即使貴為乳業(yè)雙寡頭之一，蒙牛依舊逃不過外界的苛刻檢視。
3月25日，蒙牛乳業(yè)（2319.HK）發(fā)布2020年財(cái)報(bào)，全年?duì)I收760.35億元，同比下降3.8%。但剔除2019年出售君樂寶、收購貝米拉收入后，其可比業(yè)務(wù)收入750.03億元，同比增長10.6%。
輿論仍記得蒙牛三年前喊出的“雙千億”豪言，業(yè)績一發(fā)布，不乏千億夢落空的唱衰之聲。而更為人津津樂道的是，失去君樂寶這只“現(xiàn)金奶?！保膳Ｅc“宿敵”伊利（600887.SH）間的差距繼續(xù)拉大，即使機(jī)構(gòu)預(yù)測后者收入也不超過千億。
自從十年前被伊利趕超之后，蒙牛從營收、利潤到市值都漸落下風(fēng)，這場綿延20余年的乳業(yè)寡頭之戰(zhàn)，似乎早已沒了懸念。
但世事變幻，沒人能一眼看透終局。在蒙牛年報(bào)發(fā)布前兩天，其控股的現(xiàn)代牧業(yè)（01117.HK）發(fā)布公告，擬收購內(nèi)蒙古富源國際實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司（以下簡稱富源國際）全部股權(quán)，蒙牛為后者單一大股東。
收購?fù)瓿珊?，現(xiàn)代牧業(yè)的奶牛存欄量將達(dá)到約31萬頭，穩(wěn)坐“中國奶牛一哥”之位，蒙牛在奶源爭奪上已然略勝伊利一籌。
在國內(nèi)大牧場幾乎被各大乳企瓜分完畢的背景下，蒙牛拼命搶跑暫獲先機(jī)，這會(huì)令兩大寡頭間沉悶數(shù)年的戰(zhàn)局，出現(xiàn)異動(dòng)嗎？
“被拋棄的蒙?！保?/span>
中國乳業(yè)近20多年的發(fā)展史，貫穿著蒙牛與伊利間的爭斗史。
由于最早進(jìn)入乳制品市場，伊利在1996年上市前及其后幾年，也算是拿著望遠(yuǎn)鏡都找不到對手，直至從伊利離職的牛根生在1999年創(chuàng)立蒙牛。
8年后的2007年，蒙牛在銷量上開始微幅超越伊利，并一路持續(xù)到2010年。這一年，蒙?？偁I收達(dá)到302.65億元，領(lǐng)先伊利的296.64億元。不過，這也是蒙牛在這場頭名爭奪戰(zhàn)中的“巔峰時(shí)刻”。
此后數(shù)年，蒙牛只能眼睜睜看著伊利越過自己，越跑越遠(yuǎn)。而落后并非一夕之間發(fā)生，2008年的三聚氰胺事件成為導(dǎo)火線，隔年大股東變陣，管理層動(dòng)蕩，而曾經(jīng)的壓陣者牛根生早已淡出，2011年辭任董事會(huì)主席。蒙牛的滑落不可避免。
伊利抓住機(jī)會(huì)，2011年小勝，總營收比蒙牛多了7000萬。到了2012年，伊利以419.19億元對壘蒙牛的360.8億元，擴(kuò)大勝局。
眼看差距越來越大，牛根生不得不于2016年回歸，身份是“戰(zhàn)略及發(fā)展委員會(huì)成員”。但伊利沒有給蒙牛反擊機(jī)會(huì)，到了2018年，兩者間的收入差距擴(kuò)大到100億。
2019年，兩者的營收差距小幅拉大，比前一年增加了約0.9億，但伊利的扣非凈利潤已經(jīng)是蒙牛的1.6倍。
至于2020年，伊利還未發(fā)布財(cái)報(bào)，但根據(jù)渤海證券、國金證券等預(yù)計(jì)，全年?duì)I收約為980億左右。其前三季度營收約735億，與券商估計(jì)數(shù)值應(yīng)該相差不遠(yuǎn)。營收上，蒙?？赡鼙焕_200億的差距，凈利潤則可能落后兩倍。
▲蒙牛、伊利業(yè)績對比，數(shù)據(jù)來自財(cái)報(bào)。
業(yè)績上挨打的蒙牛，在資本市場戰(zhàn)績又如何？
蒙牛2004年6月上市，在業(yè)績飛速上揚(yáng)，直至趕超伊利的2007年底，其股價(jià)上漲約7倍，同期伊利股價(jià)漲幅僅為約兩倍。蒙牛在資本市場的優(yōu)勢，一直持續(xù)到伊利開始明顯領(lǐng)跑的2012年，當(dāng)年蒙牛市值近400億元，高于伊利的292億元。
