這是廬山面目的真面目第514篇原創(chuàng)內(nèi)容，2020年第23篇。
本篇的主題關(guān)于投資中最好的十本書之一——《股市長線法寶》。
《股市長線法寶》，是一本用統(tǒng)計學(xué)的方法研究投資的書，被《華盛頓郵報》譽為“有史以來最好的十本投資書之一”。原書第一版1994年，現(xiàn)版為第五版。
這本書的作者是杰里米·西格爾，美國賓夕法尼亞大學(xué)沃頓商學(xué)院金融學(xué)教授。
杰里米·西格爾在麻省理工學(xué)院獲得經(jīng)濟學(xué)博士，師從著名經(jīng)濟學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主薩繆爾森。
春節(jié)期間，我花半個月時間把這本書的第四版、第五版各讀了兩遍。今天把書中相對容易理解的核心內(nèi)容和觀點，總結(jié)成十二個方面，分享給大家。書中的觀點和內(nèi)容，并不止這十二個方面，為了便于大家理解，對過于難理解的內(nèi)容，和股票操作技術(shù)性很強的內(nèi)容，本文沒有涉及。
上圖是1802-2012年，210年時間，在扣除通貨膨脹的因素后，美國大類資產(chǎn)收益。
股票年化收益6.6%，1美元增長為704997美元，增長70.5萬倍。
債券年化收益3.6%，1美元增長為1778美元，增長1778倍。
短期國債年化收益2.7%，1美元增長為281美元，增長281倍。
黃金年化收益0.7%，1美元增長為4.52美元，增長4.52倍。
美元年化收益-1.4%，1美元縮水為0.05美元，縮水為二十分之一。
歷史數(shù)據(jù)證明，股票的長期收益不但高，而且很高。復(fù)利的時間價值，超出我們的想象。
而現(xiàn)金是最危險的資產(chǎn)配置方式，會不斷的縮水。只不過，股票在短期的收益率波動十分劇烈，受公司盈利、利率、風(fēng)險、不確定因素，以及樂觀和悲觀、貪婪和恐懼心理的影響。
但長期，會圍繞趨勢線上下波動，最終回歸均值。這個均值就是6.6%。
一般都會認為股票的風(fēng)險大于債券，但長期來看，卻是債券風(fēng)險大于股票。如果沒有統(tǒng)計數(shù)據(jù)作為證據(jù)，沒有人可以通過直覺得出這樣的判斷。
上圖顯示的是不同期限股票和債券最高、最低收益的對比。
可以看到，期限越短，股票的最高最低收益波動區(qū)間越大。而期限越長，虧損的比例越小，當然收益的幅度也變小了。上圖是不同期限股票、債券風(fēng)險最小化組合，可以看出，期限越長，股票配置比例越高。當期限超過20年，股票配置比例就達到58%。30年的比例是68%。上圖是1885-2012年道瓊斯工業(yè)指數(shù)月度變化趨勢
可以看出，大部分時間，曲線都在兩條虛擬的趨勢線中運動。
這張圖很容易看出一個結(jié)論：風(fēng)險是漲上去的，機會是跌出來的。
每一次大的上漲，隨后都伴隨大的下跌。每一次大的下跌，隨后都伴隨大的上漲。1929年，記者采訪了通用汽車高級財務(wù)主管約翰·雷克伯，主題是“個人如何通過投資股票來積累財富”。雷克伯宣城：美國正處在工業(yè)大發(fā)展的開始階段，他相信投資者每月花15美元購買一只優(yōu)質(zhì)股票，可以在20年內(nèi)將財務(wù)增長到80000美元。24%的年化收益。在觀點發(fā)表不久后，道瓊斯指數(shù)達到歷史最高的318.17點。七周之后，股市迅速崩潰。接下來的34個月，發(fā)生了美國歷史上最具破壞力的下跌。1932年災(zāi)難結(jié)束時，道瓊斯指數(shù)僅為41.22點。世界上最大的幾家公司的市值縮水89%。