銀行、信托與券商股權質(zhì)押的“三國時代，比較券商約定購回和股票質(zhì)押回購區(qū)別
滬深交易所于23日展開聯(lián)網(wǎng)測試，多家大型證券公司都參與業(yè)務測試，業(yè)界翹首期待的又一資本中介業(yè)務股權質(zhì)押式回購證券交易即將成行。這意味著股權質(zhì)押從過去銀行信托的雙頭壟斷，似乎正逐步走向銀行、信托與券商的“三國時代”。
隨著券商創(chuàng)新業(yè)務的開展和杠桿率的提升，證券公司的資產(chǎn)負債表必然越來越復雜，因此研究證券公司的具體業(yè)務特點變得越來越有必要。
股權抵質(zhì)押融資，銀行和信托是主流
銀行和信托主導了股權質(zhì)押市場。據(jù)招商證券研報，2012年上市公司股票累計質(zhì)押 1954 次，質(zhì)押 711 億股；其中857筆股權質(zhì)押在銀行，占比 44%。在信托公司進行股權質(zhì)押 871筆，占比44.53%。銀行信托渠道合計占了88.53%的份額。大概測算一下質(zhì)押規(guī)模，按照每股平均價格10元，質(zhì)押率為50%算，711億股市值大概在7110億元，貸款價值超過3500億元。這是個不小的蛋糕。
銀行渠道特點：貸款審批嚴格，放貸速度慢。質(zhì)押模式需要對公司的信用資質(zhì)進行考察。即使是上市公司的股權質(zhì)押貸款，也要嚴格按照銀行的放貸程序?qū)徍?。針對“大小非”的限售股質(zhì)押，銀行一般會采取4～5折的放貸抵押率，質(zhì)押率比較低，流通股會好一些。銀行一直在股權質(zhì)押市場占據(jù)主導地位，但是市場份額占比在持續(xù)下降，主要是最近幾年信托公司崛起速度很快。
信托渠道：因為靈活而受到青睞，特別是對房地產(chǎn)公司吸引力很強。相對于銀行的苛刻審查，信托公司的靈活設計為其贏得了大量的業(yè)務份額。放貸質(zhì)押率估值平均在7折左右，但也因此要求更高的利息率。信托公司還往往設計一些結構化產(chǎn)品，讓貸款申請人的自有資產(chǎn)認購劣后級，通過追加股份質(zhì)押，來撬動更多的融資。在銀行渠道受限同時信托能夠提供更大的杠桿的情況下，房地產(chǎn)更喜歡通過信托來籌集資本。
去年6月至8月期間蘇寧電器定向增發(fā)事件中，張近東及其全資子公司南京潤東投資有限公司為了完成定向增發(fā)，就先后向信托公司和銀行質(zhì)押股份，獲取了巨額資金，其中主要資金就來源于三家信托公司：中航信托、北京國際信托和華潤深國投信托。蘇寧沒有披露質(zhì)押率和利率，相信代價不菲。
股權質(zhì)押市場各機構參與的市場情況:
?。〝?shù)據(jù)來源于招商證券研報，信托公司份額在快速膨脹。）
蠢蠢欲動的券商
也就是最近兩年，在創(chuàng)新的旗號下證券公司開始發(fā)放股權貸款。券商在增量客戶及同質(zhì)化的傭金爭奪上斗爭相當慘烈，隨著股權貸款的放開，證券公司已經(jīng)瞄上了近二十萬億規(guī)模的存量股權市場。
按照發(fā)展歷程分，股權貸款包括融資融券、約定式購回和股票質(zhì)押式回購。隨著券商的介入，原本被銀行、信托壟斷的股權質(zhì)押融資市場將呈現(xiàn)新的競爭格局。本人覺得證券公司憑借其客戶資源優(yōu)勢和業(yè)務運作優(yōu)勢，或許將成為股權質(zhì)押市場的主力。曾說過，信托不過就是土包子，證券公司作為專業(yè)玩家，沒有理由干不過信托公司和亂七八糟的財務公司、典當行。
一、融資融券，這項業(yè)務已經(jīng)轉(zhuǎn)向常規(guī)。
