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上市鐘聲響起，董榮杰已雙目泛淚，語(yǔ)帶哽咽。

時(shí)間是美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月11日上午9點(diǎn)30分，地點(diǎn)是大洋彼岸的紐約證券交易所，虎牙直播（交易代碼：HUYA）成功掛牌，成為國(guó)內(nèi)第一個(gè)登陸資本市場(chǎng)的游戲直播平臺(tái)。

作為“游戲直播第一股”，虎牙股價(jià)一開市即強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，以15.5美元（高于發(fā)行價(jià)29%）的漲幅開盤，隨后一路走高，截至當(dāng)日收盤，股價(jià)報(bào)16.06美元，漲幅為33.83%，市值達(dá)到34.78億美元。

本次IPO發(fā)行價(jià)12美元，發(fā)行1500萬(wàn)股美國(guó)存托股票，瑞士信貸、高盛和瑞銀為此次發(fā)行的主要承銷商，如果將超額配售數(shù)計(jì)算在內(nèi)發(fā)行股數(shù)為1725萬(wàn)股，募集資金約為2.07億美元。

??“上市只是一個(gè)起點(diǎn)?！?/strong>虎牙CEO董榮杰表示，B輪的融資和此次IPO募集的資金，希望能更多地投在游戲直播、電子競(jìng)技的上下游，也希望通過(guò)資本的方式加強(qiáng)與行業(yè)上下游合作伙伴的聯(lián)系。同時(shí)，會(huì)尋找其他品類的直播方向，如果合適，虎牙不排斥進(jìn)行各種投資業(yè)務(wù)。

▲虎牙直播CEO董榮杰在紐交所門前留影。

而虎牙主播“一姐”Miss終于可以找男朋友了。在虎牙敲鐘現(xiàn)場(chǎng)，Miss回憶起之前的誓言：“虎牙不上市，不找男朋友！”

此時(shí)，距離虎牙業(yè)務(wù)從歡聚時(shí)代（YY）拆分出來(lái)不過(guò)短短4年，它在法律意義上正式成立不過(guò)一年多時(shí)間?；⒀廊绾窝杆俪砷L(zhǎng)為第一家盈利的游戲直播平臺(tái)，它洞悉了哪些行業(yè)先機(jī)？有何制勝秘籍？又將如何引領(lǐng)行業(yè)前行？

“游戲直播第一股”登頂

時(shí)隔6年，李學(xué)凌又一次現(xiàn)身美國(guó)資本市場(chǎng)。這一次，他是以虎牙董事長(zhǎng)身份，在紐約百老匯大街18號(hào)的紐約證券交易所，為虎牙上市敲鐘。

“董榮杰是我2003年的室友。每天下班一起喝四瓶啤酒。感謝老董及虎牙團(tuán)隊(duì)。還有曾經(jīng)在虎牙做出貢獻(xiàn)的兄弟們。我永遠(yuǎn)感謝你們的努力。”虎牙上市后，李學(xué)凌在微信朋友圈寫下這段話。

“叢林法則已經(jīng)打了三年，慢慢會(huì)進(jìn)入一個(gè)相對(duì)均衡的態(tài)勢(shì)，對(duì)虎牙來(lái)說(shuō)，某些方面我們認(rèn)同叢林法則，但是虎牙有自己的堅(jiān)持?！?/strong>當(dāng)董榮杰站在紐交所敲鐘時(shí)，他腦海中是否還會(huì)浮現(xiàn)出104天前面對(duì)公眾說(shuō)這句話的情景？那是1月26日，虎牙2017年度盛典上令人印象深刻的一幕。

3月6日，YY發(fā)布2017年Q4財(cái)報(bào)及全年財(cái)報(bào)，靚麗的數(shù)據(jù)迅速平息了相關(guān)傳言，并宣布虎牙已經(jīng)開啟IPO之路。65天后，虎牙走完上市征程，進(jìn)入全新階段。

虎牙提交的招股書顯示：整個(gè)2017財(cái)年，虎牙直播凈營(yíng)收達(dá)21.85億元，與2016年同期的7.969億元相比增幅達(dá)174.2%；毛利潤(rùn)2.55億元，全年凈虧損8100萬(wàn)元。但在2017年四季度，虎牙凈利潤(rùn)為正，成立以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)季度盈利。虎牙成為游戲直播行業(yè)第一家在財(cái)報(bào)上宣布盈利的公司。

