Michael Porter）于20世紀(jì)70年代初提出。他認(rèn)為行業(yè)中存在著決定競(jìng)爭(zhēng)規(guī)模和程度的五種力量，這五種力量綜合起來影響著產(chǎn)業(yè)的吸引力以及現(xiàn)有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略決策。五種力量分別為同行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者的競(jìng)爭(zhēng)能力、潛在競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入的能力、替代品的替代能力、供應(yīng)商的討價(jià)還價(jià)能力、購(gòu)買者的討價(jià)還價(jià)能力。再好的企業(yè)都有其價(jià)值，都要進(jìn)行估值。對(duì)于企業(yè)的估值的方法很多，有PE、PB、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)等。短期的相對(duì)估值判斷可以采用PE/PB，長(zhǎng)期估值必須采用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)。只有采用自由現(xiàn)金流才能判斷一個(gè)企業(yè)是否有長(zhǎng)期投資價(jià)值。因?yàn)樽杂涩F(xiàn)金流折現(xiàn)涉及到對(duì)于一個(gè)行業(yè)，一個(gè)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的理解，哪怕理解還不夠精確，但是這也是必須做的。考慮到我們對(duì)于企業(yè)估值的不準(zhǔn)確性，購(gòu)買股票時(shí)一定要注意安全邊際，這是我的容錯(cuò)空間。
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