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家族財富傳承

——中國第一代企業(yè)家的重大難題

在過去的幾年中，每每和國內(nèi)來澳洲的企業(yè)家朋友交流，他們不免都會表達(dá)對家族財富保值和傳承的擔(dān)心。擔(dān)憂主要集中在幾個方面：

第一，  中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型為家族產(chǎn)業(yè)的持續(xù)運(yùn)營帶來了很大的挑戰(zhàn)。

2018年距離改革開放已經(jīng)有整整40年了。在改革開放政策下造就的一批企業(yè)家們，都要面臨產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的局面。第一代企業(yè)家致富的行業(yè)要么是競爭達(dá)到白熱化的程度，要么就是江河日下。 50后和60后都已經(jīng)開始進(jìn)入職業(yè)生涯的中后期，在面臨這樣局面時，第二代們能否繼續(xù)運(yùn)營家族企業(yè)已經(jīng)是大大的問號。

第二，  由于產(chǎn)業(yè)周期的變化，導(dǎo)致很多子女不愿接班。

中國企業(yè)家的第二代往往具有海外留學(xué)和鍍金的經(jīng)歷，其中不少已經(jīng)成為職場金領(lǐng)。由于受教育的程度和領(lǐng)域不同，不少第二代不愿意接受家族企業(yè)，或者從事和家族主業(yè)完全不相關(guān)的領(lǐng)域。這也導(dǎo)致家族企業(yè)傳承面臨較大風(fēng)險。

第三，  隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化，國內(nèi)投資形勢的變化更大。

曾經(jīng)制服了不少人的中國股市和地產(chǎn)，在近些年經(jīng)歷了太多的大幅震蕩和政策性影響。下一步資金投向哪里也成了疑問。

這樣的問題并非個例，似乎從中國大江南北來的所有企業(yè)家都在面對這個問題——中國的財富正在經(jīng)歷著歷史上最大的一次交接！

根據(jù)2016和2017年的瑞士銀行UBS和普華永道的“十億身家富豪報告”顯示，亞洲地區(qū)已經(jīng)擁有了全球最多數(shù)量的十億身家富豪。但是和歐洲及美國不同的是，亞洲富豪中有85%的財富還集中在第一代人手中。也就是說，中國有可能會面臨史無前例且規(guī)模超前的財富交接，那么家族財富的保值和傳承儼然開始成為中國企業(yè)家們不可避免、也是最為頭疼的問題之一。

值得慶幸的是，這樣的情況在歐洲和北美的歷史上早已出現(xiàn)。

也如同上圖所示，大量的歐洲家族財富已經(jīng)掌握在了第二到第四代手中。而北美的非第一代家族財富管理的比重高出亞太地區(qū)比重的一倍之多。

以人為鏡，可以明得失。中國家族勢必需要參考?xì)W洲和北美家族打理資產(chǎn)和投資的方式，以及為未來資產(chǎn)配置的看法。

前段日子，瑞士銀行UBS和Campden Wealth發(fā)布了2017年全球家族辦公室報告。該報告針對全球頂級的260多家家族辦公室進(jìn)行調(diào)查，針對他們的投資偏好和收益、家族辦公室搭建結(jié)構(gòu)，以及所遇到的問題進(jìn)行了詳細(xì)的匯總和分析。這些家族來自于全球各個地區(qū)，其背景涉足各個行業(yè)，平均身價超過14.57億美元（91億人民幣），平均管理9.21億美元的家族資產(chǎn)。

本文將圍繞著該報告的內(nèi)容來嘗試解讀全球頂級家族辦公室的管理方式、資產(chǎn)配置，以及對未來的投資喜好。

遍布全球的家族辦公室

用最簡單的話說，家族辦公室就是為一家或多家高凈值家庭所服務(wù)的機(jī)構(gòu)。其最主要職能包括：

該報告稱，單一家族辦公室（SFO）需管理1.5億美元以上；而多家庭家族辦公室（MFO）則需管理35億美元以上來達(dá)到最高效率優(yōu)化。

根據(jù)該報告的調(diào)查，歐洲和北美的家族辦公室占比重最高，且資金管理規(guī)模也都高于平均水平。

其中，歐洲占比達(dá)到43%。而北美的平均資產(chǎn)管理規(guī)模則最高，達(dá)到11.7億。而反觀亞太地區(qū)，雖然比重達(dá)到16.3%，但是資金管理規(guī)模是所有地區(qū)當(dāng)中最低的，僅有4.45億美元。相信這是因為該地區(qū)家族辦公室業(yè)務(wù)還處于中早期。