5月10日，虎牙向SEC提交的最新版招股書披露了截至2018年3月31日的虎牙2018年一季度財(cái)報(bào)：該季度虎牙營(yíng)收8.436億元，較2017年Q4環(huán)比增長(zhǎng)13.8%，同比增速達(dá)到111%；其中直播收入7.928億元，廣告和其他收入5080萬(wàn)元；虎牙2018年Q1凈利潤(rùn)3140萬(wàn)元（約合500萬(wàn)美元），環(huán)比增幅高達(dá)531%。

▲虎牙2016年至今的收入和盈利情況。數(shù)據(jù)來(lái)源：虎牙招股書。制圖：表哥。

上市前，虎牙只進(jìn)行了兩輪融資。其一是2017年5月，平安保險(xiǎn)、高榕資本等位虎牙注入7500萬(wàn)美元A輪融資；第二次是3月8日，騰訊獨(dú)家戰(zhàn)略投資虎牙4.6億美元，一躍成為虎牙第二大股東。

根據(jù)招股書，在首次公開招股之前：YY持有虎牙90,066,152股普通股，占總股本的48.3%，擁有55.5%的表決權(quán)；騰訊控股全資子公司Linen投資持有虎牙??64,488,235股普通股，占總股本的34.6%，擁有39.8%的表決權(quán)；李學(xué)凌和董榮杰分別持有虎牙3.7%和2.7%的股權(quán)。

本次公開募資后，虎牙總股本2.02億，YY和騰訊分別持有虎牙44.6%和31.9%的股權(quán)，YY仍然是虎牙的控股股東，擁有絕對(duì)控股權(quán)。

近1億月活，付費(fèi)用戶340萬(wàn)人，季度ARPU（單個(gè)用戶價(jià)值）值達(dá)247.6元，虎牙交出的這份成績(jī)單十分漂亮。

在3月6日遞交給SEC的招股書中，董榮杰曾經(jīng)自豪的表示：“我們的MAUs（月活用戶）在2017年Q4達(dá)到8600萬(wàn)人，其中移動(dòng)MAUs已經(jīng)超過(guò)了3800萬(wàn)人，相比2016年同期增長(zhǎng)了近50%；收入的增長(zhǎng)則更快，2017年達(dá)到了美金3.4億，比2016年增長(zhǎng)了170%多?！?018年Q1，虎牙月活躍用戶飆升至9290萬(wàn)人，環(huán)比增長(zhǎng)19.2%；移動(dòng)端月活躍用戶增至4150萬(wàn)人，同比暴增25%。

從YY下面的一個(gè)部門，在“千播大戰(zhàn)”的叢林里掙扎求生，搖身一變成為“游戲直播第一股”，虎牙走過(guò)了怎樣精彩的歷程？又憑借什么一騎絕塵、脫穎而出？

虎牙的“獨(dú)門秘籍”

“在游戲直播商業(yè)化大機(jī)會(huì)來(lái)臨之時(shí)，虎牙直播是最早抓住機(jī)會(huì)的公司，目前已經(jīng)成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的游戲互動(dòng)直播內(nèi)容平臺(tái)。”高榕資本創(chuàng)始合伙人高翔說(shuō)。

誕生于廣州的虎牙，彰顯著華南企業(yè)的風(fēng)格和YY的游戲基因，奠定了屬于虎牙的道路。

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2006年，國(guó)內(nèi)網(wǎng)游還是《魔獸世界》的天下。李學(xué)凌打魔獸遇到了菜鳥隊(duì)友，半夜隔著屏幕沖對(duì)方大喊：“怎么那么笨，人家對(duì)魔法免疫，還出什么魔法啊，再這么菜就不帶你玩了?！眱赡旰?，游戲時(shí)可以直接跟隊(duì)友對(duì)話“開黑”的YY語(yǔ)音面世；從那以后，李學(xué)凌的YY和游戲緣分，從來(lái)不曾中斷。

