文：東子
編：祺然
茅臺(tái)和五糧液是中國(guó)白酒業(yè)“數(shù)一數(shù)二”的存在。2021年，茅臺(tái)營(yíng)收1094億，五糧液營(yíng)收662億，洋河營(yíng)收253億。前三名中，只有茅臺(tái)和五糧液營(yíng)收超過600億，第三名洋河離這一目標(biāo)相距甚遠(yuǎn)。當(dāng)然，第二名和第一名的差距也不小。從營(yíng)收看，五糧液和茅臺(tái)之間差著兩個(gè)洋河。
但兩家公司不同的經(jīng)營(yíng)策略，才是真正的差異。茅臺(tái)就像手機(jī)里的蘋果，走高端、爆款路線，把自己打造成了中國(guó)白酒乃至全球酒業(yè)獨(dú)特存在；五糧液則像手機(jī)里的三星，高中低端全有，以機(jī)海戰(zhàn)術(shù)贏得市場(chǎng)。
差異化的發(fā)展道路，使兩者成為觀察中國(guó)白酒行業(yè)的一對(duì)兒有意思的比較對(duì)象。
01
飛天的茅臺(tái)VS接地氣的五糧液？
絕大多數(shù)品牌都想做高端，白酒品牌也不例外。
評(píng)價(jià)一款白酒是不是高端品牌，最直觀的是產(chǎn)品價(jià)格與主打產(chǎn)品的保值能力。從同花順的數(shù)據(jù)中可以看到，貴州茅臺(tái)的代表產(chǎn)品53°飛天茅臺(tái)始終處于一個(gè)較高的價(jià)格段位，其他高端產(chǎn)品走勢(shì)也基本趨同（2020.9.22至2021.1.27）。
與53°飛天茅臺(tái)對(duì)應(yīng)的五糧液代表產(chǎn)品第八代52°，其同期價(jià)格走勢(shì)與飛天茅臺(tái)基本趨同，但價(jià)格僅為茅臺(tái)的三分之一到四分之一左右。雖然也為千元以上，但相比之下，五糧液顯然更接地氣。
數(shù)據(jù)來源：同花順
截至發(fā)稿時(shí)，在電商平臺(tái)，2021年53°500 mL的飛天茅臺(tái)價(jià)格為3249元，而在“五糧液官方旗艦店”中第八代普五52° 500mL的五糧液價(jià)格為1220元，價(jià)格差距也有著2.7倍左右。
電商平臺(tái)上，銷量第二、第三的單品分別是飛天茅臺(tái)43°500mL和茅臺(tái)王子酒金王子53°500mL款，分別是2398元2瓶和287.12元一瓶；而在“五糧液官方旗艦店”中除了銷量第一的第八代五糧液，銷量第二、第三的單品分別是五糧醇（銀裝） 52°500mL和永不分梨（中國(guó)紅） 40°375mL款，分別是368元2瓶和349元兩瓶，銷量前五的產(chǎn)品中僅有兩款超過了單瓶700元。
從價(jià)格分布上看，茅臺(tái)的產(chǎn)品整體價(jià)位偏高，且消費(fèi)者更認(rèn)準(zhǔn)“飛天茅臺(tái)”而不是茅臺(tái)酒；五糧液的五糧液系列產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)不高，但五糧醇為代表的系列平民化產(chǎn)品也有著不錯(cuò)的銷量。
從某種意義上說，比較貴州茅臺(tái)和五糧液，更像是飛天茅臺(tái)一個(gè)系列pk五糧液整個(gè)產(chǎn)品群。
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02
能賺錢VS會(huì)過日子？
從營(yíng)業(yè)收入、成本和各級(jí)利潤(rùn)上來看，五糧液的業(yè)績(jī)被茅臺(tái)全方面包圍。不過也可以理解，畢竟從市值上看，茅臺(tái)也是五糧液的3倍多。但是仔細(xì)觀察，可以發(fā)現(xiàn)茅臺(tái)的營(yíng)業(yè)成本低得嚇人，三年來都控制在了100億元以內(nèi)，而五糧液則均超過了100億元，進(jìn)而導(dǎo)致了兩者產(chǎn)品的毛利率和歸母凈利率分別有著接近18%和13%的較大差距。
壹DU財(cái)經(jīng)認(rèn)為，酒的成本本身不高，兩者利潤(rùn)率的差距，最主要原因是茅臺(tái)的產(chǎn)品多為高溢價(jià)的高端產(chǎn)品，賺錢能力杠杠的。
五糧液酒類的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品，可以分為“五糧液產(chǎn)品”和“系列酒產(chǎn)品”（即2020年之前的“高價(jià)位酒”和“中低價(jià)位酒”）。
根據(jù)五糧液公司介紹，其中“五糧液產(chǎn)品”為501五糧液、經(jīng)典五糧液、第八代五糧液、五糧液1618、低度五糧液為主的高端產(chǎn)品體系。而“系列酒產(chǎn)品”則包括五糧春、五糧醇、五糧特曲、尖莊四個(gè)全國(guó)性大單品，堅(jiān)持“做強(qiáng)全國(guó)性戰(zhàn)略品牌、做大區(qū)域性重點(diǎn)品牌、做優(yōu)總經(jīng)銷品牌”三個(gè)聚焦原則。
2019-2021年三年中高端的五糧液產(chǎn)品營(yíng)收收入占比逐年下降，從86%下降到了80%，而五糧液產(chǎn)品的營(yíng)收增速和毛利率穩(wěn)定在11%和85%左右，而系列酒產(chǎn)品的營(yíng)收出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，2020年、2021年同比增長(zhǎng)分別達(dá)到了26%和51%，有著逐漸去高端化的趨勢(shì)。
