股指期貨和融資融券終于可以開(kāi)設(shè)了，這無(wú)疑是對(duì)資本市場(chǎng)的功能進(jìn)一步完善的一件好事。股指期貨的主要功能和商品期貨基本類(lèi)似，即價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值。此外，還有提供賣(mài)空機(jī)制，替代股票買(mǎi)賣(mài)、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置及投資套利等功能。
正因?yàn)?a >期貨模擬交易有這么多的功能，故可以吸引不同需求者的參與，因此，作為已經(jīng)成為股民的投資者，自然希望股指期貨的推出能夠使自己分享其中的利益。比如，股指期貨的標(biāo)的物不管是滬深300，還是上證50加深圳40，主要由大盤(pán)藍(lán)籌股構(gòu)成。而這些股票目前的估值水平又是相對(duì)比較低，機(jī)構(gòu)是否會(huì)在股指期貨推出前來(lái)收集這些“籌碼”，以贏得在股指期貨套利方面的主動(dòng)權(quán)呢？股指期貨是否會(huì)像權(quán)證一樣火爆，從而使A股市場(chǎng)引發(fā)一輪波瀾壯闊的行情？這些都成為中國(guó)這樣一個(gè)極富有投機(jī)性新興市場(chǎng)在股指期貨推出前的懸念。由于已經(jīng)有太多的案例來(lái)說(shuō)明中國(guó)證券市場(chǎng)的參與者是可以把中介機(jī)構(gòu)所賦予的交易功能發(fā)揮到淋漓盡致，但又由于中國(guó)的證券市場(chǎng)又是被高度監(jiān)管，且其監(jiān)管的力度和控制力又是其他市場(chǎng)所望塵莫及的，因此，股指期貨推出后是否會(huì)遇到很多人為因素的干擾，其功能能否正常發(fā)揮，確實(shí)難以定論。
一個(gè)可以參照的案例是國(guó)債期貨，國(guó)債期貨在16年前就推出了，當(dāng)時(shí)也正逢中國(guó)金融制度改革，人民銀行在上海設(shè)立公開(kāi)市場(chǎng)操作室，國(guó)債期貨的功能被提高到促進(jìn)中國(guó)財(cái)政和金融市場(chǎng)化發(fā)展的高度。但從現(xiàn)實(shí)性的角度看，似乎又與當(dāng)初的通脹高企、國(guó)企虧損而國(guó)債發(fā)行不暢有關(guān)，顯然，國(guó)債期貨的推出有利于增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性、刺激投資者的國(guó)債的需求。但國(guó)債期貨開(kāi)始推出時(shí)，投資者參與熱情很低，而交易所為了活躍市場(chǎng)則不遺余力地撮合機(jī)構(gòu)投資者參與。最終導(dǎo)致國(guó)債期貨交易被長(zhǎng)期暫停的不是327事件，而是327事件之后機(jī)構(gòu)和個(gè)人參與者的全體瘋狂，導(dǎo)致所謂價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能消失殆盡。
如今推出股指期貨，我認(rèn)為也有現(xiàn)實(shí)性的一面。那就是有關(guān)部門(mén)迫切希望在去年9.5萬(wàn)億的新增貸款之后，改變我國(guó)的融資結(jié)構(gòu)，因?yàn)?.5萬(wàn)億中至少有一半變成了地方政府的負(fù)債，這是對(duì)未來(lái)中國(guó)銀行（601988）體系的巨大威脅。而通過(guò)股權(quán)融資不僅能相對(duì)降低信貸融資的過(guò)高比重，而且可以吸納過(guò)剩的流動(dòng)性，緩解通脹壓力。因此，股指期貨的推出與當(dāng)年國(guó)債期貨的推出，從時(shí)點(diǎn)上看，都帶有資本市場(chǎng)為經(jīng)濟(jì)是服務(wù)和解決眼前困難的現(xiàn)實(shí)性。但監(jiān)管方看，其角色決定它是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的，且交易所也早已從國(guó)債期貨時(shí)代從屬于地方，變?yōu)楸O(jiān)管部門(mén)的下屬機(jī)構(gòu)了，它們的創(chuàng)新主動(dòng)性應(yīng)該弱于獨(dú)立的交易所，而保證不出事成為其最大的任務(wù) 。
