激勵(lì)過幾代中國(guó)人“狂熱夢(mèng)想”的教育巨頭新東方即將登陸港股市場(chǎng)。
11月3日，北京新東方教育科技集團(tuán)有限公司（NYSE: EDU，09901.HK，簡(jiǎn)稱新東方）公告稱，公司預(yù)計(jì)于11月9日登陸香港聯(lián)交所主板交易，發(fā)行851萬股新股，發(fā)行價(jià)定為每股1190港元，最高不超過每股1399港元。
每股1190港元的定價(jià)，意味著新東方的股價(jià)將超越騰訊，成為港股市場(chǎng)上首個(gè)發(fā)行價(jià)突破1000港元的股票。新東方成“史上最貴港股”的消息引發(fā)了各界關(guān)注。
新東方是中國(guó)最大的民辦教育服務(wù)提供商，其創(chuàng)始人兼董事會(huì)執(zhí)行主席，現(xiàn)年58歲的俞敏洪也是中國(guó)的明星級(jí)企業(yè)家之一。
2006年，新東方在美國(guó)紐約證券交易所掛牌上市，成為中國(guó)第一家赴美上市的教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)；14年后，俞敏洪帶領(lǐng)的新東方也將成為首個(gè)同時(shí)實(shí)現(xiàn)港股上市的大型教育公司。
對(duì)于此次赴港上市，俞敏洪稱，在香港上市將為全球投資者創(chuàng)造接近全時(shí)段交易公司股票的機(jī)會(huì)，為更廣泛的投資者提供更多切入點(diǎn)及便利性，并使得更多來自亞洲各地的客戶和持份者能夠投資并參與公司發(fā)展的成果。
值得一提的是，在今年3月的空中亞布力直播中，俞敏洪表示自己“到現(xiàn)在對(duì)做企業(yè)都沒有太大興趣，并已在考慮退休，但還不能公開?！薄盁釔凵葻釔勰芙o你掙錢的機(jī)器更加重要?！?/p>
多家券商預(yù)計(jì)，按照新東方發(fā)行851萬股計(jì)算，其在港上市后市值將達(dá)到101.27億港元，新東方招股書披露，俞敏洪對(duì)新東方的實(shí)際持股比例約為12.3%，那么，新東方港股上市后，俞敏洪的身價(jià)將增加12.46億港元。
新東方港股上市基本信息
來源：新東方招股書
1
-THE FIRST-
新東方為何奔赴港股
在外界看來，尋求更高的資本市場(chǎng)估值，是令俞敏洪決定新東方奔赴港股上市的直接原因，而一個(gè)重要的背景是，伴隨著國(guó)內(nèi)教育，特別是在線教育企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)白熱化，新東方“獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷”的行業(yè)地位已經(jīng)岌岌可危。
“新冠疫情給全球企業(yè)的發(fā)展帶來了一定阻礙，新東方2021財(cái)年第一季度的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)以及財(cái)務(wù)狀況同樣不可避免的受到影響?！庇岷槊暨@樣總結(jié)新東方近期的表現(xiàn)。
新冠肺炎疫情與中美關(guān)系緊張因素疊加，令新東方業(yè)績(jī)明顯下滑。新東方在提交香港聯(lián)交所的聆訊材料中稱，新冠肺炎疫情將繼續(xù)影響新東方的營(yíng)運(yùn)及財(cái)務(wù)表現(xiàn)：招生工作受到影響，暑期課程的報(bào)名被押后，且由于海外考試的取消、海外學(xué)校的暫停及旅行限制，新東方海外相關(guān)業(yè)務(wù)（包括備考及咨詢服務(wù)）受到負(fù)面影響較大。
新東方披露的財(cái)報(bào)顯示，在2021財(cái)年第一季度（即2020年5月31日至8月31日），新東方凈營(yíng)收9.86億美元，與去年同期相比下降了8.0%；凈利潤(rùn)1.75億美元，與去年同期相比下降了16.4%。
從業(yè)務(wù)構(gòu)成看，目前新東方的業(yè)務(wù)分為K12(學(xué)前至高中階段的基礎(chǔ)教育）課外培訓(xùn)業(yè)務(wù)、留學(xué)考試及咨詢、其他考試咨詢、在線教育、學(xué)前教育、素質(zhì)教育六大板塊。
新東方業(yè)務(wù)構(gòu)成
