即便油價(jià)已經(jīng)升破頁巖油氣企業(yè)“生死線”的40美元/桶，但有著美國(guó)頁巖氣先鋒之稱的切薩皮克還是倒下了——頂不住低油價(jià)的壓力，在巨額負(fù)債的催促之下不得不選擇申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。更重要的是，疫情導(dǎo)致的需求低迷加上轟轟烈烈的價(jià)格戰(zhàn)之下，美國(guó)頁巖油氣企業(yè)仿佛成了最大的輸家，成本高企和負(fù)債的致命缺點(diǎn)，在這一次危機(jī)中也被無限放大。
曾經(jīng)的輝煌
過去呼風(fēng)喚雨的OPEC影響力山河日下，新崛起的世界第一大產(chǎn)油美國(guó)已成為供給側(cè)最強(qiáng)大變量，回顧美國(guó)能源行業(yè)的歷史，會(huì)幫我們更好地理解全球經(jīng)濟(jì)可能的變化。美國(guó)是全球石油工業(yè)的發(fā)源地，2018年數(shù)據(jù)顯示美國(guó)是全球排名第九的石油儲(chǔ)備國(guó)。由于技術(shù)所限，人類最早發(fā)現(xiàn)并進(jìn)行工業(yè)化開采的石油都是整裝油田，而由于整裝油田開采具有無法逾越的峰值，最早進(jìn)行工業(yè)化開采的美國(guó)最早遭遇瓶頸。美國(guó)石油產(chǎn)量的第一個(gè)峰值出現(xiàn)在70年代中期，之后美國(guó)原油產(chǎn)量一路走低，在2008年達(dá)到了歷史最低值。其中的一大背景是80年代中期全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入大衰退，原油價(jià)格在2000年之前一直都處于低位運(yùn)行態(tài)勢(shì)，美國(guó)戰(zhàn)略上傾向于采購海外低廉石油。下圖顯示了按照購買力平價(jià)進(jìn)行折算后的國(guó)際油價(jià)走勢(shì)。2000年，德州石油商背景的小布什上臺(tái)出任美國(guó)總統(tǒng)，小布什任上發(fā)動(dòng)的伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)讓美國(guó)愈發(fā)重視能源獨(dú)立。2001年加入WTO的中國(guó)給全球原油市場(chǎng)帶來了高增長(zhǎng)預(yù)期，美國(guó)產(chǎn)業(yè)政策扶持以及環(huán)保政策不斷松綁，同時(shí)科技進(jìn)步讓之前的難采儲(chǔ)量轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量，高油價(jià)刺激下形成的勘探開發(fā)熱潮持續(xù)助力美國(guó)天然氣和原油產(chǎn)量年年攀升。新世紀(jì)最先爆發(fā)的是美國(guó)頁巖氣革命，下圖顯示了美國(guó)頁巖氣從2007年起的高速增長(zhǎng)。頁巖氣革命運(yùn)用的水平井分段壓裂技術(shù)又引發(fā)了頁巖油革命，頁巖油成為美國(guó)原油新增產(chǎn)量的核心構(gòu)成，從而助推美國(guó)原油產(chǎn)量節(jié)節(jié)攀升。2018年美國(guó)原油產(chǎn)量達(dá)到6.7億噸，而2008年美國(guó)原油產(chǎn)量為3.0億噸。破產(chǎn)清算
在2008年之前，天然氣價(jià)格飆升，高杠桿雖然危險(xiǎn)，但卻能產(chǎn)生豐厚的回報(bào)，切薩皮克也因此經(jīng)歷了爆發(fā)性的增長(zhǎng)。巔峰時(shí)期，切薩皮克能源的市值一度達(dá)到375億美元。麥克倫登也一度成為美國(guó)薪酬最高的CEO，年薪超過1億美元。
但天然氣最終在2008年年中觸及13.7美元之后一路下跌，切薩皮克能源持有的大量頁巖氣土地價(jià)值大幅縮水，公司要么承諾繼續(xù)開采，要么放棄持有。這樣的結(jié)果就是，資本支出猛增，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了油氣業(yè)務(wù)帶來的現(xiàn)金收入。
到2013年現(xiàn)任CEO勞勒（Doug Lawler）上任時(shí)，他接手的是一家負(fù)債高達(dá)230億美元的公司。
通過出售資產(chǎn)，勞勒在2018年底將公司債務(wù)削減至110億美元以下。但這同時(shí)也意味著產(chǎn)量的下滑，從2014年的峰值到2017年底，切薩皮克的油氣產(chǎn)量暴跌超過20%，從而令公司生產(chǎn)現(xiàn)金和支付利息的能力受限，更不用說2015年就停止的普通股股息。
的確，每年花費(fèi)7億美元支付利息，還有13億美元的采集、加工和運(yùn)輸成本，即便勞勒再優(yōu)秀，也無力回天。直到目前，切薩皮克能源仍欠債90億美元。
