上半年的債市是不平靜的，永泰能源的實質(zhì)性違約又拉開了下半年的債務(wù)危機大幕。針對持續(xù)發(fā)酵的債務(wù)危機，永泰能源也宣布了包括出售資產(chǎn)、債轉(zhuǎn)股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等五項解決措施，以保證廣大債權(quán)人的切身利益。
據(jù)零壹租賃智庫不完全統(tǒng)計，2018年至今涉及債務(wù)危機的8家公司就波及租賃公司近百家，債權(quán)金額多達200億元。不可否認的是，債權(quán)人發(fā)生損失是必然的，在債務(wù)危機頻繁上演、剛兌信仰打破的同時，租賃公司如何安全排雷變得尤為重要。
剛兌信仰打破 違約事件常態(tài)化
債務(wù)違約頻繁上演，打破剛兌已經(jīng)成為我國債市的一種“新常態(tài)”。近年來隨著經(jīng)濟下行、融資渠道受限，令諸多原本資金鏈緊繃的企業(yè)，面臨斷裂的風(fēng)險，債券違約必然常態(tài)化。
根據(jù)WIND統(tǒng)計，2015年我國信用債違約數(shù)量僅為23只，而2016和2017年分別為79和48只，數(shù)量有所縮減。但從違約金額來看，僅今年上半年違約金額就已達200億元，達到2016年違約規(guī)模的一半。
在強監(jiān)管和去杠桿的大環(huán)境下，債券違約可能出現(xiàn)又一個“小高潮”。
在這些違約主體中有以前系列違約的老面孔，如大連機床、丹東港，也有一些新面孔涌現(xiàn)。而從違約主體的資質(zhì)來看，今年違約的債券主體發(fā)行時評級多為AA級，上海華信國際集團更是擁有AAA評級。違約事件發(fā)生后，各主體信用評級均被迅速下調(diào)，可見高評級債券也不能保證一定安全。
對此，中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長潘功勝曾表示：“有適當(dāng)違約，對于發(fā)行人也好，對于投資者也好，都是一種制約，它的這種信用差別會表現(xiàn)在債券發(fā)行的價格上。所以我覺得這些事情對中國債券市場的長期和健康發(fā)展來說，是一件好事情。”
信用違約潮集中爆發(fā)于2016和2017年，所涉企業(yè)除地方國企、城投債外多為民營企業(yè)。該類民營企業(yè)多集中于產(chǎn)能落后、經(jīng)濟欠發(fā)達地區(qū)，企業(yè)自身經(jīng)營也存在一定問題。然2018年上半年這一范圍開始擴大至上市民營企業(yè)。
與此前違約不同的是，今年違約的企業(yè)涉及能源、服裝、機械、海港、信息技術(shù)等多個產(chǎn)業(yè)，并非此前經(jīng)濟下行周期中集中違約的煤炭、鋼鐵行業(yè)。從宏觀經(jīng)濟和相關(guān)貨幣政策來看，也并未見明顯收緊，可見經(jīng)濟下行和行業(yè)周期并非此次集中違約的根本原因。
與傳統(tǒng)國企相比，民用企業(yè)風(fēng)險頻發(fā)主要源于以下幾方面：
1）民營企業(yè)對經(jīng)濟波動、行業(yè)波動的承受力較弱。在行業(yè)周期波動和政策不穩(wěn)定時期，民營企業(yè)經(jīng)營承受一定壓力，多依靠自身實力抵御市場風(fēng)險。
2）在金融監(jiān)管政策從嚴(yán)的趨勢下，銀行、信托等各方金融機構(gòu)放款更為謹慎，民營企業(yè)成為其信用壓縮的首要陣營。在融資難度加大、成本升高的環(huán)境下，民營企業(yè)面臨更大的再融資壓力，容易導(dǎo)致資金鏈緊張，造成風(fēng)險暴露。
3）自身經(jīng)營存在一定問題。民營公司多存在公司體制落后、治理不完善、透明程度不高等問題，這也為后續(xù)公司生存和發(fā)展留下了一定的安全隱患。
信用債規(guī)模迅速擴張 為違約埋下伏筆
此輪信用債的違約潮源于2015年開始的信用債擴張，當(dāng)年1月銀監(jiān)會發(fā)布的《公司債發(fā)行與交易管理辦法》將公司債發(fā)行人范圍擴大至除融資平臺外所有公司制企業(yè)，大量發(fā)行主體涌入市場，致使債市發(fā)行迎來高峰。
