作者/星空下的饃饃
編輯/星空下的梁西瓜
排版/星空下的韭菜
昨天，小破站HR把核心用戶定義為生活中的“l(fā)oser”（失敗者）。
今天，我想問即將上市的博納影視，你把掏錢看你電影的核心用戶定義為什么？
是的，雖然經(jīng)歷了整頓娛樂圈震蕩、影視投資大幅縮水、疫情導(dǎo)致無法觀影，但曾經(jīng)出品過不少膾炙人口熒幕大作（如《長津湖》、《中國機長》等）的博納影業(yè)（001330.SZ）在經(jīng)歷一波三折之后，終于在2022年6月20日拿到發(fā)行批復(fù)，歷時1732天熬到了IPO上岸。
第一折：從美股退市
早在2010年，博納影視就登陸過納斯達克，成為第一個在美上市的中國影視股。不過，因為市值長期被低估，公司在2016年完成私有化退市，并于2017年轉(zhuǎn)而尋求在A股上市。
第二折：因?qū)徲嫏C構(gòu)被查而躺槍
2017年，華納影業(yè)向裁判提交《招股書》，但因其審計機構(gòu)瑞華事務(wù)所被立案調(diào)查而躺槍引致“中止審查”。
第三折：
2020年，換了審計機構(gòu)的博納影視好不容易通過發(fā)審會，但因為業(yè)績問題還是沒拿到正式批復(fù)。最后，多虧2021年《長津湖》挽救了公司業(yè)績，也幫助其在2022年6月最終拿到IPO正式入場券。
只不過，這距離公司第一次報送招股書已經(jīng)過去了1732天，距離通過發(fā)審會也已經(jīng)過去了592天。
圖中左一至右三分別為博納影業(yè)明星、名導(dǎo)股東：黃曉明、張涵予、陳寶國、章子怡、韓寒、黃建新
坐擁明星股東張涵予、黃曉明、章子怡、陳寶國，以及名導(dǎo)股東韓寒、黃建新，博納影視姍姍來遲的IPO只能說是沒有趕上好時候。
不過，公司在最新的《招股意向書》中表明，自己在“主旋律電影”方面的絕對實力，以及布局影視全產(chǎn)業(yè)鏈的雄厚實力?；诖?，網(wǎng)絡(luò)上有“提振影視業(yè)信心”、“影視業(yè)寒冬已過”的說法。不過是否果真如此，我們必須用事實說話。
一、主旋律電影是不是救命稻草？
雖然博納影業(yè)認為自己已經(jīng)成功摸索出一套“主旋律+香港導(dǎo)演+全明星陣容”的成功商業(yè)模式，但我們認為其未來在主旋律電影市場的收入天花板仍然存在下壓因素。
1.主旋律電影系列續(xù)航能力不強
我們不否認博納影業(yè)吃透了主旋律電影的紅利，但我們遺憾的是公司并沒有持續(xù)發(fā)揮優(yōu)秀主旋律IP的氪金能力。以“我和我的XX”系列為例，第一部《我和我的祖國》票房31億元，豆瓣評分8.0，但到第三部《我和我的父輩》時，總票房就跌至14億元，豆瓣評分也僅為7.0。
優(yōu)質(zhì)IP沒有延續(xù)吸金能力，呈現(xiàn)票房和口碑逐步雙雙遞減現(xiàn)象，所以未來的《長津湖》系列3能否延續(xù)之前的輝煌，還未可知。
2.明星當(dāng)導(dǎo)演，鮮肉占C位
火了的IP只有繼續(xù)讓專業(yè)編劇和導(dǎo)演去淬火，才能延續(xù)之前的吸金能力。演員要服從于作品，勉強讓演員去當(dāng)導(dǎo)演，讓小鮮肉去挑大梁，無異于斷了之前IP好不容易攢起來的口碑。而口碑，就是影視公司的飯碗。
3.與香港導(dǎo)演綁定程度不高
博納成功模式里，不可或缺的因素是“香港導(dǎo)演”，然而這些香港導(dǎo)演卻沒有在博納影業(yè)此次IPO中分得一杯羹。
