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導(dǎo)讀

THECAPITAL

投資者中既有全球知名主權(quán)財(cái)富基金，又有生物醫(yī)藥領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、國(guó)內(nèi)一流的產(chǎn)業(yè)資本，有著眾多資本傍身的榮昌生物的發(fā)展是否從此“直步青云”？或許，事情并沒(méi)有那么簡(jiǎn)單。

本文共4271字，約6分鐘

作者 | 什小瀑

11月9日，榮昌生物正式在港交所掛牌發(fā)行，股票代碼為9995.HK，此次發(fā)行價(jià)為每股52.1港元，開(kāi)盤(pán)價(jià)為60.6港元。截止發(fā)稿，市值近300億港元。

榮昌生物由榮昌制藥與與留美科學(xué)家房健民博士于2008年共同創(chuàng)建，公司研發(fā)管線(xiàn)聚焦自身免疫、腫瘤科和眼科疾病三大領(lǐng)域，致力于發(fā)現(xiàn)、開(kāi)發(fā)和商業(yè)化同類(lèi)首創(chuàng)(first-in-class)和同類(lèi)最佳(best-in-class)的生物藥。

在榮昌生物的背后，有著豪華的投資人團(tuán)隊(duì)。在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，禮來(lái)亞洲基金(LillyAsiaVentures)和清池資本(LakeBleuCapital)，維梧資本（Vivo）、建峖實(shí)業(yè)投資(JanchorPartners)、奧博資本（OrbiMed）、正心谷創(chuàng)新等皆為榮昌生物提供了資本助力。在榮昌生物向港交所提交IPO申請(qǐng)后，高瓴資本、新加坡政府投資公司、加拿大皇家銀行資管、禮來(lái)亞洲基金、中信產(chǎn)業(yè)基金、經(jīng)緯中國(guó)、中國(guó)生物制藥、易方達(dá)、新華資本等19家全球頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)成為其基石投資者。

一眾基石投資者中既有全球知名主權(quán)財(cái)富基金，又有生物醫(yī)藥領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、國(guó)內(nèi)一流的產(chǎn)業(yè)資本，有著眾多資本傍身的榮昌生物的發(fā)展是否從此“直步青云”？或許，事情并沒(méi)有那么簡(jiǎn)單。

3大技術(shù)平臺(tái)

10種新型生物候選藥物，2款產(chǎn)品即將上市

“攏共才有幾十個(gè)人,七八條槍”，1993年，榮昌的創(chuàng)業(yè)者們白手起家，最初辦公“蝸居”在百十平方米的辦公室。如今27年春秋荏苒，榮昌擁有上千名員工，價(jià)值論十?dāng)?shù)億元的高端研發(fā)生產(chǎn)設(shè)備，不僅在全國(guó)有了各大辦事處，也走向了世界。

1993年，榮昌制藥研發(fā)的第一個(gè)藥品“肛泰”上市，成功打開(kāi)市場(chǎng)。盡管中成藥板塊業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，但榮昌人清晰地意識(shí)到，“雖然中成藥在國(guó)內(nèi)暢銷(xiāo)，但在國(guó)際市場(chǎng)卻步履維艱，要想叩開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)的大門(mén)，經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略上的轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新勢(shì)在必行?！庇谑?，榮昌制藥卻走了一條和多數(shù)藥企做仿制藥不同的路，在國(guó)內(nèi)率先進(jìn)入生物新藥創(chuàng)制領(lǐng)域，挺起國(guó)產(chǎn)生物藥研發(fā)的“脊梁”。

繼2005年成功研發(fā)出抗腫瘤一類(lèi)生物新藥后，2008年，榮昌制藥與與留美科學(xué)家房健民博士共同創(chuàng)建榮昌生物制藥，加碼生物創(chuàng)新藥物的研發(fā)創(chuàng)制及產(chǎn)業(yè)化。公司研發(fā)管線(xiàn)聚焦自身免疫、腫瘤科和眼科疾病三大領(lǐng)域，致力于發(fā)現(xiàn)、開(kāi)發(fā)和商業(yè)化同類(lèi)首創(chuàng)(first-in-class)和同類(lèi)最佳(best-in-class)的生物藥。

