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6月22日晚間，益豐藥房（600578）發(fā)布公告，擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買資產(chǎn)，交易標(biāo)的為石家莊新興藥房86.31%股權(quán)，交易作價約13.84億元。交易披露前，益豐藥房已持有新興藥房4.69%股權(quán)，交易完成后，益豐藥房將持有新興藥房91%股權(quán)。

此前在4月17日，益豐藥房披露擬收購石家莊新興藥房，但并未披露交易價格和交易方式，醞釀兩個多月之后，本次交易終于敲定，也成為了迄今為止連鎖藥店行業(yè)最大一筆并購案。

動脈網(wǎng)梳理發(fā)現(xiàn)，益豐收購新興之外，零售藥店行業(yè)正經(jīng)歷“資本盛宴”，以上市連鎖龍頭、醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)、產(chǎn)業(yè)資本、跨界資本為代表的資本方正瘋狂掠食零售藥店，零售藥店成為了資本熱捧的“香餑餑”。

新興藥房有462家門店，2017年營收9.05億元

新興藥房自設(shè)立以來一直專注于中西成藥、中藥飲片、保健品及醫(yī)療器械等的直營連鎖零售業(yè)務(wù)，目前在河北省及北京市擁有460余家直營門店，2017年銷售收入超過9億元。

經(jīng)過多年發(fā)展，新興藥房已成為區(qū)域性藥品連鎖零售領(lǐng)先企業(yè)。新興藥房門店主要集中在河北地區(qū)，包括石家莊市218家，滄州市70家，衡水市51家，邯鄲市48家，廊坊市22家，唐山市16家，張家口市16家，邢臺市12家，以及北京9家。

益豐藥房擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買多個自然人及公司合計持有的新興藥房86.31%股權(quán)，其中，以現(xiàn)金方式購買新興藥房48.96%股權(quán)，以發(fā)行股份方式購買新興藥房37.35%股權(quán)。

公告披露，以2018年3月31日為評估基準(zhǔn)日，新興藥房100%股權(quán)的評估值約為16億元，在交易前，新興藥房進(jìn)行了2620萬元的利潤分配，除權(quán)、除息后股東權(quán)益價值為15.73億元。

根據(jù)上述評估結(jié)果，考慮到標(biāo)的公司對益豐藥房未來發(fā)展的戰(zhàn)略意義及良好的協(xié)同效應(yīng)，經(jīng)交易各方友好協(xié)商，標(biāo)的公司100%股權(quán)作價合計16.03億元，新興藥房86.31%股權(quán)相應(yīng)的作價為13.84億元。

益豐藥房認(rèn)為，本次交易將有助于其完善區(qū)域布局；提升對上游的議價能力，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，降低采購成本；獲取優(yōu)質(zhì)門店資源，加強(qiáng)持續(xù)盈利能力。

本次交易前，截至2018年3月31日，益豐藥房擁有門店2328家（其中加盟店95家），益豐藥房的經(jīng)營區(qū)域主要集中于中南地區(qū)及華東地區(qū)，包括湖南省、湖北省、廣東省、江蘇省、上海市、浙江省和江西省。其中，中南地區(qū)有門店1296家，華東地區(qū)有門店1032家。

本次交易完成后，新興藥房的門店將納入益豐藥房的管理范圍，益豐藥房的門店數(shù)量將增至2,790家。同時，河北省及北京市將納入公司的經(jīng)營版圖，公司的經(jīng)營區(qū)域進(jìn)一步拓寬至華北地區(qū)。

本次交易完成后，益豐藥房的門店網(wǎng)絡(luò)將覆蓋我國的中南地區(qū)、華東地區(qū)和華北地區(qū)，門店鎖化率和市場份額將得到顯著提升，公司經(jīng)營規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，有利于增強(qiáng)公司綜合競爭力。

同時，益豐藥房的門店數(shù)量和覆蓋的區(qū)域廣度都得到較大程度的上升，將進(jìn)一步提升公司的銷售規(guī)模和銷售半徑，有效的擴(kuò)大公司的規(guī)模效應(yīng)，進(jìn)一步提升公司對上游廠商的議價能力，降低產(chǎn)品的采購成本。

新興藥房在河北省各市和北京市的核心商業(yè)地段均設(shè)有門店，門店的區(qū)位和布局與益豐藥房的發(fā)展戰(zhàn)略和擴(kuò)張戰(zhàn)略相契合，本次交易完成后，益豐藥房可在新興藥房門店布局的基礎(chǔ)上，迅速完成周邊城市和渠道布局，進(jìn)一步擴(kuò)大在華北市場的門店廣度和提升市場集中度，擴(kuò)大公司的銷售規(guī)模，提升持續(xù)經(jīng)營能力。

