IPO早知道研究員：Aspirin
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美團(tuán)這就不行了？它為什么會(huì)虧這么多？
事實(shí)上，據(jù)美團(tuán)(03690.HK)2018年報(bào)上的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，年內(nèi)虧損所顯示的龐大數(shù)字的構(gòu)成是需要被解析的。從圖中標(biāo)紅的部分可以看到，其中包括了有1046億元的優(yōu)先股公允值變動(dòng)，調(diào)整后的虧損凈額約為85.2億元。
優(yōu)先股公允值變動(dòng)≠實(shí)際虧損
美團(tuán)自2015年起便發(fā)行了一系列優(yōu)先股，細(xì)分可至A1-A12系列、B系列和C系列優(yōu)先股。美團(tuán)在會(huì)計(jì)上將這些優(yōu)先股定為按公允價(jià)值計(jì)量并計(jì)入當(dāng)期損益的金融負(fù)債，且將此公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入綜合損益表。
這個(gè)操作意味著，假設(shè)美團(tuán)經(jīng)營(yíng)有道，則轉(zhuǎn)股權(quán)估值將持續(xù)增長(zhǎng)，從而對(duì)應(yīng)的負(fù)債金額也會(huì)增加，使得但從損益表上產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)損失。同時(shí)，這也解釋了1152億虧損中1046億元的由來(lái)。
從長(zhǎng)期角度來(lái)看，我們也認(rèn)為美團(tuán)能一直妥善經(jīng)營(yíng)的前提下，伴隨著轉(zhuǎn)股的實(shí)施，這部分負(fù)債會(huì)轉(zhuǎn)變劃分進(jìn)所有者權(quán)益當(dāng)中。那時(shí)會(huì)不會(huì)有新聞報(bào)道美團(tuán)幾年抹平千億虧損？
負(fù)重前行的黃袋鼠
上述分析只鑒定了一下這個(gè)“千億虧損”的含量，但這并不能改變一個(gè)事實(shí)，美團(tuán)依舊是虧損王。
按各項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收來(lái)看，2018年美團(tuán)餐飲外賣交易金額較去年相比，同比增長(zhǎng)65.3%；餐飲外賣收入同比增長(zhǎng)81.4%。到點(diǎn)及酒旅業(yè)務(wù)營(yíng)收較去年增長(zhǎng)46%。新業(yè)務(wù)及其他方面營(yíng)收同比接近翻番。
數(shù)據(jù)來(lái)源：美團(tuán)年報(bào)
它的營(yíng)收表現(xiàn)不錯(cuò)，但架不住成本火箭式的上升。從年報(bào)的顯示來(lái)看，美團(tuán)的主要銷售成本來(lái)自餐飲外賣業(yè)務(wù)。占總比例的65.6%；同樣矚目的還有新業(yè)務(wù)成本也是達(dá)到了30.9%的總比。較去年相比，外賣成本激增70%，新業(yè)務(wù)成本同比激增超過(guò)13倍。
數(shù)據(jù)來(lái)源：美團(tuán)年報(bào)
在過(guò)去的2018年，無(wú)論是在彼時(shí)對(duì)單車、生鮮、打車等業(yè)務(wù)的嘗試，還是后期進(jìn)行2B方向的戰(zhàn)略布置，美團(tuán)對(duì)新業(yè)務(wù)的探索似乎讓這只黃袋鼠有些負(fù)重難行。
摩拜難題
王興或許是讀過(guò)《孫子兵法》吧，在堪稱基石的外賣業(yè)務(wù)進(jìn)入艱難上升周期的時(shí)候，試圖開(kāi)拓新業(yè)務(wù)以奇勝并沒(méi)有什么錯(cuò)誤。