相對寬松的外部環(huán)境使得大量企業(yè)熱衷于舉債發(fā)展，為業(yè)務(wù)擴張補充彈藥。一方面，這些發(fā)行主體資質(zhì)良莠不齊，必然存在一定的信用風(fēng)險。另一方面，部分企業(yè)盲目擴張業(yè)務(wù)導(dǎo)致前期資金無法收回，這也就為后續(xù)爆發(fā)信用危機埋下伏筆。
從凱迪生態(tài)的業(yè)務(wù)發(fā)展來看，近幾年公司重點投產(chǎn)生物質(zhì)發(fā)電。該項業(yè)務(wù)屬于清潔能源行業(yè)新技術(shù)，為國家扶持支持產(chǎn)業(yè)，但其由于其項目成本高、資金回收周期長等因素，盈利存在不確定性。在這種背景下，凱迪生態(tài)近幾年以投資、收購等方式建設(shè)、投運多家電廠以及林業(yè)資產(chǎn)，資產(chǎn)規(guī)模迅速擴張。但由于項目建設(shè)周期長，部分依靠政府補貼，導(dǎo)致公司在融資環(huán)境緊張的情形下，現(xiàn)金流變得愈發(fā)緊張。
同樣激進擴張還有遠程視界，醫(yī)療行業(yè)是一個相對低頻的需求，市場需要慢慢鋪展，而遠程在業(yè)務(wù)策略上選擇了迅速鋪開，在其發(fā)展的幾年中，其合作醫(yī)聯(lián)體醫(yī)院達2000家，合作社區(qū)、醫(yī)療中心、衛(wèi)生院、村衛(wèi)生室30000多家，藥店接診室10000家。然而大量的基層衛(wèi)生醫(yī)療機構(gòu)營業(yè)難以覆蓋設(shè)備成本，同時遠程醫(yī)療的模式也存在一定弊端，過激的業(yè)務(wù)推進致使市場無法消化，也就進一步引發(fā)前期資金無法收回，債務(wù)危機頻現(xiàn)的場景。
在債務(wù)擴張的周期里，給予因資金短缺限制發(fā)展的企業(yè)無限的想象空間，同時部分企業(yè)的不良債務(wù)依靠借新還舊也獲得了喘息的機會。然而當(dāng)潮水涌去，大量企業(yè)面臨債務(wù)到期，資金周轉(zhuǎn)不足的現(xiàn)實問題。
從外部環(huán)境來看，去杠桿和強監(jiān)管的政策致使企業(yè)融資渠道受限，融資難度加大是近期違約事件頻發(fā)的原因；從企業(yè)內(nèi)部來看，大部分違約主體資本支出維持高位，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不合理也進一步削減了企業(yè)的再融資能力。
wind數(shù)據(jù)顯示，2018年至今已有近400只債券取消或推遲發(fā)行，計劃發(fā)行規(guī)模超過2000億元。除部分取消推遲發(fā)行的債券外，部分已發(fā)行的債券也面臨發(fā)不出去或規(guī)?？s水的現(xiàn)實問題。以東方園林為例，該公司原本計劃首期發(fā)行規(guī)模不超過10億元的公司債券，最終發(fā)行規(guī)模僅5000萬元。
在這樣的條件下，新債發(fā)不出來、銀行再融資困難，致使企業(yè)現(xiàn)金流斷裂引發(fā)債務(wù)危機。
上市公司股權(quán)質(zhì)押比例過高、對外擔(dān)保額過大
此次爆發(fā)債務(wù)危機的企業(yè)中，都多少存在上市企業(yè)或其母公司股票質(zhì)押比例過高的問題。高比例質(zhì)押股票，融資彈性下降的情況，進一步表明公司融資渠道收窄，容易觸發(fā)流動性危機。
永泰能源債務(wù)危機上演過后，其控股股東永泰集團及股東青島諾德所持有的大部分股份遭到司法凍結(jié)。而根據(jù)其一季報內(nèi)容顯示，公司前幾大股東所持股份幾乎均已進行頂格質(zhì)押，其共同持有公司股份已超60%。
同樣神霧環(huán)保母公司神霧科技在2015年以來，也利用其持兩家上市子公司股票進行質(zhì)押融資。在資本市場一系列去杠桿的舉措下，上市企業(yè)的多渠道融資開始處處受限，資金鏈日益緊張，使得昔日“資金的寵兒”開始逐步陷入債務(wù)困境。
另外，部分企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險暴露源于其對外擔(dān)保糾紛觸發(fā)的流動性緊張。其中億陽信通涉及控股股東億陽集團的債務(wù)糾紛高達30余起，糾紛總額逾40億元，起因均為為股東提供連帶擔(dān)保。