來源：安信證券研究中心
這其中，新東方的K12課外培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)約8%，海外備考及出國(guó)留學(xué)咨詢業(yè)務(wù)收入則分別同比下降了51%和31%。
新東方在聆訊材料中稱，按照截至到2020年財(cái)年（即截至到2020年5月31日）新東方凈營(yíng)收35.8億美元的數(shù)額，以及學(xué)校和學(xué)習(xí)中心網(wǎng)絡(luò)數(shù)量計(jì)算，新東方是目前中國(guó)最大的民辦教育服務(wù)提供商。并且，于2019年計(jì)，新東方是K12校外輔導(dǎo)和海外備考服務(wù)、海外留學(xué)咨詢的領(lǐng)導(dǎo)者之一。
根據(jù)新東方披露的信息統(tǒng)計(jì)，截至2020年8月31日，新東方共有學(xué)校112家、學(xué)習(xí)中心1472家、12個(gè)書店以及在線學(xué)習(xí)平臺(tái)，學(xué)生累計(jì)超過5540萬人。
盡管如此，新東方，這個(gè)目前中國(guó)最大的民辦教育服務(wù)提供商，卻在美股市值上落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、科技教育公司好未來一大截。
截至11月5日收盤，好未來市值426.09億美元，是目前美股中市值最高的中國(guó)教育公司；新東方市值273.61億美元；緊隨其后的跟誰學(xué)市值為177.15億美元。值得一提的是，今年10月，跟誰學(xué)市值曾一度逼近新東方。
對(duì)此，易觀教育行業(yè)分析師楊旭向《企業(yè)觀察報(bào)》表示，此次新東方赴港上市，固然有尋求進(jìn)一步發(fā)展的目的，但港股和美股對(duì)中國(guó)教育行業(yè)和公司的估值差異，也是一個(gè)關(guān)鍵因素。
“市值超過100億港元的教育公司，是目前港股市場(chǎng)上非常稀缺的資源。”光大證券教育行業(yè)分析師曹天宇指出，教育屬于高成長(zhǎng)性產(chǎn)業(yè)，因此在港股市場(chǎng)上，即便是處于虧損狀態(tài)的教育公司，也能夠吸引眾多投資者的追捧。從港股市場(chǎng)的角度看，也需要像新東方這樣的頭部教育企業(yè)來引領(lǐng)整個(gè)板塊。
這種現(xiàn)象也同樣出現(xiàn)在A股市場(chǎng)。一個(gè)可以比較的例子是，目前新東方在美股市場(chǎng)上的動(dòng)態(tài)市盈率為66.05倍左右，而A股市場(chǎng)上的教育公司中，如中公教育和凱文教育，其動(dòng)態(tài)市盈率均超過120倍。
2019年3月，新東方旗下在線教育公司新東方在線（01797.HK）登陸港股，上市后股價(jià)曾創(chuàng)下43.45港元的新高，較上市價(jià)10.2港元上漲超過4倍。
相比于A股，港股市場(chǎng)的高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)具有吸引力。俞敏洪在2017年時(shí)曾對(duì)外界說，“公司如何快速實(shí)現(xiàn)從50億美元到500億美元的劇變，當(dāng)時(shí)有人建議我回歸即可，我也動(dòng)過這樣的腦子，后來又覺得用這種資本的手段來賺錢不太對(duì)而放棄了。”
另外，曹天宇認(rèn)為，在美國(guó)上市的中概股頻繁遭到做空，也是促使很多公司回歸的原因。2012年新東方曾遭到渾水公司做空，之后好未來、跟誰學(xué)也都被多次做空，引發(fā)公司股價(jià)大幅波動(dòng)。
“國(guó)外資本市場(chǎng)環(huán)境目前存在不確定性。今年，美國(guó)相繼推出了《外國(guó)公司問責(zé)法案》《關(guān)于保護(hù)美國(guó)投資者防范中國(guó)公司重大風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)告》，整體而言對(duì)中概股審核趨嚴(yán)將成為常態(tài)化，已上市中概股或面臨退市風(fēng)險(xiǎn)，擬赴美上市企業(yè)將接受更加嚴(yán)苛的審核?！迸Ｅ＝鹑谘芯靠偙O(jiān)劉迪寰說。