但業(yè)績上的差距擺在眼前，蒙牛市值優(yōu)勢顯然無法持久。截至2021年3月31日，伊利市值為約2435億元，而蒙牛約1757億港元（約合人民幣1479億），相差近千億。在與伊利的對戰(zhàn)中，蒙牛彷佛被投資者拋棄。
如此看來，從業(yè)績到市值，蒙牛都敗下陣來。但伊利真能鎖定勝局？
現(xiàn)代牧業(yè)最新的這起并購，讓外界看到，悶頭追趕的蒙牛，其積蓄的實(shí)力也不容小覷，尤其是在近年來乳企們激烈爭奪的上游奶源市場。
蒙牛控股的現(xiàn)代牧業(yè)，堪稱全國最大的牧業(yè)公司和原料奶生產(chǎn)商，擁有萬頭規(guī)模牧場26個(gè)。更重要的是，其2019年扭虧為盈，2020年凈利潤翻倍。資本市場也看好其未來業(yè)績增長，今年2月份，多家券商發(fā)布研報(bào)，提高目標(biāo)價(jià)，其中，最高的甚至達(dá)到4.26港元/股。
同時(shí)，蒙牛還有中國圣牧(01432.HK)這家已在2014年上市的公司，截至2020年，該公司已建設(shè)32座牧場，日產(chǎn)有機(jī)鮮奶1800噸。而中國圣牧2019年剛剛扭虧，2020年的凈利潤就超過4億。
此外，正在被現(xiàn)代牧業(yè)并購的富源國際，不止有牧場，還控股了美國的牧草業(yè)巨頭，算是從草到奶全鏈條經(jīng)營。未來進(jìn)入現(xiàn)代牧業(yè)后，也可能會(huì)有資本層面的運(yùn)作。
蒙牛乳業(yè)的基座上，儼然擁有了三大支撐力量，但如何用好這三股力量，成為未來蒙牛與伊利棋局上的最大變數(shù)。
競爭的關(guān)鍵
拋開對“王座”的追求，始于2016年的這場轟轟烈烈的奶源爭奪大戰(zhàn)，不過是大勢使然，每一個(gè)乳企都被迫卷入其間。
2017年后，乳業(yè)兩大寡頭規(guī)模競賽加劇，作為業(yè)績大盤的常溫奶市場份額被瘋狂收割。截至2020年，伊利、蒙牛在常溫奶領(lǐng)域的市占率接近70%。常溫奶的天花板早就出現(xiàn)。
數(shù)據(jù)顯示，2005年-2014年，常溫奶銷售的復(fù)合增長率達(dá)到10.6%，但此后5年，這一數(shù)據(jù)降至3.3%，其中，2017年開始，常溫奶銷量甚至連續(xù)三年下滑。而蒙牛和伊利的增長，主要來自小作坊退出后的存量市場。
新的增長點(diǎn)在哪里？
2020年3月1日，國家市場監(jiān)管總局發(fā)布新版食品生產(chǎn)許可目錄，新增“高溫殺菌乳”這一牛奶品類，算是為已經(jīng)熱鬧的低溫奶領(lǐng)域添了一把火。
低溫巴氏奶采用的高溫殺菌工藝，溫度在75℃-85℃，相較于常溫奶的超高溫殺菌，不會(huì)完全將細(xì)菌殺滅，能更多保留牛奶原本的味道和一些活性物質(zhì)，營養(yǎng)和口感都更好。在歐美發(fā)達(dá)國家，低溫奶與常溫奶的消費(fèi)比例為6:4，而國內(nèi)為3:7，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>
因此，早在政策推動(dòng)之前，乳企們早已搶跑卡位。
2018年，蒙牛一口氣推出蒙牛新鮮嚴(yán)選、每日鮮語、新鮮工廠三個(gè)子品牌，近幾年，伊利、君樂寶、恒天然安佳等乳業(yè)巨頭紛紛入局，再加上主打鮮奶的光明、新希望、三元等區(qū)域性乳企，低溫奶市場已成兵家必爭之地。
市場增長肉眼可見地提速。
▲中國液態(tài)奶消費(fèi)市場變化情況，數(shù)據(jù)資料來自東北證券。
