本周一，中國央行突然發(fā)文稱，為改善小微企業(yè)和民營企業(yè)融資環(huán)境，人民銀行今年6月增加了再貸款和再貼現(xiàn)額度1500億元，現(xiàn)決定在此基礎(chǔ)上，再增加再貸款和再貼現(xiàn)額度1500億元，發(fā)揮其定向調(diào)控、精準(zhǔn)滴灌功能，支持金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對小微、民企的信貸投放。
而在同一天，央行還發(fā)布一篇文章稱，為響應(yīng)此前國常會指示，將設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具，毫不動搖支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展。受此利好影響，A股市場當(dāng)日也出現(xiàn)了罕見的大幅上漲行情。
先來解釋一下，什么是再貸款和再貼現(xiàn)。再貸款是央行根據(jù)金融機(jī)構(gòu)資金頭寸情況發(fā)放的貸款；再貼現(xiàn)是央行通過買進(jìn)商業(yè)銀行持有的已貼現(xiàn)但尚未到期的商業(yè)票據(jù)，向商業(yè)銀行提供融資支持的行為。
對此，國內(nèi)專家表示，2018年以來，央行三次降準(zhǔn)，然而由于金融體系結(jié)構(gòu)不平衡導(dǎo)致了總量性貨幣政策帶來的短期流動性變化對不同部門的影響不同，大中型企業(yè)獲得的間接融資支持力度明顯好于小微企業(yè)。當(dāng)總量性貨幣政策無法達(dá)成政策目標(biāo)時，結(jié)構(gòu)性貨幣政策可致力于更有效地引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。
面對央行通過再貸款向民營企業(yè)債券融資支持工具提供部分初始資金。一些海外媒體卻在驚呼：“中國的量化寬松已經(jīng)來了”。甚至也有聲音擔(dān)心，在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，中國央行在貨幣政策方面又要搞“大水漫灌”了。
而我們卻認(rèn)為，9月份M2比同比增速才8.3%，僅略高于1-9月GDP6.7%的增速，仍處于歷史較低區(qū)域。由于，今年是將以往的銀行表外業(yè)務(wù)移至表內(nèi)來統(tǒng)計，所以新增信貸規(guī)模要比過去高一些。而M2增速只有8.3%，這與十年前金融危機(jī)時，我國“大水漫灌”的M2增速高達(dá)29%差距太大。
此外，民營經(jīng)濟(jì)在整個經(jīng)濟(jì)體系中占據(jù)重要地位，貢獻(xiàn)了50%以上的稅收、60%的GDP，80%以上的城鎮(zhèn)勞動就業(yè)。而目前小微企業(yè)和民營經(jīng)濟(jì)遇到了融資難、融資貴的問題，必須要解決。央行通過再貸款釋放出來的流動資金恰巧是“精準(zhǔn)滴灌”，而不是“大水漫灌”，為的是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。
值得關(guān)注的是，這次央行通過再貸款方式向民營企業(yè)債券融資支持工具提供部分初始資金，這也并非是如西方國家那樣的“量化寬松”（QE）。主要差別在二個方面：一方面，央行的這次再貸款和再貼現(xiàn)，重點(diǎn)為了支持民營企業(yè)，乃是結(jié)構(gòu)性貨幣政策。要遠(yuǎn)比歐美國家的量化寬松更有精準(zhǔn)性、針對性。
另一方面，央行目前并沒有在信用債市場上直接購買任何企業(yè)債券，而是設(shè)立信用風(fēng)險緩釋工具，給民營企業(yè)發(fā)行信用債提供擔(dān)保增信。此舉有利于提高投資者對民營企業(yè)信用債的投資意愿。
特別是那些暫時遇到經(jīng)營困難，卻有市場、有前景、有技術(shù)含量的民營企業(yè)。從長遠(yuǎn)來看，這些民營企業(yè)極具投資價值和發(fā)展?jié)摿ΑＨ绻凑帐袌鰧γ衿笕谫Y態(tài)度盲目“一刀切”，這也是非理性的。
目前市場各方都在擔(dān)心，在央行的這3000億再貸款和再貼現(xiàn)規(guī)模，部分將流向馬上要設(shè)立的民營企業(yè)債券融資支持工具是否有風(fēng)險?我們認(rèn)為這樣的擔(dān)心根本沒有必要：
其一，央行設(shè)立民營企業(yè)債券支持工具，并非為民企信用風(fēng)險來托底，而是要通過再貸款的初始資金起到引導(dǎo)和撬動信用債市場的信心，從而推動社會資金參與支持民營企業(yè)健康發(fā)展。
至于，央行為哪些企業(yè)的債券提供增信、如何定價，主要還是由機(jī)構(gòu)的專業(yè)判斷，依靠的是市場的力量。所以，央行引導(dǎo)設(shè)立民營企業(yè)債券融資支持工具，主要是讓民企信用風(fēng)險評估回歸理性，引導(dǎo)市場資金投資民營企業(yè)，甚至央行本身并不一定要投入大規(guī)模資金。
其二，信用債市場的違約率遠(yuǎn)低于銀行貸款，所以總體風(fēng)險并不大。有機(jī)構(gòu)測算過，目前信用債的違約規(guī)模與違約率實(shí)際是低于銀行貸款的。2018年上半年商業(yè)銀行平均不良貸款率為1.81%，是信用債市場違約率的十倍。
今年以來，央行通過再貸款和再貼現(xiàn)的方式，向市場投放了 3000 億元，以單獨(dú)支持小微企業(yè)和民營企業(yè)融資難。這當(dāng)然不能算是“大水漫灌”，而應(yīng)該是“定向灌滴”。同時，央行通過定向?qū)捤傻姆绞?，給信用債市場提供隱性擔(dān)保，以解決民企因信用危機(jī)而導(dǎo)致的融資難問題，這樣做法與西方國家的 QE 有較大差別，只能算是中國版 QE 。
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