作者：尹柏
出品：全球財(cái)說
前兩年發(fā)行火爆、收益較佳的固收+產(chǎn)品在2022年也經(jīng)歷了一番考驗(yàn)。面對(duì)市場(chǎng)的行情起伏，以及品種日益眾多的固收+產(chǎn)品，如何引導(dǎo)投資者了解產(chǎn)品定位，明晰選擇適合自身的固收+產(chǎn)品，至關(guān)重要。
建信基金作為境內(nèi)首批銀行系基金公司之一，依托其深厚的投研體系，根據(jù)不同產(chǎn)品、不同資產(chǎn)的搭配，從風(fēng)控、收益目標(biāo)、主打特色等不同維度對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行劃分，衍生出定位更加明確、風(fēng)險(xiǎn)收益特征更加清晰的固收+產(chǎn)品體系，讓投資者和持有人可以清楚了解每個(gè)產(chǎn)品的定位，更好地選擇適合自身的產(chǎn)品。
近期，建信渤泰債券型基金（A類：016715，C類：016716）即將于2023年1月3日正式發(fā)行，擬任基金經(jīng)理尹潤泉雖然出任公募基金經(jīng)理僅1年多時(shí)間，但9年多的保險(xiǎn)資管從業(yè)經(jīng)驗(yàn)讓他對(duì)于固收+投資有著頗多見解，成熟的投資管理框架也為其所管理產(chǎn)品的收益保駕護(hù)航。
在加入建信基金之前，尹潤泉在將近9年多時(shí)間里，一直任職于包括中國人壽養(yǎng)老保險(xiǎn)、華安財(cái)保資產(chǎn)管理等保險(xiǎn)系資管機(jī)構(gòu)。由于最初以轉(zhuǎn)債研究員身份入行，還積累了豐富的可轉(zhuǎn)債投資經(jīng)驗(yàn)。
細(xì)化固收+產(chǎn)品定位，適合的才是最好的
在2021年8月加入建信基金后，尹潤泉任基金經(jīng)理并兼任固收+投資團(tuán)隊(duì)組長，先后管理3只產(chǎn)品，其中2只產(chǎn)品管理時(shí)長已超過1年，分別為建信穩(wěn)定增利、建信雙息紅利，均有不俗的業(yè)績表現(xiàn)。
以一級(jí)債基建信穩(wěn)定增利A為例，自尹潤泉2021年10月任職以來，截至2022年12月25日，該產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了3.82%的凈值增長，排名同類前20%。
尹潤泉表示，目前管理的3只產(chǎn)品，由于資產(chǎn)搭配類型不同、配置比例不同，風(fēng)險(xiǎn)收益特征也存在顯著差異。這也正是建信基金固收+團(tuán)隊(duì)正在做的事情，即通過波動(dòng)率、最大回撤、資產(chǎn)配置比例、預(yù)期回報(bào)等作為劃分維度，在固收+產(chǎn)品體系內(nèi)部形成梯度劃分，以滿足各類投資者的不同需求。
具體而言，建信穩(wěn)定增利和建信雙息紅利雖然均有著較為顯著的轉(zhuǎn)債投資特色，但是兩個(gè)產(chǎn)品的整體風(fēng)險(xiǎn)收益特征并不同。
建信穩(wěn)定增利的定位是一只偏中低波動(dòng)、中低彈性的產(chǎn)品，所以在風(fēng)控方面的要求會(huì)比較嚴(yán)格，爭(zhēng)取讓客戶一年滾動(dòng)周期獲得正回報(bào)，這是這一類產(chǎn)品在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的特征。在預(yù)期回報(bào)上，主要對(duì)標(biāo)純債產(chǎn)品，希望在中長期業(yè)績表現(xiàn)上能超越純債產(chǎn)品，起到收益增強(qiáng)的效果。
建信雙息紅利的定位則是中高彈性的產(chǎn)品，比較適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)更高，對(duì)股票和可轉(zhuǎn)債有一定了解的投資人群，業(yè)績上與轉(zhuǎn)債基金或靈活配置型產(chǎn)品對(duì)標(biāo)，介于股票型基金和普通固收+產(chǎn)品之間。
對(duì)于即將發(fā)行的建信渤泰，尹潤泉稱該產(chǎn)品將是介于建信穩(wěn)定增利和建信雙息紅利之間的定位，是一只比較標(biāo)準(zhǔn)的二級(jí)債基，風(fēng)險(xiǎn)和收益目標(biāo)都會(huì)介乎兩者之間。