2
-THE SECOND-
新東方的焦慮
在業(yè)內(nèi)人士看來，比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手好未來快一步赴港股上市，是新東方獲得更多發(fā)展資金、轉(zhuǎn)換賽道并拉開距離的一個(gè)機(jī)會(huì)。
“國(guó)內(nèi)教育行業(yè)迭代經(jīng)歷了三個(gè)階段，即留學(xué)服務(wù)時(shí)代、K12(學(xué)前至高中階段的基礎(chǔ)教育）課后輔導(dǎo)時(shí)代和在線教育時(shí)代，而現(xiàn)在的新東方已不再是一家獨(dú)大?！币晃徊辉妇呙谋本┠吃诰€教育機(jī)構(gòu)講師對(duì)《企業(yè)觀察報(bào)》說。
目前國(guó)內(nèi)的教育培訓(xùn)行業(yè)，形成了新東方與好未來雙巨頭競(jìng)爭(zhēng)，跟誰學(xué)、猿輔導(dǎo)、作業(yè)幫等多家獨(dú)角獸企業(yè)追趕的局面。從近十年的凈收入增速看，好未來總體高于新東方，其中，2014年財(cái)至2019財(cái)年，好未來領(lǐng)先于新東方20%以上；而據(jù)最新財(cái)報(bào)，跟誰學(xué)實(shí)現(xiàn)了同比366.6%的營(yíng)收增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)同比增漲13.4%，這一業(yè)績(jī)表現(xiàn)也同樣突出。
“前有強(qiáng)敵、后有追兵的處境，讓現(xiàn)在的新東方看起來非常難受?！痹撝v師這樣說。
新東方近四個(gè)財(cái)年業(yè)績(jī)?cè)鏊?/span>
《企業(yè)觀察報(bào)》據(jù)公司財(cái)報(bào)整理
1993年由俞敏洪、徐小平、王強(qiáng)三人共同創(chuàng)辦的北京新東方學(xué)校，抓住了改革開放后自費(fèi)留學(xué)人數(shù)爆發(fā)式增長(zhǎng)、海外留學(xué)培訓(xùn)市場(chǎng)異?；鸨募t利，經(jīng)過十年發(fā)展，成為了中國(guó)留學(xué)語言培訓(xùn)的霸主和標(biāo)志。
但自2006年之后，國(guó)內(nèi)的教育培新行業(yè)重心開始轉(zhuǎn)向K12課后輔導(dǎo)。這其中，2005年，25歲的張邦鑫創(chuàng)辦了中小學(xué)教育輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)學(xué)而思（后更名為好未來），憑借“學(xué)習(xí)有意思”的理念、創(chuàng)新的“錄播+直播輔導(dǎo)”在線教學(xué)模式，以及自主研發(fā)AI技術(shù)輔助教學(xué)手段，學(xué)而思開始在國(guó)內(nèi)教育培訓(xùn)領(lǐng)域跑馬圈地，占領(lǐng)市場(chǎng)。
“新東方2006年美股上市后，也開始布局K12課后輔導(dǎo)，但由于長(zhǎng)期倚賴海外留學(xué)語言培訓(xùn)業(yè)務(wù)，相比于好未來，其在發(fā)展K12課后輔導(dǎo)和在線教育上落后一籌?！鼻笆霰本┠吃诰€教育機(jī)構(gòu)講師對(duì)《企業(yè)觀察報(bào)》說。
今年7月，新東方線上教育平臺(tái)“新東方在線”發(fā)布盈利警告，預(yù)計(jì)2020財(cái)年大幅虧損7億人民幣到9億元人民幣，與上一財(cái)年同期虧損6400萬元相比，虧損大幅度提升；11月5日，招商證券（香港）發(fā)布報(bào)告稱，由于新東方在線的業(yè)務(wù)支柱面臨著日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)壓力，預(yù)計(jì)2021財(cái)年預(yù)測(cè)凈虧損將擴(kuò)大至12億元人民幣。
艾媒咨詢的數(shù)據(jù)顯示，今年在線教育大爆發(fā)，學(xué)而思網(wǎng)校、猿輔導(dǎo)的用戶流量超過了千萬，領(lǐng)先于新東方在線。
