今年疫情肆虐期間，全球投資者全情追捧以FANNG為代表的科技股時，蘋果市值破2萬億美元；特斯拉市盈率不斷刷新認(rèn)知，押注其下跌空頭在過去幾個月虧到懷疑人生。
而在中國，A股投資者開始抱團(tuán)信仰食品飲料股。
以白酒、調(diào)味品、食品飲料為代表，濃眉大眼的消費(fèi)板塊股票價格飆升，不少公司的市盈率（PE）被炒到了100倍以上。
“這一泡沫甚至比（美股）科技巨頭正在醞釀的還要可怕！”彭博的專欄作家Shuli Ren驚嘆道。因為這不是散戶游資炒作出來的熱點(diǎn)，而是專業(yè)投資機(jī)構(gòu)們的“共謀”。
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一瓶醬油憑什么比科技股還貴？
海天味業(yè)是一家調(diào)味品公司，三大核心產(chǎn)品是醬油、醬與蠔油。
而今年以來，海天味業(yè)開始有了“醬油界茅臺”的稱號。9月初，海天味業(yè)股價漲至203元，達(dá)到了歷史最高峰，較一季度最低點(diǎn)大漲逾160%。海天市值突破6500億元，成為了中國A股市值排行榜第11位，超過中國石化、恒瑞醫(yī)藥、美的集團(tuán)，逼近中國石油。
值得注意的是，海天味業(yè)的市盈率也在9月初突破了100倍，創(chuàng)下歷史記錄。相比之下，中芯國際A股市盈率不到150，騰訊控股市盈率43，阿里巴巴美股市盈率29……
要知道，如此高的市盈率一般出現(xiàn)在成長期的科技公司身上，在邊際成本遞減邏輯下，它們有業(yè)績指數(shù)級爆發(fā)的可能性。而在傳統(tǒng)行業(yè)，市場需求增長彈性較小，成長是存在天花板的。
去年9月初，海天味業(yè)市值剛超過萬科A，曾引發(fā)好一番爭論。一年過去，萬科A總市值仍徘徊在3000億水平，而海天味業(yè)市值已相當(dāng)于2個萬科A。而從中報業(yè)績來看，萬科A歸母凈利潤125.08億元，幾乎4倍于海天味業(yè)的32.53億元。海天的業(yè)績好于市場預(yù)期，但這一水平的市場定價顯然是過于熱情了。
在海天瘋狂的上漲中，A股投資者間開始流傳一個算式，調(diào)侃資本過分追逐傳統(tǒng)行業(yè)：一瓶醬油在A股可以買什么，一整條芯片“復(fù)仇者聯(lián)盟”產(chǎn)業(yè)鏈！海天味業(yè)=兆易創(chuàng)新+卓勝微+長電科技+紫光國微+圣邦股份+北方華創(chuàng)+匯頂科技+士蘭微+富瀚微+景嘉微+國科微。
不只海天味業(yè)，整個食品飲料板塊都出現(xiàn)令人咋舌的漲幅。截至9月初，有24家公司股價翻倍，其中，良品鋪?zhàn)印Ⅺ}津鋪?zhàn)訚q幅超300%，安井食品、千禾味業(yè)等漲幅超200%，海欣食品、酒鬼酒等漲幅超100%，西麥?zhǔn)称?、涪陵榨菜、煌上煌、安記食品、絕味食品、古井貢酒等漲幅接近翻倍。
貴州茅臺更是這些消費(fèi)品中最堅挺的股王。今年4月，茅臺市值就超過可口可樂，成為全球食品飲料第一股。6月，茅臺市值超過“宇宙第一大行”工商銀行，拿下了A股市值第一的寶座，市值超過貴州全省GDP。8月，茅臺市值更是突破了2萬億元。
而茅臺大漲的背景是，二季營收和凈利潤分別為195.47億元和95.08億元，同比增速為9.5%和8.9%，不及一季度，也遠(yuǎn)遜于近5年的表現(xiàn)。
靈玉2017年開始投資基金，布局了一支白酒偏股基金，持有到現(xiàn)在。“我以前一直覺得白酒就是瞎炒，但是這支基金是我持有唯一翻倍的。它是真的漲到我服了，談什么估值，漲就完事了?！?/span>