據(jù)歐睿統(tǒng)計(jì)顯示，鮮奶消費(fèi)增長率從2015年的6.13%，提升到2019年的11.56%。而增長還將持續(xù)，數(shù)據(jù)顯示，2019年，國內(nèi)的鮮奶銷售在液態(tài)奶銷售額的比重僅為26.71%，而美國、日本均超過98%，預(yù)計(jì)未來三年鮮奶市場復(fù)合增速仍將在10%以上。
鮮奶消費(fèi)急速增長，上游奶源夠用嗎？
2020年10月，新乳業(yè)在接受易方達(dá)基金經(jīng)理調(diào)研時(shí)曾表示，“上游奶源的競爭還是比較激烈的。中國奶源的發(fā)展具有周期性，現(xiàn)在正處于奶價(jià)上升的周期通道中。整體來看，整個(gè)行業(yè)奶牛存欄總數(shù)的恢復(fù)，還無法完全匹配需求端的收入增長和需要，特別是可以看到半年內(nèi)很多大型乳企的需求又進(jìn)一步回升，需求增速上升后導(dǎo)致缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，奶源更趨緊張”。
目前國內(nèi)三家最大的奶源商現(xiàn)代牧業(yè)、輝山乳業(yè)和圣牧高科，日產(chǎn)原奶總量不足10000噸，而僅蒙牛一家，每天就需24000噸原奶。
為了增加原料奶供給，乳企自建、收購或參股大型牧場也就順理成章，但更重要的是，可以在未來低溫奶市場的爭奪中獲得主控權(quán)。
蒙牛2020年財(cái)報(bào)顯示，其在鮮奶市場已經(jīng)連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)凈收入翻倍增長，市場份額從4.1%增長至11.2%，從去年6月份開始成為行業(yè)第二。與此同時(shí)，其高端鮮奶品牌每日鮮語同比實(shí)現(xiàn)150%的增長。
在常溫奶市場落后于伊利，蒙牛將更多增長希望押注在低溫奶，去年8月，蒙牛與可口可樂合資成立“可牛了”，專門從事低溫奶生產(chǎn)銷售，在現(xiàn)代牧業(yè)一個(gè)牧場投資全新的生產(chǎn)設(shè)備，項(xiàng)目固定資產(chǎn)總投資高達(dá)21億。
在此背景下，現(xiàn)代牧業(yè)、中國圣牧和富源國際恰好可以成為助力，并成為蒙牛的優(yōu)勢。
現(xiàn)代牧業(yè)收購富源國際后，蒙牛旗下大牧場都將集中在現(xiàn)代牧業(yè)，據(jù)界面新聞消息，乳業(yè)分析師宋亮表示，對富源進(jìn)行有效整合后，才能形成大牧業(yè)體系，更進(jìn)一步保障整個(gè)蒙牛的奶源供應(yīng)，提升供應(yīng)鏈效率并降低成本，同時(shí)解決各奶源體系各自為戰(zhàn)的內(nèi)部矛盾。所以從根本上來講，大牧業(yè)體系對蒙牛而言更便于統(tǒng)籌。系統(tǒng)打通之后，協(xié)同效應(yīng)得以最大化發(fā)揮，也利于綜合成本的下降。
“三英戰(zhàn)呂布”
“雙千億”未達(dá)目標(biāo)，蒙牛的口號(hào)變成“5年再造一個(gè)新蒙?！保]口不提千億，但心中估計(jì)憋著一股氣。
對伊利的追趕不會(huì)停止，寄希望于低溫奶業(yè)務(wù)的蒙牛，手上的三家原奶企業(yè)，有與伊利一較高下的實(shí)力嗎？
在伊利的牧場資源中，去年底已遞交招股書的優(yōu)然牧業(yè)最為重要。
優(yōu)然牧業(yè)曾是伊利全資附屬公司，2015年被分拆出來運(yùn)營。截至2020年6月底，該公司運(yùn)營65座牧場，擁有28.7萬頭奶牛。從業(yè)績來看，優(yōu)然牧業(yè)在一眾原奶企業(yè)中相當(dāng)不錯(cuò)，2019年?duì)I收為76.68億元，2017年開始連續(xù)三年盈利，2019年凈利潤為8.02億元。
不過，優(yōu)然牧業(yè)也存在一大隱憂，主要源自其對賽科星的收購。
賽科星目前存欄奶牛12.6萬頭，日產(chǎn)生鮮乳1600噸以上。2020年上半年，其營收為15.51億元，凈利潤為5676.352萬元。