房健民教授有“獵藥人”的雅稱(chēng)，是長(zhǎng)期從事生物藥物研發(fā)和重大疾病的機(jī)理研究的頂尖專(zhuān)家。在上世紀(jì)90年代曾先后在加拿大、美國(guó)哈佛大學(xué)攻讀博士、博士后，并曾在美國(guó)創(chuàng)立過(guò)進(jìn)行新藥早期研發(fā)的公司?；貒?guó)創(chuàng)立榮昌生物后，房健民帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)圍繞創(chuàng)新展開(kāi)立項(xiàng)策略，堅(jiān)持做創(chuàng)新藥，開(kāi)發(fā)firstinclass和bestinclass藥物，逐漸建立起抗體和融合蛋白、ADC和雙抗三大技術(shù)平臺(tái)，致力于針對(duì)惡性腫瘤、自身免疫疾病等重大疾病的新藥研發(fā)創(chuàng)制。

目前榮昌生物研發(fā)管線(xiàn)中涵蓋10種新型生物候選藥物，有5款處于不同臨床開(kāi)發(fā)階段的候選藥物，其已經(jīng)或正進(jìn)行逾30項(xiàng)臨床試驗(yàn)，涵蓋17種適應(yīng)癥。

泰它西普（RC18）、DisitamabVedotin（RC48）、RC28是目前榮昌生物的3款主打核心候選產(chǎn)品，也是研發(fā)管線(xiàn)中進(jìn)展最快的創(chuàng)新藥，分別對(duì)應(yīng)系統(tǒng)性紅斑狼瘡（SLE）、胃癌（GC）/尿路上皮癌（UC）、濕性老年性黃斑變性（AMD）等適應(yīng)癥。其中，泰它西普(RC18)和disitamabvedotin(RC48)正于中國(guó)及美國(guó)進(jìn)行針對(duì)六種適應(yīng)癥的注冊(cè)性臨床試驗(yàn)。泰它西普（RC18）預(yù)計(jì)將于今年內(nèi)取得上市批準(zhǔn)，DisitamabVedotin（RC48）也已在國(guó)內(nèi)遞交了上市申請(qǐng)，并納入了優(yōu)先審批。

亮眼團(tuán)隊(duì)，走在中國(guó)ADC領(lǐng)域前列

除創(chuàng)始人房健民教授外，榮昌生物管理團(tuán)隊(duì)可謂人才濟(jì)濟(jì)。美國(guó)衣阿華大學(xué)博士、南加州大學(xué)及加州大學(xué)洛杉磯分校博士后黃長(zhǎng)江、擁有17年的美國(guó)FDA臨床審批官的經(jīng)驗(yàn)、在IND/DNA方面經(jīng)驗(yàn)豐富的何如意博士等眾多專(zhuān)業(yè)學(xué)者也加盟了團(tuán)隊(duì)。此外，榮昌生物以知識(shí)產(chǎn)權(quán)入股的“股權(quán)激勵(lì)制”，吸納了一批國(guó)際國(guó)內(nèi)高端人才。

人才是創(chuàng)新藥企發(fā)展的基石。榮昌生物的管線(xiàn)布局與國(guó)際醫(yī)藥領(lǐng)域發(fā)展趨勢(shì)吻合。根據(jù)目前中國(guó)的資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥企的估值方法（在研管線(xiàn)的DCF）測(cè)算，榮昌生物旗下多個(gè)創(chuàng)新藥將在不久的未來(lái)面市。

“旗下醫(yī)治紅斑狼瘡藥物泰它西普的定價(jià)，會(huì)視乎病患的支付能力，及參考競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)而定，將爭(zhēng)取該藥品納入國(guó)家的醫(yī)保目錄?！睒s昌生物董事長(zhǎng)及執(zhí)行董事王威東公開(kāi)表示。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，系統(tǒng)性紅斑狼瘡治療生物藥市場(chǎng)銷(xiāo)售收益將從2019年的8億美元增加到2030年的132億美元。而今年第4季度，泰它西普（RC18）或?qū)@批上市。

