作者/星空下的鍋包肉
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的竹筍
特高壓，曾經(jīng)歷過(guò)爆炒，也經(jīng)歷過(guò)沉寂。直到近幾年，再度重啟。
十四五期間（2021-2025年），國(guó)網(wǎng)規(guī)劃，將建設(shè)特高壓工程“24交14直”，總投資規(guī)模高達(dá)3800億。特高壓大時(shí)代來(lái)了。
來(lái)源：中國(guó)能源報(bào)
這么多錢(qián)砸向哪了呢？毫無(wú)疑問(wèn)，必有部分砸向許繼電氣（000400）、平高電氣（600312）。
這倆公司都是國(guó)網(wǎng)旗下，生產(chǎn)特高壓關(guān)鍵設(shè)備的子公司，在各自的細(xì)分賽道，數(shù)一數(shù)二。
都說(shuō)背靠大樹(shù)好乘涼，那么許繼和平高，這對(duì)兄弟，誰(shuí)能拿下更大的市場(chǎng)？
一、許繼電氣，更賺錢(qián)的板塊
許繼和平高，雖是同根生，但主業(yè)完全不同。前者主要面向直流特高壓，生產(chǎn)換流閥。后者主要面向交流特高壓，生產(chǎn)GIS（Gas Insulated Switchgear，即氣體絕緣開(kāi)關(guān)設(shè)備）。
先解釋一下。所謂特高壓，是指電壓等級(jí)在800-1000千伏以上的電網(wǎng)（常規(guī)電網(wǎng)110-220千伏）。特高壓是為了實(shí)現(xiàn)電力遠(yuǎn)距離傳輸而誕生的產(chǎn)物，具體又可分為直流、交流兩種。
直流特高壓，就是直流輸電，效率高、距離遠(yuǎn)。缺點(diǎn)是只能點(diǎn)到點(diǎn)，不能組網(wǎng)。而交流特高壓則恰好相反（二者在經(jīng)濟(jì)層面、技術(shù)層面還有更多區(qū)別，不詳細(xì)展開(kāi)）。
這就好比，一個(gè)是坐飛機(jī)輸電，且還是直達(dá)的。一個(gè)是坐高鐵，雖然慢，但是中途可以換站。二者各有利弊，至少目前誰(shuí)也取代不了誰(shuí)。
1?許繼電氣，換流閥龍頭
如上圖（左）所示，直流特高壓端到端的站點(diǎn)，叫做換流站，負(fù)責(zé)直流交流轉(zhuǎn)換。其核心設(shè)備就是許繼電氣生產(chǎn)的換流閥，約占整個(gè)直流特高壓總成本10%。
在換流閥賽道，許繼電氣市占率高達(dá)30%（2020年數(shù)據(jù)），僅次于國(guó)電南瑞。
2?平高電氣，GIS龍頭
交流特高壓端到端的站點(diǎn)是變電站。而平高電氣生產(chǎn)的GIS，正是變電站的主要設(shè)備之一。簡(jiǎn)單理解，GIS就是一種采用氣體作為絕緣介質(zhì)的封閉開(kāi)關(guān)，在整個(gè)交流特高壓系統(tǒng)中的成本占比，大概也在10%左右。
在GIS市場(chǎng)，平高電氣的地位，甚至要超過(guò)換流閥賽道的許繼。平高電氣市占率高達(dá)45%，是絕對(duì)的龍頭（2020年數(shù)據(jù)）。
3?換流閥VS GIS，利潤(rùn)比較
雖然許繼電氣和平高電氣，都在各自的賽道獨(dú)自美麗。但是放在同一個(gè)平臺(tái)比較來(lái)看，平高的盈利能力，明顯不如許繼電氣。
這對(duì)兄弟背后都有國(guó)網(wǎng)的扶持，資源稟賦大體相同。2021年，國(guó)網(wǎng)及其所屬企業(yè)貢獻(xiàn)的營(yíng)收，占許繼電氣50%，占平高電氣58%。
但是2021年，許繼電氣的直流輸電系統(tǒng)毛利率可達(dá)46.23%。而平高電氣高壓板塊毛利率，只有16.82%，相差巨大。
來(lái)源：許繼電氣2021年年報(bào)
來(lái)源：平高電氣2021年年報(bào)
顯然，在特高壓領(lǐng)域，許繼電氣做的是更賺錢(qián)的生意。
二、平高電氣，更受寵的生意
如前所說(shuō)，在平高面前，許繼的盈利能力占了上風(fēng)。不過(guò)，特高壓行業(yè)受政策影響嚴(yán)重。而十四五規(guī)劃，明顯偏向平高。
1?銷(xiāo)量維度
拉出過(guò)去幾年的數(shù)據(jù)來(lái)看，在大多數(shù)年份，直流特高壓的投資額和線(xiàn)路數(shù)量，都高于交流特高壓。
2017-2018年，直流投資額更高
不過(guò)十四五期間，特高壓工程將建設(shè)24交14直。按此規(guī)劃，至少到2025年，平高電氣生產(chǎn)的GIS，都將比許繼電氣生產(chǎn)的換流閥，有更大的市場(chǎng)需求。