在產(chǎn)業(yè)方面，金融、地產(chǎn)和制造業(yè)的占比最高。其次是企業(yè)管理、零售、農(nóng)林漁和建筑。

而在治理職能上，家族內(nèi)部管理、家族企業(yè)管理等內(nèi)部問題往往都是由家族自己負(fù)責(zé)。而在專業(yè)服務(wù)方面，比如法律、稅務(wù)、私人銀行、投行等，內(nèi)外結(jié)合是主要的方法。

成熟的家族辦公室已經(jīng)開始使用大量的家族以外的專業(yè)人士來參與管理。

其中，非家族成員的CEO比重為55.6%。首席投資官CIO、首席運(yùn)營官COO和首席財務(wù)官CFO的比重分別達(dá)到了75%、86%和88%。

如果當(dāng)前一代放手，之后家族將如何管理呢？其中只有35.5%的家族會讓第二代接手，而有近30.5%的家族則表示將由非家族成員接手管理。而有9.5%的家族將會使用“多家庭辦公室的MFO的方式”。不過也還有12%的家族還并不確定將如何操作。

可見，在接班的問題上，使用內(nèi)外結(jié)合的方式，一方面培養(yǎng)家族內(nèi)部成員，也同時主動選擇外部的專業(yè)服務(wù)來取長補(bǔ)短，這是全球家族辦公室的共識。

家族辦公室如何投資？

對于投資的目標(biāo)，超過46%的家族是以穩(wěn)健增長為主要的目的。這一比重在歐洲達(dá)到了53.5%，是所有地區(qū)中的最高值。

相比其他地區(qū)而言，新興市場顯得比較保守。有31.3%的家族追求保守型收益。

而北美洲的家族辦公室則最為激進(jìn)，以追求增長為主。

亞太地區(qū)也以追求增長為主，但是比重僅僅是略高于平衡型投資收益。

盡管北美、歐洲、亞太和新興市場的家族辦公室對不同類別的資產(chǎn)投資喜好非常不同，但是無論是股票、地產(chǎn)還是債券，家族辦公室都進(jìn)行了全球化、多資產(chǎn)類比的投資配置。

其中另類資產(chǎn)占比高達(dá)了48%。其中包括私募、地產(chǎn)、對沖基金等。

從全球來看，最受家族辦公室青睞的單一資產(chǎn)類別是股票。其中發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的股票的占比分別為20%和7%。

而在該報告中，私募的重要性被一再提及。連續(xù)四年，私募投資在家族辦公室的投資中始終保持著高比重。2017年的數(shù)據(jù)達(dá)到了20.3%之多！其中，投資私募基金的比重最高，達(dá)到7.7%，幾乎和現(xiàn)金及發(fā)展中國家股票的比重一樣。而私募直投和跟投的比重分別是：6.9%和2.1%。 

從地區(qū)來看，北美地區(qū)的家族辦公室投資最多的是股票（32%）和私募（24%），地產(chǎn)占比僅為10%；歐美家族辦公室則喜愛股票（26%），私募（19%）和地產(chǎn)（18%）。亞太地區(qū)的比重類似和歐洲類似，只不過地產(chǎn)比重稍微高于私募。而到了新興市場，債券比重高達(dá)29%，直接地產(chǎn)也達(dá)到24%，均為所有地區(qū)中的最高值。

對于地產(chǎn)投資，家族辦公室更青睞商業(yè)地產(chǎn)。盡管商業(yè)地產(chǎn)的比重在2017年略微下滑，但是依然達(dá)到57.4%。

“本地化”還是地產(chǎn)投資的主要特點。無論是商業(yè)還是住宅地產(chǎn)，本土地產(chǎn)的比重達(dá)到45%以上。家族辦公室對國際地產(chǎn)和區(qū)域性地產(chǎn)的配置比率都在26%左右。