因?yàn)楣蓛r(jià)的持續(xù)暴跌，今年4月份，切薩皮克能源還不得不以200-1進(jìn)行并股，避免退市。5月份，公司就表示在考慮申請(qǐng)破產(chǎn)，擺脫巨額債務(wù)。
切薩皮克能源公司財(cái)務(wù)危機(jī)分析切薩皮克持續(xù)的目標(biāo)是將資產(chǎn)負(fù)債表去杠桿化，而且正如勞勒在能源會(huì)議上表示的那樣，公司銷售資產(chǎn)的活動(dòng)有所減少。最近，大約只有5億美元的資產(chǎn)被宣布銷售。但相對(duì)于公司接近100億美元的長(zhǎng)期債務(wù)，再加上所需的周轉(zhuǎn)資金、未來更多的長(zhǎng)期債務(wù)，出售5億美元的資產(chǎn)實(shí)在是太少了，根本沒有辦法理順資產(chǎn)負(fù)債表，因?yàn)閭鶆?wù)已經(jīng)是股東權(quán)益的數(shù)倍。
如果現(xiàn)金流是充足的，那么財(cái)務(wù)杠桿并不是大問題。但是切薩皮克能源公司的現(xiàn)金流很難償還債務(wù)，更不要說為資本預(yù)算提供資金了。所以分析得知，切薩皮克最近幾筆資產(chǎn)銷售實(shí)際上是為營(yíng)運(yùn)資金“救急”，而不是實(shí)際減少債務(wù)。有觀察家稱之為長(zhǎng)期債務(wù)（死亡）螺旋，很少有公司能逃過此劫。
所有的現(xiàn)實(shí)都迫使管理層趕緊制定生存戰(zhàn)略，哪怕只有一線希望擺脫螺旋債務(wù)。
可用的資本預(yù)算顯然會(huì)首先用于回報(bào)率最高的項(xiàng)目。得克薩斯州南部的Eagle Ford油氣項(xiàng)目有很高的回報(bào)率，產(chǎn)量也很可觀，未來更是有增產(chǎn)20%的可能。管理層曾公開表示，產(chǎn)量的增加將使公司實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流的增加，即使生產(chǎn)沒有實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)也會(huì)如此。
雖然距離“死亡”還有一定距離，但切薩皮克的處境著實(shí)讓人唏噓，而在切薩皮克之前，美國(guó)惠廷石油公司也已經(jīng)率先申請(qǐng)了破產(chǎn)保護(hù)，從而成為首家在原油價(jià)格戰(zhàn)中倒下的頁巖油公司。隨后，申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的頁巖油氣企業(yè)越來越多。目前來看，美國(guó)頁巖油氣企業(yè)面臨的最大的壓力就要屬債務(wù)了。德勤的數(shù)據(jù)顯示，在原油價(jià)格處于35美元/桶時(shí)，近1/3的美國(guó)頁巖油生產(chǎn)商在技術(shù)上已資不抵債。此外，成本也始終是美國(guó)頁巖油氣難以逃避的短板。據(jù)了解，中東國(guó)家生產(chǎn)石油的成本可能只有5-10美元/桶，但美國(guó)頁巖油的生產(chǎn)成本則高達(dá)40美元/桶。雖然現(xiàn)在油價(jià)有所回升，但這背后還涉及到一個(gè)貨幣貶值的問題。韓曉平稱，目前美國(guó)大量印錢，導(dǎo)致貨幣對(duì)應(yīng)的實(shí)體價(jià)值發(fā)生了變化，中間出現(xiàn)了很多泡沫，以前30美元/桶的油價(jià)就可以覆蓋成本，但現(xiàn)在40美元/桶可能都無法彌補(bǔ)，當(dāng)錢“貶值”的時(shí)候就造成了融資困難，而頁巖油企業(yè)最怕的就是資金鏈斷裂。雖然沖擊很大，但現(xiàn)在可能還沒到美國(guó)頁巖油企業(yè)潰不成軍的地步。廈門大學(xué)中國(guó)能源政策研究院院長(zhǎng)林伯強(qiáng)表示，這些企業(yè)主要還是看油價(jià)，能夠明確的是，現(xiàn)在的狀況已經(jīng)比以前壞很多了，只是不知道這種情況持續(xù)的時(shí)間有多長(zhǎng)，這些企業(yè)能熬到什么時(shí)候也不知道，如果油價(jià)永遠(yuǎn)是30美元/桶左右，那肯定全部都會(huì)“倒了”，但油價(jià)還能回去的話，他們也就能活下來。至于油價(jià)的長(zhǎng)期走勢(shì)，韓曉平也認(rèn)為，疫情階段整個(gè)頁巖油勘探開發(fā)的投資都暫停了，但如果大家都暫停投資了，以后再想用的話成本就會(huì)增加，供需也會(huì)短缺，所以頁巖油要不斷投錢開采，才能穩(wěn)定生產(chǎn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的時(shí)候油價(jià)也會(huì)自然回升。而且美國(guó)終歸是世界上最大的石油需求國(guó)家，需求擺在那里，只要經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的話油價(jià)也會(huì)很快恢復(fù)。