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機(jī)構(gòu)的“共謀”
目前市場看多消費(fèi)品的主線邏輯為，行業(yè)龍頭的業(yè)績未來有穩(wěn)健增長預(yù)期，并有健康的現(xiàn)金流。
以茅臺為例，它一直是機(jī)構(gòu)投資者的最愛。2004年-2019年期間，茅臺的自由現(xiàn)金流漲幅基本是高于凈利潤漲幅的。自由現(xiàn)金流比凈利潤更有說服力，也更加能反映出公司的競爭優(yōu)勢。
盡管社交媒體上年輕人紛紛對于茅臺消費(fèi)嗤之以鼻，但這絲毫沒有影響到機(jī)構(gòu)們對其價值的信仰。有券商甚至提出了“買茅臺等于買黃金”的概念。
中泰證券分析師梁中華提出，茅臺酒每年的供給速度非常緩慢，不會突然大幅增加產(chǎn)量；茅臺酒如果長期儲存的話，放得越久品質(zhì)越好，內(nèi)在價值不僅不會耗損，還會有提升。所以茅臺酒和黃金的特性是類似的，甚至可以當(dāng)成貨幣來使用。
截至二季度末，貴州茅臺的機(jī)構(gòu)持股比例達(dá)到80.15%，也就是說機(jī)構(gòu)的專業(yè)資金基本上掌控了茅臺的漲跌行情。
茅臺十大流通股東
據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年2季度，公募基金迎來史上賺錢最多一季，基金規(guī)模急速擴(kuò)張，公募基金在A股話語權(quán)提升至2013年以來新高。在這一大背景下，貴州茅臺連續(xù)4個季度成為“公募基金第一重倉股”。
在蘇寧金融研究院研究員施旭健看來，貴州茅臺之所以一直被機(jī)構(gòu)追捧，不僅在于為投資者創(chuàng)造了巨大的財富，更在于其高增長與總股本40%的流通盤，解決了很多投資機(jī)構(gòu)兼顧資金規(guī)模、流動性、收益率的不可能三角問題。
只有巨無霸才能吞下機(jī)構(gòu)們巨大體量的資金。
據(jù)彭博，公募基金正以創(chuàng)紀(jì)錄的速度籌集資金。1月至8月，募集資金超過2萬億元人民幣，超過了2019年全年。今年的牛市提高了管理人員的績效，進(jìn)而吸引了資金流入。
天量的資金需要尋找到去處。更多的食品和飲料公司成為機(jī)構(gòu)投資者的寵兒。
海通證券數(shù)據(jù)顯示，共同基金經(jīng)理平均將其資金的11.8%用于食品和飲料股票，僅次于醫(yī)療保健。 中報發(fā)布后，像社保基金等國家隊資金、QFII等海外資金的掃貨清單上也是消費(fèi)品公司。
當(dāng)然，這也跟整個A股格局變化相關(guān)。有分析師對過去八年A股行業(yè)盈利狀況進(jìn)行了一個復(fù)盤，剔除金融、地產(chǎn)兩桶油后，食品飲料和醫(yī)藥的凈利潤占比大體在15%-20%。然而今年Q1和Q2，剔除金融、地產(chǎn)兩桶油后，食品飲料和醫(yī)藥的凈利潤占比提升到了41.4%和24.4%，達(dá)到10年來最高水平。上半年市場對消費(fèi)極度偏好的背后，是消費(fèi)盈利的貢獻(xiàn)達(dá)到了歷史的極限。
機(jī)構(gòu)資金的涌入使得交易變得擁擠，公司股價也因此抬升。比如，海天味業(yè)的自由流通股份僅占14%，因為控股股東持有58%的股份。白酒廠商貴州茅臺和五糧液的股票流通量分別有26%和33%。在這種數(shù)額有限、需求強(qiáng)烈的交易環(huán)境下，市盈率50倍很容易，100倍也不罕見。
