摘要:企業(yè)價值評估的對象是企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或股東部分權(quán)益價值采用收益法進行的評估，思路是建立在資本的時間價值觀念之上，將被評估企業(yè)預期收益予以資本化或折現(xiàn)。評估的關(guān)鍵一是量化企業(yè)的預期收益，按照不同的口徑計算自由現(xiàn)金流量；二是合理確定資本化率或折現(xiàn)率；三是合理確定收益年期。
2004年12月，中國資產(chǎn)評估協(xié)會發(fā)布了《企業(yè)價值評估指導意見(試行)》(以下稱《指導意見》)，正式將“企業(yè)價值”和“企業(yè)價值評估”引入我國資產(chǎn)評估行業(yè)，標志著我國資產(chǎn)評估行業(yè)與國際價值評估行業(yè)全面接軌。企業(yè)價值評估在評估理念和技術(shù)思路與原先的《資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見(試行)》中的相關(guān)操作有較大的不同。本文擬就運用收益法進行企業(yè)價值評估的相關(guān)問題進行探討。
一、關(guān)于收益法下企業(yè)價值評估的內(nèi)涵及評估思路
(一)企業(yè)價值評估的內(nèi)涵
要理解企業(yè)價值評估的內(nèi)涵，應當從企業(yè)價值的實質(zhì)、創(chuàng)造企業(yè)價值的源泉和企業(yè)價值評估的對象三個方面來認識。
1、企業(yè)價值的實質(zhì)
現(xiàn)代市場經(jīng)濟理論認為，企業(yè)是以提供產(chǎn)品、勞務、資本等為手段，以實現(xiàn)資源增值為目的的經(jīng)濟實體，是通過許多的合同、約定構(gòu)成的綜合體。企業(yè)追求的是股東權(quán)益的最大化。決定企業(yè)價值的因素，是企業(yè)的成長性、盈利性和投人資本的多少。企業(yè)價值的實質(zhì)是由構(gòu)成企業(yè)(法人實體)的一系列經(jīng)濟合同與各種契約中蘊涵的一束或多數(shù)的產(chǎn)權(quán)(權(quán)益)所決定的。
2、創(chuàng)造企業(yè)價值的源泉
創(chuàng)造企業(yè)價值的要素，包括有形的資源，如上地、建筑、設備、存貨以及現(xiàn)金、應收款與權(quán)益資本等，也包括無形的資源，如企業(yè)的客戶群、員工合作伙伴、供應商等。
3、企業(yè)價值評估的對象
企業(yè)價值評估的對象有某一評估基準日企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值，這些評估對象可能擁有不同的價值類型。
(二)收益法評估企業(yè)價值的必要性及評估思路
在以往的我國資產(chǎn)評估實踐中，對企業(yè)整體價值評估一般采用各單項資產(chǎn)價值加和的方法。這種評估思路雖然容易與企業(yè)的賬面價值相對應，但往往遺漏企業(yè)的無形資產(chǎn)。企業(yè)普遍存在的人力資源，如企業(yè)的客戶群、員工、合作伙伴、供應商等在企業(yè)的財務帳上未作計量和確認，但它對創(chuàng)造企業(yè)價值至關(guān)重要，而諸如廣告策劃產(chǎn)業(yè)、高技術(shù)企業(yè)等，沒有多少可以看的見的設備、廠房以及原材料等有形資產(chǎn)，主要是靠技術(shù)、管理、市場以及其他不可輕易獲取的資源等無形資產(chǎn)來進行經(jīng)營，會計賬面資產(chǎn)價值與企業(yè)的實際價值相差很多。其次是在企業(yè)的賬面資產(chǎn)中，存在非經(jīng)營性資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)。這些狀況將帳面資產(chǎn)分別評估后加和，往往造成掛一漏萬。