家族們的投資收益到底如何？

2016年全球家族辦公室的年化投資預(yù)期在7%。其中北美的收益最大，能達(dá)到7.7%。發(fā)展中國家最低，收益率為6.2%。

盡管數(shù)字看起來不高，考慮到家族辦公室的平均管理資產(chǎn)規(guī)模在9.21億美元，用最差的發(fā)展中國家收益率來計算的話，平均每個家族每年也創(chuàng)造了一筆不菲的收入：5700萬美金。

收益率不高是和家族辦公室投資的風(fēng)格有很大的關(guān)系。如前文已經(jīng)提到的，保障家族財富的平穩(wěn)增長是大部分家族辦公室的主要考慮。因此，沒有任何一類別的資產(chǎn)占比超過30%。

不過，隨著發(fā)展中國家股票、私募和地產(chǎn)投資在近幾年一直保持較高的投資收益，對這些領(lǐng)域增加投資配比的趨勢也在增加。

根據(jù)該報告對過去4年投資收益的總結(jié)和預(yù)期，在2016年有四類資產(chǎn)的收益高于7%的平均值，分別是：私募類、直接地產(chǎn)、發(fā)展中國家股票和農(nóng)業(yè)。而在預(yù)期2017年的全年收益時，只有私募直投、私募基金和發(fā)達(dá)國家股票的收益明顯超過之前一年。

那么對于未來的資產(chǎn)配置，家族辦公室的態(tài)度是什么呢？

超過30%的家族表示：現(xiàn)金、對沖基金和發(fā)達(dá)地區(qū)的固定收益產(chǎn)品的投資比重預(yù)計將會減少。而在未來將會增加的投資是：發(fā)展中國家的股票、私募跟投、私募基金和地產(chǎn)投資。

全球家族辦公室報告的啟發(fā)

通讀報告之后，不難看出全球家族辦公室的治理和投資有很多的相似點。

首先，家族財富管理的專業(yè)化和外包化是全球的大勢所趨。這些家族中有超過30%的第二代將不會直接管理家族辦公室。那么在確保家族資產(chǎn)受保護(hù)的基礎(chǔ)上，使用職業(yè)經(jīng)理人、外包的會計、法律和投資服務(wù)來內(nèi)外結(jié)合的管理家族辦公室是得到共識的解決方案。

其次，投資也必定會更加國際化、多元化和理性化。投資全球和多資產(chǎn)類比并非是追求高收益的表現(xiàn)，這反而是因為要進(jìn)行更好的風(fēng)控。全球不同的地區(qū)的經(jīng)濟(jì)周期不同，各類資產(chǎn)在周期當(dāng)中的表現(xiàn)也大相徑庭。美國經(jīng)濟(jì)好的時候，澳洲不一定。而盡管澳洲經(jīng)濟(jì)形勢不好，也不意味著所有的產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)不好。所以，為了實現(xiàn)“穩(wěn)健型”的財富增長，任何家族辦公室都需要在全球進(jìn)行多資產(chǎn)的配置。

再次，另類投資的比重越來越大，私募比重最高。私募Private Equity，簡稱PE，這是資本產(chǎn)業(yè)當(dāng)中長期保持穩(wěn)定高收益的行業(yè)，但是門檻較高。家族辦公室在圍繞著自己的核心產(chǎn)業(yè)進(jìn)行私募投資的同時，開始加大對私募基金和跟投的比重。私募也用數(shù)據(jù)證明了它是所有資產(chǎn)類別當(dāng)中帶來收益最好的投資。這一點也非常值得中國家族辦公室和高凈值投資人借鑒。

最后，家族品牌的社會責(zé)任。慈善事業(yè)始終是家族辦公室長期涉足的領(lǐng)域之一。在該報告編寫前12個月，全球家族辦公室平均向慈善機(jī)構(gòu)捐助570萬美金。北美為840萬，亞太僅為60萬。其中，教育、兒童和健康的占比最高。對于任何家族辦公室而言，在推動財富傳承的時候，回饋社會更是一種幸福。