隨后幾年，雷克伯的建議受到了無數(shù)冷嘲熱諷和強烈抨擊。甚至有議員公開表示：雷克伯應(yīng)該為公眾的損失負責(zé)任。因為如果按照建議每月購買15美元的股票，用不了4年，收益就超過了投資國庫券的收益。到了1949年，也就是20年之后，股票組合累計資產(chǎn)達到9000美元，年化收益率7.86%，比債券的回報高2倍以上。1959年，資產(chǎn)將超過60000美元，年回報率達12.72%。這說明，即使是1929年這樣災(zāi)難性的大崩盤，仍然無法否定股票作為長期投資方式的價值。上圖是1957-2012年，標普500指數(shù)中各行業(yè)市值占總市值的比重
可以看出，不同行業(yè)的占比在50多年時間里發(fā)生了變化，比如材料、能源占比降低，金融、信息技術(shù)占比提高。占比提高的原因，不是某些行業(yè)創(chuàng)造的價值變大了，而是由于這些行業(yè)更熱門，出現(xiàn)了更多的公司。也就是公司數(shù)量增加了而已。歷史數(shù)據(jù)分析得出了一個結(jié)論，行業(yè)的收縮或擴張，對該行業(yè)具體公司收益的影響只有10%。這意味著，一個公司收益的90%取決于這個公司自身，與所處行業(yè)關(guān)系不大。對于投資來說，快速擴張的行業(yè)很熱門，往往需要支付更高的價格才能買到。而停滯不前或增長緩慢的公司往往被忽視，價格偏低，反而可以獲得更高的收益。上圖是組織結(jié)構(gòu)未發(fā)生變化的標普500成分股，在1957-2012年的收益排行榜
第一名菲利普·莫里斯公司，50多年的年化收益率19.47%。
有的朋友也許會問，市場中收益最高的公司不到20%，超過20%的年化收益是如何獲得的呢？即便是排名第一的菲利普·莫里斯公司，也曾經(jīng)因為政府管制增加數(shù)百億美元成本，一度瀕臨破產(chǎn)，股價一落千丈。
在這種情況下，好公司的壞消息，就會成為價值投資者的好消息。
在好公司出現(xiàn)壞消息的時候買入并持有，收益就會遠遠高于19.47%。如果你的祖母在1925年以1000美元購買菲利普·莫里斯公司股票，并且把股息用于再投資，2012年末股票的市值是10億美元。
我們肯定沒有這樣的祖母，但我們可以成為自己后代的財富創(chuàng)造者。
上圖是1925-2012年大盤股與小盤股的收益對比
可以看出，大盤股的收益與小盤股相當，而且更穩(wěn)定。
對于中國股市來說，盲目的買賣更多，很多散戶和短線操作者，都集中在小盤股，引發(fā)了更大的波動。大盤股對于長期投資者來說，更有吸引力。書中把股價低于基本面的股票稱為價值型股票，股價高于基本面的股票稱為成長型股票。
背后的差異是對未來增長預(yù)期的差異。價值型大都比較穩(wěn)定，成長型大都有大幅增長的想象空間。
傳統(tǒng)行業(yè)比如石油、公用事業(yè)，都屬于價值型。
上圖是1957-2012年，標普500成分股中，按照股息率高低分為五組的收益率對比
圖中可以看出，股息最高和較高的兩組，收益率最高，達到12%以上，并且跑贏了標普500。
上圖是1957-2012年，標普500成分股中，按照市盈率高低分為五組的收益率對比
圖中可以看出，市盈率最低和較低的兩組，收益率最高，超過12%，跑贏了標普500指數(shù)。
作者考慮到了大家的疑問，給出了一個更多國家的數(shù)據(jù)。上圖是19個發(fā)達國家1900-2012年，112年的投資收益
圖中可以看出，盡管美國在過去百年引領(lǐng)全球經(jīng)濟，但股票收益率還不是最高的。八、股票市場表現(xiàn)與貨幣政策息息相關(guān)