“新建+并購”，益豐藥房每年新增門店近500家

益豐藥房是國內(nèi)領(lǐng)先的藥品零售連鎖企業(yè)之一，門店布局中，益豐藥房通過開設(shè)大型店來提供功能齊全的商品，滿足消費者的一站式購物需求，并迅速提升自身在當(dāng)?shù)氐钠放朴绊懥?，圍繞大型店開設(shè)眾多中小門店，以滿足消費者購物的便利性需求?！按蟮昴Ｊ健?，是益豐主要特色。

醫(yī)藥電商興起之后，益豐藥房于2013年開啟醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)，2016年成立電商事業(yè)群，下設(shè)B2C、O2O、CRM、電商技術(shù)等電商事業(yè)部，以CRM和大數(shù)據(jù)為核心，打造線上線下融合發(fā)展的醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)。

從財務(wù)數(shù)據(jù)看，益豐藥房近年營收及凈利潤快速增長，領(lǐng)跑醫(yī)藥零售行業(yè)。

益豐藥房營收及凈利潤數(shù)據(jù)

從2015年開始，益豐以“新建+并購”方式擴(kuò)張門店，門店數(shù)量快速增長。其2015年末門店數(shù)為1065家，2016年升至1535家，2017年升至2059家。最近兩年每年凈增長門店近500家。

益豐藥房門店數(shù)量變化

益豐藥房表示，未來將抓住行業(yè)整合機(jī)遇，加快擴(kuò)張步伐，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上，采用自建門店和兼并收購并重的方式，實現(xiàn)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)張。

在區(qū)域布局上，將遵循“鞏固中南華東，拓展全國市場”的發(fā)展目標(biāo)，首先在已形成一定市場影響力的中南和華東市場進(jìn)一步深度拓展和品牌滲透，加大開拓力度，進(jìn)而逐步發(fā)展其它省市市場。

在管理上，通過門店品牌、專業(yè)服務(wù)，商品品類管理、精細(xì)化、標(biāo)準(zhǔn)化和信息化管理模式提升自身經(jīng)營效率和顧客滿意度。在業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新上，根據(jù)醫(yī)藥行業(yè)政策和電商發(fā)展趨勢，益豐藥房在加快發(fā)展B2C醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)的同時，重點打造O2O醫(yī)藥電商業(yè)務(wù)。

同時，還將根據(jù)國際藥房發(fā)展規(guī)律，積極嘗試多元化經(jīng)營，促進(jìn)大健康品類發(fā)展，通過線下與線上，為會員提供針對性的康復(fù)、保健、預(yù)防、養(yǎng)生、護(hù)理等健康管理服務(wù)，促進(jìn)保健品、養(yǎng)生滋補(bǔ)品、藥食同源品、功能性食品、母嬰產(chǎn)品、功能性日用品及家庭理療等大健康品類的銷售提升。

政策助推，醫(yī)藥零售行業(yè)集中度快速提升

 近年，醫(yī)藥零售行業(yè)政策不斷，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。一方面，公立醫(yī)院綜合改革推進(jìn)、醫(yī)藥分開加速、處方外流帶來市場增量；同時，醫(yī)藥零售進(jìn)入“強(qiáng)監(jiān)管”時代，行業(yè)監(jiān)管更科學(xué)、更常態(tài)化。

根據(jù)食藥監(jiān)統(tǒng)計公報，截至2017年11月底，我國零售藥店的連鎖率剛剛超過50%，而美國零售藥店連鎖率在75%左右，尚有很大提升空間。

同時，根據(jù)商務(wù)部醫(yī)療保健行業(yè)流通運(yùn)行快報的數(shù)據(jù)顯示，2017年，藥品零售行業(yè)7家全國龍頭企業(yè)市場份額僅為13.96%，14家區(qū)域龍頭企業(yè)約8.31%。

相較而言我國醫(yī)藥零售行業(yè)連鎖率較低，行業(yè)整合與藥店連鎖化是長期發(fā)展趨勢。

市場集中度低有多個因素，高監(jiān)管+地方保護(hù)是主要原因。我國2000年之前零售藥店往往依附于傳統(tǒng)的醫(yī)藥分銷體系，以國有的各類銷售站為主。

2000年之后低價、大面積的商超模式發(fā)展起來，醫(yī)藥零售進(jìn)入市場化的快速發(fā)展階段。

同時，強(qiáng)監(jiān)管、地方保護(hù)也伴隨了醫(yī)藥零售的發(fā)展過程，零售藥店屬于醫(yī)藥領(lǐng)域，受衛(wèi)生系統(tǒng)、食藥監(jiān)系統(tǒng)、工商系統(tǒng)、醫(yī)保系統(tǒng)多個部門監(jiān)管；稅收、審批方面的政策繁瑣，限制了零售藥店的跨區(qū)域擴(kuò)張。

相較于單體店而言，連鎖藥店無論在規(guī)模、資金、人才、管理、專業(yè)化上都更具備優(yōu)勢，所以，近年在政策主導(dǎo)下，零售藥店連鎖化、規(guī)?；?jīng)營已成常態(tài)。

