作者：龔進輝
上市1年多以來，良品鋪子股價表現(xiàn)猶如過山車，加上高瓴資本減持，于是很多人都格外關(guān)心：良品鋪子是否值得長期持有？我的觀點是：良品鋪子是一個極具潛力的投資標的，值得長期持有。原因很簡單，其長期向好的基本面并未因股價波動而有所改變，反而在不斷強化。
良品鋪子兩大優(yōu)勢
全面認識良品鋪子你會發(fā)現(xiàn)，與友商相比，它有兩大顯著優(yōu)勢：
一、全渠道均衡發(fā)展
國盛證券報告指出，隨著互聯(lián)網(wǎng)流量瓶頸的凸顯，自2016年起，休閑零食行業(yè)的線上銷售規(guī)模愈發(fā)穩(wěn)定，近乎觸及天花板，而線下銷售規(guī)模仍保持穩(wěn)定增長，且是銷售擔當。這意味著，隨著休閑零食進入下半場，全渠道能力突出、經(jīng)營穩(wěn)健企業(yè)有望實現(xiàn)突圍。
而全渠道均衡發(fā)展正是良品鋪子最大優(yōu)勢，最開始從線下門店起家，2008年開始從武漢向全國擴張。截至2020年底，良品鋪子門店總數(shù)達到2701家，覆蓋21省2直轄市162座城市，相比2019年凈增加門店285家。同時，其自2012年起便開始布局線上渠道，近年來線上收入穩(wěn)步增長，從2016年的占比34%增加至2019年的49%，與線下收入平分秋色。
即便去年線下銷售受到疫情嚴重沖擊，良品鋪子仍保持全渠道均衡發(fā)展的勢頭，線上收入占比50.68%，線上線下幾乎持平，這十分難得。要知道，三只松鼠、百草味等企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)基因過于強大，相當于“網(wǎng)紅選手”，它們是在2018年之后察覺到互聯(lián)網(wǎng)紅利逐漸消失才開始布局線下，線下根基并不穩(wěn)，導(dǎo)致線上線下發(fā)展嚴重不均衡。
二、產(chǎn)品易銷且盈利能力強
零食保質(zhì)期大多在6個月，存貨周轉(zhuǎn)的快慢顯得至關(guān)重要，如果過了保質(zhì)期，產(chǎn)品仍在倉庫里放著，企業(yè)將面臨不小的損失。從休閑零食行業(yè)來看，良品鋪子存貨周轉(zhuǎn)率高，2020年一年周轉(zhuǎn)6.91次，遠高于三只松鼠的3.9次，而百草味2019年一年僅周轉(zhuǎn)3.01次。
2020年良品鋪子存貨周轉(zhuǎn)一次只需52.1天，不僅低于三只松鼠、百草味，領(lǐng)跑休閑零食行業(yè)，也在自身2018年最低點53.5天基礎(chǔ)上進一步下降，一方面證明其在產(chǎn)業(yè)鏈體系高度協(xié)同的運營管理能力，另一方面也說明其產(chǎn)品好賣，在市場上非常暢銷。
自2017年以來，良品鋪子毛利率保持穩(wěn)定增長，盈利能力不斷增強。從2017年的29.42%增加至2019年的31.87%，而2020年毛利率高的線下銷售受到疫情沖擊，導(dǎo)致公司毛利率同比降低1.37個百分點，達到30.5%。
不過，這只是短期陣痛，今年毛利率有望恢復(fù)增長。需要指出的是，良品鋪子危中有機，肉類零食成為其主要營收來源，2020年毛利率達到31.5%，高于整體水平。話說，良品鋪子的存貨周轉(zhuǎn)率和毛利率都在提升，自然不會差到哪里去。
良品鋪子高成長性
面向未來，良品鋪子主要有兩個增長點：
一、消費升級的零食需求
當下，休閑零食行業(yè)加速內(nèi)卷，同質(zhì)化競爭愈發(fā)嚴重，價格戰(zhàn)、營銷戰(zhàn)等層出不窮。不可否認，企業(yè)靠低價競爭和品牌營銷，的確能賺到一波快錢，卻無法脫穎而出，笑到最后更是無從談起。
企業(yè)想要成功破局，歸根結(jié)底要精準把握行業(yè)大勢和用戶需求。行業(yè)大勢方面，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級浪潮來襲，涉足中上游，加強供應(yīng)鏈管理勢在必行；用戶需求方面，消費升級時代，用戶對高品質(zhì)、高質(zhì)量零食的需求愈發(fā)高漲，但并未得到充分滿足。其實，這正是中國休閑食品行業(yè)最大的痛點與難點。
良品鋪子給出的答案是發(fā)力高端零食，用技術(shù)和供應(yīng)鏈開道，避開打價格戰(zhàn)，走出差異化發(fā)展道路。一方面，良品鋪子用技術(shù)打破同質(zhì)化僵局，2020年研發(fā)費用同比增長23.22%至3371.7萬元，這在休閑零食行業(yè)處于領(lǐng)先水平。同時，為了繼續(xù)提升產(chǎn)品創(chuàng)新能力，去年4月成立良品營養(yǎng)研究院和良品研發(fā)事業(yè)部。
另一方面，良品鋪子強化全球供應(yīng)鏈布局，2019年進博會上，良品鋪子與巴基斯坦最大松子商簽下3億采購訂單，1年后與6家全球食品龍頭簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，圍繞原輔料采購、創(chuàng)新技術(shù)研究和創(chuàng)新產(chǎn)品應(yīng)用開發(fā)、人才培養(yǎng)等方面展開深入合作。
