微博/雪球：小魚量化
好久沒寫寫我的第一重倉股啦，今天拿出來說說，免得發(fā)霉哈。
我的第一重倉股大家都知道，就是中國平安，最近兩三年真的是個老大難，最高漲了30%,現(xiàn)在又跌了回來。要不是靠分紅降低了一點點成本，說不定都要虧損了呢。就是這樣一只不受待見的股票為什么要一直持有呢?
中國平安是一個金融集團，旗下業(yè)務(wù)眾多，有壽險健康險、財險、平安銀行、平安證券、平安信托、科技業(yè)務(wù)（如：陸金所、金融一賬通、汽車之家、平安好醫(yī)生等等）其中壽險和健康險業(yè)務(wù)貢獻了中國平安超過60%的運營利潤，所以中國平安的分析重點就要放在壽險和健康險業(yè)務(wù)上。
下邊這個模型生動形象的說明了，保險公司壽險和健康險的賺錢邏輯，也就是我們通常是活動商業(yè)邏輯。
中國平安每年收上來的保費和賺到的凈利潤形成了一個龐大的資金池子，保險公司的投資部門，利用這些資產(chǎn)投資債券類、公用事業(yè)類（如京滬高鐵這樣收租的行業(yè)）、行業(yè)地產(chǎn)行業(yè)吃股息、少部分股權(quán)類等等。
中國平安對投資收益的長期的假設(shè)收益率是5%，也就是每年都用5%的投資收益率來計算營運利潤，過濾掉短期的波動，大家可以看下圖，絕大部分年費中國平安的投資收益率都是超過5%的。最近兩年遇到了HF銀行、華夏XF投資虧損的情況，從長期看依然無法動搖平安整體的投資能力。
(2).存量之二：剩余邊際釋放利潤
剩余邊際是公司未來利潤的現(xiàn)值，攤銷模式在保單發(fā)單時刻鎖定，攤銷穩(wěn)定不受資本市場波動影響。剩余邊際就是公司賣出保單后可獲得的預(yù)期利潤。
中國平安用了一個比較保守的剩余邊際折現(xiàn)率11%,也就是沒過一年釋放11%的利潤，2020年通過剩余邊際攤銷釋放了815.83億元的營業(yè)利潤，占稅前營業(yè)利潤的815.83億元/1039.26億元*100%=78.5%。
保險公司的新業(yè)務(wù)會產(chǎn)生兩個東西，一個叫“新單價值”，一個叫“新增剩余邊際”，這兩個概念差別在哪里呢？新單價值：是保險公司今年銷售的保單，在未來產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流乘上合理預(yù)期的投資收益率，用股東期望的報酬率進行折現(xiàn)（如中國平安是11%），這就是一年新業(yè)務(wù)價值。新單價值是從股東的角度來看價值。新增剩余邊際：是保險公司今年銷售的保單，在未來產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流不考慮投資收益，同時用無風(fēng)險投資的回報率進行折現(xiàn)，所以某種程度上沒有考慮投資波動的風(fēng)險，而是未來凈現(xiàn)金流的時間價值。新增剩余邊際為什么重要呢？因為它跟損益表有直接關(guān)系。也就是說一個保險公司，今年創(chuàng)造的新單價值越高，從投資者的角度來看，這家公司越有價值，也就是將來對公司利潤影響最大的是新增剩余邊際。當(dāng)有了新增剩余邊際，就累積到剩余邊際，剩余邊際就會變大，每年會釋放出利潤，再加上運營偏差，就到了營運利潤。（運營偏差是什么呢？費差+保單品質(zhì)偏差。如果保單品質(zhì)越好，運營越有效率，這個東西的值就越大。）營運利潤再加上投資活動產(chǎn)生的超額投資收益，扣稅后就變成了稅后凈利潤。稅后凈利潤經(jīng)過權(quán)益分配后就會貢獻到企業(yè)的資本中，再加上有效的業(yè)務(wù)價值就是內(nèi)含價值。新業(yè)務(wù)價值代表了未來，最近兩三年這個數(shù)據(jù)不太好，未來預(yù)期不太好，導(dǎo)致了中國平安的股價和估值一再下降，目前到了歷史最低估值區(qū)間。(1)、保底收益=剩余邊際折現(xiàn)率每年釋放11%+資產(chǎn)投資收益+其他收益，保底收益能達到10%或以上。(2)、隨著疫情的過去，改革的進一步優(yōu)化推進，2021年新業(yè)務(wù)價值有望觸底實現(xiàn)正增長。只要新業(yè)務(wù)價值實現(xiàn)正增長，那么預(yù)期就會起來，實現(xiàn)業(yè)績和估值的戴維斯雙擊。文章只是傳達理念和調(diào)倉邏輯，涉及個股，不構(gòu)成任何投資建議。
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