收益法又稱為收益資本化法、收益還原法，是預測評估對象的未來收益并將其轉(zhuǎn)換為價值的方法，它體現(xiàn)建立在資金具有時間價值的觀念上。這種方法基于這樣的評估思路:投資者現(xiàn)在想購買一個有一定收益期限的企業(yè)，預示著投資者在未來的收益期限內(nèi)可以源源不斷地獲取凈收益，如果現(xiàn)在有一筆資金可以與這未來一定期限內(nèi)的凈收益的現(xiàn)值之和等值，則這筆資金就是投資者要購買的企業(yè)的價值。
從本質(zhì)上說，收益法是建立在資金具有時間價值的觀念之上的，它以企業(yè)的預期收益能力為導向求取評估對象的價值。所以，《指導意見》將收益法定義為“是通過將被評估企業(yè)預期收益資本化或折現(xiàn)以確定評估對象價值的評估思路”。
二、收益法的評估公式
《指導意見》規(guī)定，收益法評估的具體方法可采用“收益資本化法或未來收益折現(xiàn)法”。
(一)收益資本化法
收益資本化法是將評估對象未來某一年的預期收益除以適當?shù)馁Y本化率或者乘以適當?shù)氖找娉藬?shù)轉(zhuǎn)換為價值的方法。其計算公式如下:
企業(yè)價值=未來某一年的預期收益/資本化率，或
企業(yè)價值＝未來某一年的預期收益×收益乘數(shù)
從以上公式中看出，收益資本化法只要求測算企業(yè)某一年的數(shù)據(jù)，收益乘數(shù)形成的基礎(chǔ)也依賴市場發(fā)生數(shù)據(jù)，這需要成熟的資本市場，在我國目前情況下實際的可操作性不是很強，限于篇幅不再展開討論。
(二)未來收益折現(xiàn)法
未來收益折現(xiàn)法也稱為現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，是預測企業(yè)未來各期收益，選用適當?shù)恼郜F(xiàn)率將其折算到評估基準日后再累加求和的方法。
1、企業(yè)預期收益的量化指標
國外對經(jīng)濟收益的具體量化指標基本上有4種:(1 )企業(yè)的分成或紅利;(2)企業(yè)的股權(quán)現(xiàn)金流;(3)企業(yè)的投資資本現(xiàn)金流(或叫公司現(xiàn)金流);(4)企業(yè)的稅后凈利潤。國內(nèi)目前一般主要采用稅后凈利潤或自由現(xiàn)金流量。
從理論上說，采用現(xiàn)金流作為經(jīng)濟收益的具體量化指標是最優(yōu)選擇。其理由是:
(1)在投資決策或投資估價或項目可行性研究報告中所研究和考慮的重點是現(xiàn)金流。
(2)在整個投資有效年期內(nèi)，利潤凈額與現(xiàn)金流量凈額總計是相等的。
(3)企業(yè)的稅后凈利潤是一個會計指標，它等于利潤總額減所得稅，是從會計核算上得出的企業(yè)所有者擁有的凈收益。由于會計核算上的權(quán)責發(fā)生制使這個凈收益僅僅成為名義上的，其應收和應付等往來款項日后可能會變成處理的對象。另外，稅后凈利潤指標容易受到折舊方式、存貨計價方法、間接費用分配方法、成本核算方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布是不受人為因素影響的。特別是在考慮貨幣的時間價值因素時，早期的收益和以后的收益是有明顯區(qū)別的，現(xiàn)金流量指標明顯優(yōu)于利潤指標。
(4)在價值評估分析中，現(xiàn)金流動狀況比會計上的盈虧狀況(利潤指標)更重要。因為會計上盈利的年份不一定能夠產(chǎn)生多余的現(xiàn)金用來進行資本性支出(再投資)和補充營運資本的增加需求。設定一個企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營下去，不是取決于一定期間是否有盈利，而取決于有無現(xiàn)金流量用于各種支付。盡管凈利潤名義上為企業(yè)的股東所擁有，但為了企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營，還必須考慮企業(yè)的資本性支出和營運資本的增加額。
聯(lián)系客服