目光短暫回到2018年初，那場(chǎng)總標(biāo)為155.6億元的摩拜收購(gòu)案，其中美團(tuán)共支出現(xiàn)金94.4億，用戶預(yù)付款5億以及押金81.2億元。從損益表的角度看，企業(yè)的盈利水平是受到了比較顯著的影響的，但從現(xiàn)金流的角度來(lái)說(shuō)，這步棋有效對(duì)沖了商家負(fù)擔(dān)并提供了一個(gè)十分可觀的APP入口，從戰(zhàn)略意義上，是值得被肯定的。
但由于共享單車行業(yè)的高成本、高耗損的屬性，持續(xù)性的投入對(duì)損益表來(lái)說(shuō)無(wú)疑是雪上加霜，這點(diǎn)從財(cái)報(bào)上調(diào)整后那85.2億的虧損中包含了摩拜的45.5億虧損就可以證明。
為了止損，2018年Q3,Q4的財(cái)報(bào)中非流動(dòng)資產(chǎn)總值呈現(xiàn)出折損率減少態(tài)勢(shì)便不難看出，美團(tuán)對(duì)共享單車業(yè)務(wù)已是萌生怯意。
外賣放緩
在列舉數(shù)據(jù)探討美團(tuán)的基底業(yè)務(wù)—餐飲外賣之前，作為一個(gè)居住在上海的普通用戶來(lái)說(shuō)，在馬路上見(jiàn)到黃色騎手的概率確實(shí)是要比它的對(duì)手高的。
對(duì)于美團(tuán)來(lái)說(shuō)，它的盈利模式想象空間是極其有限的，大概就是1米85的個(gè)兒站在2米層高的屋內(nèi)的感覺(jué)，蹦不起來(lái)。以傭金和在線營(yíng)銷服務(wù)為主要變現(xiàn)模式的美團(tuán)，從財(cái)報(bào)中披露的GMV（總交易量）就能探得出十之八九了。
GMV較去年相比增長(zhǎng)至5156億，突破了5000億大關(guān)，這在宏觀上的意義來(lái)說(shuō)是里程碑級(jí)的，美團(tuán)也正式成為了一個(gè)“超級(jí)平臺(tái)”。但同時(shí)，44.3%的增長(zhǎng)率也是自招股書(shū)公開(kāi)數(shù)據(jù)以來(lái)，同比增幅最小的一年。
數(shù)據(jù)來(lái)源：美團(tuán)Q3,Q4季度財(cái)報(bào)
從總結(jié)后的財(cái)報(bào)不難看出，雖然Q4季度相比有下降趨勢(shì)，但綜合前文提到的止損以及季節(jié)性收益等原因，其下降程度屬于可控水平。
但餐飲外賣幾乎持平，相比較之前勢(shì)如破竹的態(tài)勢(shì)來(lái)說(shuō)，就有些反常了，這樣的“滯?！笨赡苁怯捎诿缊F(tuán)外賣提高對(duì)商家傭金造成的。
數(shù)據(jù)來(lái)源于：美團(tuán)年報(bào)
對(duì)比上圖，外賣業(yè)務(wù)的傭金增長(zhǎng)率達(dá)到76.1%超過(guò)了GMV營(yíng)收增速。同時(shí)，GMV增速是在下半年開(kāi)始放緩，而傭金增速也是在同期開(kāi)始攀升，這意味，美團(tuán)是通過(guò)增減傭金來(lái)調(diào)節(jié)毛利率，例如2018年終外賣業(yè)務(wù)毛利率為12.2%，而在Q3毛利率水平為16.6%。
伴隨而來(lái)的問(wèn)題就是，商家承擔(dān)的負(fù)擔(dān)一定是在沉重的。根據(jù)易觀發(fā)布的《2019上半年中國(guó)本地生活服務(wù)行業(yè)洞察》顯示，從美團(tuán)流失的商家，華麗轉(zhuǎn)身投入了其對(duì)手的懷抱，餓了么市場(chǎng)份額提升至43.9%，而美團(tuán)下滑為52.0%。
面對(duì)背靠阿里大生態(tài)的餓了么，美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)受到連帶影響是合情合理的。并且這對(duì)于廣大用戶來(lái)說(shuō)不會(huì)是一件壞事，良性競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)消費(fèi)者受益，這已是常識(shí)了。