華南地區(qū)濃厚的游戲產(chǎn)業(yè)氛圍，孕育并滋養(yǎng)了一批中國(guó)最成功的游戲公司。從2001年丁磊在廣州成立網(wǎng)易在線游戲事業(yè)部開始的十多年里，騰訊、多益網(wǎng)絡(luò)、三七互娛、四三九九等著名的游戲公司先后在華南這片土地上扎根，并帶動(dòng)了游戲相關(guān)產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，形成華南游戲王國(guó)。

李學(xué)凌的YY，就是這個(gè)鏈條上扎根最久的企業(yè)之一，2005年YY旗下的游戲資訊平臺(tái)多玩網(wǎng)絡(luò)成立；同時(shí)，YY是中國(guó)直播行業(yè)的第一個(gè)玩家，2008年游戲及時(shí)通訊軟件YY語(yǔ)音和UGC視頻直播內(nèi)容平臺(tái)YY直播上線。

在游戲和直播行業(yè)浸淫多年的YY，更擅長(zhǎng)發(fā)現(xiàn)行業(yè)機(jī)會(huì)。

2012年YY上市前后，電競(jìng)產(chǎn)業(yè)因英雄聯(lián)盟大熱而爆發(fā)，讓YY看到了做游戲相關(guān)內(nèi)容的巨大潛力。當(dāng)年初，YY內(nèi)部一個(gè)不到20人的聯(lián)合項(xiàng)目組啟動(dòng)YY游戲直播業(yè)務(wù)（虎牙直播的前身），“2013年年底的英雄聯(lián)盟WCG總決賽，頻道在線人數(shù)一度突破50萬(wàn)人次，甚至動(dòng)用整個(gè)YY的帶寬服務(wù)器才完成直播?！币晃籝Y直播早期的員工向無(wú)冕財(cái)經(jīng)（ID：wumiancaijing）回憶。

盡管如此，關(guān)于是否單獨(dú)做游戲直播，YY內(nèi)部還是反復(fù)討論了多次。2014年，YY的游戲直播部門成立，YY為其打造的產(chǎn)品和品牌叫“虎牙”。如果說(shuō)YY是直播行業(yè)的先驅(qū)，創(chuàng)造了娛樂直播體系；虎牙則是游戲直播行業(yè)的開創(chuàng)者，締造了游戲直播體系。

鑒于YY在直播領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富，虎牙借鑒了YY的打賞機(jī)制、虛擬禮物和道具體系，上線之初便找到了盈利模式——用戶對(duì)主播的打賞和虛擬物品消費(fèi)，主播為平臺(tái)生產(chǎn)內(nèi)容吸引用戶和促使用戶消費(fèi)，平臺(tái)和主播按約定的比例進(jìn)行分成；流量聚合后上線廣告或開展游戲宣發(fā)等業(yè)務(wù)。

虎牙身上打著鮮明的華南企業(yè)烙印——?jiǎng)?wù)實(shí)、重視產(chǎn)品打磨，擅長(zhǎng)發(fā)現(xiàn)機(jī)遇。

移動(dòng)端風(fēng)口、手游直播、王者榮耀和吃雞游戲爆火，最先洞察先機(jī)的，都是虎牙，這奠定了虎牙行業(yè)老大的地位。一位不愿具名的虎牙員工向無(wú)冕財(cái)經(jīng)（ID：wumiancaijing）透露：“2017年的王者榮耀對(duì)我們重新崛起很重要，我們跟隨王者榮耀爆發(fā)的風(fēng)口把手游直播做起來(lái)了，實(shí)現(xiàn)彎道超車，斗魚意識(shí)到的時(shí)候戰(zhàn)爭(zhēng)已基本結(jié)束?！?/p>

同樣在2014年，陌陌、一直播等先后加入直播戰(zhàn)場(chǎng)；游戲直播領(lǐng)域，斗魚、觸手、龍珠等也開始和虎牙爭(zhēng)奪蛋糕，一幕幕高價(jià)互挖主播大戰(zhàn)上演。但虎牙很節(jié)制，一方面虎牙母公司YY作為上市公司需要保證利潤(rùn)，另一方面廣州的企業(yè)不喜歡太燒錢。

