今年以來(lái)，賣醬油的海天味業(yè)、千禾味業(yè)市值大漲，賣火鍋丸子的安井食品也不甘示弱。安井食品2017年上市，只用了三年時(shí)間，市值就從40余億躍升至430億，成為國(guó)內(nèi)速凍調(diào)制食品龍頭企業(yè)。與三全食品有所區(qū)別，安井食品是一家從事速凍火鍋料制品（以速凍魚糜制品、速凍肉制品為主）和速凍面米制品、速凍菜肴制品等速凍食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)。 上半年安井食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.53億元，同比增長(zhǎng)22.14%；歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)2.60億元，同比增長(zhǎng)57.36%。巴菲特曾與芒果討論過(guò)，他們努力的方向是尋找具有以下特征的企業(yè)：有寬闊而且持久護(hù)城河、有保護(hù)性的雄偉的經(jīng)濟(jì)城堡，而且還有一位誠(chéng)實(shí)的領(lǐng)主負(fù)責(zé)管理城堡。貝殼投研（ID:Beiketouyan）發(fā)現(xiàn)，安井食品剛好具備這三大特征。 01 寬闊而且持久護(hù)城河 渠道為王、成本管控能力強(qiáng) 1、經(jīng)銷商為主、商超渠道占比提升 安井食品堅(jiān)持“BC 兼顧、雙輪驅(qū)動(dòng)”的渠道策略，即 B 端（商戶）和 C 端（消費(fèi)者）渠道同步發(fā)力，雙輪驅(qū)動(dòng)。安井擁有優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定、忠誠(chéng)度高的經(jīng)銷商，目前其一級(jí)經(jīng)銷商超過(guò)700家，商超客戶主要包括大潤(rùn)發(fā)、永輝、沃爾瑪?shù)却笮统?，并與呷哺呷哺、海底撈、楊國(guó)福麻辣燙等餐飲店及良品鋪?zhàn)拥刃蓍e食品客戶建立了合作關(guān)系。 上半年，安井食品經(jīng)銷商渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.15億元，同比增長(zhǎng)16.44%，經(jīng)銷商數(shù)量885家，同比增長(zhǎng)29.77%；商超渠道營(yíng)收4.64億元，同比增長(zhǎng) 60.70%。2017-2019年安井食品經(jīng)銷商收入在總營(yíng)收中占比一直高達(dá)80%，是其最重要的渠道；近幾年，商超營(yíng)收占比也不斷提升，2020上半年已達(dá)到16.30%，成為安井第二大營(yíng)收來(lái)源。
2、充足庫(kù)存＋龍頭議價(jià)，成本管控能力強(qiáng)
安井相較同業(yè)具備規(guī)模庫(kù)存優(yōu)勢(shì)，而且其靈活調(diào)整成本結(jié)構(gòu)、適時(shí)提價(jià)有效控制了成本波動(dòng)。2019 年受豬價(jià)上漲影響，安井食品、海欣食品、惠發(fā)食品毛利率均有波動(dòng)，其中安井同比下降 0.75%，海欣、惠發(fā)分別同比下滑 4.31%和1.30%。在原材料類似的條件下，為何豬價(jià)上漲對(duì)安井的利潤(rùn)水平影響要小一些呢？原因如下：
（1）安井食品具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)、庫(kù)存充足。從存貨規(guī)?？矗?/span>2019年底安井食品的原材料庫(kù)存為 6.38 億元、海欣食品 1.91 億元、惠發(fā)股份 0.98億元，因此能有效抵抗?fàn)I業(yè)成本變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
（2）靈活的成本結(jié)構(gòu)調(diào)整。從存貨結(jié)構(gòu)看，2019年底安井食品肉類原材料庫(kù)存金額占比3.10%，同比下降18.84%；同期魚糜類材料占比高達(dá)73.36%，大幅提升13.82%。在豬肉價(jià)格上行的情況下，安井用魚糜代替豬肉，緩沖了豬肉成本壓力。
（3）安井作為火鍋料制品的龍頭企業(yè)，議價(jià)能力強(qiáng)，同時(shí)憑借品牌認(rèn)可度在適當(dāng)時(shí)機(jī)提價(jià)，有效緩解成本壓力。2019年8-11月安井連續(xù)提價(jià)三次，累計(jì)提價(jià)幅度 8-10%，高毛利鎖鮮裝新品銷售效果較佳，第四季度毛利率同比增長(zhǎng)0.37%。2020年9月也有多個(gè)品項(xiàng)價(jià)格上調(diào)計(jì)劃。