2010年4月融資融券正式推出，年底融資融券余額約為127.72億元。2011年底，增加至382.07億元；2012年底，繼續(xù)增至895.16億元。到2013年5月23日，兩市融資融券余額已經(jīng)達到了2083.25億元。融資融券余額在快速膨脹，如果碰上一輪牛市，發(fā)展到1萬億的規(guī)模應該都不會奇怪。
今年以來融資融券規(guī)模大幅增長，與標的證券的增加以及準入門檻的降低和資金來源擴寬有關。年初滬深股市融資融券標的股票數(shù)量由此前的278只增至500只；很多券商將融資融券的門檻降低到了20萬元甚至10萬元。2012年四季度，中國證券金融股份有限公司開展轉(zhuǎn)融資業(yè)務，增加了融資融券資金來源。剛在香港IPO上市的銀河證券，籌集了85億港幣。據(jù)招股書說，其要將60-70%的錢拿來投入融資融券。
二、約定式購回
約定購回式證券交易是指投資者以約定價格向證券公司賣出標的證券，并約定在未來某一日期，按照另一約定價格從證券公司購回標的證券的交易行為。交易目的是為投資者提供不超過一年期限的短期融資。約定購回交易可以使企業(yè)獲得短期融資，以便滿足企業(yè)的實體短期經(jīng)營需求。這和融資融券業(yè)務有了本質(zhì)的不同，融資業(yè)務獲取的資金只能用于購買股票。
2011 年10月正式推出股票約定式購回業(yè)務，2012 年12 月上交所約定式購回交易常規(guī)化運作，2013 年1月深交所約定購回交易上線。
約定式購回有如下特點：
1、交易效率高：2-3個交易日內(nèi)即可實現(xiàn)資金到賬，放款時間非?？?。
2、融資成本低：與信托融資、銀行質(zhì)押融資相比，約定購回式證券交易融資成本更低，信托成本估計至少要在10%以上。
3、資金用途靈活：所獲得資金用途幾乎沒有限制。銀行的專項貸款嚴格地限定了資金用途。
4、期限短：交易期限最長不超過 1年，主要用于短期周轉(zhuǎn)資金。
5、買斷式交易：需要將標的出售給證券公司。這個特點嚴重限制了標的范圍。非流通股、限售流通股和個人持有的解除限售存量股票等證券不得用于交易；銀行、信托提供的股權質(zhì)押融資沒有這些限制。
6、資金來源：券商只能出借自有資金，規(guī)模受限于資產(chǎn)規(guī)模。
7、準入門檻：約定購回交易的客戶準入門檻是資產(chǎn)在250萬元以上的中小企業(yè)和個人客戶。股票質(zhì)押信托和銀行股權質(zhì)押貸款的客戶進入門檻都在千萬元以上。低門檻設置有助于證券公司細分潛在客戶群，形成差異化的競爭格局。
這項業(yè)務在試點期間發(fā)展緩慢。海通證券2012年報記載，其約定購回式證券交易業(yè)務規(guī)模 只有14.7億元，排名行業(yè)第一。在2012末轉(zhuǎn)入常規(guī)后，約定購回式證券交易業(yè)務推進速度明顯加快，截至3月初滬深兩市期末待購回金額近131億元，而1月21日這一數(shù)據(jù)尚不足70億。和融資融券一樣，規(guī)模上升同樣來源于門檻放低。上市公司股東積極參與，與其較低的融資成本、更高的質(zhì)押率以及相對自由的資金使用用途、辦理簡單等無不關系。目前這一業(yè)務依然無法突破5%的上限，導致融資規(guī)模受限。原因是上市公司需將股份過戶給證券公司，但證券公司自營持有單只個股的比例不得超過總股本的5%。
上述特點中4、5、6項是明顯的弱點，下面我們在股票質(zhì)押式回購中將會看到有明顯的改善。
三、股票質(zhì)押式回購