事實(shí)上，虎牙一早便得到了華南地區(qū)資本的支持，2017年5月，虎牙獲得平安保險(xiǎn)、高榕資本等資方7500萬(wàn)美金的資本加持，今年又獲得騰訊注資。華南地區(qū)優(yōu)質(zhì)的游戲產(chǎn)業(yè)土壤和資本支持，為虎牙后來(lái)的崛起奠定了基礎(chǔ)。反觀總部武漢的斗魚，在基因上并沒有這樣的優(yōu)勢(shì)，不注重現(xiàn)金流、燒錢也就不足為奇。

2015年開始，虎牙洞察用戶向移動(dòng)端遷移的先機(jī)，發(fā)力移動(dòng)直播和手游直播，并先后抓住《王者榮耀》和“吃雞”游戲爆紅的風(fēng)口，虎牙的市場(chǎng)份額穩(wěn)坐前列。

▲虎牙和斗魚的融資歷程，數(shù)據(jù)來(lái)源：公開資料，制圖：表哥。

精打細(xì)算的虎牙，借鑒YY直播此前的主播與用戶運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，簽約頭部主播的同時(shí)，完善自己的主播培養(yǎng)體系，為腰部尾部主播提供發(fā)展通道。

YY擁有豐富的主播和公會(huì)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，虎牙同樣沿襲了YY的主播培養(yǎng)模式——借助公會(huì)進(jìn)行主播維護(hù)和管理。斗魚、龍珠、熊貓等基本是平臺(tái)直接和主播簽約，資源和費(fèi)用大量向頭部主播傾斜；但迄今虎牙已經(jīng)于三萬(wàn)多個(gè)公會(huì)建立聯(lián)系，有效地管理、培訓(xùn)和推廣主播。

“主播培養(yǎng)是需要精耕細(xì)作的業(yè)務(wù)，虎牙認(rèn)為單憑平臺(tái)沒有辦法有效完成這點(diǎn)，虎牙的公會(huì)體系是虎牙內(nèi)容運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)。”虎牙方面向無(wú)冕財(cái)經(jīng)（ID：wumiancaijing）坦言，“我們贏的核心點(diǎn)是公會(huì)生態(tài)，雖然有時(shí)候公會(huì)很閉塞，但是公會(huì)為了生存，不能讓虎牙倒掉。在虎牙最混亂的時(shí)候，公會(huì)幫安排好一些。在主播的維護(hù)上，我們做得最強(qiáng)?！?/p>

同時(shí)，虎牙率先在平臺(tái)引入彈聊、實(shí)時(shí)評(píng)論和贈(zèng)予等互動(dòng)功能，提升用戶粘性和活躍度，充分挖掘用戶價(jià)值。

2017年Q4，虎牙月活躍用戶8600萬(wàn)，移動(dòng)端月活3800萬(wàn)，單個(gè)用戶平均每日使用時(shí)長(zhǎng)99分鐘，季度ARPU值247.6元，移動(dòng)用戶次月留存率超過(guò)70.0%，各項(xiàng)指標(biāo)均位列行業(yè)第一。2018年Q1，營(yíng)收、利潤(rùn)等相關(guān)數(shù)據(jù)更加抓人眼球。

因此，在其他平臺(tái)還在進(jìn)行燒錢大戰(zhàn)時(shí)，僅融資一次的虎牙，成為第一家實(shí)現(xiàn)盈利的直播平臺(tái)。3月8日，騰訊獨(dú)家戰(zhàn)略投資虎牙4.6億美金，為虎牙進(jìn)一步發(fā)展注入充足的現(xiàn)金流。

“虎牙團(tuán)隊(duì)對(duì)直播生態(tài)、內(nèi)容打造、產(chǎn)業(yè)方向具有深刻的理解和洞察，我們?cè)诨⒀郎砩峡吹揭涣鲃?chuàng)業(yè)公司的發(fā)展前景，”高榕資本創(chuàng)始合伙人高翔說(shuō)，“虎牙在營(yíng)收上一直穩(wěn)扎穩(wěn)打，盈利能力突出且增長(zhǎng)迅速。這體現(xiàn)出公司領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)對(duì)業(yè)務(wù)的強(qiáng)大駕馭能力，以及對(duì)行業(yè)大勢(shì)的戰(zhàn)略預(yù)判水平?！?/p>