我們數(shù)一數(shù)這幾年博納影業(yè)拿的出手的作品，《長津湖》《中國機長》《紅海行動》等都由香港方導(dǎo)演（林超賢、劉偉強等）執(zhí)導(dǎo)，但公司股東名單里卻未見這些導(dǎo)演身影。另外，博納影業(yè)與這些導(dǎo)演一般簽了3-5部電影合約，目前已經(jīng)完成了80%以上，未來也沒有其他補充合約。
所以，在沒有股權(quán)激勵、沒有長約的前提下，未來這些香港導(dǎo)演會不會爬墻頭到博納影業(yè)的競爭對手那邊實屬難料，畢竟這種事情在娛樂圈歷史上數(shù)不勝數(shù)。
4.主旋律電影并非沒有其他競爭者
主旋律題材并非沒有其他競爭者，根正苗紅的中國電影（600977.SH）出品過《金剛川》，華誼出品過《八佰》，大家都吃過主旋律電影的紅利。在目前只有主旋律電影有安全票房保證，而且還容易過審的情況下，未來不排除出現(xiàn)電影公司扎堆出品主旋律電影的情況，將主旋律電影市場拉入紅海競爭。這樣一來，主旋律電影是否還能夠成為博納影業(yè)的營收保證，就非常難說了。
紅海競爭里，博納影業(yè)到底行不行？
咱先來比較下2019年至今，博納影業(yè)、中國電影（600977.SH）、萬達電影（002739.SZ）這三巨頭在影視制作/出品/發(fā)行/聯(lián)合出品/聯(lián)合發(fā)行方面綜合收入的業(yè)績情況（數(shù)據(jù)來源為燈塔數(shù)據(jù)）。其中，中國電影共參與90部電影，取得328.85億元，代表作包括《戰(zhàn)狼2》《你好，李煥英》等；萬達電影共參與30部電影，取得217.45億元，代表作包括《流浪地球》《唐人街探案3》等；博納影業(yè)共參與7部電影，取得116.52億元。
總結(jié)來看，博納影業(yè)的產(chǎn)出效率還是比較高的，但是問題在于可能資金量真的不夠，導(dǎo)致參投太少。所以未來一旦進入紅海，就要看是否能與中國電影和萬達電影的粗胳膊粗腿抗衡。
5.未來有沒有好電影可以期待
都說這幾年是電影業(yè)寒冬，冷到什么程度呢？
首先，博納影業(yè)庫存列表中能拿得出手的恐怕只有《智取威虎山前傳》和《無名》可以期待一下。然而，《智取威虎山前傳》自2017年投入450萬后就再無新增投資，現(xiàn)在5年過去了，仍然未確定原班人馬是否出演。
再看，未來擬投資電影主要是《紅海行動2》了。其余的《克什米爾公主號》從2020年就已經(jīng)在創(chuàng)作劇本了，《汶川大地震》更是2019年就備案了，但這些電影在過了2、3年后的今天還是沒有一點動靜。最有可能的是，這兩年電影圈確實太冷了。
綜上，2022-2023年博納最有可能上市的大片集中在《智取威虎山前傳》《紅海行動2》和《無名》。其實這三部劇都有差不多特點，幾乎都是前期成功電影IP的續(xù)集，都有一定群眾基礎(chǔ)，投資風(fēng)險都是相對較小的。如果能夠以“鈔能力”聚齊原班人馬的情況下，且能夠保持復(fù)刻原版的水準(zhǔn)，估計合計能夠取得票房47億元左右，除去成本目測剛好能夠覆蓋本次16.8億元投資。
不過，在資金投向中的《紅海行動2》和《虎鯨行動》，是網(wǎng)上披露的同一部電影《紅海行動2之虎鯨行動》，為什么博納影業(yè)要重復(fù)列示2次？是手上實在沒有什么項目可以寫了嗎？等公司IPO后大家可以去E互動上@一下博納影業(yè)。
二、庫存電影有沒有問題？
