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一紙裁定書拉開了恒大股價(jià)暴跌的開幕式，引起了一系列蝴蝶效應(yīng)。

7月19日，一份民事裁定曝光，恒大1.32億資產(chǎn)被廣發(fā)銀行申請(qǐng)凍結(jié)，銀行存款或被查封，其他等值財(cái)產(chǎn)或?qū)⒖垩骸?/p>

這讓恒大登上資本市場(chǎng)輿論的風(fēng)口浪尖，也讓恒大系的四家上市公司市值在兩天內(nèi)累計(jì)損失近1000億；更促使兩天后，匯豐銀行、渣打銀行等香港四大行暫停恒大的購房按揭新申請(qǐng)。

小債撬動(dòng)大風(fēng)險(xiǎn)

不過，民事裁定曝光前腳剛到，反轉(zhuǎn)的一幕后腳就來了。

廣發(fā)銀行帶來的議論如同潮水一般，漲得快落得也快。恒大集團(tuán)在官網(wǎng)聲明，與廣發(fā)銀行宜興支行項(xiàng)目貸款1.32億到期日為2022年3月27日。恒大還聲稱，將會(huì)依法起訴宜興支行濫用訴訟前保全的行為。

這件事情的戲劇性在于——

恒大還貸日期未至，廣發(fā)銀行已趕在催債路上。

而廣發(fā)銀行也給出解釋，說明為何這樣做：情況緊急，不立即申請(qǐng)保全，將會(huì)使其合法權(quán)益受到難以彌補(bǔ)的傷害。

從廣發(fā)銀行的解釋中，一方面可以想見恒大資金短缺的程度，另一方面也可以想到恒大在資本心里信用缺失。

可以說廣發(fā)銀行催債前，外界對(duì)恒大的債務(wù)問題本就存憂。而催債這件小事之所以能引起這么大的連鎖反應(yīng)，是因?yàn)檫@件小事將外界對(duì)恒大的債務(wù)擔(dān)憂引爆了。而恒大這兩方面的問題，可以從去年恒大的債轉(zhuǎn)股事件管中窺豹。

去年，恒大因?yàn)閼?zhàn)略投資的1300億無力償還，最終不得不由政府出面，讓這1300億進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，多數(shù)債主也“同意”了債轉(zhuǎn)股，讓恒大免去了眼前的危機(jī)。

不過，這種自己還不了錢，就讓借錢方成為自己股東的做法，無異于飲鴆止渴，給恒大帶來了更加惡劣的影響，幾乎所有金融機(jī)構(gòu)都把恒大拉入黑名單，恒大也就就此喪失了外部融資的許多機(jī)會(huì)。

資金鏈的斷裂同為資本擔(dān)憂恒大債務(wù)問題的誘因。去年8月底，國家為了制約房企高杠桿、高負(fù)債的不良發(fā)展模式、遏制房地產(chǎn)泡沫，出臺(tái)了令房企聞之膽喪的三道紅線措施，而恒大把三大紅線的雷全都踩了一遍。所以無論如何，恒大都要咬牙堅(jiān)持，把負(fù)債降下去。

而恒大集團(tuán)董事局主席許家印為了能夠完成銷售目標(biāo)，抓回款，降低負(fù)債，于去年9月6日，在公司營銷會(huì)議上提出7折銷售全國樓盤。不過，緩解資金矛盾，僅靠割肉來補(bǔ)資金窟窿還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。這時(shí)，恒大又想到了通過分拆旗下子公司多些融資路，來解決問題。

于是，向來自詡“最大”“最強(qiáng)”的恒大，為讓賬面數(shù)據(jù)更好看，開啟了變賣資產(chǎn)、分拆業(yè)務(wù)雙管齊下的模式。恒大去年出售持有的廣匯集團(tuán)、嘉凱城、恒大文化股權(quán)，套現(xiàn)超百億。并依靠低至7折全款出售房屋的促銷回款和倒賣旗下資產(chǎn)的方式，來實(shí)現(xiàn)減負(fù)目標(biāo)。