02
保護(hù)性的雄偉的經(jīng)濟(jì)城堡
火鍋料制品是新興、黃金賽道
火鍋產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)前景不可限量，火鍋在餐飲行業(yè)中的市場(chǎng)份額約15%，預(yù)計(jì)今年火鍋市場(chǎng)規(guī)模將突破7000億元。安井食品股票（603345）屬于速凍食品行業(yè)，2019年?duì)I收中火鍋料制品收入占比高達(dá)63.13%，火鍋料制品屬于新興、黃金賽道。截至2019年中國(guó)速凍食品行業(yè)規(guī)模達(dá)1467億元，2020年有望突破1500億；同時(shí)火鍋料制品市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，2019年已達(dá)440億，2014-2019年年復(fù)合增長(zhǎng)率8%。安井火鍋料制品2014—2019年復(fù)合增速15%，遠(yuǎn)超行業(yè)增速。
安井食品在速凍食品尤其是火鍋料制品這條賽道上不斷提升占有率，2019年安井在速凍食品市場(chǎng)占有率4%。在速凍火鍋料制品行業(yè)集中度低、CR5約16%的情況下，安井火鍋料制品市占率高達(dá)8%，近年來(lái)速凍米面制品市占率也有所增加。在火鍋料這個(gè)黃金賽道里，安井通過(guò)市占率不斷建造自己的經(jīng)濟(jì)城堡，規(guī)模不斷擴(kuò)大，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。
03
誠(chéng)實(shí)的領(lǐng)主負(fù)責(zé)管理城堡
管理層戰(zhàn)略
一家企業(yè)能不能做大做強(qiáng)，不僅要看產(chǎn)品、看賽道，更要看管理層行不行。安井食品股票（603345）的管理層屬于實(shí)戰(zhàn)型。該企業(yè)管理陳戰(zhàn)略清晰，結(jié)合行業(yè)發(fā)展階段，將經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略從“火鍋料制品為主、面米制品為輔”轉(zhuǎn)向“三劍合璧”（三劍是指“速凍火鍋料、速凍米面制品、速凍菜肴制品”）。
產(chǎn)品上“三劍合璧” ，渠道上“BC 兼修” ；基本完成“銷地產(chǎn)”布局，供應(yīng)鏈管理能力優(yōu)秀。安井的產(chǎn)能之前一直供不應(yīng)求，管理層在2018、2019年發(fā)行可轉(zhuǎn)債積極擴(kuò)產(chǎn)，2022 年可用產(chǎn)能將達(dá)到90萬(wàn)噸，可以有效支撐該企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張和搶占市場(chǎng)。在管理層“正確”的戰(zhàn)略目標(biāo)引導(dǎo)下，加之產(chǎn)能的補(bǔ)給，安井食品后期增長(zhǎng)空間很大。
04
總結(jié)
安井食品是一家很不錯(cuò)的企業(yè)，但很多人認(rèn)為其存貨和應(yīng)收賬款增長(zhǎng)太快，存在財(cái)務(wù)問(wèn)題。其實(shí)，隨著安井規(guī)模擴(kuò)大、營(yíng)收增加，存貨、應(yīng)收賬款增長(zhǎng)是必然的；另外安井與各大商超合作，這種業(yè)務(wù)模式使得發(fā)出商品和應(yīng)收賬款不斷增加，而且2020上半年年報(bào)顯示一年以內(nèi)應(yīng)收賬款占比98%以上，壞賬風(fēng)險(xiǎn)很小。這反而說(shuō)明安井有實(shí)力，做到了很多企業(yè)做不了的事。
貝殼投研（ID:Beiketouyan）認(rèn)為，雖然巴菲特沒(méi)有投資安井食品，但安井確實(shí)具備“寬闊而且持久的護(hù)城河、有保護(hù)性的雄偉的經(jīng)濟(jì)城堡，而且還有一位誠(chéng)實(shí)的領(lǐng)主負(fù)責(zé)管理城堡”這三大特征。安井食品作為火鍋料制品行業(yè)龍頭，憑借其規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本優(yōu)勢(shì)及管理層戰(zhàn)略，一定能在未來(lái)發(fā)展中取得優(yōu)異成績(jī)。（ty015）
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