1931年9月20日，英國宣布脫離金本位制，英國政府不再用黃金兌換英鎊。為了防止市場出現(xiàn)恐慌，英國政府關(guān)閉了倫敦股票交易所。紐約證券交易所決定正常交易，但做好了迎接恐慌性拋售的準備。上圖是美國歷史上兩次最大的股災(zāi)期間，道瓊斯指數(shù)走勢圖對比可以發(fā)現(xiàn)，1929年和1987年部分走勢很接近。但1987年10月開始實現(xiàn)盤中復(fù)蘇，并于1989再創(chuàng)新高。而1929之后的兩年，仍然深陷泥潭，股指跌去三分之二。區(qū)別在于，1987年美聯(lián)儲有權(quán)控制貨幣供應(yīng)量。歷史證明，股票市場的繁榮離不開流動性和寬松的貨幣政策環(huán)境，央行提供流動性支持的能力至關(guān)重要。
廢除金本位制之后，貨幣控制的主導(dǎo)權(quán)，已經(jīng)由黃金轉(zhuǎn)向政府。政府總是可以為經(jīng)濟提供充足的流動性。
貨幣作為交易媒介，發(fā)行數(shù)量決定了物價水平。股票本身也是一種商品，而且是價值總量極高的商品。
1996年7月，美國公布失業(yè)率6年最低，時薪上漲幅度30年來最高。克林頓總統(tǒng)對此表示欣慰，認為美國經(jīng)濟固若金湯。但股票市場的反應(yīng)讓人大吃一驚：全球股市幾秒鐘損失高達2000億美元。原因在于，工資是推動通貨膨脹的重要因素。工資上漲，使得投資者認為美聯(lián)儲會采取緊縮性貨幣政策，調(diào)低利率，以減少膨脹比率。于是投資者賣出股票，持有現(xiàn)金，以防止可能的緊縮性貨幣政策帶給股市下跌。就算美聯(lián)儲主席趴在我耳朵上告訴我未來兩年美國準備采取的貨幣政策，我也絲毫不會改變我的決策。巴菲特這句話說明的是，最好的公司，不會更多的受外界因素影響，會走出自己的曲線。
這個觀點，在這本書第四版中的結(jié)論是：GDP增速和股票回報率負相關(guān)。但在第五版中，刪除了這部分內(nèi)容。我和日新投資創(chuàng)始人郭祥虎討論后認為，原觀點過于武斷，可以被證偽。我們一致認為，不直接相關(guān)的結(jié)論，更準確。因此，這里保留了這個話題，用了不同于第四版的結(jié)論。我想這更客觀。
之所以保留這個話題，是因為我在看到這本書之前，一直不解于中國經(jīng)濟的高增長和股市的不增長。這本書給了我解答。
上圖是1900-2006年，16個發(fā)達國家以美元計算的股票長期回報率與實際年均GDP增長率之間的關(guān)系
圖中可以看出，回報率最高的，并不是GDP增速最快的。同樣回報率最低的，也不是GDP增速最慢的。上圖是25個發(fā)展中國家，不同時間起點（因為建立股票市場的時間不同且晚）到2006年的股票收益率與實際年均GDP增長率之間的關(guān)系
圖中可以看出，回報率最高的，并不是GDP增速最快的。同樣回報率最低的，也不是GDP增速最慢的。經(jīng)濟增長客觀要求資本支出的大量增加，資本支出是有成本的。最終會導(dǎo)致個股收益增長的減緩。產(chǎn)能擴大、技術(shù)升級都需要大量的投資，這些資金要么導(dǎo)致利息增加，要么導(dǎo)致利潤分散，從而使得個股收益增長減緩。股票市場總是先于經(jīng)濟復(fù)蘇而復(fù)蘇，先于經(jīng)濟衰退而下跌。
只不過，股市也會經(jīng)常發(fā)出錯誤信號。既然股市與宏觀經(jīng)濟密切相關(guān)，那么預(yù)測宏觀經(jīng)濟不就可以獲得更高收益了嗎？
確實如此，不過問題是：沒人能夠預(yù)測宏觀經(jīng)濟的走勢。
