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一文讀懂：原油基金投資及套利攻略(6)-套利實操

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2021.05.11

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繼續(xù)我們的原油投資及套利攻略系列，我會分幾篇發(fā)出來，今天是第六篇，也就是最終篇。之前四篇文章的目錄如下。今天主要講一講原油類基金套利的實際操作，全文約2500字。

一文讀懂：原油基金投資及套利攻略(1)-原油基準價格提及和查看原油價格

一文讀懂：原油基金投資及套利攻略(2)-油氣行業(yè)分類及基金品種

一文讀懂：原油基金投資及套利攻略(3)-華寶油氣深度解析

一文讀懂：原油基金投資及套利攻略(4)-石油基金和廣發(fā)原油

一文讀懂：原油基金投資及套利攻略(5)-原油商品基金、QDII基金規(guī)則、油氣基金費率

原油套利策略

LOF 產(chǎn)品一般有兩種套利策略，分別為折溢價套利和底倉套利。除了南方原油是滬市基金外，其他的都是深市基金，都可以使用拖拉機，有需要拖拉機的找我開戶，申購費一折。

1、折價套利方式

場內(nèi)交易價格相對于凈值折價，場內(nèi)買入，場內(nèi)贖回

a、場內(nèi)買入：跟股票買賣一樣，成交后T+0馬上到賬

b、場內(nèi)贖回：次日T+1可以贖回，按T+1凈值。

2、溢價套利方式

場內(nèi)價格相對于凈值溢價，場內(nèi)申購，場內(nèi)賣出

a、場內(nèi)申購：T日交易時間內(nèi)申購

b、申購確認：QDII基金按照T+1日凈值確認

c、場內(nèi)賣出：T+3日到賬，可以賣出

3、底倉套利

持有底倉套利相比于折溢價套利可以降低風險，僅需承擔底倉波動的風險。底倉是我們長期投資的一部分，例如以前的文章分享過，當原油價格在40美元以下時，是低估的，那么就可以配置一定的倉位給原油，在持有期間如果出現(xiàn)了折溢價的機會，就可以持續(xù)操作降低成本。

底倉溢價套利：（場內(nèi)溢價）

方法一： T日尾盤賣出并且申購，因凈值是按照T+1日確認的，所以只需要承擔1晚的指數(shù)波動；

方法二： T日尾盤申購然后T+1 日賣出，只需要承擔1日的溢價率變化。在指數(shù)波動大于溢價率變化的情況下，這種方法承擔的風險比較小。

小魚個人傾向于方法一。

底倉折價套利：（場內(nèi)折價）

T日尾盤買入，并且贖回，只需要承擔1晚的指數(shù)波動。

4、套利注意事項

基于以上折溢價套利規(guī)則，我們在套利過程中需要注意以下事宜：

①.市場波動：

場內(nèi)外套利交易過程中會存在時間差，期間基金的凈值和現(xiàn)價都可能出現(xiàn)波動，溢價和折價可能被抹平。尤其是溢價套利，場內(nèi)申購基金要T+3才到賬戶上，這其中要承擔市場波動的風險。在這幾個交易日，基金可能上漲，收益更多，也可能下跌，申購的部分則存在虧損。以歷史經(jīng)驗來看，在考慮到暫停申購額度和交易量后，當價差超過5%以上可以積極套利，價差低于5%要謹慎。

②.費率：

對于折價套利時，還要注意如果持有標的不足 7 日一般需要1.5%硬性贖回費，因此折價1.5%以上贖回才有意義。

③.申購贖回狀態(tài)：

并不是溢價率越高越好，還要注意基金當前是否暫停申購。即使場內(nèi)基金溢價很高，如2020年3月 6日華寶油氣場內(nèi)價格0.319，場外凈值0.2665，場內(nèi)溢價率達到19.70%，但基金公司因為沒有外匯額度而暫停申購?？此瓶鄢曩徍唾u出的手續(xù)費后還有約18%的利潤空間，實際上一旦基金開放申購后，場內(nèi)溢價可能很快就會被大額資金抹平。而如果遇到基金申贖限額的情況會比較理想，申贖線越低，折溢價就越不容易被抹平。

④.成交活躍度：

即使場內(nèi)高溢價，也應謹慎場內(nèi)高溢價持有，注意基金規(guī)模和成交額指標。場內(nèi)雖然有 10%的跌停限制，但如果在未來局勢尚未明朗情況下，存在場內(nèi)開盤后難以成交的風險。理論上基金規(guī)模最好達 5 億或者10 億以上，日常成交量最好在1000 萬以上。

⑤.T-1日凈值預估：

基于前文指出， T日公布的凈值和實際的凈值之間相差一個交易日的指數(shù)波動和兩個交易日的匯率變化，為了更為準確的做出真實折溢價率的判斷，我們對前一交易日的凈值可以做出預估，以這個預估凈值為基準，以盤中的交易價格除以預估凈值就可以得出當前預估折溢價率。

A. 原油股票基金：

以華寶油氣為例，預估凈值的公式：預估 T-1 日的凈值 = T-2 日的凈值×（1+ 指數(shù) SPSIOP 的漲跌幅×95 %）×（1+美元匯率漲跌幅），其中 95%是指基金 95%的倉位跟蹤 SPSIOP 指數(shù)；美元匯率可以取美元中間價（USDCNY）。

華寶油氣、石油基金、廣發(fā)原油這類投資原油類股票的產(chǎn)品，可以直接參考集思錄的數(shù)據(jù)，不需要自己計算。

B. 原油商品基金：

南方原油為例，預估凈值的公式：

T日：2020年4月10日，場內(nèi)交易價格為0.815元；

凈值公布日：為T-2日，也就是2020年4月7日，單位凈值0.610元；

溢價率：這個溢價率不是實時的，而是用T日的場內(nèi)交易價格 ÷ T-2日的凈值=0.815 ÷ 0.610=33.5%，與上圖公布的基本一致；

真實的預估溢價率就要考慮，4月8日和4月9日這兩天油價的漲跌幅，和匯率漲跌幅。

預估 T-1 日的凈值 = T-3日的凈值×[1+ (WIT×60%+Brent×40%）的漲跌幅×90 %）×（1+美元匯率漲跌幅），其中 90%是指基金在2019年四季報持有約90%相關原油類ETF；美元匯率可以取美元中間價（USDCNY）。

⑥.申購規(guī)模

申購規(guī)模和場內(nèi)份額增長率是套利能否成功的一個最關鍵的因素。

類似于3月上旬開始的油氣基金大幅溢價，這些QDII基金出現(xiàn)了大額申購，由于從QDII基金申購-換匯-建倉通常會持續(xù)2~3天，相對于現(xiàn)有已持倉部分，基金倉位會被動大幅下降，基金凈值漲跌跟不上對應的指數(shù)或原油的漲跌幅。也就是跟蹤偏差被大幅放大了。

我們以南方原油為例，場內(nèi)溢價率顯著上升出現(xiàn)在3月6日，我們可以清晰的看到3月5日南方原油基金實際凈值增長率與業(yè)績比較基準差異不大，而從3月6日出現(xiàn)大規(guī)模申購后，實際凈值漲跌幅顯著小于業(yè)績比較基準。（匯率影響可忽略不計）。

場內(nèi)份額增長、背后跟蹤指數(shù)或者跟蹤的原油價格、凈值漲跌這三只參數(shù)究竟是如何變化的，估計沒有人能夠給出精確地計算。所以我們在這里可以大致給一個比例預估一下。

比如：預估 T-1 日的凈值×（60%~80%）。

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