據(jù)悉，建信渤泰將繼續(xù)采用經(jīng)典的二八比例，即債券資產(chǎn)投資比例不低于基金資產(chǎn)的80%，可轉(zhuǎn)債、股票等權(quán)益類資產(chǎn)投資比例不超過基金資產(chǎn)的20%，在盡量降低波動(dòng)的同時(shí)增厚收益。
不同的是，建信渤泰的收益增強(qiáng)手段將更側(cè)重于股票端。投資范圍也更加廣泛，產(chǎn)品可投港股及權(quán)益類基金，以求通過不同工具的靈活應(yīng)用努力把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，提升客戶投資體驗(yàn)。
以權(quán)益投資視角配置固收+，挖掘超額收益
由于最初是以轉(zhuǎn)債研究員的身份入行，尹潤泉對(duì)于股票和轉(zhuǎn)債都有一套自己的分析框架，在自下而上的選股思路和倉位管理方法上也形成了獨(dú)具特色的投資風(fēng)格。
在具體的組合構(gòu)建過程中，尹潤泉往往專注于投資標(biāo)的的性價(jià)比和安全邊際，尤其擅長通過自上而下與自下而上相結(jié)合的方法來為組合尋找多種超額收益來源，這與權(quán)益投資頗為接近。
尹潤泉的可轉(zhuǎn)債分析框架包括三個(gè)維度，分別是可轉(zhuǎn)債自身的維度、組合股票行業(yè)與風(fēng)格定位的中觀維度，以及正股基本面對(duì)應(yīng)的個(gè)股微觀維度，即三維一體精選個(gè)券。
其中可轉(zhuǎn)債自身的維度即最傳統(tǒng)的轉(zhuǎn)債投研框架，尹潤泉在此基礎(chǔ)上補(bǔ)充了中觀的行業(yè)研究視角，和自下而上的個(gè)股研究視角。
在自下而上的個(gè)股研究過程中，尹潤泉會(huì)根據(jù)對(duì)應(yīng)行業(yè)所處周期、未來景氣程度，以及這只股票在行業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力、未來成長盈利能力和估值水平，去判斷它未來合理的市值空間和潛在的回報(bào)水平。
在股票投資方面，尹潤泉是比較典型的價(jià)值成長，或者叫平衡型風(fēng)格，即用合理的價(jià)格買好公司?！安粫?huì)特別在乎標(biāo)的是價(jià)值股還是成長股，對(duì)我來說最重要的是它的性價(jià)比，未來是否有足夠高的勝率和賠率去實(shí)現(xiàn)我絕對(duì)收益的目標(biāo)”，無論是自上而下的大類資產(chǎn)，還是自下而上的個(gè)股選擇，追求性價(jià)比的理念從頂層到微觀層面，貫穿了他的整個(gè)分析框架。由于選股時(shí)兼顧價(jià)值和成長，整體風(fēng)險(xiǎn)水平相對(duì)適中，組合獲得較高風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的概率往往有所增加。
在股票組合的構(gòu)建中，尹潤泉借鑒了保險(xiǎn)投資在大類資產(chǎn)配置的一些方法論，形成了“核心-衛(wèi)星”的組合策略。具體而言，在核心組合中以大盤藍(lán)籌股為主，這部分標(biāo)的雖然目前的體量和市值都不低，但基于其未來的成長性空間以及當(dāng)前合理的估值水平，在長期可以為組合帶來相對(duì)比較穩(wěn)定、可預(yù)期的回報(bào)；衛(wèi)星組合則更多配置中小盤股，這類股票自身的市值和體量并不是很大，但在其所處細(xì)分賽道中是絕對(duì)的龍頭，往往具備專精特新的特點(diǎn)，這意味著相對(duì)低估值、高增長，是比較典型的“隱形冠軍”，可以為投資組合帶來一定的超額收益。
團(tuán)隊(duì)配置助力穩(wěn)健經(jīng)營，明年權(quán)益資產(chǎn)前景可期
上述所講的，即為經(jīng)典二八比例中的20%可轉(zhuǎn)債、股票等權(quán)益類資產(chǎn)的投資，那么占比中最大的80%債券資產(chǎn)呢？