有篇《通過侮辱智商的存貨來調(diào)節(jié)利潤，博納影業(yè)一部電影要賣13年？》的網(wǎng)文，質(zhì)疑博納影業(yè)是不是存在利用存貨調(diào)節(jié)利潤的情形。從《招股意向書》來看，我們認為公司的存貨確實可能存在如下問題：
1.已經(jīng)播出的電影為什么還躺在庫存商品里？
已經(jīng)播出的電影按理說應(yīng)該結(jié)轉(zhuǎn)成本，不應(yīng)該繼續(xù)放在庫存商品里。但我們看到公司截止2021年底，已經(jīng)播出的《中國醫(yī)生》為什么在庫存商品上還有2443.44萬元，大部分不應(yīng)該都隨著收入確認而結(jié)轉(zhuǎn)成本嗎？
2.庫存商品減值準(zhǔn)備是否計提充足？
在博納影業(yè)所有庫存商品中，賬面價值最高的當(dāng)屬進口的海外電影，例如《猩球崛起3：終極之戰(zhàn)》《異形：契約》《比利林恩的中場戰(zhàn)事》等，這些早在2016、2017年就已經(jīng)上映的電影，每年都以直線計提減值，減值計提方式與收入顯然不匹配。
以《異形：契約》為例，該片2017年上映，當(dāng)年獲得3億左右票房，后續(xù)每年票房收入非常有限，但是庫存商品減值的方法是每年計提約1800萬元，按此速度預(yù)計還要計提9年才能提完！
大家可以深扒一下，博納影業(yè)幾乎每一部引入的外國片都是以這種方式在計提減值的，是不是確實有點不把咱智商看在眼里了。
摘自博納影業(yè)招股意向書
另外，類似《鬼吹燈》這種2014年就已經(jīng)籌拍，到現(xiàn)在還未上市、不知是否已經(jīng)胎死腹中的電影，仍然趴在賬上還有255.5萬元，又為什么不全額計提減值準(zhǔn)備？
三、行業(yè)還有什么痼疾，博納影業(yè)是否能避雷？
除了說不清道不明的電影庫存減值方法，裁判在前期的審核過程中幾乎把博納影業(yè)財報所有會計科目問了一遍，這說明影視行業(yè)的水確實要比看起來更深。圍繞近些年我們普通吃瓜群眾熟知的問題，我們這里再問一遍：
1.虛增票房問題
萬達影院都不賺錢，博納影院是怎么賺錢的。根據(jù)北京通商律師事務(wù)所補充的二十多份法律意見書顯示：
（1）曾有舉報信舉報博納影業(yè)存在虛增票房問題。
根據(jù)北京通商律師事務(wù)所關(guān)于博納影業(yè)IPO的補充法律意見書顯示，曾有舉報信稱，與博納影業(yè)貌似有關(guān)聯(lián)的金康影院，可能存在以增票方式虛構(gòu)票房收入的情況。
摘自北京通商律師事務(wù)所對博納影業(yè)IPO的補充法律意見書（五）
（2）曾有舉報信舉報博納影業(yè)實控人隱藏控制企業(yè)并表，而該企業(yè)存在大量舉債。
正是上文疑似給博納影業(yè)虛增票房收入的金康影院，曾經(jīng)向博納影業(yè)借款2000萬，而這家企業(yè)被舉報可能與博納星光存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。此外，舉報信還提出其他質(zhì)疑，發(fā)行人是否通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓和虛假破產(chǎn)手段將兩家企業(yè)（包括金康影院）未納入上市主體。
雖然律所的意見書否認了上述關(guān)聯(lián)，但是前后連續(xù)劇般的推理，讓我們不禁再次回想起整個影視行業(yè)的痼疾：到底存不存在虛增票房問題？
摘自北京通商律師事務(wù)所對博納影業(yè)IPO的補充法律意見書（五）