如“藥品流通行業(yè)發(fā)展規(guī)劃2016-2020年”提到，到2020年，藥品零售連鎖率應(yīng)達(dá)50%以上。

而日益嚴(yán)峻的監(jiān)管環(huán)境和產(chǎn)業(yè)環(huán)境也令單體及小規(guī)模連鎖樂于投身巨頭懷中，加盟或被并購成為非常經(jīng)濟(jì)的出路，這些都將助力行業(yè)集中度提升。

但同時應(yīng)該注意，零售藥店數(shù)量已經(jīng)基本接近飽和，達(dá)到3283人/店標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)達(dá)國家數(shù)據(jù)為2500/店，考慮到中國人口眾多，集中居住，更接近飽和水平。

這意味著未來一段時間，新開門店不是進(jìn)入零售藥店行業(yè)的主要方式，行業(yè)將以并購整合為主。

尤其值得注意的是，處方外流將為零售藥店行業(yè)帶來超千億增量市場，零售藥店尤其是連鎖零售藥店是處方外流的最大獲益者。

首先，零售藥店擁有非常好的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，能夠有序承接患者對藥品和藥事服務(wù)的需求；其次，國內(nèi)零售藥店覆蓋率較高，可順勢成為居民購藥的首選；最后，在信息化工具、處方流轉(zhuǎn)平臺等助力下，零售藥店的競爭力正在得到加強(qiáng)。

四大系資本“搶食”零售藥店，并購整合常態(tài)化

并購整合是零售藥店行業(yè)未來一段時間的主旋律，其中角色眾多，大有你方唱罷我登場之意。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資本看好醫(yī)藥零售主要出于三個原因：

• 其一是醫(yī)藥零售并非高門檻的一種業(yè)態(tài)，進(jìn)入較易；

• 其二是國內(nèi)醫(yī)藥零售行業(yè)集中度很低，資本介入有助于行業(yè)整合；

• 其三是政策利好零售藥店發(fā)展，如醫(yī)保資質(zhì)審核放開，醫(yī)藥分開下的處方外流機(jī)遇等，資本提前入局，能把握市場機(jī)會，帶來豐厚收益。

實際上，資本參與醫(yī)藥零售行業(yè)并購整合的“歷史”由來已久。早在2004年，海王星辰就與全球知名投行高盛簽署了金額為4000萬美元的投資協(xié)議，成為國內(nèi)首家接受境外直投的醫(yī)藥零售企業(yè)。

2008年，今日資本對益豐大藥房進(jìn)行了2億元人民幣注資?，F(xiàn)今日資本仍然持有益豐藥房約21%的股份，按益豐藥房當(dāng)下市值計算，今日資本所持股份價值已超30億元。所以可以看出，資本與零售藥店“綁定”發(fā)展的時間已長且利益豐厚。

據(jù)動脈網(wǎng)梳理，大致有四類資本方在進(jìn)行零售藥店行業(yè)的并購整合：以大參林、一心堂、老百姓等代表的連鎖上市龍頭；以神威藥業(yè)、廣藥白云山、天士力等為代表的醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)；以高瓴資本、華泰資本、大摩系資本為代表的專業(yè)投資公司；以及其他跨界資本和小型連鎖間的自發(fā)整合。

上市醫(yī)藥零售企業(yè)跑馬圈地自不必說。以“并購狂人”一心堂為例，其2014年4月上市前門店數(shù)為2400多家，上市后多方并購，至2017年三季度門店數(shù)量已超過5000家，增加一倍有余，聚焦西南，輻射全國。

產(chǎn)業(yè)資本參投醫(yī)藥電商企業(yè)較多，如IDG資本、軟銀中國、盛太投資等投資了上藥云健康；啟迪創(chuàng)投、江蘇高科、長江國弘等投資了七樂康。

目前全國有十多家“版圖”較廣的醫(yī)藥零售企業(yè)，如國大藥房、一心堂、老百姓、益豐、大參林等，他們的藥店網(wǎng)絡(luò)遍及全國。

各地區(qū)尚有區(qū)域性龍頭，如山東立健、河北新興藥房、河南張仲景、湖北天濟(jì)、四川德仁堂等。

隨著醫(yī)藥零售行業(yè)并購整合速度提升，未來一些單體藥店和中小連鎖勢必會被不同程度的吸收。全國醫(yī)藥零售格局將成幾家全國巨頭+區(qū)域龍頭的格局，全國龍頭和區(qū)域領(lǐng)頭者相互制約。

資本參與醫(yī)藥零售行業(yè)并購整合，無疑會在短時間內(nèi)帶來行業(yè)集中度提升。但是整合只是第一步，對于操盤者來說，如何讓整合的資源充分融合，涉及不同企業(yè)之間企業(yè)文化沖突、新貴與老臣之間的權(quán)力交接、管理架構(gòu)明晰、責(zé)權(quán)利匹配、經(jīng)營方向調(diào)整等方方面面的問題，需要時間來消化，這波整合潮之后，預(yù)計會有持續(xù)的消化過程。