賽科星最初其實(shí)是由蒙牛等共同創(chuàng)辦，2012年，蒙牛將股權(quán)授予前總裁楊文俊，作價(jià)1.02億元。2019年，優(yōu)然牧業(yè)以22.78億元收購賽科星58.36%股權(quán)。但根據(jù)優(yōu)然牧業(yè)的招股書，截至2017年至2020年上半年，賽科星分別錄得流動(dòng)負(fù)債凈額為8.18億、15.04億及17.96億元。如此高的流動(dòng)負(fù)債之下，一旦經(jīng)營不好，很可能為優(yōu)然牧業(yè)今后的發(fā)展埋下地雷。
伊利另一大上游奶源出自中地乳業(yè)（01492.HK），截至去年上半年，其存欄奶牛約為6.6萬頭，營收為8.73億元，凈利潤則為1.05億元。
中地乳業(yè)在資本市場表現(xiàn)疲軟，股價(jià)接近1港元，目前市值僅29億港元。伊利在成為中地乳業(yè)的控股股東后，目前正在進(jìn)行要約收購，計(jì)劃在收購?fù)瓿珊髮⑵渌接谢耸小?/p>
相較而言，蒙牛手上的資源似乎更占優(yōu)勢。
▲蒙牛與伊利在上游奶源上的對陣情況。
作為蒙牛的大牧場平臺(tái)，現(xiàn)代牧業(yè)2013年就獲得前者入股，每年80%左右的原奶供應(yīng)給蒙牛，10%左右供應(yīng)給新乳業(yè)。
現(xiàn)代牧業(yè)目前存欄奶牛為25萬頭，一旦成功整合富源國際，奶牛存欄量將增加至約31萬頭，將高于伊利旗下優(yōu)然牧業(yè)28.7萬頭的規(guī)模，躋身“奶牛一哥”。
按現(xiàn)代牧業(yè)2020年財(cái)報(bào)，其優(yōu)勢不僅在于規(guī)模，較強(qiáng)的奶牛養(yǎng)殖管理能力，降低了成本，也大幅提高了盈利能力。
財(cái)報(bào)顯示，現(xiàn)代牧業(yè)每頭成乳牛年產(chǎn)量11.1噸，同比增長4.7%，有望2-3年內(nèi)趕上國外年產(chǎn)13-15噸的先進(jìn)水平。此外，其原奶現(xiàn)金成本也在逐年降低。
2020年，現(xiàn)代牧業(yè)營收達(dá)到60.2億元，凈利潤為7.84億，同比增長124%，而其2018年還在虧損，盈利能力提升迅速。
至于富源國際，目前在全國經(jīng)營14個(gè)牧場，奶牛存欄量約6萬頭，除了原料奶業(yè)務(wù)外，其還控股美國草葉巨頭HayKingdom，專事生產(chǎn)及銷售優(yōu)質(zhì)苜蓿草。而與優(yōu)然牧業(yè)收購賽科星增加負(fù)債不同，富源國際手握9億現(xiàn)金，加上現(xiàn)代牧業(yè)自己的11億現(xiàn)金，以及12億元融資，并購后不擔(dān)心為業(yè)績埋雷。
此外，蒙牛旗下還有中國圣牧，為其提供有機(jī)奶。中國圣牧目前有32座牧場，養(yǎng)殖有機(jī)奶牛約5.9萬頭，日產(chǎn)有機(jī)原奶約1000噸。在蒙牛2018年12月入主后，中國圣牧開始扭虧，2020年凈利潤為4.07億元。
對蒙牛而言，除了能從三家原奶企業(yè)獲得優(yōu)質(zhì)奶源外，更重要的是，在現(xiàn)代牧業(yè)與富源國際的并購背后，潛藏蒙牛更深的布局。
之前，富源國際是三家中唯一未上市的企業(yè)， 3月23日，現(xiàn)代牧業(yè)宣布，以34.8億元的價(jià)格收購富源國際，形勢陡然生變——富源國際由此加入上市公司陣營，現(xiàn)代牧業(yè)則計(jì)劃2025年將奶牛存欄數(shù)增至50萬頭，蒙牛在競爭中憋的 “大招”，終于揭開了面紗。
這意味著，兩大寡頭的奶源競爭，蒙牛以現(xiàn)代牧業(yè)、中國圣牧、富源國際對陣伊利，“三英戰(zhàn)呂布”的格局已然成型。
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