在牛市中大展身手的基金經(jīng)理們，也被綁上了隆隆的戰(zhàn)車。主動型股票基金在前八個月的平均回報率為45%。他們必須找到方法，不僅要超越基準(zhǔn)指數(shù)，而且要超越同行。整個行業(yè)都一直在尋找增長，并為之付出高昂的價格。
在銀河證券策略分析師曾萬平看來，過去七年，年化收益率達(dá)到15%的基金經(jīng)理，占比僅5%左右；而今年隨著市場好轉(zhuǎn)，這一比例已經(jīng)上升到20%，長期來看，這是不可持續(xù)的。
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泡沫破滅進(jìn)行時？
幾乎在美股特斯拉和FANNG雪崩的同時，中國的消費(fèi)股龍頭也突然掉頭往下。
9月3日，海天味業(yè)毫無預(yù)警地從歷史高位下跌。拋售隨后擴(kuò)大至整個行業(yè)。截至本周五收盤，申萬食品飲料板塊整體從高位下跌約7%。
而吹響下跌發(fā)令哨的，是眾人憂心等待中，那封驟然出現(xiàn)的旗幟鮮明的看空研報。唱空的研報在國內(nèi)向來罕見。
8月最后一天，銀河證券發(fā)布研報稱“不為創(chuàng)紀(jì)錄的消費(fèi)股再唱贊歌”。銀河曾萬平進(jìn)一步闡釋稱，消費(fèi)是長期好賽道不代表消費(fèi)股可以“脫離地心引力”，不希望消費(fèi)股成為“無腳鳥”，盛極而衰。
9月初，國信證券首席策略分析師燕翔也發(fā)文稱，像“永動機(jī)”一樣上漲的消費(fèi)股背后存在風(fēng)險。
今年來日常消費(fèi)行業(yè)漲幅近60%，居A股各主要板塊首位
今年以來，醫(yī)藥和半導(dǎo)體行業(yè)火爆過后偃旗息鼓，資金無處可去，都涌向了消費(fèi)股。而這段熱潮持續(xù)了相當(dāng)長一段時間。
“有一些競爭力一般的食品消費(fèi)公司，在今年2月份之前長期走勢一般，但疫情催生了數(shù)倍上漲，現(xiàn)在國內(nèi)疫情明顯可控，高估值還能持續(xù)多久？從半年報就可以看的很清楚，白酒、醬油都沒有業(yè)績加速跡象。疫情帶來的不是食品飲料的爆發(fā)式增長，只是被動的無奈選擇，流動性太充足了。”
曾萬平直指消費(fèi)股是借疫情和流動性充足的東風(fēng)，自身撐不起靚麗的估值。“歷史上，僅僅因為資金或情緒帶來的上漲，后面的年化投資回報率都不太理想，比如2007年、2012年、2015年。“
燕翔在文章中指出，從美國、日本市場一些消費(fèi)股以往的表現(xiàn)來看，其實(shí)存在消費(fèi)股估值在達(dá)到一定水平后長期見頂回落的不少先例。
而中泰宏觀首席分析師梁中華此前的研報則揭示了，支撐這一泡沫的更基礎(chǔ)更本質(zhì)的依據(jù)。自新冠疫情發(fā)生以來，普通消費(fèi)品和服務(wù)類價格低迷，需求萎縮，但股市短期調(diào)整后迅速大漲，核心城市房價也明顯回升，茅臺、奢侈品價格上漲。貨幣寬松帶來的結(jié)構(gòu)性“漲價”特征，也很明顯。
普通消費(fèi)疲弱（CPI下行）而奢侈消費(fèi)火熱
而超發(fā)的紙幣，總要有個流向，如果流向“窮人”，就會推升通脹水平；如果流向“富人”，就會推升資產(chǎn)價格。梁中華在研報中稱，當(dāng)前又到了全球貧富分化的一個高點(diǎn)，貨幣越來越傾向于流向“富人”，所以未來可能很難看到消費(fèi)類商品的通脹，而更多會體現(xiàn)為資產(chǎn)類商品的漲價，資產(chǎn)泡沫仍會一個接著一個的演繹。
消費(fèi)股的泡沫，就是平平的業(yè)績套上了資產(chǎn)泡沫的華麗外袍。