50萬(wàn)的開(kāi)戶(hù)起點(diǎn)以及其他種種限制，實(shí)屬全球少見(jiàn)，與韓國(guó)將期貨合約拆小以吸引散戶(hù)參與是完全相反的做法。所以，股指期貨不像當(dāng)初推出的國(guó)債期貨，后者的推出極大觸發(fā)了國(guó)債價(jià)格的上漲。而股指期貨從長(zhǎng)遠(yuǎn)看是不應(yīng)該影響股價(jià)走勢(shì)的，即便從短期看，在高度監(jiān)管之下，對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)的影響也十分有限。但是否會(huì)影響到如大小盤(pán)股目前的估值反差等市場(chǎng)結(jié)構(gòu)呢？從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，即便沒(méi)有股指期貨的推出，小盤(pán)股的價(jià)格泡沫現(xiàn)象也應(yīng)該消退。從歷史看，大盤(pán)股和小盤(pán)股之間的強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換一般是每隔三個(gè)月或六個(gè)月，本次小盤(pán)股的走強(qiáng)持續(xù)時(shí)間已經(jīng)超過(guò)六個(gè)月了。所以，股指期貨的推出，應(yīng)該會(huì)加快估值結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，但由于大盤(pán)股已基本實(shí)現(xiàn)全流通，其規(guī)模不是誰(shuí)能左右。盡管股指期貨的推出對(duì)大盤(pán)股估值水平的合理回歸將是有利的，但對(duì)于是否能出現(xiàn)借股指期貨來(lái)炒作一把大盤(pán)股的行情，恐怕沒(méi)那么容易。
股市將進(jìn)入“重武器時(shí)代”
采訪當(dāng)日，國(guó)務(wù)院原則同意推出股指期貨的消息出臺(tái)。
“我的第一個(gè)建議是，沒(méi)有100萬(wàn)家底的人別去玩融資融券和股指期貨；第二個(gè)建議是，100萬(wàn)來(lái)得很容易的人才可以玩。”李大霄斬釘截鐵地說(shuō)。
一方面，股指期貨會(huì)改變垃圾股和藍(lán)籌股的地位——藍(lán)籌股的地位提升，垃圾股的地位則會(huì)下降，整個(gè)市場(chǎng)的股票定位可能會(huì)更加趨于理性，其內(nèi)在規(guī)律制衡了過(guò)去股票價(jià)格經(jīng)常發(fā)生較大幅度偏離現(xiàn)象的頻頻發(fā)生；但另一方面，以往國(guó)人習(xí)慣的單邊運(yùn)行模式將發(fā)生根本性改變。在單邊賺錢(qián)已經(jīng)很難的情況下，雙邊運(yùn)行將導(dǎo)致短周期波動(dòng)加劇，長(zhǎng)周期波動(dòng)幅度降低。
“大多數(shù)人管理好自己現(xiàn)有的財(cái)富已是一件很艱巨的任務(wù)，如果輕率運(yùn)用杠桿，相當(dāng)于要管理數(shù)倍于自己的財(cái)富，這難度就非常大了。這是我給大家的一個(gè)誠(chéng)懇的建議，不是危言聳聽(tīng)，這絕對(duì)是一個(gè)紅線，要越過(guò)去的人一定是具備承受能力的人。而且股指期貨不是一個(gè)限額的、虧損就完了的東西，我們很多普通投資者平時(shí)‘補(bǔ)倉(cāng)’等手法是根本行不通的。整個(gè)市場(chǎng)會(huì)有一個(gè)對(duì)以往經(jīng)驗(yàn)推倒重來(lái)，重新學(xué)習(xí)、掌握規(guī)律的過(guò)程。”
“通俗點(diǎn)說(shuō)，以前我們拿大刀長(zhǎng)矛戰(zhàn)斗，融資融券和股指期貨出來(lái)后，相當(dāng)于有重武器和火藥了，風(fēng)險(xiǎn)很大，但很多人是經(jīng)不住誘惑的。沒(méi)辦法，股市就是這樣，永遠(yuǎn)是一個(gè)考驗(yàn)人性的過(guò)程。”
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三年多前的2006年9月，中國(guó)金融期貨交易所（下稱(chēng)“中金所”）在上海成立。這家由五家交易所共同發(fā)起的交易所，使命之一就是為推出股指期貨等金融衍生交易做好準(zhǔn)備。2006年10月30日，中金所的股指期貨仿真交易正式開(kāi)始運(yùn)行。
2010年年初，國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)適時(shí)推出股指期貨之后，媒體想要采訪中國(guó)金融期貨交易所總經(jīng)理朱玉辰就變得非常困難。
半年前，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者在上海采訪朱玉辰時(shí)，他曾對(duì)記者說(shuō)：“歡迎媒體更多地關(guān)注我們中金所，歡迎來(lái)看看我們的仿真交易。三年來(lái)，我們對(duì)股指期貨的籌備工作一天都沒(méi)有停過(guò)。”在朱玉辰看來(lái)，應(yīng)該讓公眾知道股指期貨的“交易”一直在進(jìn)行，雖然只是“仿真”的，但意在實(shí)戰(zhàn)。
1月19日，中金所就交易規(guī)則及其實(shí)施細(xì)則修訂稿和滬深300股指期貨合約向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。這意味著，一場(chǎng)歷時(shí)三年多的“演習(xí)”即將結(jié)束，股指期貨真正的交易鳴鑼已經(jīng)為時(shí)不遠(yuǎn)了。