2013年五月，滬深交易所發(fā)布“股票質(zhì)押式回購交易及登記結算業(yè)務辦法”，意味著場內(nèi)股票質(zhì)押回購正式拉開大幕。相較約定式購回，股票質(zhì)押回購呈現(xiàn)不少新特點。
1、證券公司除了可以用自有資金發(fā)放質(zhì)押貸款外，還可以用其管理的集合資產(chǎn)或定向資產(chǎn)、證券公司資產(chǎn)管理子公司的管理資產(chǎn)來提供資金。專項資產(chǎn)管理計劃也可以提供資金來源。大幅拓寬了資金來源。
2、回購期限進一步放寬到3年。
3、和買斷式不同，質(zhì)押標的不需要過戶，這就意味著放寬到限售股等，包括大股東持有的5%以上股權。將來也有可能做未上市公司股權質(zhì)押，這同樣是個大蛋糕。
券商通過創(chuàng)新股權融資模式，將有融資需求的客戶端與日益龐大的固定收益類投資方進行對接，向資本中介服務邁出重要一步。上周五證監(jiān)會提出優(yōu)先發(fā)展優(yōu)先股，同樣指向了固定收益投資領域，從新聞稿上看，參與建議咨詢的包括中信和中金兩家大型投資銀行。擁有眾多機構客戶的證券公司完全有可能充當一個合格的中介平臺。相較約定式回購更進一步，券商開展質(zhì)押式股權融資業(yè)務，將與銀行和信托形成直接的競爭關系，股權質(zhì)押市場格局將重新洗牌。
與銀行和信托相比，券商開展股權質(zhì)押融資業(yè)務有其自身的優(yōu)勢：
1、客戶資源。投資銀行主營業(yè)務為上市股權/債券承銷、財務顧問等，對上市公司的股權分布、持有情況、業(yè)務特征和融資需求了如指掌。證券公司擁有專業(yè)的投研團隊，進行證券價值分析和持續(xù)跟蹤，對證券估值和風險認識更專業(yè)，有利于提供差異化的解決方案，降低融資成本和控制業(yè)務風險。特別是大型投行，對行業(yè)和上市公司、海外市場覆蓋更廣泛。剛才提到券商放款速度快，融資成本低，可能就是來源于對客戶比較了解。
2、業(yè)務協(xié)同效應。證券公司提供投融資全產(chǎn)業(yè)鏈一站式服務，結合分布廣泛的營業(yè)部，可實現(xiàn)股權質(zhì)押業(yè)務和經(jīng)紀業(yè)務、投行和研究業(yè)務、投資和投資管理業(yè)務的協(xié)同發(fā)展。
大型券商的競爭優(yōu)勢反映在財務指標上，讓我們看看下表，部分券商2012年資產(chǎn)規(guī)模和銷售凈利率的關系：
可以明顯看出資產(chǎn)規(guī)模和銷售凈利率呈現(xiàn)正相關，規(guī)模越大，銷售凈利率越高。這實際上就是依托資本規(guī)模優(yōu)勢和協(xié)同效應的體現(xiàn)，以更小的邊際成本交叉銷售更多的產(chǎn)品，形成了一站式服務。隨著創(chuàng)新的發(fā)展，產(chǎn)品線的豐富，大型券商的業(yè)務條線協(xié)同效應將會更加明顯。
在創(chuàng)新大潮面前，中小券商包括未上市的大型券商相當焦慮，幾乎所有投行都在年報中表示要做大資產(chǎn)負債表規(guī)模。據(jù)媒體報道，今年以來券商四處找錢欲融資1512億元。小型上市券商只能通過配股定增籌資，大型上市券商如招商證券和廣發(fā)證券等就可以通過短融券和公司債籌資，沒有上市的大型券商，都在積極籌備上市，銀河已經(jīng)在港股成功IPO，估計申萬，國泰君安和國信也在積極籌備。中信證券這樣綜合優(yōu)勢最明顯的，除了短融和公司債，還可以通過發(fā)行低息美元債降低資本成本。
本站僅提供存儲服務，所有內(nèi)容均由用戶發(fā)布，如發(fā)現(xiàn)有害或侵權內(nèi)容，請
點擊舉報。
