這兩天不斷有大白馬出幺蛾子，周二是?？低暺莆淮蟮?，今天輪到了中國中免，最高402跌到今天211，回撤47.4%。腰斬是今年大白馬的標(biāo)配。
沒有新利空出來，明面上的壞消息港股發(fā)行股票定價(jià)比現(xiàn)在低10%~20%，港股最近對(duì)新股不友好，搞不好還會(huì)破發(fā)，因此有人就賣了去港股等咽氣的魚。
咽氣的魚是個(gè)段子，說是市場(chǎng)上有個(gè)賣魚的，活的8塊，死的3塊。一天，一位老太太蹲在魚攤前，也不說話，就靜靜地看著一條魚喘氣。賣魚的就好奇地問她“你看它干嘛”，老太太說道“我在等它咽氣”。
剛咽氣的魚和活魚營養(yǎng)價(jià)值也沒什么不一樣，但人的心理感覺就是不一樣，因此定價(jià)就會(huì)有差異。
這個(gè)例子能夠方便我們理解估值。
估值是綜合博弈的結(jié)果，只有在一眼看上去極端高估（低估）的時(shí)候，才會(huì)反過來影響行為。我們要做的，也并不是去糾結(jié)為什么死魚就3塊，而是思考在什么情況下，這個(gè)定價(jià)可能發(fā)生改變。
比如出了一個(gè)權(quán)威的評(píng)測(cè)機(jī)構(gòu)，證明死魚營養(yǎng)價(jià)值跟活魚一樣，那死魚價(jià)格可能就能升高了。所以在市場(chǎng)里“以后會(huì)怎么變化”，遠(yuǎn)比“當(dāng)下是什么”，要重要。
關(guān)于估值還有一點(diǎn)，估值從來都不是主導(dǎo)股價(jià)邊際變化最重要的因素，反而非常次要。
中免這次也是很好的例子，大跌之后也有人在按計(jì)算器，說明年動(dòng)態(tài)估值不到30倍，買。但計(jì)算動(dòng)態(tài)估值的前提就是預(yù)測(cè)明年的利潤(rùn)，在疫情這個(gè)大變量之下，誰能預(yù)測(cè)準(zhǔn)明年的利潤(rùn)呢？
再回前幾天的文章：基本面下行周期，股價(jià)低點(diǎn)是由最悲觀的人決定的。我們當(dāng)下也不知道疫情什么時(shí)候會(huì)完全好轉(zhuǎn)，在此之前，對(duì)中免的倉位需要控制。
2021年10月三亞鳳凰出港航班量下滑16.22%、?？诿捞m下滑19.73%，結(jié)合2020年海南航空信息，2021年全省10月份航班吞吐量整體下滑15-17%，第四季度對(duì)于中免的業(yè)績(jī)不宜過于樂觀。
判斷公司基本面同比處在上行期還是下行期，是中期投資的核心之一。
同理，?？低?/span>也是，房地產(chǎn)下行使得地方政府資金來源減少，安防工程建設(shè)放慢，會(huì)有不確定性，EBG業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)作為第2、第3增長(zhǎng)曲線，值得關(guān)注。整體上今年業(yè)績(jī)基數(shù)并不低，站在明年看當(dāng)前也難說多么低估。
……
最近趁著光伏調(diào)整，我研究了一下分布式光伏，感覺有看點(diǎn)，分享給大家。
這行業(yè)的特點(diǎn)就是潛力大，集中度低，且經(jīng)濟(jì)效益高（主要建設(shè)在屋頂，沒有土地和路條費(fèi)用）。缺點(diǎn)是相關(guān)的商業(yè)模式還不夠完善，比如用戶側(cè)融資難度大，光伏貸等金融產(chǎn)品推出時(shí)間晚，現(xiàn)在政策出來之后又容易一窩蜂上。
現(xiàn)在在整縣模式推出之后，有一個(gè)重要的變化是央企國企可以充當(dāng)出資方的角色，使得民企加速了輕資產(chǎn)化轉(zhuǎn)型。
比如此前農(nóng)戶建立電站，有些需要光伏企業(yè)出資，業(yè)主出租屋頂，合作建設(shè)電站，電站所有權(quán)在規(guī)定年限內(nèi)歸光伏企業(yè)所有，超過規(guī)定年限后歸業(yè)主所有。這樣光伏企業(yè)就會(huì)背上沉重的負(fù)債。現(xiàn)在合作方式就很多樣了。
分布式光伏企業(yè)的上游一般是組件和逆變器，組件今年價(jià)格高，導(dǎo)致它們拿了很多項(xiàng)目，打算推遲到明年，看組件價(jià)格再進(jìn)行安裝。
整體上，這個(gè)行業(yè)是有政策支撐的，同時(shí)未來比較清晰，商業(yè)模式在慢慢跑通，不過難點(diǎn)在于研究利潤(rùn)不大好推測(cè)，比如各地分布式電站的收益不同。
從市場(chǎng)的角度，分布式高增速的邏輯在去年是被演繹了的，大部分企業(yè)的估值也在20到30之間，如果商業(yè)模式完全跑通，市場(chǎng)能給多少估值，還不大確定。我認(rèn)為是有可能當(dāng)做成長(zhǎng)股來給估值的，成長(zhǎng)股20到30倍并不高，起碼賺業(yè)績(jī)的錢是有希望的。
目前相關(guān)的體系化的研報(bào)還比較少，說明大部分賣方分析師對(duì)這塊也不是很熟悉，機(jī)會(huì)是可能存在的。等到賣方研報(bào)鋪天蓋地，基本只有接盤的份兒了。
大概就看到了這些，后續(xù)如果有新結(jié)論，再分享給大家。哦對(duì)了，如果有人想研究的話，我建議從純粹的分布式光伏企業(yè)開始看，比如晶科科技（民企），太陽能（央企）等，也方便對(duì)照。
市場(chǎng)其他層面，沒啥好說的，這兩年大部分時(shí)候，指數(shù)表現(xiàn)為在強(qiáng)勢(shì)賽道和擁擠交易推動(dòng)下震蕩上行。我覺得明年大概率也是這種情況。
也沒必要每天想著交易。一張手紙只有10%的面積是用來擦屁股的，剩下90%的面積是為了防止手沾到。我們投資生涯應(yīng)該只有10%的時(shí)間是做交易的，剩下90%的時(shí)間應(yīng)該用來做研究。
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