股指仿真交易“別太當(dāng)真”
據(jù)記者了解，截至2009年11月13日，中金所共批準(zhǔn)了111家期貨公司會(huì)員資格，其中全面結(jié)算會(huì)員15家、交易結(jié)算會(huì)員61家、交易會(huì)員35家。而在這些會(huì)員中，國(guó)泰君安期貨公司十分幸運(yùn)拿到了頭牌，成為一號(hào)會(huì)員。
對(duì)于股指期貨“演習(xí)”三年，“一號(hào)會(huì)員”國(guó)泰君安期貨總經(jīng)理何曉斌覺(jué)得“別太當(dāng)真”。他認(rèn)為，目前在中金所開(kāi)戶(hù)的會(huì)員通過(guò)股指期貨的仿真交易僅僅能夠達(dá)到四個(gè)方面的收獲。
“第一，讓會(huì)員對(duì)期貨交易的保證金制理解了；第二，對(duì)買(mǎi)空、賣(mài)空雙向交易理解了；第三，對(duì)于當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算理解了；第四，對(duì)于到期交割‘有可能’理解了。另外，則是讓投資者對(duì)某一家期貨公司的交易軟件熟悉了一下，僅此而已。”何曉斌這樣告訴記者。
臺(tái)灣于1998年就推出了股指期貨。臺(tái)灣最大期貨公司之一的凱基期貨董事長(zhǎng)糜以雍告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：“由于仿真交易測(cè)不出期貨市場(chǎng)真正建立之后它對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響，參與仿真交易投資者必須注意。”
而且，投資者在參與仿真交易和真實(shí)交易的“心態(tài)”上的差異也可能造成交易方式和結(jié)果的異同。何曉斌告訴記者：“首先，由于仿真交易的資金是模擬資金，在具體操作中容易出現(xiàn)‘錢(qián)不當(dāng)錢(qián)用’的現(xiàn)象；其次，仿真交易的每個(gè)客戶(hù)都會(huì)給100萬(wàn)元的模擬資金，客戶(hù)是同質(zhì)化的，而在現(xiàn)實(shí)交易中每個(gè)客戶(hù)的賬戶(hù)資金都是千差萬(wàn)別的。因此，別按照‘仿真交易’這個(gè)經(jīng)驗(yàn)來(lái)。那要出大事情的。”
仿真股指期貨“十玩九輸”
多位期貨業(yè)高管在接受記者采訪時(shí)普遍認(rèn)為，目前來(lái)看雖然股指期貨制度準(zhǔn)備已經(jīng)日趨完善，但一些風(fēng)險(xiǎn)控制應(yīng)該做的更好，以防“巴林事件”、“法興事件”在中國(guó)重演。
中金所總經(jīng)理朱玉辰此前曾表示，在仿真交易的三年里，不僅經(jīng)歷了“5·12”大地震，也經(jīng)歷了百年難遇金融危機(jī)。“特別是金融危機(jī)當(dāng)中暴露出來(lái)的一些問(wèn)題，我們深刻反思，把我們的游戲規(guī)則，把我們的制度更好地完善。”
與期貨公司等金融機(jī)構(gòu)相比，個(gè)人投資者參與股指期貨的“風(fēng)險(xiǎn)”亦不可小覷。海通期貨總經(jīng)理徐凌坦言：“我們發(fā)現(xiàn)在期貨市場(chǎng)中，投資者能夠持續(xù)、穩(wěn)定賺錢(qián)是非常難的。特別是不具備專(zhuān)業(yè)知識(shí)和專(zhuān)業(yè)技能的人，或者自己的心態(tài)不能很好調(diào)整的、不能管控自我風(fēng)險(xiǎn)的人，在這個(gè)市場(chǎng)里往往只有一個(gè)結(jié)果：把錢(qián)虧完。以三年為期限來(lái)看，能夠賺錢(qián)且收益穩(wěn)定、持續(xù)盈利的投資者只占10％。這些投資者的資金使用始終控制在三至四成，并大部分采用對(duì)沖機(jī)制或?qū)_工具。”
為什么會(huì)出現(xiàn)這樣的情況？何曉斌告訴記者：“股指期貨跟其它期貨一樣，當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算，因此是贏錢(qián)還是虧錢(qián)當(dāng)天就見(jiàn)分曉。”當(dāng)日結(jié)算后，如果投資者的保證金不足，必須及時(shí)采取追加資金或平倉(cāng)等措施以達(dá)到保證金要求，否則會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)。
這樣的看法得到了業(yè)界的共鳴。東證期貨總經(jīng)理黨劍告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：“依我們判斷，目前的股市投資者中，適合做股指期貨投資者只占資本市場(chǎng)中10％～15％。”
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