近年來(lái)，隨著抗體偶聯(lián)藥物(Antibody-Drug Conjugate，ADC)技術(shù)的逐漸成熟，榮昌生物所在的ADC賽道成新熱門(mén)，ADC藥物的治療范圍包括了血液瘤、乳腺癌、膀胱癌，并且適應(yīng)癥也在嘗試拓展到到胃癌等其他實(shí)體瘤中。從目前獲批適應(yīng)癥推測(cè)每年可在中國(guó)創(chuàng)造超30億的市場(chǎng)。

據(jù)財(cái)通證券統(tǒng)計(jì)，目前美國(guó)和中國(guó)是世界上ADC研發(fā)速度最快的兩個(gè)國(guó)家。美國(guó)的ADC藥物研發(fā)產(chǎn)品為139個(gè)，中國(guó)ADC研發(fā)項(xiàng)目42個(gè)。從目前情況看，憑借自主研發(fā)的RC48成為國(guó)內(nèi)首個(gè)進(jìn)批臨床的ADC，榮昌生物已經(jīng)走在了中國(guó)ADC領(lǐng)域前列。

深創(chuàng)投、太盟投資、高瓴、禮來(lái)亞洲等

豪華投資天團(tuán)助力

一路走來(lái)，榮昌制藥背后的投資機(jī)構(gòu)堪稱(chēng)豪華天團(tuán)。

2017年12月，榮昌制藥宣布完成十億元人民幣的融資。此次融資由深創(chuàng)投、國(guó)投創(chuàng)業(yè)、太盟投資集團(tuán)（PAG）、龍磐投資、國(guó)投創(chuàng)合聯(lián)合領(lǐng)投，山東吉富創(chuàng)投、國(guó)中創(chuàng)投、華泰大健康基金、魯信創(chuàng)投、中泰匯銀共同出資。

“國(guó)投創(chuàng)業(yè)作為科技部重大科技成果轉(zhuǎn)化基金的管理人，希望通過(guò)支持榮昌制藥這類(lèi)具有獨(dú)特發(fā)展路徑的本土創(chuàng)新藥物研發(fā)企業(yè)，推動(dòng)其不斷完善自身新藥創(chuàng)制與中藥現(xiàn)代化技術(shù)平臺(tái)，打造出具有'榮昌’特色的藥物研發(fā)創(chuàng)新體系，最終形成具有國(guó)際研發(fā)能力和產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)內(nèi)一流醫(yī)藥企業(yè)?！眹?guó)投創(chuàng)業(yè)生物醫(yī)藥行業(yè)負(fù)責(zé)人湯劍平稱(chēng)。

太盟投資集團(tuán)（PAG）董事總經(jīng)理許湛也表示，“我們非?？春脴s昌制藥董事長(zhǎng)王威東和首席科學(xué)家房健民博士帶領(lǐng)的榮昌團(tuán)隊(duì)，將榮昌打造成為國(guó)內(nèi)獨(dú)一無(wú)二的以現(xiàn)代中藥及生物制藥雙擎推動(dòng)自主創(chuàng)新型制藥企業(yè)。尤其在生物制藥領(lǐng)域，經(jīng)過(guò)多年積累，榮昌已有多個(gè)一類(lèi)生物新藥在腫瘤及自身免疫等領(lǐng)域率先進(jìn)入臨床階段。作為亞洲最大的私募股權(quán)投資集團(tuán)之一，太盟將長(zhǎng)期關(guān)注國(guó)內(nèi)生物制藥領(lǐng)域，并希望能持續(xù)投資榮昌，助力榮昌成為具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的旗艦型醫(yī)藥集團(tuán)。”