與此同時(shí)，新東方的金字招牌——名師團(tuán)隊(duì)也出現(xiàn)了問題。綜合公開信息，自2019年起，新東方名師頻頻離職，2019年7月，考研名師唐遲宣布其已從新東方在線離職，并加盟“有道考神”；今年7月，有考研“大神級(jí)”名師之稱的李旭、王江濤、唐靜和董仲蠡等人集體從新東方在線離職。
在上述情況和背景之下，俞敏洪決定帶領(lǐng)新東方赴港股上市。談及對(duì)公司未來的展望時(shí)，俞敏洪表示，“我們將通過繼續(xù)開發(fā)線上與線下融合（OMO）的系統(tǒng)，持續(xù)擴(kuò)大教學(xué)內(nèi)容及服務(wù)，投資人才及技術(shù)能力，并選擇性地尋求戰(zhàn)略投資及伙伴關(guān)系，以進(jìn)一步鞏固我們的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位及將增長(zhǎng)最大化。”
新東方在提交香港聯(lián)交所的聆訊材料中稱，計(jì)劃將此次港股上市所募集資金用于四方面：40%用于創(chuàng)新及技術(shù)投資（大數(shù)據(jù)分析及AI技術(shù)）、改善OMO（線上與線下融合）系統(tǒng)的功能及效率，來增強(qiáng)學(xué)生的學(xué)習(xí)體驗(yàn)；30%用于業(yè)務(wù)增長(zhǎng)及地區(qū)擴(kuò)張；20%用于戰(zhàn)略投資及收購(gòu)；10%用于一般企業(yè)目的及營(yíng)運(yùn)資金需求。
新東方首席執(zhí)行官周成剛表示，未來，新東方還會(huì)重點(diǎn)投入更多資源來推進(jìn)具備高增長(zhǎng)力的OMO（線上與線下融合）戰(zhàn)略，把服務(wù)覆蓋范圍擴(kuò)展至更多的城市和學(xué)生?！霸诘谝患径戎?，新東方在大約20個(gè)現(xiàn)有城市推出了OMO在線課程，并吸引了數(shù)量可觀的新客戶；OMO戰(zhàn)略將在今年內(nèi)有效地增加招生人數(shù)并加快業(yè)務(wù)復(fù)蘇?！?/p>
新東方還預(yù)計(jì)，2021財(cái)年第二季度公司的整體營(yíng)收將介于8.64億美元至8.87億美元，同比增幅為10%至13%，其中K12業(yè)務(wù)的收入預(yù)計(jì)將取得同比約25%的增長(zhǎng)。
在多位業(yè)內(nèi)人士看來，在線下教育弱化趨勢(shì)明顯、線上教育競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的變局中，新東方赴港股上市已不是最關(guān)鍵的問題。最關(guān)鍵的問題是，能否在在線教育的轉(zhuǎn)型上更有成效，才是新東方的真正出路。
3
-THE THIRD-
新東方會(huì)不會(huì)破發(fā)
不少投資人認(rèn)為，新東方在港上市的發(fā)行價(jià)定價(jià)偏高，“從新東方的整體業(yè)績(jī)看，目前還撐不起港股市場(chǎng)給出的高估值。”有不愿具名的某大型投資機(jī)構(gòu)人士向《企業(yè)觀察報(bào)》表示。
如前述，新東方在線港股上市后股價(jià)一度上漲超過4倍，這次新東方整體赴港上市，能否重現(xiàn)甚至超過這樣的漲幅？
“新東方整體盤子較大，股價(jià)提升需要數(shù)倍于新東方在線的資金加持；再加上受外部局勢(shì)影響，中國(guó)赴海外留學(xué)熱潮減退，對(duì)新東方的核心業(yè)務(wù)——留學(xué)培訓(xùn)構(gòu)成沖擊，新東方港股上市后恐很難復(fù)制新東方在線當(dāng)年的上漲幅度。”該投資機(jī)構(gòu)人士說。
另一方面，也有投資機(jī)構(gòu)表示看好新東方的穩(wěn)健發(fā)展路線和未來盈利空間。“新東方近些年雖然受到了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的沖擊，但公司堅(jiān)持以線下授課為主并加快線下擴(kuò)張，學(xué)校及教學(xué)中心數(shù)量增長(zhǎng)，同時(shí)也加速布局OMO（線上與線下融合）；新東方整體業(yè)績(jī)?cè)鏊贈(zèng)]有好未來、跟誰學(xué)這類純線上教育機(jī)構(gòu)快，但其線上線下兩條腿走路的發(fā)展方式更加穩(wěn)健?！睆V發(fā)證券在其研究報(bào)告中這樣評(píng)價(jià)新東方。