超級(jí)平臺(tái)
美團(tuán)創(chuàng)始人王興
即使美團(tuán)看似面臨著諸多困境，更在7月初，據(jù)聯(lián)交所資料顯示，美團(tuán)創(chuàng)始人王興疑于7月4日抵押所持有的A類股份以尋求貸款，引起了軒然大波，股市應(yīng)聲而降。雖然其后，美團(tuán)官方回復(fù)這是股權(quán)抵押貸款而非減持，但也揭露了美團(tuán)在融資渠道上陷入了不小的麻煩。
但有句話說(shuō)到，源清則流青，原濁則流濁。與其說(shuō)是看好美團(tuán)，不如說(shuō)更欣賞那個(gè)“屢戰(zhàn)屢敗，而屢敗屢戰(zhàn)”的王興。
美團(tuán)的所有員工包括王興，在出行報(bào)銷，停車，預(yù)定會(huì)議室等等這些事務(wù)上都是沒(méi)有特權(quán)的。其實(shí)領(lǐng)導(dǎo)有特權(quán)是完全被理解的，因?yàn)樗漠a(chǎn)出價(jià)值更大。但當(dāng)沒(méi)有特權(quán)，甚至你的領(lǐng)導(dǎo)就和你坐一樣的工位，沒(méi)有隔間的時(shí)候，企業(yè)之中，員工之間，就會(huì)產(chǎn)生莫大戰(zhàn)斗力和激情。
不要覺(jué)得這些和一篇研究無(wú)關(guān)，事實(shí)上無(wú)論在哪個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)課本中，企業(yè)文化與士氣永遠(yuǎn)是至關(guān)重要的一節(jié)。
誠(chéng)然，就目前來(lái)看，美團(tuán)沒(méi)有能力實(shí)現(xiàn)線上閉環(huán)。但美團(tuán)的“無(wú)邊界”打法真的就只是聽(tīng)起來(lái)高級(jí)嗎？
根據(jù)美團(tuán)2019Q1財(cái)報(bào)顯示，本季度美團(tuán)年度交易用戶突破4.1億，入住美團(tuán)的活躍商家同比增長(zhǎng)27.3%?？侴MV形成的規(guī)模優(yōu)勢(shì)仍然牢固，美團(tuán)對(duì)商家和用戶依舊有著較大的議價(jià)能力
超級(jí)平臺(tái)的效應(yīng)開(kāi)始逐步體現(xiàn)，得益于核心業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)持續(xù)改善和虧損收窄，美團(tuán)本季經(jīng)調(diào)整EBITDA和虧損凈額分別為4.59億元和10億元，其中EBITDA首次扭虧為正，財(cái)務(wù)表現(xiàn)得到顯著改善。
在新業(yè)務(wù)方面，財(cái)報(bào)顯示2019Q1季度實(shí)現(xiàn)交易金額164億元，毛利率環(huán)比增長(zhǎng)12.2%。4月下旬美團(tuán)打車推出的“聚合模式”，用戶可以在美團(tuán)一鍵呼叫多個(gè)不同平臺(tái)的車輛，不失為一步好棋，即提升了用戶滿意度也增加了粘性。
其他的例如美團(tuán)買菜對(duì)社區(qū)小店模式的探索等就不再多做敘述，還有待市場(chǎng)進(jìn)行驗(yàn)證。
美團(tuán)的“Food+Platform”戰(zhàn)略就如同一張網(wǎng)，隨著鏈接的服務(wù)越來(lái)越多，這張網(wǎng)也越來(lái)越大，供給側(cè)與需求側(cè)的互相驅(qū)動(dòng)，對(duì)其生態(tài)下的用戶和商家?guī)?lái)的已不是線性增長(zhǎng)，而是呈現(xiàn)非線性的高速增長(zhǎng)。
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