2.關(guān)于限薪令和陰陽合同
在娛樂圈限薪令大環(huán)境下，是否還有公司明修棧道、暗度陳倉？這次博納影業(yè)上市，裁判很早就注意到公司實際控制人于冬個人大額資金交易問題：
（1）于冬與孫海東之間房屋買賣是否真實。
（2）于冬借他人款項參與慈善拍賣會的合理性。
（3）于冬個人賬戶資金是否最終流向了導(dǎo)演或演員個人賬戶，這是不是演員的報酬？
（4）是否存在于冬個人承擔(dān)博納影業(yè)的成本、費用的情況，由此是否會引發(fā)涉稅風(fēng)險？
總結(jié)起來，就是裁判懷疑在影視行業(yè)中，存在老板以個人賬戶代替公司賬戶進行資金往來的情況，可能引發(fā)公司成本和費用未能反映實際經(jīng)營狀況，并且由此可能引發(fā)出涉稅風(fēng)險。
四、我們需要什么樣的電影公司？
回過頭來總結(jié)一下即將IPO上岸的博納影業(yè)：影片庫存不足，未來靠譜的主旋律電影僅有三部，還存在系列財報疑問，所以投資者們在買股票的時候真的要擦亮眼睛，不能只沉醉在明星股東的光環(huán)里。
為了給公司多重保障，博納影業(yè)快馬加鞭的布局全產(chǎn)業(yè)鏈。2021年底，公司影院業(yè)務(wù)已經(jīng)貢獻了8.58億元收入，占公司總收入的27.48%。不過，博納的影院更多的是通過租賃實現(xiàn)的。截至2022年7月15日，公司及其子公司向第三方承租的主要辦公、經(jīng)營用房共130處，租賃面積為544,666.93平方米。
疫情期間，哪個租戶不受傷，何況是沒啥人的影院。這130處租房錢，把一個原本能輕裝上陣拍電影的公司，活生生拖成了房東的老實打工人。
然而，即便成了打工人，博納租來的130房屋也僅有841塊銀幕，距離中影的20687塊、萬達的6750塊還是相去甚遠。
這樣的博納，可能更受機構(gòu)投資人喜歡，但對于真正愛電影的人來說，未必是個個歡喜。中國電影發(fā)展這么多年，我們更多的還是在國內(nèi)打轉(zhuǎn)，不要說歐美市場，在亞洲市場受眾都不算大，反過來還要買日韓的IP版權(quán)。我想每一個真正愛電影的人，可能更需要這樣的電影公司：
1.依靠版權(quán)持久賺錢
不斷提高創(chuàng)造能力和IP續(xù)航能力，以及版權(quán)衍生品轉(zhuǎn)化能力。例如，迪士尼的白雪公主系列，自1923年以來一直在為公司源源不斷創(chuàng)收，而中國卻鮮有這樣的IP產(chǎn)品。
2.向編劇傾斜、向?qū)а輧A斜
沒有百年長紅的明星，但有百年長紅的作品。目前的情況，仍然是明星拿大頭，公司拿小頭，導(dǎo)演拿零頭。該說不說，國外的作家、編劇比中國作家和編劇活得要好，反而是全世界的明星都知道中國娛樂圈的錢最好賺，這就是問題。
3.不要割Z世代的韭菜，他們是中國未來的希望
過去幾年，電影公司靠幾個小鮮肉短期拍爛片賺錢的不在少數(shù)。這種依靠00后粉絲傾家蕩產(chǎn)包場買單，不道德，更不會長久。真正好的電影是精神的共情，而不僅僅是沉迷于顏值的短暫狂熱。割Z世代韭菜，也就割掉了中國未來的希望，不過已經(jīng)取得新加坡永久居留權(quán)的博納影業(yè)實控人于先生，不知道您是否在乎。
本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。
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