作者：潘妍

出品：洞察IPO

近期，中企云鏈股份有限公司（以下簡稱：中企云鏈）向港交所提交主板上市申請書，聯(lián)席保薦人為中信建投國際、農(nóng)銀國際、工銀國際、邁時(shí)資本。

股東相繼出走，淪為棄子？

成立于2015年的中企云鏈，是一家獨(dú)立的第三方產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融平臺，主要為核心企業(yè)、核心企業(yè)上下游、銀行等金融機(jī)構(gòu)資金方提供信息服務(wù)。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，以2022年確權(quán)金額、融資金額計(jì)算，中企云鏈?zhǔn)姓悸史謩e達(dá)25.9%、31.3%，是中國最大的獨(dú)立數(shù)字企業(yè)確權(quán)平臺。

短短8年，中企云鏈能成為了國內(nèi)產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融領(lǐng)域的重要玩家，少不了背后“大佬”們的支持。

公開信息顯示，中企云鏈?zhǔn)怯芍袊熊嚶?lián)合中國鐵建、中國船舶、鞍鋼集團(tuán)、招商局、中國能建、中國鐵物等7家央企，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、民生銀行、中信建投等4家金融機(jī)構(gòu)，北汽集團(tuán)、上海久事、云天化、紫金礦業(yè)等4家地方國資，金蝶軟件、智德盛、云頂資產(chǎn)、IDG資本、泛海投資、賽富基金等6家民營企業(yè)，經(jīng)國務(wù)院國資委批復(fù)，成立的一家央國企混合所有制企業(yè)。

因股東背景豪華，中企云鏈自成立之初便被外界格外關(guān)注。中企云鏈董事長劉江曾在采訪中表示：“中企云鏈具有央企股東背景優(yōu)勢，國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)資源普遍掌握在大型央企那里，出于此原因，中企云鏈定位為服務(wù)B端企業(yè)的供應(yīng)鏈金融服務(wù)公司?！?/span>

然而，自2019年以來，中企云鏈的“豪華”股東陣營開始瓦解。

2019年，首鋼集團(tuán)、中國重機(jī)、中海投資、中鋁資本相繼退出。2020年，航天國華掛牌轉(zhuǎn)讓其持有的中企云鏈2.78%股份。2022年，原最大股東中國中車更是將所持全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓給天津經(jīng)開區(qū)國資。

招股書顯示，如今中企云鏈的股東名單已大洗牌。IPO前夕，前三大股東已變更為云頂資產(chǎn)、天津經(jīng)開區(qū)國有投資、華興國創(chuàng)基金，持股比例分別為23.11%、20.73%、10.31%。

對此，中關(guān)村互聯(lián)網(wǎng)金融研究院曾發(fā)文分析表示，中企云鏈股東退股的原因有兩點(diǎn)。其一，公司核心產(chǎn)品云信服務(wù)可復(fù)制性較強(qiáng)，對于中鐵建、中車這樣的央企已建立自己的金融服務(wù)平臺。其二，中企云鏈科技化效能過低，股東無法看到合理的投資回報(bào)。

剛轉(zhuǎn)盈便遞表

回到中企云鏈的基本盤，公司主要運(yùn)營包括三大業(yè)務(wù)，即確權(quán)業(yè)務(wù)、場景數(shù)字業(yè)務(wù)及其他生態(tài)業(yè)務(wù)。在這三項(xiàng)業(yè)務(wù)中，主要價(jià)值驅(qū)動(dòng)者為通過旗下云鏈平臺運(yùn)營的確權(quán)業(yè)務(wù)，營收占比在2023年上半年超95%，尤其是作為確權(quán)業(yè)務(wù)基石的云信服務(wù)。

所謂云信服務(wù)，即核心企業(yè)登陸云鏈平臺，在云鏈平臺上確權(quán)云信，主動(dòng)向供應(yīng)商確認(rèn)付款到期日的應(yīng)付賬款。通過該服務(wù)，可以清理企業(yè)三角債，大幅降低供應(yīng)鏈融資成本。同時(shí)，供應(yīng)商還獲得資金用于生產(chǎn)運(yùn)營，享有與核心企業(yè)幾乎同等的低融資成本。

截至2023年6月30日，中企云鏈云信服務(wù)協(xié)助客戶取得累計(jì)約7500億元的融資。

報(bào)告期內(nèi)，云信服務(wù)保持增長態(tài)勢，營收規(guī)模由2020年的1.77億元增至2022年的5.16億元，營收占比由53.4%增至79.1%。受益于核心業(yè)務(wù)的高增長，公司總營收也從2020年的3.32億元增至2022年6.52億元。

不過，與激增的云信服務(wù)不同，報(bào)告期內(nèi)，中企云鏈的保理服務(wù)的比重在逐漸縮窄，由2020年的1.13億元降至2022年的7533.7萬元，營收占比由34.2%降至11.6%。

保理服務(wù)是指，中企云鏈通過購買應(yīng)收賬款向核心企業(yè)及鏈屬企業(yè)提供保理服務(wù)，并通過按保理金額的比例收取的服務(wù)費(fèi)及自該等保理交易賺取的利息收入中產(chǎn)生收入。

對此，中企云鏈的解釋是公司“有意地縮減”所致，主要原因是保理業(yè)務(wù)的規(guī)模保理業(yè)務(wù)的成本主要包括保理業(yè)務(wù)成本攤銷，因此保理業(yè)務(wù)一般具有相對較低毛利率，于是公司選擇深耕利潤率較高的云信業(yè)務(wù)。

報(bào)告期內(nèi)，中企云鏈的毛利率確實(shí)整體呈上升趨勢，分別為59.3%、70.0%、87.7%，到了2023年上半年更是增至94%，堪比茅臺。

不過，在高毛利率的另一面是公司剛于2022年轉(zhuǎn)盈的利潤表現(xiàn)。2020年至2022年，中企云鏈的凈利潤分別為-4420.5萬元、-2829.0萬元、4568.5萬元。

剛剛扭虧一年便速速遞表，不知中企云鏈?zhǔn)欠袷怯幸舛鵀橹?/span>

不過，在實(shí)現(xiàn)盈利的同時(shí)，中企云鏈的現(xiàn)金流卻呈現(xiàn)由正轉(zhuǎn)負(fù)。

2020年至2022年，中企云鏈的經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額分別為5.66億元、11.69億元、-13.07億元。進(jìn)入2023年后依舊沒有扭轉(zhuǎn)，為-1.12億元。

對此，中企云鏈在招股書中也坦言，日后可能會錄得經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金流出凈額。倘公司無法維持充足的營運(yùn)資金，公司可能無法滿足自身的資本支出需要或未能推動(dòng)公司的增長戰(zhàn)略，可能會對公司的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績及前景產(chǎn)生重大不利影響。

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