尹潤泉表示，固收+組合中債券部分主要有兩點(diǎn)功能，一方面，可以提供票息收入；另一方面，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的時(shí)候，可以形成一定的對(duì)沖作用。當(dāng)一些系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)事件或者“黑天鵝”事件發(fā)生時(shí)，股債的翹翹板效應(yīng)往往是很明顯的，此時(shí)去控制風(fēng)險(xiǎn)主要有兩個(gè)手段，一是通過迅速降低風(fēng)險(xiǎn)敞口，無論是股票、債券，還是可轉(zhuǎn)債，這是降低凈值波動(dòng)的一個(gè)重要方法；二是從組合管理的角度，利用大類資產(chǎn)間的負(fù)相關(guān)性，降低整個(gè)產(chǎn)品的波動(dòng)。
在信用債投研體系上，團(tuán)隊(duì)配置尤為關(guān)鍵。
建信基金在投研團(tuán)隊(duì)的配置上已經(jīng)比較完善，團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)明顯。目前，公司整體信評(píng)投研人員共11人，各行業(yè)組長工作經(jīng)驗(yàn)均在7年以上，配置行業(yè)數(shù)量居市場(chǎng)前列，基本能夠做到全市場(chǎng)所有行業(yè)共計(jì)5135個(gè)發(fā)債主體覆蓋。團(tuán)隊(duì)不僅擁有邏輯嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑u(píng)級(jí)技術(shù)框架和自上而下的信用研究框架，還自主開發(fā)了38個(gè)行業(yè)打分模型、10個(gè)專項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別模型。
同時(shí)，建信基金作為銀行系公募基金，在信用債研究上還可以借助天然的信息優(yōu)勢(shì)，對(duì)發(fā)債企業(yè)的經(jīng)營情況和融資能力有更加深入的了解。
站在歲末年終的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，尹潤泉也分享了自己對(duì)于來年市場(chǎng)的看法。尹潤泉表示，相對(duì)看好2023年的權(quán)益配置價(jià)值，A股在政策布局大背景下，有望出現(xiàn)一定的估值修復(fù)行情。
主線布局主要分為兩個(gè)方面：一是后疫情時(shí)代的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線，比如大消費(fèi)板塊中的食品飲料、餐飲，醫(yī)療中的醫(yī)美板塊，可選消費(fèi)的汽車、家電等；另一條主線則是從長期邏輯出發(fā)，與宏觀相關(guān)性并不大，比如“雙碳”中的能源結(jié)構(gòu)或者新型電力系統(tǒng)，以及半導(dǎo)體零部件、信創(chuàng)等自主可控相關(guān)板塊。
債券市場(chǎng)方面，尹潤泉表示債券資產(chǎn)經(jīng)過本輪調(diào)整，整體已經(jīng)體現(xiàn)出較好的配置價(jià)值，對(duì)明年的債券市場(chǎng)并不悲觀。
對(duì)于轉(zhuǎn)債，短期來看持中性偏謹(jǐn)慎態(tài)度。由于自身的復(fù)雜屬性，轉(zhuǎn)債會(huì)同時(shí)受到股票和債券兩個(gè)市場(chǎng)的影響，這意味著近期利率的快速上行也可能給整個(gè)可轉(zhuǎn)債的估值和溢價(jià)率帶來一定壓力。
雖然從險(xiǎn)企轉(zhuǎn)至公募，但9年多從業(yè)經(jīng)歷也是一脈相承。對(duì)于基金經(jīng)理尹潤泉而言，第一便是絕對(duì)收益為主，第二則是強(qiáng)調(diào)投資標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)收益比。
在諸多采訪中，尹潤泉反復(fù)提及“性價(jià)比”這個(gè)概念，也貫穿其投研框架的所有層面，可以說是其整體投資特色之一，再疊加自下而上的選股思路以及倉位管理方法，塑造出了不一樣的固收+基金經(jīng)理尹潤泉。
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