新東方披露的數(shù)據(jù)顯示，隨著國(guó)內(nèi)疫情得到控制，新東方的線下授課業(yè)務(wù)已經(jīng)企穩(wěn)，2021財(cái)年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.86億美元，比上季度增長(zhǎng)了23.6%。
《企業(yè)觀察報(bào)》接觸的多個(gè)投資機(jī)構(gòu)人士還指出，相比于好未來、跟誰學(xué)等純線上教育機(jī)構(gòu)，新東方的財(cái)務(wù)成本穩(wěn)健、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)也是其能夠得到投資機(jī)構(gòu)青睞的重要因素。
融資、燒錢、擴(kuò)張，幾乎是國(guó)內(nèi)各大教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)發(fā)展線上業(yè)務(wù)的套路，也正是因?yàn)檫@種運(yùn)作模式，導(dǎo)致了中概股不斷遭到海外機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑和做空。一個(gè)典型的例子，過去半年里，跟誰學(xué)在美股市場(chǎng)上被做空了12次。
對(duì)此，廣發(fā)證券指出，與大量融資后燒錢獲取客戶流量的發(fā)展模式相比，新東方在成本控制上更具優(yōu)勢(shì)。
對(duì)比財(cái)報(bào)，新東方的市場(chǎng)費(fèi)用、營(yíng)銷等財(cái)務(wù)指標(biāo)占公司總成本的比例一直很穩(wěn)定，近三個(gè)財(cái)年基本保持在11.8%，公司整體毛利率保持在50%以上；好未來的營(yíng)銷投入則更加激進(jìn)，從2018年開始不斷攀升，至2020年初，好未來的營(yíng)銷費(fèi)用占公司總成本的比例已達(dá)到28.4%。
投資方式獨(dú)立、抗風(fēng)險(xiǎn)性強(qiáng)，是新東方此次赴港上市獲得高定價(jià)的另一個(gè)原因。易觀教育行業(yè)分析師楊旭表示對(duì)《企業(yè)觀察報(bào)》說，目前像新東方和好未來這樣的國(guó)內(nèi)大型教育機(jī)構(gòu)，都在教育行業(yè)各垂直細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行投資并購(gòu)，以打通和布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游。近年來新東方投資的項(xiàng)目主要有尚德教育、凱叔講故事、掌通家園、高頓財(cái)經(jīng)、育學(xué)園、樂樂課堂、豌豆思維等；好未來投資項(xiàng)目更多，分布在素質(zhì)教育、留學(xué)、社群以及科技等領(lǐng)域，包括學(xué)科網(wǎng)、順順留學(xué)、寶寶樹、勵(lì)步英語等。
不同的是在投資方式上，好未來完全使用公司自身資本投資，從而影響了公司資產(chǎn)負(fù)債表。反映在財(cái)報(bào)上，2020財(cái)年，好未來的其他收入（費(fèi)用）以及長(zhǎng)期投資減值損失數(shù)額達(dá)到1.54億美元。
而新東方則是通過旗下股權(quán)投資基金——新東方教育文化產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)行投資，好處是投資所涉及的資金不需要合并資產(chǎn)負(fù)債表，做到了財(cái)務(wù)獨(dú)立、決策獨(dú)立和運(yùn)營(yíng)獨(dú)立。
因此，在追捧和看好新東方的投資者看來，新東方將是港股市場(chǎng)上一支“巨大的潛力股”。
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END
編輯|思洋 校對(duì)|堅(jiān)果 視覺|牛小偉
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