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作者：沈奇 楊政

截止2021年11月12日，CFETS人民幣匯率指數(shù)為101.08，連續(xù)四周高于100，BIS貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)自今年1月之后就很少回落到100之下，SDR貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)近期也維持在接近100的位置。

根據(jù)中國外匯交易中心2020年年底最新調(diào)整(總第三次調(diào)整)的《CFETS人民幣匯率指數(shù)貨幣籃子調(diào)整規(guī)則》，

CFERS人民幣匯率指數(shù)主要構(gòu)成有：美元占比18.79%、歐元占比18.15%、日元占比10.93%、韓元占比9.88%、澳元占比5.89%、馬來西亞林吉特占比4.31%、俄羅斯盧布占比3.85%、港幣占比3.59%等。根據(jù)

IMF10月對全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測，中國2021GDP同比增速將達(dá)到8.0，除印度外，相對多數(shù)經(jīng)濟(jì)體都更加強(qiáng)強(qiáng)勢，尤其是對CFETS人民幣匯率指數(shù)貨幣籃子中的主要國家。

此外，相對全球性的大放水，中國央行一直保持克制，這都導(dǎo)致人民幣指數(shù)的強(qiáng)勢。

根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，美聯(lián)儲收緊流動性將通過三步逐步實(shí)現(xiàn)，分別是：流動性增速、流動性總量、利率。

(1)流動性增速：美國M2增速早在2021年2月就開始下降，可見流動性的增速已經(jīng)放緩。

(2)流動性總量：在剛剛美聯(lián)儲召開的年內(nèi)第7次議息會議中，taper正式啟動，鑒于2020年12月以來，經(jīng)濟(jì)已取得不錯進(jìn)展，委員會決定將每月美國國債和抵押貸款支持證券(即MBS)的規(guī)模分別降低100億美元和50億美元(即縮減購買規(guī)模合計(jì)為150億美元)。

(3)利率：雖然最近的議息會議保持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率在0-0.25%的區(qū)間內(nèi)不變，但近期加拿大央行、英國央行開始轉(zhuǎn)鷹，在明年，加息很可能在taper之后被提上日程。從市場反應(yīng)來看，短端美債利率已經(jīng)開始抬頭。

從美債長端利率來看，在宣布taper后并沒有太大起色，20年-30年國債收益率曲線還出現(xiàn)倒掛,這反映市場對經(jīng)濟(jì)的長期前景并不被看好，加息將促進(jìn)這種美債收益率曲線扁平化的趨勢。但加息一般來說不會受長期因素影響，除非這種長期因素已經(jīng)影響到短端利率。而且，cpi因素的影響也有限，在美聯(lián)儲加息之時，往往cpi增速已經(jīng)進(jìn)入下行區(qū)間。

隨著美聯(lián)儲與各國央行轉(zhuǎn)鷹，人民幣指數(shù)的前期強(qiáng)勢的勢頭將出現(xiàn)一定緩解。

當(dāng)美聯(lián)儲回收流動性之時，對多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體往往是一個考驗(yàn)。根據(jù)IIF數(shù)據(jù)顯示，過去9個月，超過3600億美元資金流入新興市場的股市和債市，盡管近期流入速度已經(jīng)放緩，但一旦流動性環(huán)境逆轉(zhuǎn)，這些市場存在發(fā)生劇烈波動的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

由于人民幣仍然在國際支付體系與儲備體系中的地位并不強(qiáng)勢，根據(jù)SWIFT數(shù)據(jù)，2021年9月，人民幣只占全球支付貨幣的2.19%，根據(jù)IMF數(shù)據(jù)，2021年二季度，人民幣在全球外匯儲備占比2.61%。為防止美聯(lián)儲加息后的資本外流，也為了人民幣幣值波動幅度穩(wěn)定可控，防備短期波動影響外需，維護(hù)企業(yè)國際競爭力，人民幣應(yīng)避免保持前一段過于強(qiáng)勢的勢頭。

5、經(jīng)濟(jì)韌性的顯現(xiàn)，客觀上讓人民幣在過去兩年的貨幣洪水中顯得更加值錢。

隨著部分國家與中國最惠國待遇的中止，凈出口對經(jīng)濟(jì)的推動作用會受到抑制。在觀察人民幣幣值時，如何保持中國企業(yè)的國際競爭力永遠(yuǎn)是最重要的考慮因素，如何擴(kuò)大人民幣在國際貨幣流通的影響和地位次之，幣值強(qiáng)弱只是結(jié)果。