當(dāng)然，這個(gè)需求僅代表銷(xiāo)量，未考慮價(jià)格。但卻足以表明，平高電氣這幾年，會(huì)有更大的成長(zhǎng)彈性。
從數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年一季度，平高電氣營(yíng)收同比增長(zhǎng)了56.6%。而許繼電氣同比漲幅只有36%。到二季度，進(jìn)一步下滑至16.60%。其中，直流輸電系統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊，營(yíng)收規(guī)模已從2021年上半年的4.4億，下滑到了2022年上半年的3.06億。
來(lái)源：同花順，平高電氣（左）許繼電氣（右）
許繼電氣與平高電氣之間，市場(chǎng)需求的差異，已經(jīng)逐漸反映在了財(cái)報(bào)上。
2?業(yè)績(jī)維度
另外，不知是因?yàn)橐?guī)模效應(yīng)，導(dǎo)致生產(chǎn)成本下降。還是因?yàn)樾枨笤黾?，?dǎo)致銷(xiāo)售價(jià)格上漲。平高電氣的毛利率也有了明顯改善。
2022年一季度，平高電氣毛利率已從上一年的13.72%，增長(zhǎng)至16.19%。這個(gè)盈利水平，甚至已經(jīng)超過(guò)了許繼電氣一季度的綜合毛利率15.37%。
雖然平高電氣還沒(méi)有出半年報(bào)，但根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)107%、179%。
來(lái)源：平高電氣2022年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告
反觀(guān)許繼電氣，凈利潤(rùn)僅同比增長(zhǎng)2.05%。兄弟之間，差異明顯。
三、政策影響太大，謹(jǐn)防站錯(cuò)隊(duì)的代價(jià)
許繼電氣和平高電氣，都是國(guó)網(wǎng)旗下，承接部分特高壓關(guān)鍵設(shè)備研發(fā)生產(chǎn)的主體。二者各司其職，背靠國(guó)網(wǎng)，在行業(yè)內(nèi)雙雙領(lǐng)先。
總體來(lái)說(shuō)，許繼電氣站在了一個(gè)更賺錢(qián)的板塊上。但未來(lái)幾年的規(guī)劃導(dǎo)向，明顯偏向于平高電氣。
不過(guò)，8月3日，國(guó)家電網(wǎng)公司宣布，年內(nèi)將再開(kāi)工建設(shè)“四交四直”特高壓工程，加快推進(jìn)“一交五直”等特高壓工程前期工作。
照此推進(jìn)，短期內(nèi)，許繼的特高壓業(yè)務(wù)，或也有望重回增長(zhǎng)軌道。
但說(shuō)實(shí)話(huà)，看到這個(gè)消息我是很懵的。一會(huì)兒24交14直，一會(huì)兒4交4直，一會(huì)兒1交5直，看不懂。
不過(guò)這也說(shuō)明了一個(gè)問(wèn)題，特高壓領(lǐng)域，雖然增量可觀(guān)，但這項(xiàng)確定性的市場(chǎng)前景，受政策影響太大?？峙拢獣r(shí)刻提防站錯(cuò)隊(duì)的代價(jià)。
當(dāng)然，許繼電氣和平高電氣，都不只是單一的特高壓設(shè)備公司。
許繼電氣在智能電網(wǎng)、電動(dòng)汽車(chē)充換電等領(lǐng)域都有一定的成績(jī)。其中電動(dòng)汽車(chē)智能充換電系統(tǒng)正站在新能源的風(fēng)口上，備受期待?？上?，這個(gè)行業(yè)壁壘低競(jìng)爭(zhēng)大，板塊毛利率只有5.46%。想要扛起許繼電氣業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的大旗，怕是很難。
來(lái)源：同花順-許繼電氣2022年半年報(bào)
至于平高電氣，則在堅(jiān)定不移的實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略。國(guó)際業(yè)務(wù)板塊甚至成了其主營(yíng)業(yè)務(wù)中的一大賣(mài)點(diǎn)。但是2021年，該板塊毛利率-58.83%。
疫情之下，國(guó)際業(yè)務(wù)規(guī)模越做越小，虧損越來(lái)越大。
來(lái)源：同花順-平高電氣2021年年報(bào)
離開(kāi)了國(guó)網(wǎng)，雙子星都長(zhǎng)不大。
注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)就沒(méi)有傷害。
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