本質(zhì)上，宏觀經(jīng)濟是典型的復(fù)雜性系統(tǒng)。現(xiàn)有經(jīng)濟學(xué)的理論框架復(fù)雜性，低于宏觀經(jīng)濟本身。同樣，人類的認知水平，也低于宏觀經(jīng)濟的復(fù)雜性。
1974年美國總統(tǒng)福特邀請了20多位頂尖經(jīng)濟學(xué)家，召開反通貨膨脹會議。20多位頂尖經(jīng)濟學(xué)家，沒有一個人意識到美國經(jīng)濟正處在戰(zhàn)后最嚴重的經(jīng)濟衰退中。判斷失誤之嚴重，以至于導(dǎo)致許多經(jīng)濟學(xué)家在預(yù)測下一次經(jīng)濟衰退時操之過急，1980年才出現(xiàn)的衰退在1979年初就被認為會出現(xiàn)。自1885年道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)發(fā)布以來，單日變動超過5%的天數(shù)是145天。其中，只有30次與重大世界性事件有關(guān)。如果范圍進一步縮小到1885年以來10次最大的單日市場變動，其中只有2次與特定的重大事件有關(guān)。比如，1987年10月19日，單日下跌22.6%，這次下跌無法與任何重大事件聯(lián)系起來。從1940年到2012年，一共只有4次重大變動的原因是確定的。包括：美國總統(tǒng)艾森豪威爾突發(fā)心臟病，單日下跌6.54%。1885年以來，美國有五分之一時間處于戰(zhàn)爭中。在戰(zhàn)爭時期還是和平年代，股市的名義收益率幾乎相當。只不過戰(zhàn)爭時期通貨膨脹率更高，實際收益率偏低。理論上，戰(zhàn)爭會對股票價格產(chǎn)生極大負面影響。但事實并非如此，二戰(zhàn)后德國和日本經(jīng)濟迅速恢復(fù)，股市隨之繁榮。對股市影響較大的，是不確定性，911事件就是典型案例。事件發(fā)生后，投資者不確定恐怖襲擊到底意味著什么，交通運輸業(yè)會受到多大損害，旅游業(yè)將受到什么樣的沖擊。沒有答案的問題將會導(dǎo)致焦慮，引發(fā)恐慌性下跌。本次新冠疫情同樣如此。帶來美大跌的，一方面是疫情的不確定性，另外一方面源于美股處在歷史高點。同樣，A股的穩(wěn)定一方面來自中國率先控制疫情，另外一方面源于A股本身處在歷史低點。
珍珠港事件，股市只下跌了3.5%，不到911的一半；肯尼迪遇刺，股市只下跌了2.9%，約翰遜入主白宮后上漲4.5%。麥金利總統(tǒng)遭遇槍擊，下跌超過4%，但第二天就收復(fù)失地。羅斯福去世后的一周，股市上漲超過4%，華爾街不歡迎這位總統(tǒng)。上圖是1972-2012年，40年時間跨度，美國業(yè)績領(lǐng)先的共同基金的收益率排名巴菲特之所以不在此列，是因為巴菲特并非只投資于上市公司。
紅杉基金的創(chuàng)始人比爾·魯安，是巴菲特的同學(xué)，他的投資組合基本上復(fù)制了巴菲特投資的上市公司。這樣一對比，就知道日新投資過去十年的年化收益率18-26%有多高，多恐怖。
最后想說的是，對于跨學(xué)科終身學(xué)習(xí)者，總有一天可以擺脫貧困。財富增長的機會就在這里，看我們怎么去把握。未來十年、二十年、三十年的中國股市，將吸引越來越多全球投資者的關(guān)注。更多的資金，會進入中國股市。因為獲取收益，是資本的本質(zhì)屬性。完成這一篇內(nèi)容的目的，并不是教大家投資，只是希望可以幫助大家看懂投資。鄭重聲明：任何按照上述方法操作股票的收益和虧損，我都不承擔(dān)責(zé)任。
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