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價值投資在中國的表現(xiàn)形式（二十九）——成長股瘋狂背后

筆者在今年1月18日發(fā)表的《2012年成長股投資盤點》中這樣說到：

“雖然在2012年的最后一個月，成長股走勢普遍遜于周期性股票，但是A股市場正在孕育越來越多的成長型公司，這無疑為成長股投資提供了一片沃土，筆者也相信在未來的投資中，成長股投資將越來越受到人們的重視，成長股投資理念也會被普遍的接受?！?/span>

事實上，時間才過去四個多月，成長股再次大行其道，而且演繹到了一種極致，這種極致筆者認為就是目前成長股的PEG水平普遍超過了1，而按照2013年的盈利預測計算，目前市場上的成長股也基本超過了35倍，可以看出成長股在過去半年的瘋狂。

就過去半年而言，成長股投資風格在市場上大致經(jīng)歷了如下的四個階段：

1、高速增長的低估值個股；

2、高速增長的高估值個股；

3、次高速增長的次高估值個股；

4、成長、概念一片亂炒。

這四個階段并非單獨割裂，而是犬牙交錯，互相映襯，大有“秋水共長天一色，落霞與孤鶩齊飛”之感。比如在最后的這一個月，高速增長的高估值成長股和純概念炒作就完全無法分清，一些完全沒有業(yè)績支撐的概念股票并不比高速增長的成長股表現(xiàn)遜色。

股價的上升是表象，而從實質來看則無非是宏觀經(jīng)濟的不確定，對于周期性的銀行、煤炭、有色等行業(yè)，投資者無法找到買入的理由和持有的信心，除了估值極低的銀行地產(chǎn)股之外，市場資金只能尋找相對安全的高速增長股票，并形成了賺錢效應，從而不斷吸引新增資金對成長股的追捧。

而對成長股的追捧的背后，筆者也做了嚴謹?shù)挠^察，筆者認為過去半年的大多數(shù)時候，市場對于成長股的追捧仍沒有脫離業(yè)績的高增長，只有到了5月成長股最瘋狂的階段，人們才開始對業(yè)績不再敏感。因此，在這一輪對成長股的熱烈追捧中，仍未脫離筆者反復提到的業(yè)績高增長是股價快速上漲的支撐這樣一個邏輯。

筆者以本輪反彈以來的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)作為觀察和研究標的。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)最高上漲85%，而滬深300指數(shù)最高上漲32%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)50%以上。即使在這樣快速上漲的全部創(chuàng)業(yè)板股票中，仍然在絕大多數(shù)的時間里遵循了業(yè)績決定股價的邏輯。

很多投資者把這一場大盤藍籌股大幅跑輸成長股的邏輯歸結于過去的老觀點，那就是市場資金有限，只能尋求流通盤更小的股票進行炒作。而事實上，筆者專門進行了觀測，2013年以來，在創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部，流通盤最小的100只股票大幅跑輸創(chuàng)業(yè)板中流通盤最大的100只股票。在創(chuàng)業(yè)板中流通盤最小的100只股票大約上漲了27%，而流通盤最大的100只股票卻上漲了接近50%。這個事實告訴投資者，這輪創(chuàng)業(yè)板上漲的邏輯絕非是對小盤股的炒作，仔細研究其實是對成長股投資邏輯的認同。

    即使到了5月份以來，創(chuàng)業(yè)板開始出現(xiàn)了明顯的估值偏高的現(xiàn)象，仍可以看出，投資者只是對于業(yè)績高速增長的股票付出了溢價，而并沒有因為哪只股票的盤子小而付出溢價。就行業(yè)來看，在2013年1季度，滬深300指數(shù)的最大組成行業(yè)金融行業(yè)，盈利增速15%不到，而創(chuàng)業(yè)板中的信息服務行業(yè)，盈利增速高達40%。

下表列出了筆者觀察的一些成長股的業(yè)績增長情況和股價表現(xiàn)情況，基本可以看出，股價大幅上漲的背后是業(yè)績的高增長。

從上表可以看出，在過去對于成長股的追捧過程中，投資者仍然把業(yè)績增長作為一個重要的指導指標來指導成長股的投資。

不過，令筆者比較擔心的是，目前成長股估值過分高企，使得未來的一段時間里成長股投資將變得比較艱難。目前筆者的應對方法是，逐步放棄那些估值過高（PEG明顯大于1）的高速成長股，退而求其次，一方面尋找估值普遍只有25倍上下動態(tài)市盈率，但是預計未來一到兩年的盈利增速仍有望超過30%的次高成長股，另外一方面，努力尋找業(yè)績增速出現(xiàn)拐點，但是目前估值也仍按照過去成長速度估值的成長股。