2019年12月，榮昌生物從榮昌制藥分拆出來(lái)，榮昌制藥高管股權(quán)平移至榮昌生物，以一致行動(dòng)人方式，合計(jì)控股榮昌生物56.35%股權(quán)。隨著研發(fā)管線(xiàn)取得決定性突破，榮昌生物再度受到投資機(jī)構(gòu)“力捧”，2019年12月，榮昌生物成功融資約9000萬(wàn)人民幣，投資機(jī)構(gòu)為太盟投資等機(jī)構(gòu)，公司估值約為54.47億人民幣。

2020年3月，榮昌生物完成金額超過(guò)1億美元的融資，估值為13.72億美元。本輪融資由禮來(lái)亞洲基金(Lilly Asia Ventures)和清池資本(Lake Bleu Capital)領(lǐng)投，奧博資本（OrbiMed）、Hudson Bay Capital、維梧資本（Vivo）、建峖實(shí)業(yè)投資(Janchor Partners)等國(guó)際著名投資機(jī)構(gòu)及公司原有投資人共同參與投資。此外，國(guó)內(nèi)知名投資機(jī)構(gòu)正心谷、國(guó)新海外也通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式認(rèn)購(gòu)了部分股權(quán)。

“非常榮幸成為榮昌生物的合作伙伴并領(lǐng)投本輪融資。榮昌生物創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)十二年磨一劍，在自身免疫系統(tǒng)疾病和惡性腫瘤等臨床需求未被滿(mǎn)足的領(lǐng)域從事開(kāi)創(chuàng)性的研究工作，開(kāi)發(fā)出一系列極具特色的自主創(chuàng)新生物藥，以泰它西普為代表的全球領(lǐng)先的創(chuàng)新機(jī)制藥物也將持續(xù)造福國(guó)內(nèi)外患者。”禮來(lái)亞洲基金管理合伙人陳飛博士稱(chēng)，作為長(zhǎng)期投資者，禮來(lái)亞洲基期待與榮昌生物協(xié)同創(chuàng)新，助力榮昌生物成為全球領(lǐng)先的生物制藥企業(yè)。

榮昌生物CEO房健民教授在對(duì)投資機(jī)構(gòu)表示感謝的同時(shí)，稱(chēng)這次融資將“助推榮昌生物十多個(gè)創(chuàng)新生物藥的研發(fā)，尤其多個(gè)產(chǎn)品的臨床試驗(yàn)及商業(yè)化生產(chǎn)，使公司進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)通過(guò)自主研發(fā)加快高品質(zhì)創(chuàng)新藥物進(jìn)入市場(chǎng)的速度，滿(mǎn)足臨床需求，惠及全球患者。”

6月底，榮昌生物向港交所提交IPO申請(qǐng)，基石投資者隊(duì)伍更是驚人。富達(dá)國(guó)際、貝萊德、奧博資本、高瓴資本、Matthews、新加坡政府投資公司、加拿大皇家銀行資管、禮來(lái)亞洲基金、清池資本、魚(yú)鷹資本、建峖投資、維梧資本、Octagon、HUDSONBAYCAPITAL、中信產(chǎn)業(yè)基金、經(jīng)緯中國(guó)、中國(guó)生物制藥、易方達(dá)、新華資本等19家全球頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)位列其中。

這些基石投資者中既有全球知名的主權(quán)財(cái)富基金，又有生物醫(yī)藥領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、國(guó)內(nèi)一流的產(chǎn)業(yè)資本，共認(rèn)購(gòu)2.275億美元股份，其中，F(xiàn)idelity認(rèn)購(gòu)3800萬(wàn)美元，Blackrock認(rèn)購(gòu)2000萬(wàn)美元，LAV認(rèn)購(gòu)2000萬(wàn)美元，Lake Bieu認(rèn)購(gòu)1500萬(wàn)美元，OrbiMed認(rèn)購(gòu)1500萬(wàn)美元；Janchor Partners認(rèn)購(gòu)1200萬(wàn)美元；Hudson Bay、Vivo、高瓴資本、Mattews、GIC分別認(rèn)購(gòu)1000萬(wàn)美元，Octagon認(rèn)購(gòu)800萬(wàn)美元，Matrix Partners認(rèn)購(gòu)500萬(wàn)美元。