資本期待降溫

然而，恒大打折程度太大，對(duì)備案價(jià)、已購買期房的業(yè)主的利益造成挑戰(zhàn)，也在一定程度上擾亂了市場(chǎng)秩序，更使地方政府不愿意做恒大的按揭。

不斷拆分業(yè)務(wù)，來給自己多尋一條融資途徑，甚至不惜割肉讓利賣房，得罪地方政府，也要在降低負(fù)債的路上負(fù)重前行。這使資本覺察到恒大對(duì)資金的渴求，更對(duì)恒大畏而遠(yuǎn)之，而資本對(duì)恒大發(fā)展前景缺乏信心體現(xiàn)在市值上，就是恒大股價(jià)暴跌。

畢竟，信心比規(guī)模更影響資本市場(chǎng)是否看好一個(gè)企業(yè)，以蔚來、理想之流的造車新勢(shì)力為例，它們難以在銷量上與頭部傳統(tǒng)車企分庭抗禮，卻能在市值上比肩甚至超越頭部的傳統(tǒng)車企。

恒大汽車是恒大要花巨資捕捉的風(fēng)口，許家印曾這樣表態(tài)：我們認(rèn)為汽車產(chǎn)業(yè)可能5-10年是幾萬億的規(guī)模，在全世界是幾十萬億的大產(chǎn)業(yè)；在多數(shù)造車新勢(shì)力這邊，普遍有著200億是造車門檻的認(rèn)知的同時(shí)，僅2019年，恒大就在造車上全方位砸錢高達(dá)3000億元。

也是在這一年，許家印給出了恒大“換道超車”的造車方法論：買買買、合合合、圈圈圈、大大大、好好好，也給出了恒大造車的計(jì)劃：2—3年內(nèi)年產(chǎn)規(guī)模超過100萬輛，10到15年內(nèi)年產(chǎn)規(guī)模要超過500萬輛。

為加快造車進(jìn)程，恒大買下底盤技術(shù)、輪轂電機(jī)等先進(jìn)技術(shù)……走起以資本換技術(shù)、“砸錢堆車”的路子。然而，先進(jìn)技術(shù)的堆砌并非真正的技術(shù)積累，不能有效轉(zhuǎn)化成落地的車型，更不能留住資本的青睞。

以恒大汽車為例，2021年3月，恒大汽車總市值達(dá)5924億港元。而今資本多了對(duì)恒大汽車離量產(chǎn)還有多遠(yuǎn)的擔(dān)憂，見機(jī)行事拋棄恒大汽車，使恒大汽車股價(jià)下跌超過80%。

許家印的造車方法論，體現(xiàn)著房地產(chǎn)行業(yè)總體思維與方法上的粗線條，與造車之間有很大的對(duì)抗性，也從側(cè)面證明了恒大對(duì)汽車行業(yè)的認(rèn)知不到位。

放到一個(gè)數(shù)年的時(shí)間線里來看恒大股價(jià)暴跌，它以國家推出三道紅線制度、房企紛紛降負(fù)債為開端，以債轉(zhuǎn)股帶來的資金短缺、信用缺失為發(fā)展，以恒大聲勢(shì)浩大地造車卻還未量產(chǎn)、資本對(duì)恒大汽車缺乏信心為高潮，以恒大股價(jià)跌跤為目前短暫的結(jié)局。

廣發(fā)銀行催債的偶然行為，讓恒大的諸多問題回歸到資本視野，進(jìn)而一步步使恒大籠罩在市值暴跌的黑影中。而想要走出股價(jià)下跌的陰影，恒大不能簡單粗暴地依賴買賣資產(chǎn)、分拆業(yè)務(wù)等手段，還得讓資本在恒大押注的領(lǐng)域看到希望才行。比方說，恒大可以先考慮一下造車時(shí)改掉房地產(chǎn)思維？

｜劉鑫｜

傲不可長，欲不可縱，志不可滿，樂不可極