游戲直播進(jìn)入“虎牙時(shí)代”

2016年“千播大戰(zhàn)”，2017年紛紛關(guān)停，2018年?duì)幭嗌鲜小６潭?年，直播行業(yè)上演“曲折三部曲”。

在很多人眼里，2018年是直播行業(yè)從增量市場(chǎng)進(jìn)入存量市場(chǎng)的拐點(diǎn)，虎牙的上市標(biāo)志著行業(yè)進(jìn)入新階段。虎牙登陸美國(guó)資本市場(chǎng)，游戲直播成為中概股新品種。作為“游戲直播第一股”，虎牙搶先上市，將為其他游戲直播平臺(tái)上市定價(jià)提供參照。

“第一個(gè)上市會(huì)對(duì)市場(chǎng)有一個(gè)定價(jià)的作用。這個(gè)定價(jià)就像天花板，讓隨后上市的公司很難突破，甚至對(duì)別家上市公司的估值產(chǎn)生擠壓作用?！备煌咀C券CEO鄔必偉判斷，虎牙第一個(gè)上市，對(duì)市場(chǎng)最有沖擊力、更容易獲得理想的估值。

虎牙成為第一家上市的游戲直播平臺(tái)，對(duì)于整個(gè)游戲直播行業(yè)而言，是一個(gè)重大利好。

“某種意義上說(shuō)，證明了游戲產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值正在從游戲本身向游戲的傳播、分發(fā)、渠道等方面遷移?！毙袠I(yè)觀察人士、今日網(wǎng)紅CEO彭超向無(wú)冕財(cái)經(jīng)（ID：wumiancaijing）坦言， 這有力地證明了游戲直播行業(yè)的價(jià)值，對(duì)于提振行業(yè)信心具有重大意義。

從資本的角度而言，虎牙上市必將促使其他玩家加速資本化進(jìn)程或?qū)ふ倚碌目可?，上演游戲直播的“嘉年華”。

“其他具有一定實(shí)力的直播平臺(tái)如果不想被斗魚和虎牙拉開距離的話，勢(shì)必也將會(huì)進(jìn)入到這場(chǎng)直播行業(yè)的資本斗爭(zhēng)中?！?知名經(jīng)濟(jì)學(xué)者、財(cái)經(jīng)評(píng)論家郭凡禮認(rèn)為。

▲2017年度直播類APP排行榜。數(shù)據(jù)來(lái)源：獵豹智庫(kù)，制圖：表哥。

5月10日，就在虎牙敲鐘前夕，王思聰?shù)男茇堉辈ケ皇召?gòu)的消息在圈內(nèi)盛傳；斗魚也緊跟著虎牙的步伐開啟赴港IPO之路，消息人士稱，“斗魚最遲將在年內(nèi)IPO”。當(dāng)頭部玩家上市變現(xiàn)后，行業(yè)格局既定，龍珠、觸手、熊貓、戰(zhàn)旗等第二梯隊(duì)的玩家，如果不謀求上市，就需要尋找新的靠山、重新站隊(duì)，再難有繼續(xù)裸泳的勇氣。虎牙上市之后，市場(chǎng)將會(huì)更青睞財(cái)務(wù)健康的平臺(tái)，不賺錢的企業(yè)將逐步被市場(chǎng)淘汰。

從行業(yè)發(fā)展階段來(lái)看，虎牙成功上市，將享受資源和流量上的集中效應(yīng)，成為游戲直播領(lǐng)域的標(biāo)桿企業(yè)，引領(lǐng)游戲直播行業(yè)進(jìn)入全新的發(fā)展階段。

基巖資本副總裁黃明麒認(rèn)為：“上市能夠給平臺(tái)帶來(lái)品牌效應(yīng)的明顯提升，搶先上市是直播平臺(tái)在資源爭(zhēng)奪互相博弈時(shí)代下的重大戰(zhàn)略部署?！?/p>