事實上，這是良品鋪子全球供應(yīng)鏈布局的縮影，也是其高端化布局的重大舉措，不僅可以在全球范圍內(nèi)篩選優(yōu)質(zhì)原材料，提高產(chǎn)品質(zhì)量，還能在引進原料的同時，引進先進技術(shù)和生產(chǎn)設(shè)備，反向推動國內(nèi)生產(chǎn)能力提升。
二、深耕細分市場
去年，良品鋪子在聚焦高端零食的同時，明確未來將針對孕婦、產(chǎn)婦、兒童、銀發(fā)族、健身族等細分人群不同需求，定制健康營養(yǎng)、具有功能性零食。針對個性且差異化需求，良品鋪子從市場端轉(zhuǎn)向消費者端，基于消費需求和消費場景推出多個子品牌，建立品牌矩陣。
因此，你會看到，去年良品鋪子殺入細分市場，相繼推出兒童零食、健身零食。5月發(fā)布兒童零食品牌“良品小食仙”，入局第一件事就是參與制定兒童零食團體標準，填補標準缺失的空白。數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，良品鋪子兒童零食營收同比增長34%，增速領(lǐng)先其他品類。
此后，良品鋪子在細分賽道再加碼，瞄準健身人群，推出健身輕零食子品牌“良品飛揚”。自7月陸續(xù)上市后，迅速打開市場，9月營收達到1099萬元，上市3個月月度復(fù)合增長率高達256.73%。此外，基于下午茶消費場景的“良品茶歇”、主攻鮮鹵市場的“醬鹵大叔”等子品牌也陸續(xù)亮相。
可以預(yù)見的是，未來兒童零食、健身零食將繼續(xù)迎來高速發(fā)展，市場競爭加劇在所難免，未來5年至關(guān)重要，是品牌成熟期，5年內(nèi)誰能快速得到市場認可，誰就會成為頭部企業(yè)，而在技術(shù)創(chuàng)新加持下的良品鋪子勝算大增，打造新的增長引擎。
良品鋪子被低估
投資者是否認購一家企業(yè)，無非是一看賽道二看企業(yè)三看增長空間。從這三個維度來看，良品鋪子是個上乘的投資標的，目前被資本市場低估。
從賽道來看，國盛證券報告指出，基于龐大消費人群及高頻購買，我國休閑零食行業(yè)整體市場空間大，且仍處于成長階段，預(yù)計2019-2022年行業(yè)將保持11%左右的增速，2022年市場規(guī)模有望達到1.3萬億。萬億級休閑零食市場仍保持穩(wěn)健增長，這對于身處其中的良品鋪子無疑是個重大利好。
從企業(yè)來看，在去年啟動“門店＋數(shù)字化”模式后，良品鋪子已蛻變?yōu)橐患乙粤闶碁榍腥肟诘臄?shù)字化平臺型企業(yè)，經(jīng)營模式日趨穩(wěn)健，武漢大學質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略研究院總結(jié)為“V+123”平臺化高質(zhì)量發(fā)展模式。其中，V指價值觀，1指產(chǎn)品，2指雙邊管理，是平臺面向供應(yīng)商、零售端的協(xié)同，3指三類治理機制，包括食品質(zhì)量安全治理、數(shù)字化治理和利益治理。
值得一提的是，良品鋪子在賦能供應(yīng)商上表現(xiàn)格外搶眼，圍繞質(zhì)量管理、產(chǎn)品創(chuàng)新、高效協(xié)同，通過“工廠+質(zhì)量”、“工廠+研發(fā)”、“工廠+效率”來賦能供應(yīng)商，帶動整個供應(yīng)鏈升級。2006年至今，良品鋪子已帶動109家供應(yīng)商獲得跨越式成長，帶動供應(yīng)商年銷售增長30%以上。
從增長空間來看，去年疫情期間，良品鋪子業(yè)績不可避免出現(xiàn)下滑，但回血速度驚人，其去年四個季度營收分別為19.09億元、17.01億元、19.2億元、23.62億元。不難看出，去年Q3良品鋪子業(yè)績回暖跡象明顯，尤其是線下銷售已逐步恢復(fù)至2019年同期水平。隨著Q4銷售旺季的到來，加上在雙11大賣，Q4營收環(huán)比大漲23%。
今年Q1，良品鋪子越戰(zhàn)越勇，營收達到25.74億元，同比增長34.83%，歸母凈利潤為1.02億元，同比增長16.06%，代表其已走出疫情陰霾。放眼未來，疫情終將過去，但良品鋪子快速增長的勢頭將一直延續(xù)下去，發(fā)展?jié)摿Σ豢上蘖俊?/span>
種種跡象表明，良品鋪子被低估，當前股價并未反映出其真實水平。換個角度看，三只松鼠股價高于良品鋪子并不科學，線下銷售是休閑零食行業(yè)的主流，無論是門店數(shù)量還是線下銷售額，三只松鼠均不如良品鋪子，后者布局更早也更成熟，股價沒理由低于前者。因此，良品鋪子股價仍有不小的上升空間。
結(jié)語
市場成長空間巨大、自身加速回血、協(xié)同零食上下游，這樣的良品鋪子未來可期。換言之，在休閑零食賽道，良品鋪子核心競爭力優(yōu)勢明顯，我十分看好其未來前景，一時的股價波動再正常不過，投資者應(yīng)該做長期主義者。
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