營口港也同樣存在對外擔(dān)保金額過大的問題，截至2018年3月底，公司對外擔(dān)保余額高達93.71億元，擔(dān)保比率為29.49%，其中擔(dān)保多集中于盤錦港集團，總額為84.22億元，一旦擔(dān)保企業(yè)出現(xiàn)問題，代償風(fēng)險極大。
近百家租賃公司超200億債權(quán)受牽連
在2018年上半年違約潮大面積襲來之際，可以想象除已經(jīng)暴露的上市企業(yè)、大型國企等實質(zhì)性違約外，更多的債務(wù)危機尚未顯露。自債務(wù)危機頻繁上演以來，我們可以看到諸多金融機構(gòu)、租賃公司頻頻踩雷。
據(jù)零壹租賃智庫不完全統(tǒng)計，2018年至今頻繁上演的債務(wù)危機中，8家公司共波及租賃公司近百家、債務(wù)總額超200億元，涉及電力、醫(yī)療、環(huán)保、能源等多個行業(yè)，其中不乏多個金融機構(gòu)集中踩雷。
其中營口港融資租賃應(yīng)付金額最高，截至2018年3月，應(yīng)付總額為72.03億元，占負債總額的9.24%。公司有息債務(wù)高達747.95億元，超過60%將于2年內(nèi)到期，短期償債壓力較大。截至3月，共獲得銀行授信971.32億元，尚未使用銀行授信額度484.50億元。
凱迪生態(tài)2017年年報顯示涉及6家租賃公司的15起融資租賃案件糾紛，總金額達14.36億元。2018年其到期的有息債務(wù)本息高達147.53億元，集中兌付金額巨大。目前尚有17家租賃公司租賃合同尚未到期，合同總金額超過50億元。
同樣根據(jù)中安消年報披露顯示，其2017年凈虧損7.35億元，資產(chǎn)負債率76.56%，流動負債高于流動資產(chǎn)37,834.83萬元，逾期借款61,271.04萬元。年報顯示，公司持有的金融負債按未折現(xiàn)剩余合同義務(wù)的到期期限分析如下：
其一年內(nèi)即將到期的負債高達44.63億元，而自2018年1月1起至年報披露，公司累計已償還約14億人民幣債務(wù)以進一步增強企業(yè)抗債務(wù)風(fēng)險能力。
根據(jù)幾家違約主體的情況顯示，企業(yè)激進擴張導(dǎo)致現(xiàn)金流長期存在缺口、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度過慢、企業(yè)債務(wù)負擔(dān)較重均為企業(yè)債務(wù)危機的征兆。一旦企業(yè)面臨再融資困難、發(fā)債受阻、銀行壓貸，資金鏈就會出現(xiàn)缺口，陷入流動性僵局，從而引發(fā)債務(wù)危機。目前違約多家主體均在進行積極自救，緩釋債務(wù)風(fēng)險。
其中，遠程視界計劃采取設(shè)備展期延期的方式緩沖還款壓力、同時采取“債轉(zhuǎn)股”、引入戰(zhàn)略投資人等方式化解項目逾期風(fēng)險，并實現(xiàn)三家子?？谱庸静①徶亟M以及應(yīng)收賬款資產(chǎn)包轉(zhuǎn)讓等后續(xù)措施。
而近期正處于風(fēng)口浪尖的永泰能源也表示，將出售旗下資產(chǎn)、債轉(zhuǎn)股、與金融機構(gòu)協(xié)商等多種途徑緩釋風(fēng)險，解決債務(wù)困境。一方面永泰能源現(xiàn)已與5家銀行達成戰(zhàn)略合作，保證不抽貸、不斷貸、給予流動性支持。另一方面，公司正在啟動資產(chǎn)出售，第一批總額達200億元，可謂“斷臂求生”，目前已與多家機構(gòu)達成合作，完成對外轉(zhuǎn)讓。
除積極挽救緩解自身債務(wù)危機的部分企業(yè)外，也有一些企業(yè)已無力自救，陷入破產(chǎn)、退市僵局。在這波大浪襲來之后，租賃公司面臨更多的是逾期租金難以收回、流動資金緊張等一系列后續(xù)問題，能否安然歷劫是公司面臨的一大挑戰(zhàn)。
在泥沙具下、暴雷不斷的市場中，恐慌的情緒往往還會波及更多的企業(yè)。在雷聲不斷的市場上，排雷往往比賺錢更重要。
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