隨著直播行業(yè)進(jìn)入成熟期，用戶爭(zhēng)奪戰(zhàn)將更加激烈。哪里有更優(yōu)質(zhì)、更豐富的內(nèi)容，用戶就會(huì)選擇哪里。作為一個(gè)24小時(shí)陪伴用戶、互動(dòng)性極強(qiáng)的內(nèi)容提供方，直播平臺(tái)比拼的是一個(gè)能源源不斷提供優(yōu)質(zhì)內(nèi)容、并不斷改進(jìn)和提升內(nèi)容的生態(tài)，但歸根結(jié)底比拼的是主播，不僅僅是頭部主播，腰部和尾部主播同樣重要。

“一款新游戲直播，頭部主播的出現(xiàn)需要3-4個(gè)月。因此，起步階段拼的是平臺(tái)的底蘊(yùn)。誰(shuí)能做好新游戲，培育出頭部主播，誰(shuí)就能贏到最后。而出現(xiàn)頭部?jī)?nèi)容的幾率，虎牙最大?！币晃毁Y深行業(yè)人士一語(yǔ)道破真諦。

因此，對(duì)于游戲直播平臺(tái)來(lái)說(shuō)，篩選和培養(yǎng)主播的機(jī)制尤為關(guān)鍵，而作為行業(yè)里唯一一個(gè)把公會(huì)和主播的生態(tài)做得非常有效的公司，公會(huì)體系和公會(huì)主播生態(tài)的深入研究和超強(qiáng)運(yùn)營(yíng)能力，一直被視作虎牙最深的護(hù)城河。虎牙月活躍主播數(shù)超達(dá)66.6萬(wàn)人，遠(yuǎn)超行業(yè)第二，與斗魚等只注重頭部主播的平臺(tái)相比，虎牙將來(lái)的優(yōu)勢(shì)非常明顯。

▲虎牙的明星粉絲經(jīng)濟(jì)。圖片來(lái)源：中銀國(guó)際。

隨著用戶拉新和打賞收入的增速放緩，新階段直播平臺(tái)將在原有基礎(chǔ)上探索新的盈利點(diǎn)。而游戲直播平臺(tái)優(yōu)勢(shì)尤為突出，虎牙上市后將實(shí)施全新的戰(zhàn)略，帶領(lǐng)行業(yè)尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

首先，聚集了大量游戲潛在用戶的直播平臺(tái)，將成為高效的游戲推廣分發(fā)渠道，而游戲背后的電競(jìng)等相關(guān)產(chǎn)業(yè)正處于井噴期。據(jù) Frost&Sullivan 報(bào)告，2015年中國(guó)電競(jìng)收入58億美元，2017年達(dá)到116億美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率40.6%，未來(lái)5年電競(jìng)市場(chǎng)年均復(fù)合增長(zhǎng)率將維持在23%左右，2022年電競(jìng)收入將高達(dá)326億美元。

剛引入騰訊戰(zhàn)略投資并完成IPO的虎牙，將和騰訊開展全范圍合作，促進(jìn)游戲直播與游戲項(xiàng)目組的深度融合，包括游戲IP、電競(jìng)領(lǐng)域的充分合作。值得一提的是，斗魚已近乎成為騰訊的自留地，還保持著獨(dú)立的虎牙將更容易獲得與網(wǎng)易等騰訊之外的游戲廠商的合作機(jī)會(huì)，這也將反哺華南地區(qū)的眾多游戲產(chǎn)業(yè)鏈公司。

其次，和秀場(chǎng)直播一樣，游戲直播平臺(tái)將擁有大量具有網(wǎng)紅潛質(zhì)的主播，平臺(tái)方可以進(jìn)行IP包裝與運(yùn)營(yíng)，整合直播行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈資源，與行業(yè)上下游深度合作，效仿陌陌等直播平臺(tái)開展線下造星運(yùn)動(dòng)，大力扶持有潛力的公會(huì)、經(jīng)紀(jì)公司等。

“虎牙直播始于游戲，但夢(mèng)想不止于此?！鄙鲜泻蟮幕⒀溃瑢⒆叱鲈鯓拥目登f大道？游戲直播行業(yè)又將迎來(lái)怎樣的春天？