貴州茅臺(tái)年報(bào)中披露，公司酒類產(chǎn)品按檔次可以分為兩大類，分別是高端檔的茅臺(tái)酒和其他系列酒，2019-2021年三年中高端的茅臺(tái)酒收入一直占比接近90%，且毛利率高達(dá)94%，因此造就了貴州茅臺(tái)整體超過90%的超高毛利率。此外，中低端檔次的其他系列酒的也要比五糧液的產(chǎn)品酒毛利率高20個(gè)百分點(diǎn)左右。毫無疑問，貴州茅臺(tái)的品牌溢價(jià)能力遠(yuǎn)高于五糧液。
無論從產(chǎn)品價(jià)格還是產(chǎn)品收入集中度上來看，貴州茅臺(tái)走的是金字塔型的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，即聚焦于高端產(chǎn)品，以品牌形象帶來超高溢價(jià)。而五糧液在保持打造高端酒品牌的同時(shí)擴(kuò)大消費(fèi)者范圍，向中低端市場(chǎng)進(jìn)發(fā)，在數(shù)量更為龐大的群體中樹立好品牌形象，成為人人都喝的起的“高端品牌”。
五糧液毛利率和凈利率均低于貴州茅臺(tái)，但是凈利率的差距要比毛利率的差距小了將近1/3，這一差距主要就體現(xiàn)在少花的各種費(fèi)用上。
2020、2021五糧液兩期的毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為51.93億元和73.81億元，費(fèi)用合計(jì)同比增長(zhǎng)量分別為4.98億元、10.15億元。毛利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)超費(fèi)用支出的增長(zhǎng)幅度，說明五糧液能實(shí)現(xiàn)較好的費(fèi)用控制管理和營(yíng)業(yè)增長(zhǎng)。
剖析五糧液的費(fèi)用情況可以看到，有的費(fèi)用是否真的花在刀刃上。
2021年，五糧液的費(fèi)用大頭在銷售費(fèi)用上，根據(jù)年報(bào)，其中76.96%用于宣傳與促銷，表明了五糧液在宣傳上還是相當(dāng)下功夫的；銷售費(fèi)用中倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)及物流費(fèi)的同比增長(zhǎng)高達(dá)58.20%。倉(cāng)儲(chǔ)物流費(fèi)用的快速增長(zhǎng)，也從側(cè)面印證了酒類產(chǎn)品銷售規(guī)模的擴(kuò)張。
同期，五糧液的財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)且高達(dá)17.32億元，從報(bào)表中分析主要是利息收入數(shù)額較大，說明企業(yè)的銀行存款較多，現(xiàn)金流較好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。
這樣看來，也許五糧液的賺錢能力不如貴州茅臺(tái)，但是在過日子上，顯然五糧液“更會(huì)精打細(xì)算”。
03
投資者怎么看？
對(duì)于投資者來說，更關(guān)注于誰能為自己帶來實(shí)打?qū)嵉氖找妗?/span>
雖然現(xiàn)階段茅臺(tái)的ROE值（凈資產(chǎn)凈利率）一直處于領(lǐng)先狀態(tài)，但近三年的趨勢(shì)表明，這種盈利能力的差距正在逐漸減小，茅臺(tái)正在走“下坡路”，而五糧液在悄無聲息中緩緩上升。
當(dāng)然，我們更多關(guān)注的是能拿到手的利潤(rùn)，畢竟落袋為安。五糧液上市后累計(jì)派現(xiàn)613.31億元，自2015年至今一直保持著50%左右的股利支付率，與貴州茅臺(tái)在股利支付率上基本持平。但從體量上看，顯然茅臺(tái)可以支持更高的股利支付率。
2021年貴州茅臺(tái)年報(bào)中每股分配利潤(rùn)為127.94元，未分配利潤(rùn)總額高達(dá)1574.51億，而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流出僅有675.92億。五糧液中報(bào)中每股分配利潤(rùn)為17.68元，未分配利潤(rùn)總額為686.38億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出為562.48億元。對(duì)于酒企這種成熟期企業(yè)，有著充沛的現(xiàn)金流，完全可以分配更多的紅利，對(duì)比之下，雖然股利支付率接近，但是顯然五糧液的股利分配顯得“更有誠(chéng)意”。
04
寫在最后
茅臺(tái)的存在是獨(dú)一無二難以復(fù)刻的，其已經(jīng)超越了白酒本身，成為了一種具有金融衍生品屬性的存在。放眼世界上，名酒種類繁多，有芝華士、人頭馬、軒尼詩(shī)，但都難以復(fù)刻出茅臺(tái)在白酒中地位與屬性。
因此，我們不能用一個(gè)純粹的評(píng)價(jià)酒企的標(biāo)準(zhǔn)與眼光看待茅臺(tái)。相對(duì)的，更“親民”的五糧液或許在白酒上更為純粹。五糧液可能永遠(yuǎn)追不上茅臺(tái)，但對(duì)于我們大多數(shù)普通人來說，這種高端才是我們?cè)敢馊ソ邮芎唾I單的。
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