在豪華基石投資人陣容的加持下，榮昌生物估值在半年漲超一倍。

半年內(nèi)虧損2.5億

實(shí)現(xiàn)藥品商業(yè)化才是自身造血之路

因高科技含量、高投入等特點(diǎn)，生物創(chuàng)新藥具有較高壁壘，一般來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)商業(yè)化后將帶來(lái)高額回報(bào)。然而，創(chuàng)新藥企要想實(shí)現(xiàn)盈利卻并非易事。

據(jù)招股書(shū)顯示，榮昌生物在2018年的營(yíng)收為1132萬(wàn)元，皆來(lái)自于向榮昌淄博提供合約研究及臨床前開(kāi)發(fā)服務(wù)的收入。2019年，隨著榮昌淄博停止相關(guān)生物藥的研發(fā)，榮昌生物的營(yíng)收為零。2020年上半年，榮昌生物的營(yíng)收依舊為零。

在2018年、2019年及2020年一季度，榮昌生物分別虧損2.69億元、4.3億元、9969萬(wàn)元。據(jù)招股書(shū)披露，研發(fā)開(kāi)支、行政開(kāi)支、財(cái)務(wù)開(kāi)支構(gòu)成了絕大部分虧損，其中，研發(fā)開(kāi)支是大頭，2018年、2019年及2020年一季度的研發(fā)成本分別是2.16億元、3.52億元、7521萬(wàn)元。

在引進(jìn)設(shè)備上，榮昌生物也是毫不手軟。榮昌制藥副總經(jīng)理、榮昌生物常務(wù)副總李壯林曾在介紹斥資數(shù)千萬(wàn)元引進(jìn)的世界首臺(tái)Sartorius(賽多利斯)大容量的拋棄式生物反應(yīng)器時(shí)稱(chēng)，“同樣的錢(qián)，如果投到中成藥產(chǎn)業(yè)，雖然會(huì)帶來(lái)一定的利潤(rùn)，但相對(duì)于投到生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)而言，它的經(jīng)濟(jì)利益、社會(huì)利益不值一提?！彼J(rèn)為，這筆錢(qián)花的值。

截至2018年年底和2019年年底，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額分別為1.28億元和2.83億元，凈負(fù)債分別為4.98億元和2.32億元。

對(duì)于尚未有藥品商業(yè)化的榮昌生物來(lái)說(shuō)，其資金操作一直備受關(guān)注。據(jù)悉，在重組之前，榮昌生物經(jīng)營(yíng)所用資金，主要以榮昌制藥集團(tuán)內(nèi)部貸款的形式向其發(fā)放。在2018年，榮昌生物從榮昌制藥處獲得貸款3.8億元，在2019年及2020年一季度，這一數(shù)字為5.84億元、1.35億元。

如何償還榮昌制藥的內(nèi)部貸款？在產(chǎn)品未上市之前，公司運(yùn)營(yíng)資金從何而來(lái)？

據(jù)招股書(shū)顯示，截至2019年底，榮昌生物采用資產(chǎn)抵押的方式，從兩家銀行共計(jì)獲得貸款1.22億元。2020年，銀行貸款繼續(xù)新增中。除此之外，私募股權(quán)融資的款項(xiàng)、向關(guān)聯(lián)方租賃設(shè)施設(shè)備、原材料、場(chǎng)地等收入，榮昌生物將這些款項(xiàng)用于償還欠付榮昌制藥的貸款和公司日常運(yùn)營(yíng)。

可見(jiàn)，榮昌生物的財(cái)務(wù)壓力較大，資金運(yùn)轉(zhuǎn)“朝東墻補(bǔ)西墻”。不過(guò)，從其管線(xiàn)情況看，隨著相關(guān)藥物的上市及逐步商業(yè)化，公司的收入來(lái)源也將多樣化。早日實(shí)現(xiàn)藥品商業(yè)化，打通自身造血之路，榮昌生物就離可持續(xù)性發(fā)展近了一步。

END