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　　美聯(lián)儲四年來首次減息，而中國剛剛年內第五次加息。中美背道而馳的貨幣政策可能加重調控成本和中國經(jīng)濟過熱的風險，加上人民幣飆漲，央行調控的壓力空前巨大。如何在貨幣調控中找到平衡點，中國央行的智慧面臨一次巨大考驗。

　　美聯(lián)儲18日夜出乎意料地大幅減息，中美利差一次縮水50個基點。中國央行面臨的國內經(jīng)濟調控局面本就千頭萬緒，中美利差驟降使得這一切更加復雜。

　　來自中國外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，19日人民幣對美元匯率中間價報7.5170，比前一個交易日大幅走高96個基點。結束了前幾天的盤整走勢，大幅走高并逼近9月13日創(chuàng)出的7.5169的匯改以來新高。

　　在這種情況下，中國的加息周期受到挑戰(zhàn)。中國央行是繼續(xù)加息抑制國內不斷上漲的通脹風險，還是壓制利率以減輕升值壓力和熱錢風險？利率政策落入了兩難境地。從2004年10月開始，中國實質上進入了一個加息周期，貸款利率8次上調、存款利率7次上調。投資、信貸兩年來快速增長，通脹水平從今年開始猛增，8月份CPI同比上漲6.5%。多數(shù)專家認為，為遏制經(jīng)濟過熱和通脹風險，連續(xù)加息是必要的。

　　然而，美聯(lián)儲突然減息可能打亂央行的部署。以往用美元一年Libor利率減一年央票利率來衡量的中美利差，從一年多以前的300個基點，降至目前的167個基點。這造成的必然結果是，熱錢流入中國的成本更低、動力更強。專家認為，目前境內美元貸款利率已經(jīng)顯著低于人民幣貸款利率，導致近幾個月外匯貸款突增，中國繼續(xù)加息受到鉗制。
　　
　　其次，匯率政策也將面臨空前巨大的壓力。美聯(lián)儲大幅減息后，美元應聲而落，美元指數(shù)觸及15年新低，對歐元也創(chuàng)出歷史新低。目前市場對于美國減息是否形成周期還有爭議。專家認為，一旦減息繼續(xù)下去，美元貶值趨勢將很難逆轉。其結果就是人民幣的升值壓力將繼續(xù)加大。

　　一方面，從中美匯率中間價來看，美元加速下滑，人民幣對美元的升值速度可能被迫加快。而目前人民幣對美元的年升值幅度實際已經(jīng)在5%左右，繼續(xù)提高升值幅度的利弊存在爭議。另一方面，從人民幣實際有效匯率來看，由于美元對其他貨幣貶值的速度，很可能快于人民幣對美元的升值速度，人民幣實際匯率升值將可能放慢。其后果是，國際上施加的人民幣升值壓力更大；人民幣對一籃子貨幣升值放慢，貿易順差繼續(xù)高企。
　　
　　如果按照這一脈絡發(fā)展下去，通過人民幣升值緩解貿易不平衡的效果將被打折扣。這意味著外匯流入帶來的過多貨幣供應將依然是困擾央行的難題。流動性過剩帶來的信貸、投資過快增長、資產(chǎn)價格上漲、通貨膨脹風險上升等等諸多難題，依然是一團錯綜復雜的亂麻，并且調控難度會更大。

　　一些專家早在去年年初已經(jīng)憂心忡忡地預見到這一困局：美國經(jīng)濟景氣下降，進入減息周期；中國經(jīng)濟過熱和通脹風險上升，不得不進入加息周期。但同時加息又受到國際環(huán)境的掣肘。如何在貨幣調控中找到平衡點，中國央行的智慧面臨一次巨大考驗。