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2008年以來，每逢遭遇重大危機(jī)，以美聯(lián)儲為首的各國央行便使出洪荒之力進(jìn)行大放水，以穩(wěn)定金融體系和刺激經(jīng)濟(jì)。

在2008年金融危機(jī)、2020年全球大流行病期間，各大央行不僅快速將利率降至零附近（歐洲央行雖在2008年金融危機(jī)期間稍顯克制，但在隨后的2012年歐債危機(jī)中，最終也將基準(zhǔn)利率降至零），使用十幾種流動性工具，向貨幣市場、資本市場注入流動性，緩解美元短缺和流動性不足，還在二級市場上加大資產(chǎn)購買力度，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投放基礎(chǔ)貨幣，對沖危機(jī)帶來的經(jīng)濟(jì)震蕩。

這次疫情期間，美聯(lián)儲甚至開啟了無限量量化寬松。

然而這次，放水卻難以拯救經(jīng)濟(jì)。

任憑各國央行十八般武藝齊發(fā)，至今各國經(jīng)濟(jì)仍難重現(xiàn)2008年那樣短期內(nèi)提振經(jīng)濟(jì)之效的預(yù)期。

日前，國際貨幣基金組織發(fā)布最新《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》，全球經(jīng)濟(jì)面臨深度衰退，2020年全球經(jīng)濟(jì)將萎縮4.4%，但中國將成為全球唯一實(shí)現(xiàn)正增長的主要經(jīng)濟(jì)體。

究其原因，一，疫情的全面性與特殊性。區(qū)別于2008年先是金融市場之后過渡到經(jīng)濟(jì)危機(jī)，先從華爾街爆破再向全球蔓延的進(jìn)程，本次疫情引發(fā)的市場震蕩影響范圍更廣，直接覆蓋全產(chǎn)業(yè)；影響寬度更長，在不到2個月內(nèi)便蔓延至150多個國家；

影響深度更難測，作為新病毒，防疫戰(zhàn)只能摸索著前進(jìn)，且取決于各國防疫政策措施、疫苗研發(fā)等一系列問題。隨著秋冬季節(jié)歐美第二波疫情來襲，原本就脆弱的歐美經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步遭受打擊。

二，金融市場背景不同。與2008年的銀行業(yè)危機(jī)不同，疫情后的流動性壓力是由不斷上升的企業(yè)違約風(fēng)險驅(qū)動的。疫情之下，企業(yè)停擺讓流動性壓力不斷抬升，更何況在美國等國，企業(yè)部門杠桿率本就處于歷史相對高位。

國際清算銀行數(shù)據(jù)透露，美國非金融企業(yè)部門的杠桿率當(dāng)前已經(jīng)達(dá)到了75%，為歷史最高水平。在此背景下，就像德銀分析師喬治·薩拉維羅斯所預(yù)測的，隨著全球經(jīng)濟(jì)凍結(jié)，銀行很有可能囤積現(xiàn)金——因?yàn)樗鼈冾A(yù)計(jì)企業(yè)將需要更多的流動性來紓困，且擔(dān)心企業(yè)會出現(xiàn)違約。

這又將削弱放水療法的效果。

三，更為重要的是，全球宏觀政策普遍子彈不多了、效果也不強(qiáng)了。

2008年美國爆發(fā)次貸危機(jī)前夕，聯(lián)邦基金利率約在5.25%，而近幾年全球央行撒了太多錢，2007年以來，美聯(lián)儲、歐央行、日本央行、中國央行的資產(chǎn)規(guī)模漲幅分別逾7倍、5倍、6.9倍、2.8倍，這便導(dǎo)致進(jìn)一步放水空間有限，美聯(lián)儲、歐洲央行和日本央行基本降無可降，正在零利率徘徊，甚至滑入負(fù)利率。

更何況，受邊際收益遞減規(guī)律的支配，央行推行寬松政策，經(jīng)濟(jì)增長率持續(xù)走低。這從歐洲自歐債危機(jī)爆發(fā)后至今的逾十年時間，放水不斷但GDP總額幾乎停滯的現(xiàn)象中可窺一斑。

說到底，全球市場本就有“內(nèi)傷”，疫情不過是讓經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的最后一根稻草，而過去十余年的放水大潮恰恰是“內(nèi)傷”的原驅(qū)動，如今再寄希望于放水來掩蓋疫情刺破的經(jīng)濟(jì)泡沫則是陷入“制造泡沫—刺破泡沫—再制造泡沫”的循環(huán)，顯然開錯了藥方。

畢竟“你可以把馬兒牽到河邊，但不能強(qiáng)迫它喝水”（凱恩斯），政策當(dāng)局不斷降低利率、開閘放水，但卻不能強(qiáng)迫企業(yè)拿這些錢去投資興業(yè)，進(jìn)而導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然是一潭死水。

更進(jìn)一步而言，以“末日大洪水”來對沖疫情之下的經(jīng)濟(jì)問題，不僅效果有限，反而可能弄巧成拙——進(jìn)一步加劇脫實(shí)向虛，金融的本源是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資金融通，但金融自攜“原罪”——其本質(zhì)就是錢生錢，一旦屈從于金融的力量，被金融所俘獲，其結(jié)果就是整個社會被卷入擊鼓傳花、無中生有的“黑洞”。

過去20余年，隨著金融全球化和自由化浪潮，金融信用肆意擴(kuò)張，2002—2018年，全球影子銀行資產(chǎn)規(guī)模從21萬億美元擴(kuò)張到114萬億美元，占金融體系比重從17%上升至30%。

若在此基礎(chǔ)上再大水漫灌，將進(jìn)一步加劇金融信用創(chuàng)造與所在國經(jīng)濟(jì)匹配及監(jiān)管脫鉤，資金淤積在金融體系內(nèi)，且為了追求短期的資本利得，資金會轉(zhuǎn)向從事較高風(fēng)險資本操作。

但諷刺的是，在這場金融大擴(kuò)張中，金融市場并不會因此得志，反倒在擴(kuò)張中逐漸扭曲。